最依赖腾讯的国产GPU过会，上海国资又赚翻了

来源丨深蓝财经

撰文丨王鑫

6月15日，上海燧原科技股份有限公司IPO获上市委会议通过。

作为2026年第一家获受理的科创板IPO公司，燧原科技从1月22日获受理到过会，耗时145天。不算快，但总算赶上了这波硬科技上市潮，成为又一个千亿市值的种子选手。

至此，国产GPU“四小龙”——摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技、燧原科技，即将全部会师资本市场，标志着国产GPU军团向“深水区”的集体突围。

然而，在业绩狂飙的背后，一个“单一大客户依赖症”的拷问也随之而来。

01 营收狂飙，半年或超去年全年

在科技界，慢一步，步步慢。但燧原科技显然没打算“慢”，在AI算力这个烧钱的赛道上，燧原科技交出了一份“狂飙”式的成绩单。

招股书数据显示，公司2025年营收9.9亿元，2023年至2025年的营收复合增长率高达81.32%。而进入2026年，这种增长被按下了“加速键”。公司预测，今年上半年营收预计在10.6亿元至11.5亿元之间，相比去年同期暴涨258.68%至289.13%。

公司2026年上半年业绩预测，图表来源：招股书，下同

也就是说，仅用半年时间，就超过去年全年的营收。这不仅是一个数字的胜利，更是国产算力在下游互联网大厂需求井喷下的直接印证。

但狂飙的另一面是，持续亏损。2026年上半年，公司预计归母净亏损在5.77亿元至6.08亿元之间，三年半亏损近50亿。

巨亏的账本其实不复杂，核心就两点：

一是“研发吞金”。为追赶国际巨头，公司必须维持极高研发强度。2023年研发投入占营收比例一度高达408%，每挣1块钱就要花4块钱搞研发。即便2025年营收大增，该比例仍达114%。三年累计研发投入达36.76亿元。

二是“存货与应收账款双杀现金流与利润”。作为Fabless企业，燧原科技虽无需自建晶圆厂，但受下游大客户采购体量大、账期长影响，公司存货与应收账款急剧膨胀。2025年末存货飙升至8.63亿元，应收账款逾期率高达82.96%，导致经营现金流三年累计流出近40亿元；更因存货跌价与坏账准备的大幅计提直接侵蚀净利润。

这种“失血式狂奔”，本质上是国产AI芯片在突围期不得不交的“过路费”。对于一家尚未完全盈利的硬科技公司来说，如何平衡“烧钱换规模”与“自我造血”，是其必须面对的现实考题。

02 腾讯是最大股东，也是最大客户

在燧原科技的股东名单里，腾讯的名字格外耀眼。

腾讯科技及其一致行动人苏州湃益合计持股20.26%，是第一大股东，持股比例仅低于两位实控人合计控制的28.14%。

腾讯不仅是最大股东，还是公司业绩增长的核心引擎。2025年，燧原科技对腾讯科技（深圳）的直接销售和对应的 AVAP 模式销售比例合计高达83.79%。这种“既是大股东又是大客户”的深度绑定模式，是燧原科技过去几年能够快速放量的关键，也是其目前最大的风险点。

这种“单一大客户依赖症”在资本市场上往往被视为一把双刃剑。一方面，腾讯的背书意味着极高的技术认可度和市场准入壁垒；但另一方面，一旦腾讯的采购策略发生调整，或者双方合作出现变数，燧原科技的业绩将面临断崖式下跌的风险。

市场更关心的是，除了腾讯，燧原科技还能不能找到下一个“腾讯”？

值得注意的是，腾讯之外，上海国资的身影格外活跃。上海科创投、上海集成电路产业投资基金、上海国际集团、浦东创投等机构均有参与，几乎每一轮都押注，如今迎来IPO收获季。

"国产GPU四小龙"中，除摩尔线程外，其余三家均在上海孵化、成长。截至2026年6月，上海科创板上市企业95家，首发募资总额和总市值均居全国第一。这片土壤正在批量孕育硬科技IPO。

03 GPU“四小龙”聚首，自研生态的突围之战

当燧原科技终于敲开科创板的大门，国产GPU领域的“F4”终于凑齐了。

但这四家公司的突围路线截然不同。摩尔线程、沐曦、壁仞走的是GPGPU路线，试图兼容英伟达的生态；而燧原科技，选择了一条更难的路——自研生态。

不走兼容路线，意味着要自己造“轮子”。燧原科技自研了指令集、硬件架构和全栈软件平台“驭算TopsRider”。这就像在英伟达这座大山旁边，硬生生开辟出一条自己的羊肠小道。

这条路很难，初期很孤独，但一旦走通，就是护城河。目前，燧原科技已迭代了四代架构5款云端AI芯片，产品矩阵覆盖芯片、加速卡、智算集群。虽然目前主要用于推理场景，但其首款训推一体产品L600已在路上，预计下半年量产。

支撑这条“难路”走下去的，是两位“老法师”的硬核底气。

公司由赵立东与张亚林于2018年联合创立。赵立东，清华大学电子工程学士、美国犹他州立大学电子与计算机硕士，硅谷工作逾20年，曾在AMD负责CPU/GPU/APU核心研发，并参与创立AMD中国研发中心。张亚林，复旦大学电子工程学士，曾是AMD全球芯片研发的主要负责人之一，成功领导量产了多颗世界级芯片。

一个鲜为人知的细节是，2008年张亚林入职AMD时，面试他的正是赵立东。两人在AMD共事多年后一拍即合，从外企前同事变身“中国合伙人”，2018年在上海张江创立燧原科技，取名寓意"芯火可以燎原"。

这种深厚的技术积淀与默契，让燧原科技从诞生之初就具备了纯正的“硬科技”基因，也为坚持自研DSA架构提供了最坚实的人才与技术背书。

04 结语

燧原科技本次IPO拟募集资金60亿元，将全部投入第五代和第六代AI芯片以及相关软硬件的研发。

对于燧原科技来说，过会不是终点，而是真正的起点。在AI算力这个残酷的角斗场，高增长与高亏损并存，大客户依赖与市场拓展同在。未来，它不仅可能要面对国际巨头的封锁，还要解决自身“单腿走路”的隐忧。

燎原之火，能否真正燎原？时间将给出答案。

122K Views