美日聯手穩日元，美股會如何受影響？
納斯達克首席經濟學家做客富途，華爾街頂級洞察直達牛友
上週，我們有幸邀請到納斯達克首席經濟學家兼高級副總裁Phil Mackintosh親臨富途香港總部，與富途證券董事總經理Daniel展開了一場深度對話。
Phil深耕華爾街超過30年，橫跨交易、研究與市場基礎設施領域，是全球金融市場最具影響力的經濟學家之一。
這一次，他把「華爾街視角」帶到了牛友面前，核心觀點有哪些？一起來看⬇️
一、高利率+衰退恐懼，股市為什麼還在漲？
關稅、伊朗局勢、高油價……打開新聞全是壞消息，但美股偏偏屢創歷史新高。這矛盾嗎？
Phil拆解了背後的邏輯：
第一層，利率回落、通脹降溫，工資成本逐步受控，不光是AI公司，就連傳統企業也都在賺更多錢。
第二層，AI帶來的真金白銀——美國那些超大規模企業去年砸了超過5,000億美元建數據中心、買晶片、訓練模型，明年預計投入1萬億美元。這些錢花出去，對接收端來說就是實打實的收入。 $英偉達 (NVDA.US)$ 、 $台積電 (TSM.US)$ 的晶片需求處於爆發狀態。
所以，市場新高不是情緒推上去的，是有真金白銀的利潤在撐。
二、通脹是結構性的嗎？
Phil的判斷跟市場上流行的「結構性高通脹」論調不太一樣。他認為，當前的通脹本質是「戰術性的」。
Phil指出，美國通脹在加徵關稅前其實已在緩慢逼近2%，當前推高物價的因素（關稅、地緣衝突、AI晶片供需緊張）多為短期事件驅動，一旦這些地緣政治事件消退，通脹壓力大概率隨之消散。
更有意思的是，Phil從人口角度的推演：全球人口都在老齡化、萎縮。日本在90年代、歐洲在2000年代經歷過同樣的事，當時就算利率降到零甚至負數，經濟也刺激不動。
所以Phil判斷，未來利率中樞應該低於歷史水平，而不是更高。
三、關稅如何流經經濟？
關稅聽着嚇人，但實際衝擊有多大？
Phil算了一筆帳：美國GDP中進口佔比約10%，對這10%加徵10%關稅，整體物價影響僅約1%。而且出口商、進口商各自消化了一部分，消費者實際承擔的可能只有一半到三分之二。理論上，這還是一次性的價格跳升，只要沒有新關稅疊加，12個月後就不再產生額外通脹壓力。
更有意思的是亞洲這邊的情況：對美出口不降反升。 原因很簡單——美國本土人工成本和建廠成本實在太高，即使加了關稅，在亞洲生產仍然更划算。再加上 AI 晶片需求的強勁拉動，亞洲（尤其台灣、韓國）的貿易數據反而更加亮眼，連東盟地區的出口也在增長。關稅這把「刀」，至少目前來看，並沒有砍到市場預期的那麼痛。
四、為什麼市場對油價衝擊更具韌性？
通常來說，中東一有事，油價就暴漲，投資者就恐慌，但這一輪市場表現得異常淡定。
Phil解釋了幾個關鍵變化：
首先，供應鏈的韌性大幅增強——繞過霍爾木茲海峽的管道越來越多，阿聯酋、沙特、蘇伊士運河方向都有替代路線，即使航道受阻也有約三分之一的石油供應可以通過其他通道輸出。
其次，經濟結構已經徹底變了，現在是科技經濟、服務經濟，對石油的依賴遠不如從前。
再者，歐洲約一半電力已來自可再生能源，油價漲不漲對它們影響有限。
最後，美國已從戰略儲備中釋放了約1.5億桶原油投放市場，有效填補了供應缺口。
一句話：能源衝擊對市場的殺傷力正在系統性減弱，「油價一飆就恐慌」的舊劇本可能要改寫了。
五、AI是真實的宏觀催化劑嗎？
Phil特別強調：AI不再只是一個「炒概念」的股票主題，它已經在真實地拉動經濟。
美國經濟增長的約一半來自 AI 相關的資本開支；數據中心建設帶動了大量實體就業（建築工人、電工、水管工）；台灣、韓國、甚至澳洲都在因 AI 數據中心需求而受益。
而且這次和2000年互聯網泡沫有本質區別。Phil直言：「當年的科技公司靠免費產品吸引眼球再賣廣告；現在 Anthropic 已經在靠 AI 查詢直接收費了，企業在實打實地為 AI 付錢。」這是真實收入，不是畫餅。
目前AI尚未大規模替代就業，反而因為企業需要AI專家來培訓員工，短期內還在創造新崗位。至於未來五年，巨頭們的AI資本開支折舊是否能被新收入覆蓋，這將是下一個需要觀察的關鍵節點。
六、市場估值由盈利驅動還是流動性驅動？
Phil認為當前市場高位是由實際利潤驅動，而非流動性。
超大規模科技公司擁有真實業務和穩定收入，利潤正被重新投入 AI 建設。雖然未來幾年支出可能超過利潤，但 Anthropic等公司已靠AI查詢產生真實付費收入，這與科網泡沫時期產品免費、靠眼球變現的模式截然不同。
他認為本輪行情有盈利基本面支撐，並非泡沫。
七、散戶投資者崛起如何改變市場？
Phil觀察到一個重大趨勢：亞洲投資者正在大量買入美股，這在以前幾乎沒有出現過。 這些交易大多發生在亞洲白天、美國深夜的時段。為了更好地服務全球投資者，納斯達克將於今年12月6日起實現每週5天、每天23小時的連續交易，並配備統一行情，讓亞洲時段的投資者也能看到實時最優報價和成交記錄。
Phil表示：這將帶來報價競爭，降低亞洲投資者交易美股的成本，也意味着更好的回報。
富途早在2023年就上線了美股24小時交易功能，收到了牛友們的積極反饋。而納斯達克此舉，意味着整個市場基礎設施正在向「永不打烊」邁進——這對全球散戶投資者而言，是實實在在的利好。
八、24小時交易與代幣化的未來
關於資產代幣化，Phil認為這是真實趨勢，但目前仍處於非常早期的階段。
現階段，雖然穩定幣市場達到約3,000億美元，且具備實際交易用途（例如：Robinhood、Kraken等平台也開始將Nvidia等股票以代幣化形式交易）。但代幣化資產的整體規模僅約3,000萬美元，相比美股盤後70億美元日均交易量、美股整體7,000億美元日均交易量，兩者差距極為懸殊。
因此，Phil坦言：「代幣化究竟是補充流動性，還是分散流動性？我們還不知道答案。」
總結來說，這是一個值得長線關注的趨勢，但短期規模太小，不足以改變遊戲規則，先當「觀察期」就好。
以上是Phil Mackintosh與Daniel對話的核心訊息，一句話總結：基本面在改善，AI 正在創造真實價值，但最大的機會還在前方。對投資者來說，既要有穿越週期的耐心，也要保持對新事物的開放心態。
當然，除了Phil與Daniel的深度溝通，講座現場還有很多牛友積極提問。
牛牛為大家精選了五組Q&A，方便牛友們實時學乾貨。
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Q&A 精華：現場牛友問了什麼，Phil怎麼答？
Q：你是否認為美國國債是一個值得擔憂的問題？
Phil：美國國債超過GDP的100%，每年利息支出約佔稅收的五分之一，開始擠壓教育、醫療、基建等財政空間。政治上很難推動緊縮，更可能加稅或擴大稅基。但換個角度想——如果AI帶來生產力飛躍，今天借的債在10年後還起來可能沒想像中重。互聯網曾帶來10-15%生產力提升，相當於每年多產出3-4萬億美元，AI投資從回報角度完全值得。
Q：AI會不會像19世紀鐵路建設那樣——基建建好了，但建設公司自己破產了？
Phil：鐵路建設佔GDP 5-10%，折舊讓大部分鐵路公司破產，但百年後鐵路仍在運轉。不同之處是，今天建AI基建的企業已有成熟業務和收入，不會輕易斷流，折舊約佔利潤40%。經濟帳算下來，萬億美元的AI投資從生產力回報角度完全值得——只是「誰能賺到錢」還需觀察。
Q：Nvidia的融資安排會不會像金融海嘯前的AIG？
Phil：用巴菲特做類比——巴菲特手握大量現金是因為找不到更好回報， $英偉達 (NVDA.US)$ 也一樣，現金流入可以回購、存銀行或投資。風險在於是否投對了地方。但5年內競爭格局可能大變： $谷歌-C (GOOG.US)$ 在造TPU，量子計算可能減少對GPU的需求。 $英偉達 (NVDA.US)$ 或許也需要開始關注量子計算了。
Q：Fed如果減少前瞻指引，市場會更糟嗎？
Phil：反直覺地說，可能不會更糟。疫情期間供給側通脹爆發，Fed遲遲不升息、堅稱「暫時性」，結果市場比Fed更早看清了真相。我們團隊經濟學家最喜歡的一張圖就是：Fed的預測曲線歷來都不太準。也許Fed應該多聽聽債券市場的聲音。
Q：中期選舉期間通常是熊市？
Phil：我看到不同的統計——中期選舉後的一年通常都是正回報。所以，耐心持有就好，一切看明年。
Q：目前美股的上漲基本上是由少數幾隻大型科技股帶動的，非常集中。這是好事——說明領頭羊強勢？還是掩蓋了真實風險？另外，最近資金在從美股流向其他市場。是因為大家覺得美股太貴了，還是只是短期現象？
Phil：你想想90年代的科技泡沫，有一點很有趣：當時我們稱為「科技股」的很多公司，後來都被重新歸類了。Tesla不再算科技股， $亞馬遜 (AMZN.US)$ 是零售股，所以也許我們現在也需要重新思考行業分類。因為經濟已經變了，每家公司都在用電腦、都在做技術化的事，某種意義上每家都是「科技公司」了。我們不應該把這些公司全塞進「科技」一個行業裏就說「太集中了」，問題不在於集中，而在於分類方式需要更新，把它們歸到各自真正所屬的行業就好。
而且從估值來看，情況也沒有那麼可怕。散戶投資者最近確實沒有大舉湧入，在「Mag 7」狂潮之後他們變得更挑剔、更謹慎了。但關鍵是：利潤仍在增長，而且增速比股價更快。 所以對用市盈率看估值的人來說，這些大市值股票的市盈率反而在下降。我不想說它們「變便宜了」，但確實「不那麼貴了」，它們的盈利開始真正支撐得起估值了，這不是壞事。
以上便是本次講座分享的核心內容，牛牛做這場講座的初衷很簡單——把全球最前沿的宏觀洞察，直接帶到牛友面前。未來十年，結構性趨勢已經浮現：AI基建投資、利率中樞下行、市場制度革新、代幣化技術演進。在這些趨勢裏找機會，需要的不僅是資訊，更是洞察。而這，正是牛牛希望持續帶給大家的東西。
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