首佳科技拓工業人造絲及機械人腱繩 新材料業務添估值彈性
首佳科技（00103.HK）$首佳科技 (00103.HK)$ $恒生指數 (800000.HK)$ 近年持續推進產品高端化及海外市場拓展，近期再宣布與香港美麗境界歐洲併購基金（一期）有限公司簽署合作意向協議，雙方初步擬共同成立合資公司，開拓全球工業人造絲市場。配合機械人腱繩業務逐步進入小批量供應，公司業務版圖正由傳統鋼簾線，向輪胎骨架材料及高端先進材料延伸。
首佳2026年上半年收入約13.24億港元，按年增長14.1%，整體銷售量約14.8萬噸。海外業務增長較快，其中鋼簾線出口銷量達4.82萬噸，按年升25.4%，出口銷量佔比進一步升至34.6%，反映海外市場正逐步成為傳統主業的重要增量來源。
公司國際客戶基礎亦具一定優勢。2026年上半年，首佳對全球TOP10、TOP20及TOP50輪胎企業的客戶覆蓋率分別約90%、70%及66%，前三大客戶持續為境外知名輪胎企業，合計佔公司整體銷售額超過30%。對材料企業而言，頭部輪胎企業認證周期較長，一旦形成穩定供應關係，既有客戶基礎亦有利後續新品導入。
今次工業人造絲合作正具備上述協同基礎。美麗境界資本為德國Cordenka的控股股東，而Cordenka為全球領先的高性能工業人造絲生產商。工業人造絲與鋼簾線同屬輪胎骨架材料，雙方客戶群亦高度趨同。若合作後續落地，首佳產品組合有望由單一鋼簾線進一步拓展至「鋼簾線＋工業人造絲」，公司定位亦有望向綜合輪胎骨架材料供應商靠攏。
值得留意的是，工業人造絲目前仍處於較低滲透率階段。据行業調研數據分析指出，全球輪胎用聚酯簾子布需求量約82.5萬噸，其中中國約48萬噸、佔全球約58%；目前工業人造絲在全球輪胎簾子布市場滲透率不足5%。隨着綜合成本進一步優化、新能源汽車高端化、大尺寸輪胎裝配率提升，以及全球輪胎產能向亞洲轉移，工業人造絲簾布潛在市場有望大幅提升。
新能源汽車亦可能成為需求增長的重要推動力。新能源車車身較重、扭矩較大，對輪胎胎體材料性能要求更高，而工業人造絲具備低蠕變、低生熱及低熱收縮等特性，更適合高性能輪胎應用。另一方面，工業人造絲亦具備較低碳足跡，有助公司進一步拓展高性能及低碳材料產品組合。
筆者認為，相比工業人造絲仍屬於首佳在原有輪胎骨架材料體系內的延伸，機械人腱繩的意義更在於公司首次把多年累積的精密金屬材料加工能力，拓展至人形機械人這一全新賽道。首佳依託鋼簾線生產、精密拉絲及捻繩等技術基礎，已布局鋼絲及鎢絲機械人腱繩，目前正對接多家下游企業，部分產品亦已進入小批量供應階段。這意味公司過往沉澱的製造能力，開始具備跨行業應用及開拓新增長場景的可能。對市場而言，這不只是新增一項產品，更代表首佳的技術能力開始由輪胎材料向高成長先進材料場景外溢，為估值帶來新的想像空間。
股東回報方面，公司2025年度派息總額約4,050萬港元，派息比率約72%；按照此前公布的計劃，在相關條件滿足下，2024至2028年度每年派息不少於4,000萬港元。穩定派息可為估值提供一定支撐，而新材料業務的落地進度則決定未來估值向上的空間。
从估值角度看，首佳目前正逐步形成更具层次的业务结构：传统钢帘线提供收入、现金流及盈利基本盘，海外市场及ST、UT等高端产品推动主业质量提升，而工业人造丝与机械人腱绳则为公司打开新的成长空间。后续市场最值得关注的，是这两条新业务能否由“预期”走向“业绩”——工业人造丝若顺利推进产能建设及客户导入，有望成为轮胎骨架材料领域新的增长支柱；机械人腱绳若由小批量供应迈向规模化，则有望进一步放大公司的成长弹性。随着传统业务提供稳定支撑、新材料业务逐步兑现增量，首佳的市场定位有望由传统制造商向高端材料平台延伸，估值框架亦有机会由单一制造业逻辑，逐步转向“成熟制造业＋高端轮胎骨架材料＋先进材料成长业务”的多层次估值体系。
首佳2026年上半年收入約13.24億港元，按年增長14.1%，整體銷售量約14.8萬噸。海外業務增長較快，其中鋼簾線出口銷量達4.82萬噸，按年升25.4%，出口銷量佔比進一步升至34.6%，反映海外市場正逐步成為傳統主業的重要增量來源。
公司國際客戶基礎亦具一定優勢。2026年上半年，首佳對全球TOP10、TOP20及TOP50輪胎企業的客戶覆蓋率分別約90%、70%及66%，前三大客戶持續為境外知名輪胎企業，合計佔公司整體銷售額超過30%。對材料企業而言，頭部輪胎企業認證周期較長，一旦形成穩定供應關係，既有客戶基礎亦有利後續新品導入。
今次工業人造絲合作正具備上述協同基礎。美麗境界資本為德國Cordenka的控股股東，而Cordenka為全球領先的高性能工業人造絲生產商。工業人造絲與鋼簾線同屬輪胎骨架材料，雙方客戶群亦高度趨同。若合作後續落地，首佳產品組合有望由單一鋼簾線進一步拓展至「鋼簾線＋工業人造絲」，公司定位亦有望向綜合輪胎骨架材料供應商靠攏。
值得留意的是，工業人造絲目前仍處於較低滲透率階段。据行業調研數據分析指出，全球輪胎用聚酯簾子布需求量約82.5萬噸，其中中國約48萬噸、佔全球約58%；目前工業人造絲在全球輪胎簾子布市場滲透率不足5%。隨着綜合成本進一步優化、新能源汽車高端化、大尺寸輪胎裝配率提升，以及全球輪胎產能向亞洲轉移，工業人造絲簾布潛在市場有望大幅提升。
新能源汽車亦可能成為需求增長的重要推動力。新能源車車身較重、扭矩較大，對輪胎胎體材料性能要求更高，而工業人造絲具備低蠕變、低生熱及低熱收縮等特性，更適合高性能輪胎應用。另一方面，工業人造絲亦具備較低碳足跡，有助公司進一步拓展高性能及低碳材料產品組合。
筆者認為，相比工業人造絲仍屬於首佳在原有輪胎骨架材料體系內的延伸，機械人腱繩的意義更在於公司首次把多年累積的精密金屬材料加工能力，拓展至人形機械人這一全新賽道。首佳依託鋼簾線生產、精密拉絲及捻繩等技術基礎，已布局鋼絲及鎢絲機械人腱繩，目前正對接多家下游企業，部分產品亦已進入小批量供應階段。這意味公司過往沉澱的製造能力，開始具備跨行業應用及開拓新增長場景的可能。對市場而言，這不只是新增一項產品，更代表首佳的技術能力開始由輪胎材料向高成長先進材料場景外溢，為估值帶來新的想像空間。
股東回報方面，公司2025年度派息總額約4,050萬港元，派息比率約72%；按照此前公布的計劃，在相關條件滿足下，2024至2028年度每年派息不少於4,000萬港元。穩定派息可為估值提供一定支撐，而新材料業務的落地進度則決定未來估值向上的空間。
从估值角度看，首佳目前正逐步形成更具层次的业务结构：传统钢帘线提供收入、现金流及盈利基本盘，海外市场及ST、UT等高端产品推动主业质量提升，而工业人造丝与机械人腱绳则为公司打开新的成长空间。后续市场最值得关注的，是这两条新业务能否由“预期”走向“业绩”——工业人造丝若顺利推进产能建设及客户导入，有望成为轮胎骨架材料领域新的增长支柱；机械人腱绳若由小批量供应迈向规模化，则有望进一步放大公司的成长弹性。随着传统业务提供稳定支撑、新材料业务逐步兑现增量，首佳的市场定位有望由传统制造商向高端材料平台延伸，估值框架亦有机会由单一制造业逻辑，逐步转向“成熟制造业＋高端轮胎骨架材料＋先进材料成长业务”的多层次估值体系。
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