百刀期權小課堂 06 | 賣出認購Short Call：「收租」還是「虧損無限」？差別只在這個操作

每週三，「百刀小課堂」準時開課。我們從最基礎的講起，每期只講透一個知識點，牛友們跟著一期一期學，期權其實沒那麼難。

除了週三的小課堂，我們週一還有「機會池」聊潛在的邏輯、週五有「小復盤」拆周內的案例——三個欄目各有側重，搭配食用效果更佳。關注牛牛「百刀玩期權」官號，更新不迷路~

前面兩期，我們講的都是「買方」——花幾十上百刀買張 Call 賭大漲、買張 Put 賭大跌，虧損有限、賺頭想像空間大。今天我們換個身份，來當一回「收租的房東」。

你有沒有想過：既然有人願意花錢買期權，那收這筆錢的人是誰？答案就是「賣方」。

今天要講的賣出認購（Short Call），就是最經典的一種「收租」玩法——收錢的甜頭誰都愛，可它背後藏著一個讓人捏把汗的詞：風險理論上無限。這股「收租」與「無限風險」的張力，正是我們今天要講透的。

什麼是賣出認購？你就是那個「收租的房東」

先打個比方。你手上有一套房（正股），有人擔心房價會漲，想跟你約定「一個月後我有權用某個價格向你買」。為了拿到這個「權利」，他先付你一筆訂金。這筆訂金，就可以類比為期權金；你收了錢，就有了到期時按約定價把股票賣給對方的義務。

賣出認購的本質，就是收一筆權利金，賭「股價漲不到某個位置」。

我們舉個例子（以下為假設情景，數字僅供教學）：假設某科技股現價 $170，你判斷它下個月漲不過 $190。於是你賣出一張行權價 $190 的 Call，單價為$2一張，收到期權金 $200 進口袋。

如果到期股價沒衝上 $190：對方不會來行權，這 $200 就是你白賺的「租金」。

如果衝過了 $190：你就得按 $190 把股票賣給對方。

看損益圖你會發現，賣方的收益是「封頂」的——最多就賺這 $200 租金；而只要股價乖乖待在 $190 以下，你就穩穩收租。

為什麼說「風險無限」？

甜頭講完了，來看那個嚇人的詞。假設你手上根本沒有那 100 股正股，只是空手收了 $200 就承諾「到期按 $190 賣股」，這叫「裸賣」（Naked Call）。

只要你手上沒貨，賣出認購的虧損理論上沒有上限——股價漲得越兇，你虧得越多。

我們順著上面的例子往下算：你賣了那張 $190 的 Call，收了 $200。結果這股票突然爆出利好，股價一路衝到 $250。對方當然來行權，你必須按 $190 把 100 股賣給他——可你手上沒貨，只能先去市場用 $250 買回 100 股，再按 $190 賠本賣出：

這一單虧損 = ($250 - $190) × 100 = $6,000，扣掉先前收的 $200，淨虧 $5,800。

更可怕的是，如果它衝到 $300、$400 呢？股票的漲幅沒有天花板，你的虧損也就沒有天花板。收 $200 租金，卻可能賠上幾千甚至上萬——這就是「賺頭有限、虧損無限」的可怕之處。

所以你會發現，賣出認購和買入認購正好是「鏡像」：買方虧損有限、賺頭無限；裸賣的賣方是賺頭有限、虧損無限。收那筆租金，是有代價的。

想安全收租？先備好足夠的正股

那是不是賣出認購就碰不得？也不是。老手真正常用的，是一種相對穩健的版本——備兌認購（Covered Call）。

手上先持有 100 股正股，再賣出對應的 Call，這叫「備兌」；有了貨打底，就不會出現裸賣那種無限虧損。

還是上面的例子：這次你本來就持有 100 股那隻現價 $170 的股票，然後賣出一張 $190 的 Call、收 $200 租金。萬一股價漲過 $190、對方來行權，你直接把手上的 100 股按 $190 賣出即可，完全不用去市場高價搶貨。結果是：你賺了股票從 $170 漲到 $190 的差價，又額外收了 $200 租金，代價只是放棄了 $190 以上的那段漲幅。

備兌適合的行情，是你判斷手上這隻股「不會大漲」——橫盤震盪，或溫和上下波動。它賺的是「時間的錢」：期權會隨著到期日臨近而不斷損耗價值（也就是時間價值衰減），作為賣方，你正是這股力量的受益者，時間站在你這邊。收租的代價，就是放棄了「萬一大漲」的那份想像力。

劃重點

賣出認購 = 收期權金，賭股價漲不過行權價；收益封頂，最多就賺那筆租金。

沒貨裸賣 = 風險理論上無限：股價暴漲時，你得高價買回再賠本賣出，漲多少虧多少，新手切勿輕試。

有足夠正股再賣 = 備兌（Covered Call），相對穩健，適合橫盤或溫和波動的行情，賺的是時間價值衰減的錢。

它和「買入認購」是鏡像：買方虧損有限、理論盈利無限；裸賣賣方盈利有限、理論虧損無限。

想體會「當房東收租」的感覺，最穩的第一步是「備兌」：先看看你賬戶裡有沒有滿 100 股的某隻正股，有的話可以打開富途牛牛 → 個股 → 期權 → 期權鏈，找一張稍微「價外」（行權價高於現價）的 Call，感受一下能收到多少租金、放棄的又是哪一段漲幅。

切記：手上沒貨的裸賣，那個「無限風險」不是嚇唬人的，新手務必先繞開。看懂了風險、備好了貨，再考慮小額實盤。

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