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4億浮盈難掩主業失血，朱世會掌舵先導基電轉型成色幾何？

出品 | 子彈財經

作者 | 馬瓊

編輯 | 蛋總

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

7月以來，先導基電股價從50.99元高點一度近乎腰斬。隨着「控股股東12個月不減持、高管增持」的組合拳落地，疊加大盤企穩，公司股價近期有所回暖。截至8月6日收盤報28.44元，較低點回升逾20%。

股價短期反彈難掩基本面脆弱。剖開公司2026年半年報，呈現出割裂的真相：扣非淨利潤虧損1.12億元，創十年新低，僅靠投資臻寶科技的4億賬面浮盈撐起紙面利潤。而這筆鎖定期內的紙面收益，未來還面臨大幅回吐的風險。

此前一場備受關注的關聯收購，更是上演預期反轉。舉債併購實控人資產、標的估值半年數倍抬升，市場寄予厚望的磷化銦業務悄然剝離，股價上演過山車，交易所問詢接踵而至，先導基電面臨多重拷問。

股價巨震背後，先導基電曾數次因信披瑕疵、治理不規範被監管點名。在高調推進半導體轉型同時，公司頻繁的資本運作與孱弱的主業經營實力明顯脫節，這場跨界轉型的真實成色究竟幾何？

1、主業失血難止，投資浮盈4億

先導基電前身爲萬業企業，1993年在上交所主板掛牌上市，早期爲外資背景地產企業。伴隨房地產行業進入深度調整期，公司自2015年起啓動去地產化進程。

2024年末，「先導系」朱世會正式入主萬業企業，隨後公司更名爲「先導基電」，加速構建「半導體裝備+新材料+零部件」的平台化硬科技產業佈局。

業績顯示，2026年上半年，先導基電實現營業總收入11.47億元，同比增長64.06%；實現歸母淨利潤2.10億元，同比增長414.95%；扣非歸母淨利潤爲虧損1.12億元，上年同期爲虧損117.50萬元。

（圖 / 先導基電半年報）

上半年營收增長，主要系全資子公司安徽萬導電子科技有限公司自2025年開展鉍材料業務以來，銷售收入同比上升89%，有效增厚了公司上半年收入和利潤。

從業務結構來看，鉍材料業務已成爲核心增長引擎，2025年營收佔比超七成，半導體等專用設備製造業務佔比18.9%，房產銷售業務佔比6.7%。

不過根據2025年年報披露，鉍材料業務2025年毛利率僅有14.38%，遠低於房產銷售（54.33%）和專用設備製造板塊（27.19%）。公司此前曾表示，半導體設備板塊是公司最大出血點，儘管鉍業務增長迅速，但利潤尚無法覆蓋該缺口。

至於上半年扣非淨利潤虧損1.12億元，且虧損較上年同期有所擴大，主要系公司上半年金融資產公允價值增加，此收益作爲非經常性損益扣除。同時，公司上半年進一步拓展半導體板塊資產、人員及研發投入，相應費用較上年同期有所增加。

先導基電今年上半年公允價值變動收益爲4.16億元，去年同期爲-2.51億元。公司在半年報中明確，該項收益主要因其他非流動金融資產股價上升產生，金額爲4.09億元，屬於對外投資產生的未實現收益，非主營業務所得，不具有持續性。

進一步查閱業績後發現，該項收益主要來自先導基電持有的臻寶科技股票。

綜合相關公告，今年上半年，先導基電通過全資子公司池州萬業科技發展有限公司（以下簡稱「池州萬業」），以戰略投資者身份參與臻寶科技IPO戰略配售，獲配936,292股，發行價44.56元/股，初始投資成本約4172萬元。

（圖 / 先導基電半年報）

臻寶科技爲半導體設備零部件供應商，於2026年6月24日在科創板上市，上市首日其股價一度暴漲超900%，最高觸及465元/股。隨着臻寶科技的上市，先導基電對其持股價值也水漲船高。

該筆投資期末賬面價值約4.51億元，成爲先導基電半年歸母淨利潤大幅增長的核心來源。

不過，該筆賬面浮盈正面臨縮水壓力。自7月1日以來，臻寶科技股價累計跌幅已超50%，意味着先導基電的持股市值已降至約3億元左右。若三季度末臻寶科技股價繼續在低位徘徊，這部分公允價值變動收益將大幅回吐，或將拖累三季報淨利潤。

（圖 / Wind）

即便不考慮股價波動，該筆投資浮盈本身也僅是紙上富貴。由於池州萬業參與戰略配售，所持股份設有12個月鎖定期，當前浮盈尚未實現現金回流。待2027年6月解禁後，是否減持及以何種價格減持，將直接影響實際投資收益。

考慮到先導基電主業持續虧損、現金流緊張，該筆投資的實際兌現情況值得持續關注。

2、實控人左手倒右手，跨界磷化銦成空？

近年來，先導基電通過「外延併購+產業整合」的雙輪驅動戰略，佈局半導體設備、新材料等賽道，加大集成電路在整體業務中的比重。

2026年7月1日，公司公告擬增資實控人朱世會旗下的廣東先導微電子科技有限公司（以下簡稱「先導微電子」），取得其50.63%股權。公司稱此次交易旨在優化產品結構、延伸業務領域、加強整體盈利能力。

然而，這場關聯收購，卻因估值溢價、槓桿收購、資產剝離，引發市場廣泛爭議。

公告顯示，標的公司先導微電子2025年營收8.84億元、淨利潤9118.92萬元，截至2026年4月末淨資產僅8.44億元，投前估值卻高達約20億元，增值率139.28%。

（圖 / 攝圖網，基於VRF協議）

值得一提的是，先導微電子於2026年1月剛完成A輪融資，投資方本堅私募出資679.8萬元持有標的1.1465%股權，彼時估值僅約5.93億元。

短短半年時間，先導微電子估值暴增2.37倍。上交所火速下發問詢函，對本次增資交易的公允性及合理性提出質疑。

此外，根據先導基電對上交所問詢函的回覆，本次20億元增資款中，14億元來自銀行貸款，僅6億元爲自有資金。而截至2026年3月末，公司貨幣資金餘額僅14.37億元，有息負債餘額已達約18.28億元。

上交所直指核心矛盾：公司在持續虧損且收購標的與主業不同的情況下，收購實控人資產的合理性何在，是否損害中小投資者利益。

值得注意的是，標的公司先導微電子的磷化銦業務曾是市場對此次收購的核心期待。

東吳證券的研報提到，先導科技集團核心子公司廣東先導微電子具備年產24萬片磷化銦襯底的產能，目前已向源傑科技、三安光電、Coherent等國內外大客戶實現批量出貨。

事實上，就在先導基電公告前不到一週，實控人朱世會旗下另一上市公司光智科技曾披露，擬增資控股從先導微電子剝離出來的磷化銦業務資產。

然而，直到7月14日披露的正式交易公告和問詢回覆中，先導基電仍未就磷化銦的剝離過程、資產去向以及是否屬於本次交易範圍作出直接說明，但其列出的產品範圍已不再包含磷化銦業務。

（圖 / 先導基電對上交所回函）

這場預期落空的資本敘事，在股價走勢上留下了清晰痕跡。6月30日和7月1日，先導基電已連續兩個交易日漲停；7月1日晚間公告披露後，7月2日再度漲停，收穫三連板，股價觸及48.24元歷史新高。

針對股價「搶跑」，上交所要求公司自查是否存在內幕信息提前泄露。隨後劇情反轉，7月16日、17日和20日先導基電連續跌停，7月30日以24.80元跌停收盤。不到一個月，先導基電股價較歷史高點累計下跌接近腰斬。

鑑於先導基電在宣佈增資時，未同步澄清磷化銦業務已被剝離的事實，亦未及時更正、引導市場預期，導致投資者基於不完整信息作出判斷，部分投資者因此質疑：公司此舉是否構成信披滯後？

「子彈財經」就上述問題聯繫先導基電，截至發稿未獲回覆。目前，相關信息披露情況尚存疑，有待監管進一步釐清。

3、治理失範與信披失真，轉型路上的老問題

信披瑕疵的質疑聲並非空穴來風。

8月1日，先導基電對2025年半年度報告及年度報告進行更正，補充披露董事徐磊被出具警示函事項。

據了解，早在2025年4月9日，徐磊收到上海證監局出具的警示函，並記入證券期貨市場誠信檔案數據庫。而上述信息在定期報告的信披中有所遺漏。

（圖 / 先導基電公告）

這並非先導基電首次暴露信披與治理層面的問題。

2024年1月31日，先導基電披露的《2023年年度業績預告》中扣非淨利潤預計金額，與同年4月27日正式年報中的數據存在較大差異，因信息披露不準確，公司被上海證監局出具監管關注函，上交所亦於2024年8月就此出具口頭警示。

2026年1月，上海證監局再次對公司出具監管關注函，指出公司存在公司章程未對專門委員會組成及職責作出規定、股東大會召開及會議記錄不規範、董事會會議記錄及表決不規範、獨立董事工作記錄不完整及述職報告雷同、董監高薪酬審議程序不規範、內幕信息知情人登記管理不規範等多項問題，要求公司梳理完善章程、規範三會運作、加強內幕信息管理。

先導基電因信息披露不準確、治理運作不規範等問題，多次被監管點名，集中反映出公司在快速擴張過程中，治理能力尚未完全跟上資本運作的節奏。

與此同時，實控人朱世會正加速鞏固控制權。

2026年3月，先導基電披露向特定對象發行股票預案，擬向實控人朱世會控制的先導科技定向發行不超過2.36億股，募集資金不超過35.1億元，發行價格確定爲14.90元/股。發行完成後，先導科技及一致行動人先導匯芯合計持股比例將由24.27%提升至39.57%。

而在同一時段，公司早期重要股東三林萬業在持續撤退。

（圖 / 攝圖網，基於VRF協議）

相關公告披露，2026年3月至6月，三林萬業通過集中競價方式減持9,047,495股，減持金額約2.08億元，持股比例降至4.80%，仍爲公司第二大股東。

新故事尚未兌現，老問題已浮出水面。先導基電剝離地產、轉型半導體材料與裝備的戰略方向具備產業邏輯，但短期依靠對外投資使業績浮盈、主業持續虧損、高溢價關聯併購、多次信披不規範等多重問題，或將消耗市場信心。

未來，先導基電的轉型成色幾何，仍需時間檢驗，「子彈財經」也將持續關注。

*文中題圖來自：先導基電官網。