艾斯迪：客戶高度集中，資金緊張仍分紅，臨上會剔除補流項目｜IPO觀察

8月6日，艾斯迪工業技術股份有限公司（下稱「艾斯迪」）將北交所IPO上會，公開發行不超過1700萬股。

筆者注意到，報告期內，艾斯迪營收、淨利潤保持增長，但經營現金流持續萎縮，淨利潤現金含量逐年走低，毛利率連續下滑。公司客戶結構高度集中，前五大客戶貢獻近八成營收，第一大客戶長城汽車收入佔比超四成。財務層面，公司貨幣資金不足以覆蓋短期借款，流動比率、速動比率低於同業，債務壓力突出；在資金鍊緊張的背景下持續大額現金分紅，申報之初規劃3000萬元補充流動資金，卻在臨上會階段將該項目剔除，募投必要性、合理性引發市場諸多疑問。

艾斯迪主要從事汽車輕量化領域鋁合金零部件的研發、生產和銷售，主要產品爲新能源汽車及傳統燃油汽車的電驅系統、電控系統、動力系統、傳動系統、熱管理系統、車身系統、底盤系統等關鍵鋁合金精密零部件，產品廣泛應用於新能源汽車、傳統燃油汽車、非道路用車及其他行業。

2023年-2025年（下稱「報告期」），艾斯迪分別實現營業收入56683.2萬元、73928.5萬元、82757.47萬元，淨利潤分別爲4355.6萬元、5540.08萬元、6385.92萬元，業績持續增長。

筆者注意到，雖然艾斯迪業績表現亮眼，但盈利質量持續走弱。報告期內，艾斯迪經營活動產生的現金流量淨額分別爲5092.76萬元、4308.33萬元、2498.69萬元，結合同期的淨利潤，可以計算出兩者的比值分別爲1.17、0.78、0.39，比值持續下滑，近兩年的比值已低於1。

與此同時，公司產品競爭力有所下滑。報告期內，艾斯迪的毛利率分別爲22.16%、19.18%、17.82%，持續下滑，其中2025年的毛利率較2023年已下滑了4.34個百分點。

對此，艾斯迪表示，若未來市場競爭、原材料採購價格、公司經營規模、產品結構或客戶資源發生重大變化，或者行業競爭加劇導致產品售價下降、成本上升，且公司自身在新產品研發、成本優化等方面未能達到預期，則公司毛利率存在進一步下滑的風險。

除此之外，筆者還注意到，艾斯迪的業績較爲依賴前五大客戶。報告期內，艾斯迪向前五大客戶產生的銷售收入分別爲48698.07萬元、58080.25萬元、64635.08萬元，分別佔當期營業務收入的85.91%、78.56%、78.1%，其中向第一大客戶長城汽車產生的銷售收入分別爲20202.4萬元、26417.99萬元、34172.25萬元，分別佔當期營業收入的35.64%、35.73%、41.29%，這也意味着，艾斯迪每年至少有7成的收入來自前五大客戶，3成的收入來自長城汽車，客戶結構高度集中。

對此，艾斯迪表示，如果未來公司主要客戶自身經營出現重大不利變化，或公司不能持續滿足主要客戶的供應商考覈標準，或公司不能持續保持質量或價格方面的競爭優勢，導致客戶替換供應商或選擇其他競品，或出現其他對主要客戶與公司的合作造成不利影響的事項，將對公司未來營業收入及業績產生重大不利影響。

艾斯迪提交的IPO申報稿於2025年12月被北交所受理，彼時公司欲募集24000萬元，分別用於輕量化汽車零部件產能擴建及智能製造升級項目、補充流動資金，具體情況如下：

值得一提的是，對於3000萬元補充流動資金的合理性值得商榷。據悉，截至2023年末、2024年末、2025年末，艾斯迪的貨幣資金分別爲3556.49萬元、3317.57萬元、2402.41萬元，短期借款分別爲0萬元、2000萬元、5300萬元，目前公司的貨幣資金已完全不夠覆蓋短期借款所需的資金，資金鍊壓力較大。

債務方面，截至報告期各期末，艾斯迪的流動比率分別爲1.64、1.61、1.48，同行可比公司平均值分別爲2.49、2.8、2.43，速動比率分別爲1.14、1.18、1.03，同行可比公司平均值分別爲1.87、2.19、1.81，無論是流動比率還是速動比率，艾斯迪均遠低於同行均值，短期償債能力較弱。與此同時，在上述時間段內，艾斯迪的資產負債率分別爲43.32%、42.37%、40.4%，同行可比公司平均值分別爲34.15%、35.49%、35.6%，資產負債率也高於同行均值，債務壓力較大。

雖然艾斯迪資金鍊和債務壓力較大，但公司仍不忘持續現金分紅。報告期內，艾斯迪現金分紅的金額分別爲1020萬元、1020萬元、1020萬元，合計爲3060萬元，該金額完全足夠上述3000萬元補流項目所需的資金。在資金鍊緊張、債務壓力較大的背景之下，艾斯迪依舊要大舉現金分紅，並且在現金分紅後又要大舉募資補流，其合理性和必要性亟待公司進一步說明。

需要說明的是，在艾斯迪最新披露的上會稿中，公司欲募集21000萬元用於輕量化汽車零部件產能擴建及智能製造升級項目，而3000萬元的補充流動資金項目已剔除，具體情況如下：

一邊是資金鍊緊張、債務壓力較大，一邊是臨上會前夕剔除3000萬元補流項目，此番前後矛盾的募投調整引發市場熱議，這也亟待公司進一步說明。(文 | 公司觀察,作者 | 鄧皓天,編輯 | 曹晟源)

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