SpaceX上市後首份季報：業績亮眼但資本支出仍未見頂

$SpaceX (SPCX.US)$ 於8月4日盤後公布上市後首份季度業績——核心財務指標全面超預期。股價盤後先漲逾1%，隨後反轉倒跌。截止發稿時間，SpaceX股價報$116，較前一交易日收盤價跌超7%。

核心財務數據解讀

2026 Q2的成績單，幾乎每一項都好過市場的預估：總營收達到$78.14億，較去年同期翻近一倍（+92%），超出彭博共識預期約13%；調整後息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）$35億，較去年同期大幅增長192%，超出市場預期75%；淨虧損$5.41億，較上年同期的$10億收窄將近一半。資本支出約$184億，符合市場預期，其中$158億投入於AI算力基礎設施建設。

從三大業務板塊看，收入均高於市場預估。衛星互聯業務（Starlink）是目前唯一貢獻穩定利潤的板塊，本季收入$42.91億，運營利潤達$16.6億，是整個公司現金流的支柱。AI業務本季收入$25.61億，但仍處於投入期，運營虧損$12.6億。航天發射業務收入$9.62億，同樣處於建設投入階段，運營虧損$5.42億。整體結構清晰：Starlink在賺錢，航天與AI仍在燒錢，但燒錢是有方向的。

業績本身不是問題。問題是在於相對應SpaceX當前的超高估值，市場所要求的不僅是「增長快」。

有三個具體壓力點：

1. 資本支出沒有見頂跡象。管理層明確表示，第三、第四季度資本支出將維持與本季相當的水準，意味著2026年全年資本支出約$700億。公司的自由現金流仍為負值，且暫無收窄信號。

2. 解禁壓力近在眼前。首批鎖定期股票本週四到期，加上SpaceX股價已較上市後高點跌去約50%，市場供給端的賣壓真實存在。

3. AI業務轉為正向現金流的路徑仍需時間驗證。$141億新簽合同是合同銷售額，不等於已確認的當期收入；$600億的Cursor收購尚未交割完成。市場接受了「AI虧損好於預期」的敘事，但對「何時真正能為公司自由現金流作出正向貢獻」仍持保留態度。

三個值得重點關注的信息

图片来源：Kevin Dietsch/Getty Images

一、Starlink 的盈利質量比數字更重要

本季淨新增用戶170萬，是Starlink歷史上最強的單季獲客紀錄，每位用戶月均付費金額穩定在$66，擴張過程中沒有以降價換增長。更關鍵的是，企業及政府客戶的收入同比增長108%；軍事版Starlink（Starshield）簽下逾$60億的美國政府多年期合同，確立了未來數年的收入可見度。

管理層在業績電話會上直接宣戰三大傳統電信巨頭AT&T、Verizon和T-Mobile，稱將進入每年規模$6000億的美國移動通信市場——具體路徑是利用已遍布全球的Starlink天線網絡，疊加小型基站功能，繞開傳統運營商動輒上千億的頻譜購置投入。

二、AI板塊的預期差修復

市場此前最擔心AI業務持續燒錢，預期本季運營虧損約$23.9億，實際只有$12.6億，低了將近一半。

更值得注意的是一個細節：首席財務官披露，AI板塊本季調整後EBITDA首次轉正，達到$11億，且當前算力部署的投資回收期「不足一年」——說明公司正在快速將閒置算力資源轉化為收入，與 $谷歌-C (GOOG.US)$ 、Anthropic等頭部企業的雲算力合同是主要驅動力。本季新簽雲服務合同銷售額$141億，進入第三季度後又在前幾週追加簽署$67億，算力供不應求的格局仍在延續。

三、星艦的技術拐點信號

馬斯克在電話會上確認，熱防護系統——最棘手的工程難題「已經解決」。本月底將嘗試首次同時回收一級助推器與飛船，預計一年內實現每天至少一次的發射頻率。

星艦的商業化進度直接決定下一代Starlink V3衛星的部署速度。V3衛星的帶寬容量是現役V2的10倍，一旦大規模發射入軌，Starlink的收入上限將被重新定義。

管理層核心前瞻指引

管理層在業績電話會上給出了三個具體目標：

1. 年底前實現年化經常性收入突破$1000億，措辭為「明確可達」；

2. 2030年實現萬億美元年收入，較此前預測提前一年，馬斯克稱2029年「並非不可能」；

3. 算力規模到2027年底有望達到5至10吉瓦，馬斯克本人的個人目標是20吉瓦。

結論

SpaceX上市後的首份業績其實頗具亮點，只是在當下這個極其敏感的時間節點，市場對於科技巨頭AI資本支出和回報率非常嚴苛——它沒有解決兩個市場真正在意的問題：資本支出何時見頂，以及整體公司何時進入自由現金流轉正的通道。在這兩個問題被回答之前，SpaceX的估值將持續要求投資者對長期敘事保持耐心。

星艦飛行頻率加速、V3 Starlink規模化部署、AI算力合同的收入確認——這三個節點的兌現進度，將是未來兩個季度SpaceX股價走向的決定性變量。