SpaceX第二波解禁來襲，太空股如何佈局？
業績期權攻略丨SpaceX財報即將發佈，星鏈利潤、AI算力增長與解禁風險
$SpaceX (SPCX.US)$ 將於8月4日美股盤後公布2026年第二季度業績，這是公司上市後的首份季度業績，也是資本市場第一次較完整地檢驗其「太空、連接與人工智能」三大業務的增長質量。
本季度收入和每股盈虧固然重要，但市場真正等待的是管理層對下半年的解釋。同時，約9.12億股將於8月6日獲准上市流通，另有約3.19億股將在此後約一週內解禁。當前全年預測隱含了一條相當陡峭的增長曲線，Starlink穩步擴張已不足以單獨完成這一目標，AI計算租賃合同能否按期投入使用並確認收入，可能直接決定業績後的股價方向。
一、真正的壓力在下半年
目前標普共識預期爲第二季度營收約69億美元，主要由Starlink業務增長帶動。
市場對盈利能力的分歧很大，S&P Global統計的EPS預測區間從每股虧損1.26美元到盈利0.33美元，瑞銀預計每股攤薄虧損 US$0.12，優於 US$0.25的市場共識虧損，而摩根士丹利則更爲謹慎，預計虧損爲 US$0.35，反映不同機構對AI、太空業務成本及會計處理的假設差距較大。
按照第一季度約46.9億美元收入，以及第二季度約68.7億美元的市場預期計算，SpaceX上半年收入約115.6億美元。若要達到全年預測，公司下半年仍需實現約266億至342億美元收入，相當於每季度133億至171億美元。
這意味著下半年單季收入可能需要較二季度再增長約94%至149%。如此明顯的加速，很難只依賴Starlink用戶自然增長完成，市場實際上正在押注大型AI計算合同開始集中貢獻收入。
二、Starlink能否守住利潤引擎地位？
目前SpaceX最成熟、最具盈利能力的業務仍是Starlink所屬的Connectivity板塊。
根據賣方共識，第二季度Connectivity營業利潤率約35.9%；到第三季度，該業務收入有望同比增長超過50%，達到約47億美元，營業利潤率進一步提升至37.5%。這一業務的高利潤率，正在抵消AI和Space板塊的虧損。
因此，本次電話會議需要重點觀察五項指標：新增用戶、ARPU、流失率、企業與政府客戶佔比，以及Starlink V3衛星的正式部署時間。
用戶增長仍然重要，但市場已進入評估增長質量的階段。若新增用戶主要依靠終端補貼或價格下調，收入增長的含金量會受到影響；企業、航空、海事和政府客戶佔比提升，則有助於改善ARPU和網絡利用效率。
V3衛星同樣是關鍵。更高的單星容量有望緩解部分地區的網絡擁堵，支持直連手機和高價值企業服務。不過，投資者還需要看到單位容量成本下降，否則衛星數量增加也會同步推高發射和更新支出。
三、計算租賃可能決定下半年的收入斜率
SpaceX在收購xAI後，AI業務已涵蓋Grok、X平台、數據中心基礎設施以及向第三方出租計算能力。當前最直接的收入催化來自Anthropic、Alphabet和其他AI公司的算力租賃合同。
根據公開資料，Anthropic可使用SpaceX位於田納西州的Colossus I和Colossus II數據中心，合同標準費率一度達到每月12.5億美元；Alphabet亦簽署了每月約9.2億美元的計算租賃安排。這些合同一旦完成通電和產能交付，收入確認可能呈現跳躍式增長。
這也解釋了為何部分機構對下半年增長如此樂觀。Starlink收入通常跟隨用戶和容量逐步提升，大型算力合同則可能在單個季度內迅速增加數十億美元收入。
風險在於合同期限和客戶集中度。
Anthropic協議包含較靈活的終止條款，初始期限後雙方可提前90日通知取消。Alphabet的需求也可能隨著自建算力逐步投產而變化。SpaceX短期能夠依靠高價合同提高收入，長期仍需證明自身具備持續獲客、控制電力成本和維持合理利潤率的能力。
管理層需要披露的指標包括：已簽約及已通電的計算容量、合同期限、每瓦收入、每瓦成本、客戶集中度，以及第三方租賃對自有Grok和Cursor訓練需求的影響。
SpaceX AI板塊目前仍處於虧損階段，市場對高額基礎設施投資能否形成合理回報也愈發謹慎。公司整體資本開支預計可能由2026年的487億美元升至2028年的1,184億美元，未來現金流壓力不容忽視。
四、第13次試飛降低部署風險，完全復用仍待驗證
Starship第13次試飛取得多項重要進展。
Ship 40成功釋放20顆Starlink V3衛星，完成太空發動機重新點火，並在再入大氣層後完成受控軟著水。這批衛星短暫接入Starlink網絡，隨後按照亞軌道任務計劃進入大氣層燒毀。
這次試飛證明，Starship已具備部署V3衛星的基本能力。對Starlink而言，V3正式投入運營的時間有望提前，衛星部署不必等到火箭完全實現可重複使用。
但助推器回收仍未完成。Super Heavy在返回過程中有五台發動機未能重新點火，最終以高於預期的速度撞擊墨西哥灣。SpaceX已經證明了上面級和載荷部署能力，距離低成本、高頻率、類似航空業的快速周轉模式仍有一段距離。
本次電話會議中，管理層對V3正式部署、後續試飛、發射塔捕獲和年度發射頻率的指引，可能比本季度傳統發射收入更受市場重視。
五、解禁可能放大業績後波動
基本面之外，SpaceX還將面臨上市後首輪較大的籌碼供給壓力。
公開資料顯示，約9.12億股將於8月6日獲准上市流通，另有約3.19億股將在此後約一週內解禁。實際拋售量取決於早期投資者、員工及其他股東的出售意願，但潛在供給增加已經構成明確的交易風險。
當前的即期供給格局不太有利。 匯豐銀行估計， 9.12億股可能自8月6日起獲準出售，而當前流通股數量約爲6.4億股。這將使自由流通比例從 4.9%提升至11.8%，意味着即便業績表現強勁，也可能面臨業績後的供給壓力。
六、期權策略
截至7月31日的最新報價， $SpaceX (SPCX.US)$ 約為108美元。當前隱含波動率（115%）大幅高於一個月歷史波動率（50%），顯示期權市場定價的未來波動預期遠超近期實際波動，期權溢價偏高；
當前處於負Gamma環境，股價處於Gamma翻轉點122美元下方時，做市商可能需要順著股價方向調整對沖，令短期波動進一步放大。100美元是關鍵防守位，若跌破看跌牆100美元，拋售和對沖壓力可能形成共振；若業績推動股價重新站上122美元，負Gamma影響有望減弱。這些位置會隨股價、隱含波動率和未平倉量快速變化，應在業績公布前重新刷新，不能將當前快照視為固定支撐或阻力。
策略上，市場已經爲財報計入了非常高的波動預期，直接買入期權成本昂貴，更適合利用高IV進行結構化交易。
1、策略一：熊市看跌價差（Bear Put Spread）
適合投資者：認爲SPCX財報可能低於市場預期，擔憂AI算力業務兌現不及預期、Starlink增長放緩，或者8月6日解禁壓力可能壓制股價的投資者。
策略介紹：買入較低執行價Put，同時賣出更低執行價Put，形成看跌價差。該策略利用SPCX高隱含波動率環境，通過賣出低價Put降低期權成本。
如果財報後股價快速下跌，尤其跌破100美元關鍵支撐，Put價值上升，策略獲得收益；如果股價維持震盪或上漲，最大損失限定爲建立價差時支付的權利金。
（下圖展示了該策略在到期日時的模擬盈虧情況，屏幕展示之設計圖片僅供演示說明使用，不構成任何投資建議或保證；行情變動頻繁，圖示價格不代表真實情況）
2、策略二：牛市看漲價差（Bull Call Spread）
適合投資者：看好SpaceX長期成長邏輯，認爲財報可能驗證Starlink增長和AI算力租賃需求，但不希望承擔當前115%隱含波動率帶來的高期權成本。
策略介紹：買入較低執行價Call，同時賣出更高執行價Call，構建看漲價差。通過賣出高價Call降低期權成本，同時保留股價上漲帶來的收益空間。如果財報後SPCX上漲，策略可以獲得上漲收益；如果股價未能突破關鍵壓力位，最大損失僅限於支付的期權成本。
（下圖展示了該策略在到期日時的模擬盈虧情況，屏幕展示之設計圖片僅供演示說明使用，不構成任何投資建議或保證；行情變動頻繁，圖示價格不代表真實情況）
總結：財報真正需要回答什麼？
SpaceX的二季度數字只是一個起點。市場更關心三個問題。
Starlink能否保持高增長和高利潤率，繼續為其他業務提供現金流；算力租賃合同能否按期交付，並支撐下半年收入大幅加速；Starship的技術進展能否轉化為更低的衛星部署成本和更高的發射頻率。
再疊加8月6日的解禁窗口，本次業績很可能呈現「基本面驗證與籌碼供給同時定價」的特徵。即使業績超預期，股價也未必立即形成單邊上漲；指引強度、算力合同質量和解禁股東的實際出售行為，才是業績後行情能否持續的關鍵。
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