蘋果亞馬遜業績冰火兩重天，你看好哪家？
蘋果的老本，還能吃到下季度嗎？
世界紛紛擾擾，AI日新月異，蘋果的「老本」依然厚厚的、香香的。
北京時間7月31日凌晨，蘋果發佈截至6月27日的2026財年第三季度業績。公司營收1094.17億美元，同比增長16%；每股收益2.02美元，同比增長29%，均超過華爾街預期。
iPhone收入增長22%，Mac增長29%。大中華區也延續了此前的反彈，收入同比增長22%至188.16億美元，已經連續三個季度保持兩位數增長。
更難得的是，蘋果沒有像幾家同行那樣，每季度投入數百億美元擴建AI數據中心。按現金流量表計算，本季度購置固定資產支出24.55億美元，自由現金流約319.14億美元。
不過，蘋果沒有像同行那樣大規模擴建AI基礎設施，也躲不開內存漲價和先進製程產能緊張對硬件業務的影響。公司預計下一季度營收增速降至9%至11%，低於市場預期。
可以說蘋果這次在業績上贏了一把，卻在預期上輸了。
蘋果股價在業績發佈後短暫上漲0.6%，電話會開始後迅速轉跌，結束時跌約6%，盤中一度跌超8%。
偏偏當天科技股普漲：納指上漲2.8%，微軟大漲15.6%，亞馬遜業績後也一度上漲近10%。
在一片「漲聲」裏，蘋果的下跌格外刺眼：老本依然好吃，華爾街卻已經開始擔心下一季度了。
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蘋果的「老本」，遠不止一部iPhone。
截至6月底，全球仍在使用的蘋果設備已經超過25億台，覆蓋iPhone、Mac、iPad和Apple Watch。每賣出一臺設備，蘋果得到的不只是一次硬件收入。用戶隨後還會購買iCloud空間、下載付費應用、訂閱Apple Music和Apple TV，並在幾年後繼續換新。
硬件、操作系統、服務和用戶習慣互相咬合，才是蘋果真正的老本。
從最新業績來看，這套機器仍然運轉絲滑。
蘋果2026財年第三季度營收達到1094.17億美元，同比增長16%。其中，iPhone收入542.52億美元，同比增長22%；Mac收入103.52億美元，同比增長29%，雙雙創下6月季度紀錄。
增長也沒有侷限在某一個市場。
蘋果五大地區的收入全部實現兩位數增長，大中華區收入達到188.16億美元，同比增長22%。iPhone在全球大部分市場實現兩位數增長，換機用戶創下6月季度紀錄。Mac的新用戶和換機用戶也同時達到歷史新高。
換句話說，蘋果目前依靠的既有品牌溢價，也有一批規模龐大、仍然願意換機的老用戶。
蘋果本季度服務收入達到307.39億美元，同比增長12%。雲服務和支付服務創下歷史紀錄，App Store、廣告、AppleCare、音樂和視頻也都創下創下歷年同期最高水平。蘋果付費訂閱數量已經超過15億，付費帳戶和發生交易的帳戶均達到歷史新高。
服務業務只佔蘋果總營收的28%左右，卻貢獻了約42%的毛利潤。它的毛利率達到75.6%，遠高於硬件業務的40.1%。
現金流也非常好看。
本週美國科技巨頭接連發業績，一個很明顯的現象是AI基礎設施投資明顯擠壓了巨頭們的現金流。Meta單季自由現金流只剩7.84億美元，同比縮水91%；微軟從256億美元降至196億美元；亞馬遜過去12個月更是由流入182億美元變爲流出76億美元。
錢花到這個份上，華爾街想不擔憂都難。在這種情況下，蘋果的現金流猶如清風拂面。
蘋果本季度產生343.69億美元經營現金流。根據累計現金流量表計算，單季資本開支只有24.55億美元，自由現金流達到319.14億美元。公司同時回購了約258億美元股票，支付約40億美元股息，手中仍持有1470億美元現金和有價證券。
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蘋果沒有跟着同行大修數據中心。
按各家公司披露的口徑，Meta本季度資本開支達到310.78億美元，微軟達到410億美元，亞馬遜達到530億美元，蘋果只有24.55億美元，甚至不到Meta的十分之一。
不過，蘋果也在增加AI投入。本季度研發費用達到117.29億美元，同比增長32%。營業費用增長23%，主要原因就是研發投入增加。
美國銀行證券分析師Wamsi Mohan在電話會上問，Siri AI是否會提高蘋果的資本密集度。
庫克回答，蘋果採用自建數據中心和第三方雲相結合的混合模式，AI支出正在明顯增加，除了營業費用，也會進入產品和服務成本。至於Siri AI最終需要多少算力、增加多少成本，目前還不能確定。
在另一輪問答中，庫克還說，讓部分請求直接在設備上運行，對蘋果具有戰略意義，是一種「競爭武器」。
這套方案離不開蘋果自己的芯片。
新款iPhone和Mac已經可以直接運行部分AI任務。照片處理、語音識別、內容總結等工作如果能在設備上完成，就不必每次都把數據送到雲端，也不用爲每一次調用支付服務器費用。
蘋果在電話會上舉了兩個例子。迪士尼的創意團隊使用Mac處理本地AI任務，以減少雲端Token費用；法國農業信貸銀行則用MacBook Pro處理監管工作，把人工處理時間減少了80%以上。
對於微軟、Meta和亞馬遜來說，用戶每增加一次AI調用，都可能增加數據中心的運算壓力。蘋果可以先讓用戶手中的芯片完成一部分工作，再把更復雜的任務送到雲端。
Siri AI也可能給服務業務帶來新的收入。
高盛分析師Michael Ng問庫克，蘋果準備如何收回Siri AI的計算成本。庫克承認，公司目前還沒有完整方案，但預計會有一批用戶頻繁使用AI，因此蘋果可能允許他們升級更高檔的iCloud+套餐，購買更多使用額度。
這一點非常有意思。也就是說，Siri AI至少有一種很直接的增收方式：用戶想多用，就升級更高檔的iCloud+套餐。蘋果連新的收費入口都不用做，直接沿用現成的訂閱體系。
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只是，蘋果少建數據中心，並不等於能夠完全避開AI軍備競賽的代價。AI數據中心對內存的旺盛需求已經推高蘋果成本。先進製程產能也因iPhone和Mac需求超出預期而吃緊。
而這一點可能在接下來的季度有所體現，大概率也正是因爲蘋果對這一點的談及，導致了電話會開始後的股價下跌。
業績剛發佈時，蘋果盤後還一度上漲約0.6%。等CFO Kevan Parekh公佈下一季度指引，股價迅速掉頭，電話會結束時跌約6%，盤中一度跌超8%。
蘋果預計下一季度營收同比增長9%至11%，低於華爾街約12%的預期。iPhone收入預計增長約15%，也低於市場預期的17.6%。
Parekh給出了兩個原因：匯率將拖累約2.5個百分點，供應限制也會明顯加重，影響iPhone、Mac和iPad。
庫克表示，本季度已經出現供應不足，Mac受到的影響最大，iPhone和iPad也受到了一定限制。到了下一季度，情況還會更加嚴重。蘋果面臨的主要問題是先進製程產能不足，而iPhone和Mac的需求又超過了公司此前的估計，供應鏈已經沒有多少調整空間。
更麻煩的是內存。
蘋果在3月季度支付的內存價格高於去年12月，6月又比3月貴了不少，到了9月季度還會繼續上漲。此前採購的庫存還能緩衝一部分成本，但這層保護終會被打薄。
摩根士丹利分析師Erik Woodring追問蘋果近期的漲價邏輯，以及公司希望保護產品毛利潤還是毛利率。庫克把當前的內存行情形容成一場「百年一遇的洪水」，稱內存價格正在指數級上漲，蘋果只能「不情願地」提高部分產品價格。
漲價能否彌補成本，暫時還沒有答案。庫克說，渠道需要時間消化調價，消費者對新價格的反應也要再觀察幾周。
壓力已經提前體現在了毛利率指引上。
蘋果本季度毛利率達到50.1%，其中約2個百分點來自關稅退款，剔除後約爲48.1%。下一季度毛利率預計爲47%至48%，其中仍包含約1個百分點關稅退款。再把這部分拿掉，實際毛利率中值只有約46.5%。
也就是說，蘋果的基礎毛利率可能在一個季度內下降約1.6個百分點。Parekh明確表示，這一下降幾乎都能由內存漲價解釋。
與此同時，服務業務也沒有快到足以替硬件分擔壓力。
蘋果服務收入本季度增長12%，低於上一季度的16%。公司預計，匯率還會給下一季度的服務增速帶來約2.5個百分點拖累。移動遊戲偏軟、App Store商業模式調整以及美國法院允許開發者引導用戶使用外部支付，也在影響這門毛利率最高的生意。
Siri AI暫時也補不上這塊缺口。蘋果沒有公佈用戶數量、調用成本和收費價格。中國目前只批准部分早期Apple Intelligence功能，完整的Siri AI還需要更多工作。在歐盟，iPhone和iPad版本也仍然受到監管限制。
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