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创业最前线
發表了文章 · 07/24 06:41

頂着「全球第一」光環，盯盯拍慘遭車企「截胡」？

出品 | 創業最前線 作者 | 魏帥 編輯 | 馮羽 美編 | 邢靜 審核 | 頌文 又一家汽車產業鏈孕育的企業闖關港交所——盯盯拍，這家由四位前華爲員工在深圳創立的車載影像公司，正式遞表港股主板。 創始人羅勇，海思半導體加華爲履歷，喻運輝、王凱、郭孝剛三位執行董事同樣華爲出身。2013年，他們在深圳南山區租下辦公室，做了一款行車記錄儀。十三年後，這家公司把自己送到了港股門口。 招股書裏最吸睛的一句話是：按2025年出貨量計，盯盯拍在全球無屏車載智慧影像設備市場排名第一，份額7%。但把鏡頭拉遠，按收益口徑算（按出貨價計量），同一年佔全球市場份額1.5%，排名第五。 這種「出貨量第一、收入第五」的撕裂，恰好是盯盯拍此刻處境的註腳——國內被比亞迪們把後裝入口截胡，海外靠分銷商鋪場換增長，研發費率一路下滑，銷售費率卻一路往上頂。 頂着「行車記錄儀第一股」帽子闖港交所的盯盯拍，帽子底下的利潤表，顯然並不像帽子表面那樣光鮮。 1、華爲系老兵闖關港股 翻開四個執行董事的履歷，清一色華爲系老兵。 羅勇今年47歲，但在半導體加智慧硬件行業已經深耕20餘年，...
出品 | 創業最前線
作者 | 魏帥
編輯 | 馮羽
美編 | 邢靜
審核 | 頌文
又一家汽車產業鏈孕育的企業闖關港交所——盯盯拍，這家由四位前華爲員工在深圳創立的車載影像公司，正式遞表港股主板。
創始人羅勇，海思半導體加華爲履歷，喻運輝、王凱、郭孝剛三位執行董事同樣華爲出身。2013年，他們在深圳南山區租下辦公室，做了一款行車記錄儀。十三年後，這家公司把自己送到了港股門口。
招股書裏最吸睛的一句話是：按2025年出貨量計，盯盯拍在全球無屏車載智慧影像設備市場排名第一，份額7%。但把鏡頭拉遠，按收益口徑算（按出貨價計量），同一年佔全球市場份額1.5%，排名第五。
這種「出貨量第一、收入第五」的撕裂，恰好是盯盯拍此刻處境的註腳——國內被比亞迪們把後裝入口截胡，海外靠分銷商鋪場換增長，研發費率一路下滑，銷售費率卻一路往上頂。
頂着「行車記錄儀第一股」帽子闖港交所的盯盯拍，帽子底下的利潤表，顯然並不像帽子表面那樣光鮮。
1、華爲系老兵闖關港股
翻開四個執行董事的履歷，清一色華爲系老兵。
羅勇今年47歲，但在半導體加智慧硬件行業已經深耕20餘年，其中更是有着海思半導體和華爲的光鮮履歷。資料顯示，2013年，他拉着喻運輝、王凱從華爲系出來單幹，創辦了盯盯拍的前身「有視訊」。
這種「華爲老兵創業」的人設，在深圳硬件圈不算稀奇，但湊齊四個執行董事全來自同一個前東家，無疑深刻彰顯了這家公司的技術底色。
但即便是華爲二字，在車載影像這個賽道，也並非絕對的金字招牌。
弗若斯特沙利文給的兩個口徑，把盯盯拍的「第一」拆解得相當清楚。
按2025年出貨量計，盯盯拍佔據全球無屏車載智慧影像設備市場份額的7%，位居第一；公司佔全球車載智慧影像設備整體（含帶屏）市場份額的4.9%，位居第二位。
但這個市場的分散程度遠超想象，簡單而言，絕不是盯盯拍能夠以市場份額通吃的市場。
出品 | 創業最前線 作者 | 魏帥 編輯 | 馮羽 美編 | 邢靜 審核 | 頌文 又一家汽車產業鏈孕育的企業闖關港交所——盯盯拍，這家由四位前華爲員工在深圳創立的車載影像公司，正式遞表港股主板。 創始人羅勇，海思半導體加華爲履歷，喻運輝、王凱、郭孝剛三位執行董事同樣華爲出身。2013年，他們在深圳南山區租下辦公室，做了一款行車記錄儀。十三年後，這家公司把自己送到了港股門口。 招股書裏最吸睛的一句話是：按2025年出貨量計，盯盯拍在全球無屏車載智慧影像設備市場排名第一，份額7%。但把鏡頭拉遠，按收益口徑算（按出貨價計量），同一年佔全球市場份額1.5%，排名第五。 這種「出貨量第一、收入第五」的撕裂，恰好是盯盯拍此刻處境的註腳——國內被比亞迪們把後裝入口截胡，海外靠分銷商鋪場換增長，研發費率一路下滑，銷售費率卻一路往上頂。 頂着「行車記錄儀第一股」帽子闖港交所的盯盯拍，帽子底下的利潤表，顯然並不像帽子表面那樣光鮮。 1、華爲系老兵闖關港股 翻開四個執行董事的履歷，清一色華爲系老兵。 羅勇今年47歲，但在半導體加智慧硬件行業已經深耕20餘年，...
數據顯示，按收益計，在全球車載智慧影像市場，前五家加起來也才佔據12.8%的市場份額。而盯盯拍佔據全球份額的1.5%左右，直接降至第五位。
更尷尬的是毛利率和淨利率之間的落差。
招股書數據，2023年到2025年（以下簡稱「報告期內」），毛利率從36.4%爬升到38.2%，但淨利率卻只從4.7%微升到7.7%。2025年公司年內溢利僅爲3661萬元，對比當年的營收爲4.76億元。
這種數據背後，是銷售加管理費用的「深淵」。數據顯示，公司2025年銷售開支爲7741萬元，一般及行政開支（管理費用）則高至3502萬元，兩項合計費用是利潤的三倍多。換句話說，盯盯拍賺的每一分錢，都要先過銷售和管理兩道閘。
而在遞表之前，創始人的操作也頗爲耐人尋味。
2024年7月至2025年1月半年時間內，公司密集回購股份，「接盤」的都是實控人和核心管理層。
其中2024年7月，公司以430萬元向平湖屹辰（由實控人羅勇實際控制）回購39.59萬股；
同年9月、10月斥資349.17萬元、223.82萬元，分別回購聯合創始人喻運輝、創始股東餘熙平32.15萬股和20.61萬股。
回購之後，外部投資者周廣德通過股份轉讓的方式接盤，導致部分原股東實現清倉退出：2025年9月，周廣德以1000萬元從餘熙平處受讓股份；2025年11月，周廣德再以2336萬元從平湖屹辰處受讓股份。
經過上述回購與轉讓操作，平湖屹辰和餘熙平均已完成清倉，不再持有盯盯拍的股份。
這種操作在IPO前並不罕見，顯然是一場精心設計的「多贏」資本局。早期投資者拿錢走人，實控人鞏固控制權並實現個人套現，核心高管獲得現金獎勵，而公司則成功引入了外部投資者，優化了股權結構，爲最終的IPO鋪平了道路。
更值得注意的是，在招股書中，有兩個異常情況作爲「特別事項」提及。
持有盯盯拍3.97%股份的早期投資者東方網力科技股份有限公司，因連續兩年淨資產爲負且財務報告被出具無法表示意見的審計報告，已於2022年6月在深交所除牌退市。此後，其全資子公司被法院裁定受理破產清算，並於2025年9月宣告破產並終結程序。
截至盯盯拍遞表時，其持有的85.31萬股盯盯拍股份已全部處於司法凍結狀態，這意味着這部分股份既無法自由轉讓，也無法參與正常的股東決議表決。
出品 | 創業最前線 作者 | 魏帥 編輯 | 馮羽 美編 | 邢靜 審核 | 頌文 又一家汽車產業鏈孕育的企業闖關港交所——盯盯拍，這家由四位前華爲員工在深圳創立的車載影像公司，正式遞表港股主板。 創始人羅勇，海思半導體加華爲履歷，喻運輝、王凱、郭孝剛三位執行董事同樣華爲出身。2013年，他們在深圳南山區租下辦公室，做了一款行車記錄儀。十三年後，這家公司把自己送到了港股門口。 招股書裏最吸睛的一句話是：按2025年出貨量計，盯盯拍在全球無屏車載智慧影像設備市場排名第一，份額7%。但把鏡頭拉遠，按收益口徑算（按出貨價計量），同一年佔全球市場份額1.5%，排名第五。 這種「出貨量第一、收入第五」的撕裂，恰好是盯盯拍此刻處境的註腳——國內被比亞迪們把後裝入口截胡，海外靠分銷商鋪場換增長，研發費率一路下滑，銷售費率卻一路往上頂。 頂着「行車記錄儀第一股」帽子闖港交所的盯盯拍，帽子底下的利潤表，顯然並不像帽子表面那樣光鮮。 1、華爲系老兵闖關港股 翻開四個執行董事的履歷，清一色華爲系老兵。 羅勇今年47歲，但在半導體加智慧硬件行業已經深耕20餘年，...
（圖 / 攝圖網，基於VRF協議）
此外，盯盯拍於2026年3月新聘任的獨立非執行董事兼審計委員會主席李煦，還同時擔任另一家港股上市公司華南城的獨立非執行董事。而該公司因無法償還2.89億美元優先票據，已於2025年8月被中國香港高等法院下令清盤，股票自那時起暫停交易。
這些問題關乎審計獨立性、專業判斷力以及公司整體治理水平，無疑是後續港交所審核問詢中必然會被重點追問的「雷區」。
2、國內市場遭車企「截胡」
回到業務層面，盯盯拍的基本盤，正走向「塌陷」。
招股書顯示，報告期內，盯盯拍在中國內地的收入從3.08億元持續下滑至2.12億元，佔總營收的比重由78.2%大幅降至44.6%，三年間國內市場規模縮水近1億元。
出品 | 創業最前線 作者 | 魏帥 編輯 | 馮羽 美編 | 邢靜 審核 | 頌文 又一家汽車產業鏈孕育的企業闖關港交所——盯盯拍，這家由四位前華爲員工在深圳創立的車載影像公司，正式遞表港股主板。 創始人羅勇，海思半導體加華爲履歷，喻運輝、王凱、郭孝剛三位執行董事同樣華爲出身。2013年，他們在深圳南山區租下辦公室，做了一款行車記錄儀。十三年後，這家公司把自己送到了港股門口。 招股書裏最吸睛的一句話是：按2025年出貨量計，盯盯拍在全球無屏車載智慧影像設備市場排名第一，份額7%。但把鏡頭拉遠，按收益口徑算（按出貨價計量），同一年佔全球市場份額1.5%，排名第五。 這種「出貨量第一、收入第五」的撕裂，恰好是盯盯拍此刻處境的註腳——國內被比亞迪們把後裝入口截胡，海外靠分銷商鋪場換增長，研發費率一路下滑，銷售費率卻一路往上頂。 頂着「行車記錄儀第一股」帽子闖港交所的盯盯拍，帽子底下的利潤表，顯然並不像帽子表面那樣光鮮。 1、華爲系老兵闖關港股 翻開四個執行董事的履歷，清一色華爲系老兵。 羅勇今年47歲，但在半導體加智慧硬件行業已經深耕20餘年，...
（圖 / 攝圖網（AI數字內容），基於VRF協議）
這一衰退不僅源於行業價格戰、渠道向線上遷移及競爭加劇，更核心的變量在於需求入口被車企前裝化趨勢截斷。
隨着比亞迪全系標配原廠行車記錄儀，吉利、凱迪拉克、坦克等品牌將記錄儀與整車ECU、碰撞傳感器及360全景影像深度聯動，第三方後裝產品難以復現這種深度集成的體驗。
車企將行車記錄儀變爲出廠標配，直接削弱了後裝市場的渠道價值，使得盯盯拍賴以起家的「線上+線下分銷商+汽修店」網絡面臨入口被鎖的困境。
報告期內，國內線下分銷商收入從4374萬元降至1962萬元，面向車企的B2B第三方品牌業務收入也從8766萬元降至5049萬元。
在國內市場受阻的背景下，盯盯拍將重心轉向海外。
2025年，其海外收入達到2.63億元，同比增長98.9%，佔比首次超越國內達到55.4%。其中，亞洲（不含中國內地）是絕對主力，貢獻了2.06億元收入（佔總收入的43.3%）；相比之下，歐洲和美洲貢獻收入分別爲2478萬元和1889萬元，體量依然較小。
然而，海外擴張伴隨着極高的渠道更替率與脆弱性。
2025年，盯盯拍海外分銷商數量增至123家，但年內新增70家的同時也退出了56家。這種高頻的渠道更替表明，盯盯拍在海外的優勢更多依賴於鋪渠道覆蓋以換取銷量，尚未建立起穩固的品牌壁壘。
與此同時，海外市場的擴張是以推高研發投入和銷售費用爲代價的。報告期內，盯盯拍的研發開支分別爲3158萬元、2691萬元和3213萬元，研發費用率從8.0%降至6.8%；同期銷售開支則從5600萬元激增至7741萬元，銷售費用率從14.2%升至16.3%。
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（圖 / 攝圖網，基於VRF協議）
從盈利結構來看，2025年海外市場43.4%的毛利率有效拉高了公司整體毛利率至38.2%，而國內市場毛利率則從34.7%下滑至31.7%，利潤空間持續被擠壓。
但整體而言，盯盯拍2025年的業績反彈幾乎完全依賴海外市場的單引擎拉動，這種高度依賴外部渠道和單一區域增長的商業模式，其抗風險能力與業務長期可持續性顯然面臨嚴峻考驗。
3、「第二曲線」落地困境
事實上，盯盯拍當前正面臨嚴重的業務結構失衡問題，其核心收入對行車記錄儀單一硬件的依賴程度正不斷加深。
招股書數據顯示，報告期內，行車記錄儀收入佔比從69.3%一路攀升至79.2%，而旨在構建「移動第三空間」的其他品類（如4G雲盒、車載智慧屏等）收入佔比則從30.7%萎縮至20.8%。
從產品定價來看，儘管行車記錄儀依靠中高端系列在海外市場的發力，均價從252.2元提升至303.9元，但其他品類均價卻從77.4元驟降至56.3元，導致公司整體產品均價被攤薄至158元左右。
在激烈的市場競爭中，盯盯拍似乎仍未擺脫「功能型硬件、價格敏感」的底層屬性。
出品 | 創業最前線 作者 | 魏帥 編輯 | 馮羽 美編 | 邢靜 審核 | 頌文 又一家汽車產業鏈孕育的企業闖關港交所——盯盯拍，這家由四位前華爲員工在深圳創立的車載影像公司，正式遞表港股主板。 創始人羅勇，海思半導體加華爲履歷，喻運輝、王凱、郭孝剛三位執行董事同樣華爲出身。2013年，他們在深圳南山區租下辦公室，做了一款行車記錄儀。十三年後，這家公司把自己送到了港股門口。 招股書裏最吸睛的一句話是：按2025年出貨量計，盯盯拍在全球無屏車載智慧影像設備市場排名第一，份額7%。但把鏡頭拉遠，按收益口徑算（按出貨價計量），同一年佔全球市場份額1.5%，排名第五。 這種「出貨量第一、收入第五」的撕裂，恰好是盯盯拍此刻處境的註腳——國內被比亞迪們把後裝入口截胡，海外靠分銷商鋪場換增長，研發費率一路下滑，銷售費率卻一路往上頂。 頂着「行車記錄儀第一股」帽子闖港交所的盯盯拍，帽子底下的利潤表，顯然並不像帽子表面那樣光鮮。 1、華爲系老兵闖關港股 翻開四個執行董事的履歷，清一色華爲系老兵。 羅勇今年47歲，但在半導體加智慧硬件行業已經深耕20餘年，...
面對國內基本盤三年縮水近三成、行車記錄儀品類逼近八成收入的現狀，盯盯拍在招股書中提出了向AI出行相機轉型的第二曲線戰略，計劃通過端側輕量化大模型、多模態感知等技術，提供AI自動生成Vlog、駕駛行爲分析及雲存儲等訂閱服務，試圖實現從「純硬件銷售」向「硬件+服務」的跨越。
然而，這一生態敘事面臨着極高的落地壁壘。
隨着特斯拉、比亞迪、蔚來等新能源車企將行車記錄儀、哨兵模式及雲端存儲等功能深度集成至整車系統，車企已天然掌握了數據與用戶的入口優勢。相比之下，第三方品牌若要推行獨立的App與雲服務訂閱，將面臨高昂的獲客成本，其生態閉環的構建難度顯著增加。
儘管公司強調通過平台化開發提升了研發效率，但絕對投入的停滯仍難以支撐「AI生態」的宏大敘事。報告期內，公司研發開支在3160萬元至3210萬元之間原地踏步，研發費用率從8.0%下滑至6.8%。與之形成鮮明剪刀差的是，銷售開支從5599萬元激增至7741萬元，銷售費用率攀升至16.3%。
面對研發費率下滑的質疑，盯盯拍在招股書中給出的解釋是，公司轉向了平台化產品開發模式，通過πChips（硬件平台）、πOS（軟件平台）和πLens（影像處理平台）三大技術平台的跨產品線複用，提升了研發效率。
這一說法在財務邏輯上或許成立，但在資本市場的估值邏輯中卻顯得單薄。
盯盯拍正在努力向市場講述一個從「傳統硬件製造商」向「AI出行生態服務商」轉型的故事。然而，每年僅3000萬左右的研發投入，在需要海量算力、算法迭代和持續創新的AI賽道中，難以構築足夠深的技術護城河。
顯然，盯盯拍正處於一個關鍵的戰略轉折點。一方面，其「全球無屏車載影像出貨量第一」的市場地位、海外收入佔比過半的增量貢獻，以及華爲系團隊的背景，構成了其衝刺港股的積極籌碼。
出品 | 創業最前線 作者 | 魏帥 編輯 | 馮羽 美編 | 邢靜 審核 | 頌文 又一家汽車產業鏈孕育的企業闖關港交所——盯盯拍，這家由四位前華爲員工在深圳創立的車載影像公司，正式遞表港股主板。 創始人羅勇，海思半導體加華爲履歷，喻運輝、王凱、郭孝剛三位執行董事同樣華爲出身。2013年，他們在深圳南山區租下辦公室，做了一款行車記錄儀。十三年後，這家公司把自己送到了港股門口。 招股書裏最吸睛的一句話是：按2025年出貨量計，盯盯拍在全球無屏車載智慧影像設備市場排名第一，份額7%。但把鏡頭拉遠，按收益口徑算（按出貨價計量），同一年佔全球市場份額1.5%，排名第五。 這種「出貨量第一、收入第五」的撕裂，恰好是盯盯拍此刻處境的註腳——國內被比亞迪們把後裝入口截胡，海外靠分銷商鋪場換增長，研發費率一路下滑，銷售費率卻一路往上頂。 頂着「行車記錄儀第一股」帽子闖港交所的盯盯拍，帽子底下的利潤表，顯然並不像帽子表面那樣光鮮。 1、華爲系老兵闖關港股 翻開四個執行董事的履歷，清一色華爲系老兵。 羅勇今年47歲，但在半導體加智慧硬件行業已經深耕20餘年，...
但另一方面，國內市場的持續萎縮、行車記錄儀佔比逼近八成的結構性隱患、研發費率下滑與銷售費率上行的剪刀差，以及海外分銷商的高頻更替、遞表前股東集中套現等一系列治理瑕疵，構成了不可忽視的風險敞口。
如今，汽車產業鏈構築了企業的上市窗口，但資本市場最終定價的核心依然是盈利能力與商業模式的可持續性。
在經營現實面前，「全球第一」的標籤似乎難以長期支撐估值。能否真正跨越硬件銷售的週期，將出貨量優勢轉化爲高壁壘的生態利潤，才是盯盯拍上市後必須回答的核心大考。
*注：文中題圖及未署名圖片來自盯盯官方微信公衆號。
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