技術研究所：CPI即將公佈！美股震盪行情下有哪些機會
美股指數輪證觀察｜三大指數同步回吐，但牛熊證與窩輪的選擇並不對稱
美股三大指數經過早前一輪上升後，短線都開始進入高位整理。
道指收報 51,839點，跌0.59%；納指100收報 28,604點，大致持平；標普500收報 7,443點，跌0.19%。從圖表看，三者都由高位回落，但回調程度並不一樣：道指及標指仍比較接近中期上升區間，納指則已回到保力加通道下方附近，短線壓力相對明顯。
相信大家對後市方向都有各自判斷。我們今次不急着猜哪個指數先反彈，反而集中拆解：已有看好或看淡方向後，目前市場上的牛熊證及窩輪，哪些條款比較配合？
產品數量以納指最多，條款選擇亦最完整；道指其次。標指產品數量較少，但部分認購證條款反而比道指更貼價，未必一定輸蝕。
道指由 53,289點高位回落至51,839點，現時跌穿保力加中軸52,320點，但仍高於下軸約51,512點。短線RSI已回落至約28，技術上開始接近超賣區。
對於看好道指短線反彈的朋友，目前共有26隻牛證，收回價由 50,000點至40,100點，收回距離約 4.1%至23.1%。
最貼價的50,000點收回牛證，槓桿約16.9倍，但距離只有4.1%。這類產品對即市反彈最敏感，不過道指現時仍處於回調段，一旦再跌穿51,500點附近，離收回價便只餘約1,500點，防守空間不算多。
若仍然看好，但部署不是純粹即日交易，我們會較留意：
– 收回價約 49,000至48,000點
– 收回距離約 6%至8%
– 槓桿約 10至13倍
– 溢價約 1.1%至1.4%
這一組不會像50,000點牛證般敏感，但遇上指數再試低位，承受能力較完整。
看淡方面，道指熊證的收回價集中在 54,000、55,000、56,000及57,000點。當中54,000點收回熊證距離約3.6%，槓桿高達約31至34倍。
問題是，道指RSI已跌至偏低水平。此時選擇最近收回價的熊證，方向看對也未必容易持有：指數只要出現一段技術反彈，產品價格便可能快速回吐。因此，偏淡但不是追即市跌勢的話，55,000點或56,000點收回、距離約5.5%至7.4%的熊證，風險結構會比較合理。
道指窩輪的問題：價外程度普遍較深
道指認購證只有7隻，行使價介乎55,000至60,000點，全數價外約5.5%至15.1%，對沖值只有約17%至25%。
換言之，即使道指出現反彈，價外較深的產品未必即時完全跟足。當中較接近現價的55,000至55,275點行使價，實際槓桿約23至28倍，但每日時間值損耗部分超過2%，個別更約3%。
看淡的認沽證問題更明顯：大部分價外約14%至21%，對沖值不少低於10%。如果只是預期道指小幅回落，這些深價外認沽證未必足夠敏感。
所以，道指現階段若做短線方向，牛熊證普遍比窩輪直接；窩輪則要接受較低敏感度及時間值損耗。
納指由30,762點高位回落至28,604點，已貼近保力加下軸約28,553點，短線RSI約31。這是一個容易出現技術反彈的位置，但現時仍未重新站回中軸29,446點。
納指牛證共有38隻，是三大指數中最多。
最貼價的兩隻收回價為 28,000點，距離現價只有約2.1%，槓桿約23至26倍。這類產品其實已進入非常進取的範圍：納指一個正常美股交易日的波幅，已足以接近收回水平。
因此，看好納指反彈的部署可以分成三組：
我們比較在意的是，中間一組在敏感度與收回風險之間相對平衡。28,000點牛證槓桿雖高，但目前納指本身正貼近下軸，盤前或隔夜任何波動都可能令收回距離急速收窄。
看淡方面，現有熊證最接近的收回價也要到 31,000點，距離約8.4%，槓桿約15至16倍；其餘距離更遠至10%至19%。
這意味納指熊證沒有貼價選擇。好處是收回風險相對低，缺點則是產品對小幅下跌未必十分敏感。若只是預期納指由28,600點跌至28,000點附近，8%以上收回距離的熊證升幅未必如想像中強。
納指認購證：貼價產品反而較有分析價值
納指認購證雖只有9隻，但條款分成兩個極端：
– 行使價28,800至28,944點：只價外約0.7%至1.2%
– 行使價32,000至35,800點：價外約12%至25%
前一組的對沖值約49%至51%，實際槓桿約9.5至10.9倍，明顯較能跟隨指數。後一組雖然表面槓桿可達13倍左右，但對沖值最低只有約11%，升幅需要更大的指數變化才能真正釋放。
因此，對於看好納指反彈、又不想承受牛證收回風險的朋友，接近平價、9月到期的認購證反而是一個較完整的替代方案。不過每日時間值損耗約1.2%至1.3%，若指數繼續橫行，價格仍會被時間消耗。
認沽證方面，29,000點行使價產品已輕微價內，對沖值約45%，實際槓桿約6.1倍；其餘較貼價的28,000點行使價，價外約2.1%，對沖值約38%。
這一組雖然槓桿不算高，但比深價外認沽證更實際。若看淡納指，最值得留意的不是12倍槓桿的深價外產品，而是能否找到對沖值接近40%的貼價條款。
標指由7,621點高位回落，收報7,443點，略低於保力加中軸7,476點，但仍高於下軸7,338點。RSI約36，弱於中性水平，但尚未像道指及納指般接近明顯超賣。
標指牛證共14隻，最近收回價為 7,200點，距離約3.5%，槓桿約17.4倍。下一組收回價7,000點，距離約6.1%，槓桿降至約12倍。
由於現時指數只距下軸約100點，若看好短線反彈，7,200點牛證有敏感度，但風險亦很直接；若部署時間超過一兩日，7,000點收回價會較容易管理。
熊證最貼價收回價為 7,700點，距離約3.3%，槓桿約33.8倍；其次是7,800點，距離約4.6%，槓桿約25至27倍。
這一邊的產品十分進取。標指目前仍未跌穿下軸，若追熊證，最大的風險是指數在7,400點附近反覆，時間不長但產品價格波動非常大。
值得留意的是，標指認購證中有3隻行使價約7,200至7,236點，已價內約3%至3.5%，對沖值約64%至65%，實際槓桿約11倍，溢價只有約2.6%。
相對於道指及納指部分深價外產品，這組認購證的結構其實更完整：
– 已經價內
– 對沖值超過六成
– 溢價約2.6%
– 每日時間值損耗約0.7%至0.8%
– 沒有牛證的收回機制
因此，若看好標指但不希望承受收回風險，這組認購證是三個指數之中較容易理解的一組條款。
我們怎樣整理三個指數？
如果只看產品結構，而不預測方向：
– 納指：選擇最多，貼價認購及認沽證也較完整，但28,000點牛證收回距離太近。
– 標指：產品數量最少，但價內認購證條款較平衡。
– 道指：牛熊證選擇足夠，窩輪則普遍價外較深，跟隨度較弱。
現時市場進入高位整理，真正需要留意的已不只是看升還是看跌，而是產品是否能跟上預期幅度。看對方向，卻選了低對沖值、深價外或收回距離太近的產品，結果仍可能與想像有很大距離。
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