美股聊什麼｜安靜的一週，但美債要搞事？
業績期權攻略丨谷歌：雲業務有望提速，但真實交易門檻更高；資本開支規模仍是核心變量
本季度GAAP EPS容易受到股權投資估值變動干擾。美銀預計，Alphabet持有的Anthropic股份可能產生一次性賬面收益，因此其GAAP EPS預測達到8.38美元，遠高於市場的2.90美元。
但這類收益不會改善主營業務現金流。業績公佈後，投資者更應觀察營業利潤、Cloud利潤率和自由現金流，避免被表面EPS增速誤導。
機構預期2026Q2預計實現營收1168.76億美元，同比增加21.21%；預期每股收益2.888美元，同比增加25.04%。上述數據使用的會計準則爲US-GAAP。
谷歌雲：明面預期65%，真實交易門檻已接近70%
以最新公佈的2026年第一季度數據計算，廣告業務合計仍貢獻約70%收入，其中搜索佔據絕對主導。谷歌雲Cloud的收入佔比已經升至18%，經營利潤達到66億美元，利潤率從去年同期17.8%升至32.9%。當前估值能否維持，越來越取決於Cloud兌現速度。
二季度谷歌雲一致預期增長爲65%，已經隱含較一季度63%進一步加速。主要判斷依據包括：企業AI需求依舊強勁；新增數據中心和算力容量陸續上線； Cloud積壓訂單規模龐大； Gemini模型與TPU使用量快速提升；Anthropic等大型客戶帶來長期訂單。
從大行預測來看，美銀預計增長70%，Wells Fargo預計72%，均明顯高於公開一致預期。這意味着，65%更接近「賣方一致預期」，而最新的交易門檻可能已經升至70%左右。Cloud即便小幅超過65%，股價也未必有強烈正反饋。
Q1末Google Cloud積壓訂單達到4620億美元，接近環比翻倍，公司預計未來24個月確認其中略高於一半的收入。市場會關注積壓訂單是否繼續增長、收入確認節奏是否加快，以及新增產能投放後，算力供給限制有沒有緩解。
Google Cloud二季度經營利潤率已經達到約33%。如果收入保持高速增長，利潤率又沒有明顯下滑，Cloud的估值邏輯會從「高增長雲業務」逐步升級爲「高增長、高利潤的AI基礎設施平台」。
資本開支是否再次上調？谷歌是否會進一步開放算力？
AI進入第二階段，投資者開始追問這些算力建成後由誰使用、利用率多高，以及能否形成可持續收入。這也意味着，本輪業績期中，Capex對不同資產的影響會明顯分化：
Alphabet當前給出的2026年資本開支指引爲1800億至1900億美元，較2025年接近翻倍，並預計2027年還會顯著增長。絕大多數資金將投入服務器、數據中心和網絡等技術基礎設施。美銀認爲，考慮存儲、服務器和其他組件價格上漲，2026年資本開支可能上調約5%，達到1900億—2000億美元；其二季度資本開支預測約501億美元。
買方預期則可能更高。根據摩根大通統計，谷歌的2027年買方真實資本支出預期可能已經達到3250-3500億美元（對比賣方一致市場預期2500億美元）。
上調資本開支本身未必必然利空。關鍵在於管理層能否說明新增投入對應多少算力、多少收入和多長回收週期。缺少ROI解釋的上調，更容易觸發估值壓縮。Meta出租算力的意義，在於市場開始接受一種新的邏輯：超大規模科技公司的AI基礎設施可以由成本中心轉向收入資產。
對谷歌而言，這種邏輯更具現實基礎，因爲它已經擁有成熟的Cloud客戶、TPU芯片和企業AI平台，既可以向消費者提供AI服務，也能向企業銷售雲計算、模型API和算力。
尤其是TPU。自研芯片有助於降低谷歌內部訓練和推理成本，同時具備向外部客戶銷售或出租的潛力。假如谷歌進一步披露TPU外部收入、利潤率和訂單規模，市場可能給予Cloud業務更高估值。它意味着谷歌的TPU從內部降本工具，進一步變成可以直接出售和出租的基礎設施產品。
如何看待Gemini 3.5 Pro延遲？
Similarweb數據顯示，6月Google全球網頁流量同比增長約4%，ChatGPT流量同比大致持平；Gemini網頁流量同比增長約341%。這一數據至少說明，谷歌搜索的用戶基礎仍然穩定，Gemini的用戶增長也較快。
而近期彭博社披露谷歌旗艦AI模型Gemini 3.5 Pro延遲數月發布，核心問題指向代碼編寫能力未達內部基準。谷歌回應稱模型仍在與合作伙伴測試，但沒有給出明確發佈日期。
Gemini 3.5 Pro尚未大規模商業化，本季度Google Cloud的增長主要由既有企業AI需求、TPU、Gemini舊版本、基礎設施服務和積壓訂單推動。因此，對二季度收入的直接影響有限，對財報後估值和市場情緒的影響較大。
財報電話會議上，管理層需要回答幾個問題：
– Gemini 3.5 Pro新的發布時間，以及延遲屬於模型能力、推理成本還是安全測試問題； 若管理層仍然迴避時間表，市場容易將其理解爲問題尚未解決。
– 編程和AI智能體能力與主要競爭對手相比處於甚麼位置；
中期需要觀察兩個信號。第一，最終發布的Pro模型能否在真實編程和智能體任務中進入第一梯隊，公開榜單已經不夠，開發者使用量和企業採用更重要。第二，Google Cloud能否繼續維持高增長。只要Cloud訂單、積壓收入及利潤率沒有轉弱，單個模型延遲更偏向產品節奏問題；若模型延期同時伴隨Cloud增速放緩，市場才會開始質疑谷歌整體AI戰略。
股價向上和向下的驅動因素
嚴格來說，Alphabet今年並非絕對意義上的弱勢股。截至7月17日，股價仍較年初上漲約13%，高於同期標普500約9%的漲幅。不過，股價較5月高點已經回撤約13%，當前報346.77美元，投資者感受到的「表現不佳」主要來自高位回落，以及相對半導體和AI基礎設施股票明顯落後。
目前348美元的股價已經消化了部分資本開支擔憂，前瞻市盈率約27倍，估值已經較5月明顯收縮，但仍高於近五年平均水平22倍，還沒有進入明顯的深度價值區間。
GOOGL現價約346.77美元，期權市場計入的業績波動約爲5.6%—6%，對應大致326—368美元的短期區間。
宏觀環境進一步放大了這種敏感性。當前標普500仍接近歷史高位，二季度整體盈利預期同比增長約26%，市場對大型科技公司容錯率有限。與此同時，半導體板塊剛經歷20%以上回撤，中東局勢、油價和月底聯儲局會議仍可能擾動風險偏好。
谷歌當前期權市場呈現高引伸波幅+多空分歧加劇的特徵，IV Percentile達88.89%意味着當前是過去一年中波動率較高的時期；7/16-7/17期間認沽/認購比率從0.27急升至0.62-0.63，Put成交量明顯放大，對應股價從$370.92大跌至$346.77（跌幅約6.5%），顯示看跌保護需求激增。從持倉量看，看漲持倉仍佔優勢。
期權大單方面，整體而言，谷歌期權異動信號偏向中期看多，值得注意的是7/18 00:04出現的一組同時操作：
– 買入 GOOGL 260918 380.00C × 3,500張
– 賣出 GOOGL 260918 450.00C × 3,500張
這是典型的牛市看漲價差組合（Bull Call Spread），行權價380/450，到期60天，最大收益區間$380-$450，反映大資金看好中期反彈但認爲漲幅有限。
股價向上的路徑相對清晰：Cloud增長達到70%以上，利潤率維持在30%以上；搜索收入保持17%左右增長，並披露AI搜索商業化數據；2026年資本開支控制在2000億美元以內；管理層能夠解釋2027年新增投資對應的訂單、產能和回報。TPU外部銷售、Gemini訂閱和企業AI服務若開始形成可量化收入，也會推動市場提高Cloud估值。
向下風險主要來自Cloud增速低於65%，搜索剔除匯率後的增長明顯放緩，或2027年資本開支升至3000億美元以上，卻沒有同步上調收入和利潤預期。持續發行股票、自由現金流轉負，以及監管限制影響AI搜索廣告形式，也會壓制估值。
結合目前的業績預期，Cloud預期偏強，搜索廣告仍有韌性，但股價方向的不確定性高於業績本身。資本開支上調幅度、算力商業化路徑和Gemini 3.5 Pro進度，可能決定股價方向。基於這一判斷，更適合使用風險封頂的價差結構。
1、策略一：如果溫和看多，用Bull Call Spread替代裸買Call
適合情景：判斷業績大概率超預期，Cloud增速接近或超過70%＋資本開支得到合理解釋＋TPU或算力商業化得到更多披露。
Bull Call Spread是在買入Call的基礎上，多賣了一個行權價更高的Call，以此降低買入的成本，但也限制了更高的收益空間。買入腿行權價的選擇決定你參與上漲的「起點」，賣出腿行權價的選擇需要賣在你認爲短線合理的目標區間。這個結構可以覆蓋業績後多數偏多情景，又能通過賣出高執行價Call抵消部分高引伸波幅。
（下圖展示了該策略在到期日時的模擬盈虧情況，屏幕展示之設計圖片僅供演示說明使用，不構成任何投資建議或保證；行情變動頻繁，圖示價格不代表真實情況）
策略二：如果已有正股倉位，用Collar防止尾部風險衝擊
適合情景：長期看好谷歌，但擔心資本開支大幅上調、Gemini進度不清晰等風險，導致業績後出現大幅度的回撤。
該策略重點防範的是業績中的負面組合，持有正股的同時，用「買入Put」對沖正股下跌的影響。用「賣出Call」收入來抵消部分買Put的花費，從而實現用較低成本來對沖風險的目的。Put的行權價選擇需要參考你想把底線保在哪裏，Call的行權價選擇在於你願意把上方收益封頂在哪。如果正股上漲，「賣出Call」的部分可能會被行權，將會限制整體盈利空間。如果正股下跌，「買入Put」的部分將會盈利，能夠限制最大損失。
（下圖展示了該策略在到期日時的模擬盈虧情況，屏幕展示之設計圖片僅供演示說明使用，不構成任何投資建議或保證；行情變動頻繁，圖示價格不代表真實情況）
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