通膨數據超預期下跌，美股資金流入推動BTC週微漲1.60%｜比特幣｜研究報告｜加密貨幣行情分析｜熊市中後期

7月12~18日當週，全球加密市場在宏觀流動性短期收緊與中長期政策結構性放緩中展現相互博弈的複雜格局。由於美國6月核心通膨顯著降溫，宏觀金融狀況分類為趨於寬鬆，為比特幣提供了尾部利好。

聯準會淨流動性下降及美股科技股回檔影響，宏觀至加密市場的資金傳導表現僅為部分傳導。這得益於BTC ETF通道資金的淨流入，及交易所現貨餘額大幅減少，BTC價格週度溫和收漲1.60%至64,796美元。最終，本週宏觀與加密市場呈現背離特徵，市場確認為現貨驅動主導，市場整體實現少量累積。

雖然出現輕度修復，但依EMC Labs BTC週期研判模型：BTC依然運行於熊市後期，整體虧損狀況依然嚴重，市場正一邊痛苦出清，一邊在變幻不定的宏觀金融環境中探索底部。

BTC日線價格走勢

宏觀金融

本週，全球宏觀金融的核心驅動力來自7月14日公佈的美國6月通膨數據。此數據顯示美國通膨呈現明顯的結構性放緩，CPI年減至3.50%，低於前值的4.20%以及市場預期的3.80%；同時，核心CPI年減至2.60%（前值2.90%），PPI降至5.50%（前值6.00%）。這一去通膨數據消弭了市場對於聯準會7月升息的恐懼，但利率互換市場數據顯示年內仍大概率存一次升息。

在微觀流動性與利率硬數據層面，本週美元流動性在邊際上出現階段性收緊。聯準會淨流動規模較上週減少1.27%，顯示出短期資金回籠的壓力。同時，SOFR上漲了+0.07%，收報3.62%，印證銀行間短期批發融資成本上升、流動性收斂的客觀事實。然而，美債市場與外匯市場對結構性通膨放緩做出了積極回應。美國2年期公債殖利率微升+2bp至3.71%，反映短期債市仍受聯準會官員鷹派發言的擾動；但更代表長期通膨與成長預期的10年期美債殖利率則下跌-3bp，收於4.54%；美元指數走勢疲軟，本週下跌-0.22%，最終收報100.75。長端美債殖利率與美元指數的同步下滑，大大緩解了風險資產在估值層面的折現率壓力。

在傳統風險資產表現及宏觀傳導方面，美股三大指數出現顯著的價格回檔與風格輪動。其中，那斯達克指數重挫-2.90%，收在25,520.24點；標普500指數下跌-1.55%，收在7,457.69點；道瓊斯指數溫和下跌-0.93%，收在52,146.42點。

美股的深幅調整並非源自於基本面惡化，而是因為通膨大幅降溫後，市場在前期定價充分後藉利好兌現進行獲利了結，且週後期部分聯準會官員警告核心通膨仍高於目標，觸發了高估值科技股（尤其半導體儲存板塊）向價值股的避險輪動。要注意的是，雖然6月通膨數據超預期下降，但美國市場對於下半年升息的預期依然高企。

加密市場

本週BTC週開盤價錄得63,773美元，收盤價為64,796美元，週漲幅為1.60%。週內最高觸及65,560美元，最低下探至61,751美元，整體振幅為5.97%。在價格震盪上行的同時，現貨市場流動性出現收縮跡象，7日日均現貨交易量降至60,239枚，較前週降幅8.91%，顯示市場信心嚴重不足。

從資金流動維度來看，市場呈現顯著通道分化與現貨沉澱特性。一方面，增量資金的主要來源之一BTC ETF通道整體表現為淨流入，全週累計淨流入0.92億美元，另一方面，本週穩定幣供應量微幅減少1.25億美元。然而，交易所的現貨籌碼表現出極強的流出意願，本週交易所BTC餘額減少11,825枚。這種現貨籌碼從交易所向鏈上非交易所地址的深度沉澱，大大緩解了市場在震盪過程中的現貨拋壓。

在衍生性商品與槓桿維度，市場結構表現出溫和且理性的特徵。本週未平倉合約規模升至58.66B，上升1.58%。然而，資金費率並不高，市場並無投機性槓桿累積或過熱跡象。全週衍生性商品市場清算數據表明，多空博弈平緩，市場並未面臨明顯的清算去槓桿風險。

鏈上獲利狀況與持有者行為表明，市場目前處於殘酷的籌碼交換階段。整體MVRV升至1.23，市場獲利壓力溫和釋放。在變現意願方面，整體SOPR維持在1.00，短期持有者SOPR亦為1.00，顯示短期持有者主要以保本或微幅盈虧的持有觀望為主。看似平靜的水面之下，長期持有者SOPR大幅降至0.81（週變動-0.53），說明部分在鏈上進行轉移的長期持有者選擇了虧損割肉。市場全週鏈上利潤虧損比為0.38，虧損仍佔主流。在籌碼轉移上，長期持有者供給減少17,255枚，而短期持有者供給增加31,842枚，顯示長手群體的弱手正處於熊市後期的慘烈出清狀態之中。

綜上，本週加密市場外部法幣資金流入雖受到穩定幣收縮的限制，但得益於ETF的淨流入和交易所現貨餘額的大幅淨流出，現貨籌碼持續流向鏈上進行沉澱。衍生性商品市場的克制和極低的資金費率排除了槓桿暴跌的風險。因此，目前BTC市場核心驅動力為現貨驅動，市場持續出清與價格重構過程。

市場意義

結合宏觀與加密市場數據，本週完整因果關係鏈為：

美國核心通膨結構性放緩（CPI降至3.50%） → 鎖定中長期政策轉向預期（DXY跌至100.75，10Y美債殖利率跌至4.54%） → 釋放宏觀長期尾部利好（easing/tailwind） →但受聯準會短期流動性收斂（-1.27%）及美股利好兌現回檔（納指跌-2.90%）的影響，宏觀資金未能以穩定幣的形式大規模流入加密市場（穩定幣微降124.73M美元），導致宏觀向加密的傳導被判定為部分傳導。在這傳導機制下，BTC與美股科技股走勢呈現分化，市場依靠強勁的鏈上現貨積累和ETF通道（流入91.77M美元）支撐，在現貨驅動下透過出清進行價格重構，鑄造底部。

後市展望

目前市場運動符合《EMC Labs BTC週期研判模型》所定義的「下降期」向「磨底期」轉變的特徵，虧損拋售依然主導鏈上行為，但6萬美元左右的市場購買力尤其美股市場的資金流入能否對沖拋壓，決定後繼BTC價格走勢。依據此一判斷，後市密切關注增量資金能否持續流入，以及美伊戰爭及宏觀金融數據的演變。

下週，需要密切關注：

歐洲央行利率決議與拉加德記者會（7月23日，週四）：市場普遍預期下週將維持利率不變（機率約84%至95%）。重點在於拉加德對9月是否降息的政策指引。若釋放鷹派訊號將推高歐元並拉升全球債券殖利率，對比特幣形成利率上行壓力；若態度轉鴿，將緩解全球無風險利率，利好加密資產。

美國宏觀經濟與就業數據：包括7月20日（週一）的領先指標、7月23日（週四）的初請失業金人數、7月24日（週五）的S&P Global S&P 閃電PMI初值及新屋銷售。這些數據將直接定調7月28-29日聯準會議息會議的前瞻性預期。若數據超預期強勁，將提振DXY與美債殖利率，壓制BTC；若數據疲軟，則會強化降息預期，成為BTC的流動性催化劑。

地緣政治與能源風險監控：中東緊張局勢對霍爾木茲海峽石油運輸的潛在威脅。若地緣衝突升級引發油價暴漲，將再度觸發全球滯脹擔憂（類似5月歐元區通膨升至3.2%的邏輯），推高DXY並誘發避險資金流出高風險資產，對BTC構成下行風險。

以上分析由EMC Labs提供

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關於EMC Labs
EMC Labs為勝利證券之合作夥伴，雙方聯手推出目前唯一一支獲證監會批准可接受穩定幣認購的虛擬資產基金—Victory EMC BTC Cycle Fund。EMC Labs由資深虛擬資產投資人與資料科學家聯合創立，核心團隊來自京東金融、貝爾實驗室、火星財經(Marsbit)等公司。EMC Labs投入大量資源建立專業引擎對BTC鏈上資料和技術指標進行分析。

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