信達證券：361度線下經營穩健、電商高基數下延續韌性，全年指引達成確定性較強

361度發佈2026年二季度營運數據，主品牌線下零售額同比增長中高單位數，童裝線下零售額同比增長中高單位數，電商平台整體流水錄得高單位數正增長。

Q2流水錶現穩健，電商在高基數下延續韌性增長。考慮到2025年同期基數較高（2025年Q2主品牌線下同比增長約10%、童裝線下同比增長約10%、電商平台同比增長約20%），公司在消費環境持續疲軟背景下保持中高單位數增長，體現較強經營韌性。尤其電商渠道在高基數背景下仍實現高單位數增長，差異化產品策略成效顯著。

公司增長點：

1）線上和超品店模式穩步推進，爭取增量市場。截至2026年Q2末超品店達187家（含童裝35家），Q2單季新增45家，全年目標新增80-100家。電商方面，公司線上實行產品差異化即專供品佔比較高，線上線下兩盤貨的差異化策略使得線上持續做增量市場。

2）童裝持續表現突出，第二增長曲線明確。Q2童裝線下維持中高單位數增長，表現優於主品牌。公司青少年運動專家定位收穫紅利。公司童裝產品線圍繞青少年運動生活場景：跑步作爲核心品類，覆蓋日常通勤及學校跑步場景；公司作爲國家跳繩隊獨家贊助商，跳繩鞋具核心優勢；籃球借力主品牌NBA球星資源及技術研發成果。

3）產品科技持續迭代，專利儲備夯實競爭力。Q2專利達1500項，較Q1淨增160項。夏季新品矩陣豐富：4月推出薄荷T（冰感科技，30分鐘體感降溫4度）、Q彈超輕碳臨界跑鞋、輕氧3.0兒童跑系統；5月推出Big 3 7PRO籃球鞋、阿隆·戈登怦然心動系列、烈風2.0兒童足球鞋；6月推出泰坦家族第四代跑鞋、飛燃雙境跑鞋、超品籃球鞋、凌刺第二代越野跑鞋。公司科技和產品持續迭代，競爭實力加強。

4）海外佈局加速，打開長期空間。海外及跨境電商爲今年工作重點。今年以來東南亞門店運營良好，跨境電商方面，公司在歐洲、美國、東南亞、南美巴西均設有獨立站，並與Shopee、Lazada等平台深入合作。公司新任CEO有豐富的品牌運營經驗，在國際化、數字化、全渠道零售方面經驗豐富，預期將爲海外業務帶來助力。

26年指引：公司2026年收入增長目標爲8%-10%。Q1整體增速高於全年指引，Q2維持中高單位數增長，我們認爲全年達成確定性較強。

盈利預測：我們預計公司2026-2028年歸母淨利潤爲14.16/16.13/18.46億元，對應PE分別爲6.05X、5.31X、4.64X。