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美股指數輪證觀察｜道指仍守高位、納指回落較急，牛熊證收回距離要重新計算

美股三大指數今次走勢分化不算大，但節奏明顯不同。

道指 $納斯達克100指數 (.NDX.US)$ 收報 52,552.97點，跌0.20%，仍然貼近早前53,289點高位；標普 $標普500指數 (.SPX.US)$ 500收報 7,533.77點，跌0.51%，主要仍在高位橫行；納指 $納斯達克100指數 (.NDX.US)$ 100跌幅較明顯，收報 29,025.77點，跌1.62%，已回到布林中軸下方，並靠近約28,800點的下軌。

對於已經有看好或看淡方向的朋友，我們這次會把重點放在香港市場現有的指數輪證條款。三個指數都有認購、認沽、牛證及熊證，但產品選擇並不平均，尤其納指產品最多，條款層次也最完整。

納指100：回落後牛證開始接近收回區，認購證反而較容易控制風險

納指100短線由30,762點高位回落，最新收市29,025點，RSI短線指標跌至約38，反映升勢動力明顯降溫，但暫時仍未正式跌穿28,800點附近的布林下軌。

看好納指：牛證有3.7%至6.8%收回距離可選

市場上的納指牛證數量最多，共有接近40隻，收回價由28,400點一直下至21,000點。

若是捕捉短線反彈，較貼市的一組主要是：

– 收回價 28,400點，距離產品參考價約3.7%，槓桿約20.6倍；

– 收回價 28,000點，距離約5.1%，槓桿約15倍；

– 收回價 27,600至27,000點，距離約6.5%至8.5%，槓桿約10至13倍。

這裡要特別留意，圖表上的最新收市已跌至29,025點，低於產品檔使用的29,502點參考價。因此，實際開市時，28,400點牛證的收回距離可能只剩約2%左右，而不是表面上的3.7%。

換句話說，若納指在亞洲時段相關期貨再弱一些，最貼價的一批牛證會很快進入高風險區。看好反彈但不想承受即日收回風險，可以把收回價向下移至27,600至28,000點附近，槓桿雖然降至約12至16倍，但容錯空間會合理得多。

認購證的條款分成兩個極端

納指認購證主要有兩類：

第一類是9月到期、行使價約28,800至28,944點，屬於約2%價內，實際槓桿約9至10倍，對沖值約59%至61%。這類產品對納指短線變動的反應較直接，每日時間值損耗約0.85%至0.9%，比較適合已有反彈方向、但不希望承受牛證收回機制的投資者。

第二類是12月到期、行使價32,000至35,800點，價外約8.5%至21.3%。雖然到期時間較長，但對沖值只有約15%至40%，溢價約13%至22%。納指即使反彈，若未能快速重上30,000點以上，較遠價外產品未必能同步有理想升幅。

所以，納指看好產品目前不只是「牛證還是認購證」的問題，而是要在收回風險與對沖值之間取捨。短線希望反應直接，可看近價或輕微價內認購；追求較高槓桿，牛證則不宜只盯着最貼價的一層。

看淡納指：熊證比認沽證更貼近現價

納指熊證的收回價主要由31,000至34,000點，距離約5.1%至15.2%。其中：

– 31,000點收回，槓桿約21至22倍；

– 31,500點收回，槓桿約16至18倍；

– 32,000點收回，槓桿約14至15倍。

以最新29,025點計算，31,000點實際距離大約6.8%，仍屬可以用作短線看淡的範圍。若納指只是延續一至兩天回調，31,000至31,500點一組的敏感度會較明顯；若擔心科技股突然反彈，則可選32,000點或以上收回價，降低被短線夾上的風險。

相反，納指認沽證大部分行使價偏低。較貼近的一隻行使價為29,000點，約1.7%價外，實際槓桿約6.2倍、對沖值約39%；其餘不少產品行使價低至24,000至28,000點，價外約5%至27%。

特別是9月到期、價外超過20%的認沽證，對沖值只有約3%至6%，每日時間值損耗接近5%。這類產品看似價格低、槓桿數字高，但若納指只是一般回調而不是急跌，產品可能仍然反應有限。

標普500：指數仍在高位，最貼價熊證只有約1.7%收回距離

標普500收報7,533點，仍然貼近7,620點近期高位，布林中軸約7,477點，短線結構比納指穩定。

看好標普：近價認購比最貼價牛證更平衡

標普牛證中，最貼近的一組收回價為7,200點，產品檔顯示距離約4.9%、槓桿約14.6倍。按最新收市7,533點計算，實際距離約4.4%，屬於指數牛證較常見的短線區間。

再下方的7,000點及6,900點收回價，距離約7%至8.5%，槓桿約9至11倍，防守性較高。

不過，標普現時亦有9月到期、行使價7,200至7,236點的價內認購證，對沖值約71%至75%、實際槓桿約11至12倍，溢價只有約1.4%至1.9%。這組條款其實頗完整：既有接近牛證的方向敏感度，又沒有收回機制。

若只是看好標普繼續慢慢挑戰高位，而不是預期單日急升，價內認購證可能比貼價牛證更容易持有。相反，12月到期、行使價9,000點的認購證約19%價外，對沖值不足10%，即使有20倍左右實際槓桿，也需要指數快速上升才較容易發揮。

看淡標普：7,700點熊證太貼，7,800至8,000點較實際

標普熊證最貼價的收回價為7,700點，產品檔顯示距離約1.7%，槓桿接近49倍。

但按最新收市7,533點計算，實際距離只有約2.2%。標普若只是反彈1%至2%，這類產品已可能進入收回範圍。高槓桿確實吸引，但容錯空間很低，較適合非常短線、並能緊貼美股期貨變動的部署。

較平衡的選擇是：

– 7,800點收回，距離約3%至3.5%，槓桿約32至34倍；

– 8,000點收回，距離約5.7%至6.2%，槓桿約21倍；

– 8,200點收回，距離約8%以上，槓桿約15倍。

若只是判斷標普高位整固或回試7,400點，7,800點收回產品仍屬進取；8,000點一組則有較合理緩衝。

標普認沽證的問題與納指相似：12月產品行使價6,600至6,700點，價外約11%至13%，對沖值只有約17%至19%；9月產品甚至價外超過20%，對沖值約4%，每日時間值損耗超過5%。除非預期出現快速而明顯的指數調整，否則其追蹤效率不及中距離熊證。

道指：升勢仍完整，但看淡產品比看好產品更容易選

道指收報52,552點，仍在布林中軸52,273點以上，距離上軌53,191點不遠。相比納指，道指的短線結構仍較穩定。

看好道指：5%收回距離牛證值得留意，但認購證偏價外

最貼價道指牛證的收回價約50,000點，產品檔顯示距離約5.1%、槓桿約15倍。以最新收市計算，距離亦接近4.9%，屬於捕捉短線升勢較合理的一組。

再下方49,000至49,100點收回價，距離約6.5%至7%，槓桿約11至12倍，適合希望承受一輪正常震盪後仍保留方向的投資者。

道指認購證則大部分較為價外：

– 9月到期、行使價55,000至55,275點，約4%至5%價外，實際槓桿約23至26倍，對沖值約25%至29%；

– 12月到期、行使價58,000至60,000點，約10%至14%價外，對沖值只有約19%至26%。

前者比較適合預期道指短期突破53,300點，並快速向55,000點推進；若只是溫和上升，價外認購仍會受到時間值及對沖值偏低影響。

看淡道指：54,000點熊證槓桿高，但距離已不足3%

道指熊證收回價主要是54,000、55,000、56,000及57,000點。

其中54,000點一組的產品檔距離約2.6%，槓桿約38至41倍。按最新收市計算，實際距離約2.8%。如果道指只是再試53,289點高位，這一組已經非常接近風險邊界。

55,000點收回價距離約4.5%至4.7%，槓桿約25至27倍，會是較實際的短線看淡區間；56,000點收回價距離約6.5%，槓桿約19至21倍，則比較適合不希望被一次高位反彈收回的部署。

道指認沽證大部分行使價在41,000至48,000點，價外約9%至22%。即使有部分產品顯示約10至20倍實際槓桿，其對沖值只有約3%至22%，並不算貼近現價。若只是預期道指由高位回落2%至4%，熊證通常會比這批認沽證更直接。

三個指數放在一起看，產品結構其實很清楚：

– 納指：波幅最大，牛熊證條款最齊，但最新回落令貼價牛證風險上升；

– 標普：價內認購證條款較完整，看好不一定要承受牛證收回風險；

– 道指：看好可留意約5%收回距離牛證，看淡則以55,000至56,000點熊證較平衡。

相信大家對三大指數後市都有自己的方向判斷，我們補充的重點是：同樣看升或看跌，選擇不同收回距離、價內外程度及對沖值，最終產品表現可以相差很遠。

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