超跌反彈，美股資金流入推動BTC周微漲1.09%｜比特幣｜研究報告｜加密貨幣行情分析｜熊市中後期

在本報告週期（0705~0711）內，全球金融市場繼續遭受中東地緣政治危機爆發及高粘性通脹的雙重衝擊，宏觀金融條件整體呈現緊縮態勢，爲高風險資產帶來顯著估值逆風。然而，加密貨幣市場在震盪中展現出較強的微觀結構韌性。儘管受到宏觀利空壓制導致成交量萎縮，但BTC價格周度仍溫和收漲1.09%。

這一表現由6月下旬以來的情緒悲觀與大幅殺跌後的情緒緩解、出清減少，BTC ETF通道資金回流和合約市場做多交易共同主導。然而高企的十年期美債收益率等限制性金融條件仍在，週期級出清仍未完成，我們仍然維持市場處於「週期級熊市後期」的判斷。

BTC日線走勢

宏觀金融

在流動性與貨幣政策維度，本週多項關鍵指標顯示資金面雖略顯寬鬆，但由於宏觀高強度利空的對沖，其向風險資產的傳導機制受到了實質性阻滯。

聯儲局淨流動性較上週環比增長+0.22%，同時SOFR降至3.53%，周環比下降-0.11%，表明短期銀行間市場的流動性供給依然充裕。然而，最新披露的實體通脹數據全面反彈，在預期層面對流動性的積極效應進行了強制對沖：美國CPI同比實際達4.20%（前值爲3.80%），核心CPI實際錄得2.90%（前值爲2.80%），生產者價格指數（PPI）更是飆升至6.50%（前值爲5.70%）。此外，個人消費支出（PCE）環比上漲0.45%（前值爲0.41%），核心PCE環比上漲0.32%（前值爲0.25%）。關鍵通脹指標的全面反彈證實了通脹粘性依然強勁，不僅壓縮了政策邊際寬鬆的空間，更限制了充裕資金向高風險資產的流入。

在利率與估值層面，受通脹預期抬頭及地緣政治避險情緒的雙重驅動，美債名義收益率與美元指數震盪上行。美2年期國債收益率本週收報3.69%，周環比上升2個點子；更具宏觀風向標意義的美10年期國債收益率收報4.57%，周環比大幅上升8個點子，10年期通脹保值國債收益率創下今年以來新高達到2.308%，反映出債券市場對能源價格上漲帶來的通脹逆風進行了重新定價。與此同時，DXY收報100.97，周環比微升+0.11%，顯示出強勢美元對全球資本估值的無形擠壓。利率與美元的偏強表現對加密貨幣等無息資產構成了直接估值壓制。

在地緣政治方面，7月8日中東地緣政治危機急劇惡化，數艘商船在霍爾木茲海峽遇襲，美方隨即撤銷允許伊朗售油的通用許可，並宣佈停火框架無效。這一高強度突發事件導致布倫特原油價格週中暴漲約6%，突破每桶76美元，原油價格飆升強化了市場的通脹憂慮。高強度避險事件負面效應支配了短期資產定價，導致權益市場出現結構性分化：傳統工業股主導的道瓊斯指數收報52,637.01點，周環比下跌-0.50%；而科技股主導的納斯達克指數和標普500指數則表現出較強韌性，分別收報26,281.61點（+1.74%）和7,575.39點（+1.23%）。

綜合流動性、利率和突發事件，儘管聯儲局淨流動性微幅增加，但高粘性通脹及地緣政治危機引發的強避險情緒，令本週整體金融條件繼續呈現出「緊縮」特徵，對BTC形成了明顯的「逆風壓制」。

加密市場

相比於宏觀金融條件的緊縮，加密市場內部則表現爲：現貨需求驅動的拋壓減小，買力微增、交易所去庫存所導致的價格微漲，然而成交量萎縮，市場整體非常謹慎，價格走勢持續性較差。

BTC周開盤價爲63,086美元，收盤於63,773美元，周漲幅爲1.09%。全周價格波動於61,250美元至64,669美元之間，振幅爲+5.42%。雖然價格小幅反彈併成功站上30日均線（62,688美元），但仍顯著低於90日均線（70,805美元）和200日均線（73,953美元）。受宏觀緊縮情緒壓制，場內整體流動性出現收縮，7日平均交易量降至66,118枚，較前一週大幅萎縮25.31%，顯示出場內買盤在無宏觀增量配合下極爲謹慎。

在資金進出與供求層面，合規渠道與場內穩定幣供給呈現出明顯分化。BTC ETF全周錄得2億美元左右的溫和淨流入；相比之下，場內穩定幣流動性則表現疲軟，全周供給量小幅減少1.03億美元。這表明增量資金目前主要由合規現貨配置驅動。同時，交易所內BTC餘額減少了7,028.62枚，淨流出量達2,442.69枚，現貨籌碼從交易平台向錢包持續沉澱，對6月驟增的拋售庫存實現一定的去化。

在交易與衍生品結構上，未平倉規模保持穩定，交易多頭提升槓桿率積極做多，但費率維持在較低水平，市場並未過熱。衍生品未平倉合約（OI）降至578.70億美元，周跌幅爲1.52%，7日平均衍生品交易量也較前一週下降10.45%至36.27B美元。全周爆倉清算規模總計2.49億美元，其中多單爆倉1.29億美元，空單爆倉1.90億美元。

在持幣者結構與行爲層面，籌碼加速向長手沉澱。整體MVRV微升至1.20，仍處於1.10至2.29的歷史低位區間。長手MVRV爲1.30（周環比+0.01），而短手MVRV爲0.91（周環比+0.01），表明短期持有者仍面臨着普遍的浮虧壓力。從供應量變化來看，長手本週供應量顯著增加31,325枚，而短手供應量減少21,777枚。單週期長手仍然繼續熊市期的割肉拋售，長手SOPR單日最低跌至0.70。

基於上述價格企穩、合規現貨ETF流入、現貨流出交易所、長期持幣者持續吸籌以及衍生品去槓桿的微觀特徵，本週加密市場內部結構判定爲情緒觸底反彈後的現貨買盤驅動，可持續性取決於美股資金能否持續流入。

市場含義

結合宏觀緊縮環境與加密市場的微觀結構，我們可以重構出本週完整的因果傳導鏈條：中東地緣政治危機（宏觀事件）→ 原油價格大漲與美債收益率飆升（傳導變量）→ 場內交易量萎縮、衍生品槓桿出清（加密市場結構承壓）→ BTC價格在ETF及現貨吸籌支撐下微幅收漲（價格結果）。

1、本週全球金融市場因中東地緣政治危機和通脹粘性反彈（CPI達4.20%）面臨顯著的宏觀緊縮。在此背景下，BTC價格卻微幅反彈1.09%至63,773美元，場內槓桿（OI減少1.52%）得到出清，現貨籌碼進一步流向長揸者。

2、宏觀緊縮壓制了市場整體的風險偏好，導致加密市場交易量重挫25.31%。但因爲6月份的超跌反應，加密市場內部產生反彈：合規現貨渠道（ETF全周流入2億美元）持續提供增量現貨買盤，長揸者繼續吸籌，且交易所現貨餘額呈現淨流出。這種場內現貨的「強吸籌」力量成功抵消了宏觀層面的資產估值壓力。

3、宏觀傳導「部分失效」。通常情況下，美元指數走強（100.97）和10年期美債收益率上升（+8bp）等宏觀緊縮變量會直接導致加密資產估值的猛烈收縮。本週，這一傳導機制在資金通道層面得到了印證，表現爲場內穩定幣供給微減1.03億美元，7日平均交易量大跌25.31%，顯示出宏觀緊縮確實阻斷了增量場內資金的入場步伐。然而，在價格層面這一傳導失效，BTC並未跟隨宏觀緊縮而大幅走弱，反而收漲1.09%。這種傳導的「部分失效」，證實了加密市場在經歷大跌之後資產價格產生的虹吸力對外部衝擊具有較強的阻斷作用。

4、本週宏觀與加密的關係呈現「背離與對沖」。外部宏觀金融條件雖然處於緊縮與逆風，但超跌提前反應，以及6萬美元一線價格吸引力使得現貨端吸引了規模性資金流入，對沖出清，推動價格微漲。然而如果外部宏觀緊縮進一步加劇、無風險收益率繼續攀升，而ETF淨流入無法持續放大，缺乏增量穩定幣支持的無量上漲將難以持久。

後市展望

下週市場焦點將集中於關鍵通脹數據和聯儲局政策風向的共振。具體需要密切監控的事件如下：

1、美國6月CPI通脹數據（美東時間7月14日，週二，上午8:30）：市場預期6月CPI同比增速將回落至4.0%以下（低於5月的三年高位4.2%），主要得益於原油等能源價格的邊際緩和。然而，核心CPI預計將保持在2.9%的頑固水平，持平自去年9月以來的最高紀錄。鑑於此前FOMC會議紀要中已有半數聯儲官員暗示2026年至少加息一次，若下週CPI或核心CPI數據超出預期，將大幅強化聯儲局的鷹派立場，推升美債收益率與美元指數，從而對比特幣形成直接的估值壓制；反之，若數據超預期回落，將緩解市場對通脹的焦慮，提振BTC等風險資產。

2、聯儲局主席凱文·沃什國會聽證會（美東時間7月14日 &15日）：新上任的聯儲局主席沃什將分別向衆議院金融服務委員會和參議院銀行委員會進行其首次半年度國會聽證。市場將高度關注其對於9月加息可能性、勞動力市場降溫及聯儲局改革的表態。若其發言偏向鷹派、側重防範通脹風險，將支撐美元並壓制BTC估值；若言論相對平衡或關注經濟增長，則有望激發市場風險偏好，爲加密資產注入上行動能。

以上分析由EMC Labs提供

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