美股三大指數回吐，港股時段部署最重要不是猜升跌，而是先揀對條款

美股三大指數上日同步回落，但跌幅和技術位置並不一樣。

納指100 $納斯達克100指數 (.NDX.US)$ 跌約1.9%，標普500 $標普500指數 (.SPX.US)$ 跌約0.8%，道指 $道瓊斯指數 (.DJI.US)$ 則只輕微回吐。三者仍然處於今年低位反彈後的相對高位，只是納指波幅明顯較大，短線方向亦較容易反覆。

對於透過香港上市產品部署的投資者，我們這次比較在意的不是「哪個指數跌得最多」，而是現有認購、認沽及牛熊證的條款，能否合理捕捉下一段走勢。

納指100：產品最多，但高槓桿背後的條件也最苛刻

納指100收報約29,264點，早前高位約30,762點，近期主要在29,000至30,000點之間反覆。今次跌近2%，反映科技股短線波動仍然明顯。

目前納指產品選擇是三個指數之中最多的，但條款差異也最大。

看好方向的認購證，大致可以分成兩組：

– 較接近現價、甚至輕微價內的產品，行使價約28,800至28,944點，實際槓桿約9至10倍，對沖值約64%，敏感度相對正常。

– 較進取的價外產品，行使價約32,000至35,800點，價外幅度約7%至20%，實際槓桿可升至約12至21倍，但對沖值只有約16%至42%。

對於只是看納指短線反彈的朋友，第二組看起來槓桿很高，但問題是指數必須升得夠快、夠多，產品才會真正變得敏感。若納指繼續在區間內反覆，價外程度、每日時間值損耗及引伸波幅變化，可能會抵銷部分方向收益。

看淡方向亦有類似情況。接近現價的認沽證，行使價約29,000點，只是價外約3%，實際槓桿約9倍，對沖值約37%；再向下選擇，行使價降至27,000至28,000點，價外約6%至10%，槓桿約11至14倍。

至於價外超過20%的認沽證，雖然部分顯示約12倍槓桿，但對沖值只有約4%至6%，每日時間值損耗亦可超過4%。這類產品比較接近「押注急跌」，並不適合單純預期納指溫和調整。

牛證方面，最接近現價的一批收回價約28,400點，距離約4.8%，槓桿約19倍；收回價約27,500至28,000點的產品，距離約6%至8%，槓桿約12至15倍。

這兩組的取捨很清楚：

– 距離約5%的牛證，對短線反彈最敏感，但納指一晚波動數百點並不罕見，收回風險也高。

– 距離約7%至8%的牛證，槓桿降至約12倍左右，但容錯空間會合理很多。

如果投資者已經看好納指短線回穩，我們反而不會只追求最貼價的收回水平。納指目前仍在高位區間震盪，保留多一點收回距離，通常比多幾倍名義槓桿更實際。

標普500：走勢較穩，但現有窩輪條款並不算平均

標普500收報約7,515點，距離早前高位約7,621點不遠，整體走勢仍然比納指穩定。

認購證方面，市場上的條款比較兩極。

一批行使價約7,200至7,236點，已經價內約4.5%至5%，對沖值約73%至76%，實際槓桿只有約12倍。這類產品不會給人很誇張的槓桿感，但對標指實際升跌的跟隨度比較高。

另一批行使價高達9,000點，價外接近19%，實際槓桿約20至21倍，但對沖值只有約8%至9%，每日時間值損耗亦超過2%。

對於看好標指延續升勢的投資者，我們會明顯偏向前者。標指本身波幅通常低於納指，要求指數短期再升接近兩成，才能讓深價外產品逐步發揮，條件相當進取。

看淡方向亦要小心。較接近的認沽證行使價約6,600至6,700點，仍然價外約12%，實際槓桿約9至10倍，對沖值只有約17%至18%。更遠的行使價約6,000點，價外超過20%，每日時間值損耗接近5%。

換句話說，目前標指認沽證不是不能用，而是即使選最接近的一批，也需要標指出現較明顯調整，產品才會加快反應。

牛證方面，最接近的收回價約7,200點，距離約5%，槓桿約15倍；收回價約7,000點，距離約7.6%，槓桿約11倍；再遠至6,900點，距離接近9%，槓桿約9.5倍。

對於偏好標指較平穩走勢的投資者，約7%至9%的收回距離可能更配合標指的節奏。最貼價產品雖然槓桿較高，但遇上正常的高位回吐，也可能過早觸及收回區。

道指：走勢最穩，產品卻未必最容易選

道指收報約52,499點，早前高位約53,289點，今次只是輕微回落。三個指數之中，道指暫時仍然最接近強勢整理。

認購證方面，較接近現價的行使價約55,000至55,275點，價外約4.5%至5%，實際槓桿約6倍，對沖值約27%至30%。

再遠一級，行使價約58,000至60,000點，價外約10%至14%，槓桿提高至約12至16倍，但對沖值降至約16%至25%。

道指本身的日常波幅通常比納指低，因此我們對深價外道指認購證會更保守。即使方向看對，指數升幅不夠大，產品也可能只是緩慢變動。

認沽證最接近的一批行使價約48,000點，價外約9%，實際槓桿約10倍，對沖值約22%；其他不少產品價外已達14%至22%。

這反映目前道指認沽證整體位置偏遠。單純看道指高位整固，未必足以支持這些產品；除非預期指數出現比較完整的調整浪，否則深價外認沽的時間值風險不可忽略。

牛證方面，最近的收回價約50,000點，距離約5%，槓桿約15倍；收回價約49,000至49,100點，距離約7%，槓桿約11至12倍。這一組條款相對清晰，也較配合目前道指仍處高位的背景。

熊證方面，距離較近的收回價約55,000點，與現價相距約4.5%，槓桿約27倍；收回價約56,000點，距離約6.4%，槓桿約19至21倍。

看淡道指的投資者要特別留意，貼價熊證槓桿很吸引，但道指距離歷史高位不遠，若市場突然反彈數個百分點，產品可能很快進入收回範圍。這類條款比較適合已有明確入市位及止蝕安排的短線部署，而不是慢慢等指數轉勢。

三個指數怎樣分？

簡單來說：

– 納指100的產品選擇最多，適合捕捉較大波幅，但不要被深價外產品的高槓桿吸引。

– 標普500走勢較穩，價內或較接近現價的認購證，比遠價外條款更能反映指數升跌。

– 道指目前仍然偏強，牛證條款相對清晰；看淡產品則普遍需要較大的指數調整才能發揮。

看對方向只是第一步。真正落到香港上市產品時，還要同時看價內外程度、對沖值、時間值損耗，以及牛熊證的收回距離。尤其在高位震盪市，少追一點槓桿，多保留一點容錯空間，往往更實際。

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