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迎7月解禁壓力測試：明星解禁股將如何表現？

2026年下半年，港股即將迎來一場史無前例的限售股「泄洪」。7月迎來解禁潮的首個高峯期，彭博此前數據顯示，7月單月解禁市值達2553億港元。

更關鍵的是籌碼結構——這一輪解禁高度集中於AI大模型、GPU、高端半導體、智能硬件等年初IPO熱潮的核心賽道：壁仞科技、智譜、MiniMax、兆易創新、天數智芯、鳴鳴很忙……幾乎是把2026年港股的「成長敘事清單」重新過了一遍。

問題是：當基石鎖定期集體屆滿，這批估值已經被AI故事推到高位的次新股，會迎來殺估值式的踩踏，還是被南下資金和被動指數買盤接住、砸出黃金坑？

歷史覆盤：解禁衝擊從來不是「均勻打擊」

中信證券分析歷史數據表示，上市6個月之後的解禁潮對港股市場的負面影響相對更大。不同行業間表現分化明顯，市值體量與解禁比例是影響解禁股票表現的關鍵因素。

梳理港股歷次解禁週期的行業表現發現：

以資訊科技、醫療保健爲代表的提前消化型行業，資金傾向於在解禁前先行調整倉位避險，利空充分定價後走勢逐步趨穩；

以能源、原材料爲代表的滯後衝擊型行業，解禁前表現平穩，股份實質流通後賣壓集中釋放，回調週期更長；

以金融、非必需性消費爲代表的中性波動型行業，解禁更多體現爲短期籌碼交換，不改變板塊原有運行趨勢。

廣發補充了一個關鍵觀察：大盤股解禁後往往反彈，小盤股容易被持續擠壓。邏輯不難理解——大盤有被動指數和南下資金承接，小盤流通盤一擴就沒人接。

六家「明星解禁股」拆解

$MINIMAX-W (00100.HK)$ ：

解禁時間：7月9日

解禁規模：Wind數據顯示約1.46億股，對應當前解禁市值約爲665.1億港元，當下流通盤比例約5%，7月9日解禁後，有46.44%的股份將從鎖定狀態變爲可流通，屆時供給量暴增近10倍。更值得注意的是，在今年10月份，MiniMax還會迎來第二次解禁，屆時還會有12.44%的股份流通，總流通股份將高達65%左右。

MiniMax的解禁名單裏，博裕、IDG、ADIA等財務型投資者居多，有明確退出週期，考慮到MiniMax自1月上市以來，股價累計漲幅超170%，對於早期入局的財務投資者而言，浮盈較大情況下，拋壓會較大。

MiniMax的問題在於「三面夾擊」，約695億解禁 vs 目前日均成交十幾億港元量級，承接比懸殊；財務投資者有VC/PE 退出週期壓着；港股通8月才進，中間1-2個月是流動性真空帶。此前摩根大通將MiniMax評級下調至中性，目標價從1100港元降至400港元，認爲其自M2模型後未推新國產SOTA模型，純模型能力仍在追趕，較當前股價仍有下挫空間。

近一個月需關注兩個信號：解禁後兩週量價是否出現「大單砸完縮量」的見底形態；8月港股通納入後南向是否真買。

$智譜 (02513.HK)$ ：

解禁時間：7月8日（比MiniMax早一天）

解禁規模：Wind數據顯示，約2568萬股，當下流通盤比例約3.89%，本次解禁數量佔總股本約5.76%，對應當前解禁市值約603.5萬億港元，今年僅還有7月一次解禁。

智譜股東結構以北京金控、泰康人壽、廣發基金等國資+長線機構爲主，戰略配置屬性強，減持意願相對較低，此外6月8日已同步納入港股通+恆生科技指數。

今年以來，對比minimax股價高位腰斬，智譜股價一路高歌，市值突破萬億港元，不同於剛上市那會兒「百模大戰」的野蠻生長，大模型行業進入了以「確定性」爲王的下半場。敘事上，智譜接住了Anthropic流量溢出，GLM系列模型實現了從底層預訓練框架、核心算法到工具鏈的全鏈路自研，能直接避免依賴海外大模型帶來的地緣政治及斷供風險。另外GLM-5.2技術卡位，智譜站到了和Claude/GPT同臺比拼的位置。

但要注意的是，6月那一波把智譜市值推到萬億，短線獲利盤重，關注解禁時段股價承壓情況，以及解禁後首周港股通南向強度，長期向GLM-5.2的B端合同落地節奏，能否支撐智譜走的更遠。

$兆易創新 (03986.HK)$ ：

解禁時間：7月13日

解禁規模：約1439萬股，本次解禁數量佔總股本約2.05%

兆易創新是國內最具代表性的存儲芯片龍頭企業之一，處於行業景氣週期疊加AI存儲需求爆發的強勢上漲階段，今年以來股價累計漲幅超570%。兆易創新解禁不能以常規視角分析，解禁是次要矛盾，存儲週期纔是主線。它是A+H雙錨，若港股解禁出現超跌情況，容易吸引套利資金，具備安全邊際。基本面方面，NOR Flash價格企穩、MCU去庫存到尾聲、車規傳感器放量，Q1的14.61億淨利是能給估值託底的。

解禁帶來的波動是「噪音」不是「信號」，短期情緒擾動弱於產業週期的實際兌現，真正要盯的不是7月解禁，而是Q3的NOR報價和MCU渠道庫存數據，關注進一步驅動業務的核心因素。

$壁仞科技 (06082.HK)$ ：

解禁時間：7月2日（基石鎖定期屆滿，與MiniMax、智譜、天數智芯同周）

解禁規模：3WFund、平安人壽、神州數碼、國君香港、南方基金等23名基石合計認購1.48億股，本次解禁數量佔總股本約6.07%

2026年1月2日登陸港交所，發行價19.6港元，「港股國產GPU第一股」，上市首日漲75.82%，首日市值破千億，今年以來累計漲幅約250%，6月23日股價再創新高達到69.7港元。股東結構方面，啓明創投、高瓴、平安資管等財務型VC/PE密集，但騰訊、上海國資（格力金投、臨港）也有站位。

壁仞和MiniMax的相似度很高：財務VC密集+漲幅亮眼（浮盈較大），但區別在於壁仞6月8日已進港股通（MiniMax要等8月），南下資金能接一部分；國產GPU「四小龍」敘事比通用大模型更有政策背書，壁礪166對GLM-5.2/DeepSeek/Kimi的Day0適配已經驗證軟件棧。

需要注意的風險是，目前PS百倍 vs 英偉達20倍，估值處於高位，面臨着市場過熱擠泡沫以及基石投資者解禁拋壓的雙重挑戰。6月底-7月初重點關注解禁後首周量價信號。

$天數智芯 (09903.HK)$ ：

解禁時間：7月8日

解禁規模：基石1094.03萬股，佔解禁前流通股的75.49%

今年以來，天數智芯截至6月25日盤中較發行價漲幅已達457%，它和智譜都是7月8日解禁，都是AI標的，看似同構，其實籌碼結構不同：智譜基石是北京金控+泰康+廣發（國資+險資長線），天數智芯基石是Centurium這種PE——PE有退出週期壓着，解禁即賣的概率遠高於險資。

$鳴鳴很忙 (01768.HK)$ ：

解禁時間：7月28日

解禁規模：約642萬股，佔解禁前流通股的56.28%

截至6月25日收盤308港元，年內漲幅漲約30%，但對比6月高點近期已腰斬。它是踩踏風險相對較高的，沒有「AI敘事」兜底，此外基本面方面，2025年，鳴鳴很忙營收661.7億元，年增68.2%；淨利23.29億元，年增180.9%。亮眼數據背後也有隱憂，門店幾乎都是加盟店，加盟商獲利壓力較大，在門店極度加密下，單店月收入下滑、加盟商回本週期拉長；此前創始人趙定已套現超1.3億，需警惕進一步下跌風險。

結尾

這一輪解禁潮聚焦在市場願不願意繼續爲AI次新股的「稀缺性溢價」買單。鎖定期內流通盤窄、換手率低，這種定價本來就是脆弱的。7月8日智譜/天數、7月9日MiniMax這兩個時間點，是觀測AI港股籌碼重構的重要窗口，重點關注港股通資金流向和南向買賣盤。

7月解禁潮之後，港股AI板塊或迎來分化：那些能用業績和壁壘撐住估值的公司，會在籌碼重構後走出下一波行情；而那些只剩「稀缺性溢價」卻沒有「不可替代性」的公司，解禁或將引發估值迴歸。

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