AI樂觀vs通脹現實——下半年起點，Warsh上任後的政策執行兩難
上半年市場餘波未平，下半年焦點轉向貨幣政策新局
進入6月，市場焦點已從上半年的地緣政治衝突，逐步轉向聯準會 (Fed) 政策換屆的過渡與執行階段。上半年，中東局勢自2月底升溫，歷經3月的高度不確定性，直至近期停戰協議與備忘錄(MOU)文本推進，雖然截至6月1日，雙方領導人未進行最終簽署MOU，不過金融市場已逐漸定價會「衝突緩解、恢復常態」的終局。
此波地緣事件導致霍爾木茲海峽運輸受阻、油價上漲，進而增加通脹上行風險，也加劇債市波動。然而，隨著地緣衝擊的邊際影響遞減，下半年的核心變數將轉向新任聯準會主席 Warsh 的政策執行方向，特別是他將在 6月FOMC 會議後的首次正式政策表態。全球央行如何在新任主席的政策願景、通脹滯後效應與經濟韌性之間取得動態平衡，將是下半年的觀察重點。
債市定價的核心因素與下半年利率路徑情境:
新任主席 Warsh 的政策傾向，加上當前通脹較高的現實環境，大幅提升利率路徑的不確定性。下半年美聯儲的基準利率走向，將主導債市的重新定價。我們認為可從以下關鍵要素進行判斷：
– 重啟加息的情境：經濟數據強勁，例如核心 PCE 通脹達 3.5% 或以上，同時失業率維持在 4.0% 以下，亦或通脹預期出現脫錨 (de-anchor) 跡象。在此情境下，為壓制通脹，美聯儲仍可能保留升息選項。
– 啟動降息的情境：三項核心要素：① 霍爾木茲海峽問題獲得實質解決、油價明顯回落；② 美國宏觀數據出現明顯轉弱；③ 風險資產出現較大劣化或崩跌。
– 維持利率不動的情境：在通脹尚未穩定回落至目標區間、勞動市場仍具韌性的背景下，市場預期 FOMC官員仍可能選擇「邊走邊看」的謹慎態度。
Warsh的政策挑戰：ＡＩ樂觀願景能否說服ＦＯＭＣ大膽轉向？
Warsh貨幣政策理念上，對人工智慧 (AI) 發展抱持樂觀態度。他預期 AI 科技的普及將在未來幾年提升生產力，進而產生「去通脹」效果，因此傾向透過提前降息來支持生產力成長，並將此視為類似 1990 年代葛林斯潘 (Alan Greenspan) 針對科技網路革命所做的歷史性決策。
然而，要在下半年落實這一「AI預防性降息」劇本，實際挑戰極高，FOMC內部也存在明顯分歧。主要原因包括：
1)當前美國經濟仍展現強韌性，通脹尚未穩定回落至目標區間；
2) 1990年代葛林斯潘的成功主要在於「維持利率不變」而非積極降息，且生產力提升通常也會推升中性利率（neutral rate），未必構成降息的充分理由；
3)當前時空背景與1990年代不一樣，去全球化與地緣政治風險大幅提升帶來的供應鏈中斷風險，通脹上行壓力更為持久。
投資建議:
美聯儲真正的領導力，在於何時釋放鴿派訊號穩住市場信心、何時維持鷹派立場壓制通脹預期。而過往領導人的每一次公開談話，都可能成為市場操作的重要指引。目前市場已大致反映2026年下半年「不降息」的預期，甚至在油價高漲時期一度往「加息」方向定價。然而，隨著新任主席Warsh正式上任，市場焦點已逐漸從「是否降息」，轉向他能否有效管理市場預期與內部協調，並為政策開拓合理的寬鬆彈性空間。政策的成功，真正的關鍵不在於單次升息或降息決定，而是能否平衡FOMC內部較為鷹派的聲音，同時釋放具有建設性的政策訊號，為市場提供一定程度的正面預期。這也將決定下半年美聯儲在控通脹與穩成長之間的政策平衡點。
展望下半年，在經濟目前具備韌性、通脹隱憂未完全消除，且政策路徑尚待凝聚共識的環境下，投資人應為利率「Higher for Longer (維持高檔更久)」的格局做好準備。在目前的總經環境下，穩健防守仍是首要策略，建議等待更明確的政策訊號與數據趨勢成形後，再調整投資組合的風險曝險。目前較為穩健的配置方向為：
配置貨幣市場基金與短久期債券策略：
– 享有相對明確的收益率優勢：收益率處於歷史相對高位，提供較佳的持有收益；
– 有效資產防禦：波動度相對較低，能有效緩衝利率上行與地緣風險；
– 維持較短久期投資：透過投資組合平均分散投資組合，嚴格控制投資久期維持相對較低，可視後續數據情況靈活調整。
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