談判反覆拉鋸！美伊協議能否如期落地？
高瞻·每週利率分析 | 美伊談判破裂！油價站穩95美元支撐通脹飆升？！
第202605期
根據CME FedWatch數據，距下次FOMC會議尚有16天，目前市場預計美聯儲下次利率決議維持利率3.50%-3.75%不變的概率為96.4%，加息至3.75%-4.00%的概率為3.6%。相較一天前（4月12日）維持不變概率為97.9%，加息預期略有升溫；相較一週前（4月6日）維持不變概率為99.0%，市場對美聯儲維持當前利率區間的預期雖仍佔主導，但邊際上已出現微妙變化；相較一個月前（3月13日）維持不變概率為94.1%、降息至3.25%-3.50%概率為5.8%，如今小幅加息預期的浮現。
美伊局勢：談判破裂，霍爾木茲海峽封鎖升級
上週日（4月12日），美伊局勢經歷戲劇性逆轉。美國與伊朗在巴基斯坦伊斯蘭堡舉行的馬拉松式和平談判最終破裂，美國總統特朗普宣布將於4月13日晚10點起（北京時間）對伊朗港口實施海上封鎖。美國中央司令部表示，此次封鎖將對進出伊朗港口及沿海地區（包括阿拉伯灣和阿曼灣的所有伊朗港口）的所有國家船隻一視同仁地執行，但不會阻礙在霍爾木茲海峽往返於非伊朗港口的船隻的航行自由。
特朗普在談判破裂後表示，伊朗人還沒有離開談判桌，預計他們會回來，給美國想要的一切。他威脅稱，可能會打擊伊朗的海水淡化廠和發電廠，「任何向我們或和平船隻開火的伊朗人，都將被炸進地獄」。特朗普還表示，由於伊朗對霍爾木茲海峽的所作所為，全世界都在靠美國來獲取石油，「我們的石油儲量比俄羅斯和沙特兩國的總和還要多」。
伊朗方面則強硬回應。伊朗武裝部隊哈塔姆·安比亞中央司令部發言人表示，波斯灣及阿曼灣港口的安全「要麼屬於所有人，要麼不屬於任何人」，並稱將堅決落實「控制霍爾木茲海峽永久機制」。伊朗最高領袖軍事顧問穆赫辛·雷扎伊表示，伊朗「不是一個能夠被（社交媒體）帖文和幻想方案封鎖的地方」，美國在霍爾木茲海峽遭受「歷史性失敗」，其海上封鎖同樣「注定失敗」。
據報導，伊朗伊斯蘭議會議員賽義德·馬哈茂德·納巴維揚曾在社交媒體發文列出美國提出的三個「過分要求」：美國要求與伊朗共同分享霍爾木茲海峽的利益；美國要求將所有豐度為60%的濃縮鈾運離伊朗；美國要求伊朗未來20年內不得進行鈾濃縮活動。這些要求隨後被刪除，但已反映出談判的艱難程度。
美聯儲動態：官員表態謹慎，加息預期微妙升溫
本週美聯儲官員的表態整體偏鷹派，但對於是否加息仍持謹慎態度。美聯儲戴利表示，將通脹率降至2%至關重要，高通胀數據不會讓任何人感到意外。她描述了降息或按兵不動的幾種可能情況，並表示加息的可能性不大。然而，她也強調，真正的问题在於停火能否持續，如果能持續，那麼CPI數據就無關緊要了。
美聯儲威廉姆斯稱，預計美國今年GDP增長2%至2.5%，失業率保持穩定。白宮經濟顧問哈塞特表示，美聯儲仍有降息空間的前景將非常穩固。然而，市場對此似乎並不買賬。交易員已上調對美聯儲年內降息一次的押注，但同時也開始定價加息風險。
「美聯儲傳聲筒」Nick Timiraos表示，美國3月核心CPI略低於預期，但單個月份的數據說明不了太多問題。美聯儲希望看到能源價格回落，並且對關稅傳導效應已經結束有更多信心，而且能源的連鎖影響（如機票、航運價格）更有可能還在後面。
美聯儲3月貨幣政策會議紀要顯示，一些央行官員們認為伊朗戰事給美國經濟帶來了「雙向風險」——既可能推高通脹，也可能抑制經濟增長。在3月17日至18日的貨幣政策會議上，美聯儲宣布將聯邦基金利率目標區間維持在3.5%至3.75%之間，連續第二次維持利率不變。
可能發生的連鎖反應
地緣政治升級
美國可能以「保護航行自由」為由，派遣航母戰鬥群進入海峽
伊朗可能動用反艦導彈和快艇群進行「灰色地帶」襲擾
沙特、阿聯酋等海灣國家被迫選邊站，地區陣營化加劇
經濟連鎖反應
全球通脹壓力驟增，歐洲央行和英國央行可能被迫提前加息
亞洲製造業國家（中、日、韓）面臨能源成本飆升，貿易條件惡化
美國國內汽油價格突破$5/加侖，影響中期選舉
外交解決窗口
中國、歐盟可能聯合提出「國際共管」方案，作為折中
聯合國安理會緊急會議，但美俄否決權博弈使決議難產
最終可能回到談判桌，但雙方要價都會更高
歷史參照：1980年代「油輪戰爭」：伊朗和伊拉克互相襲擊油輪，最終國際社會介入護航
2011-2015年伊朗核談判：制裁與反制裁的博弈，最終達成JCPOA協議
內部分歧：鷹鴿博弈加劇，政策路徑不明
鴿派：美聯儲戴利強調通脹回落的重要性，認為在當前地緣政治不確定性下，貿然加息可能加劇經濟下行風險；白宮經濟顧問哈塞特對美聯儲降息前景表示樂觀，認為通脹壓力將隨著能源價格回落而緩解。
鷹派：市場交易員開始定價加息預期，美聯儲到6月累計加息25個基點的概率已升至1.5%；美國3月CPI月度漲幅達到自2022年以來的最高水平，促使10年期美國國債收益率超過4.3%，週一進一步上升至4.35%；太平洋投資管理公司、布蘭迪溫全球投資管理公司以及納蒂西斯北美公司的交易員和策略師們正準備迎接收益率維持在高位的局面。
重要數據：美國3月CPI飆升，通脹壓力加劇
美國3月總體通脹受油價飆升推動而大幅上行，核心通脹則表現溫和。上週五美國3月CPI月度漲幅達到自2022年以來的最高水平，促使10年期美國國債收益率超過4.3%，並促使交易員減少了對今年降息的預期。週一，收益率又進一步上升了3個基點，達到4.35%。
中信證券研報稱，預計美國二次通脹風險較小，4月CPI環比可能受租金通脹補償性上升影響而繼續錄得偏高增速，若油價回落節奏緩慢，則美國CPI同比在年內餘下時間可能會持續超過3%。這將對美聯儲的貨幣政策構成重大挑戰——若通脹持續高企，美聯儲可能被迫推遲降息甚至考慮加息；若經濟增長因地緣衝突而放緩，美聯儲則可能需要在通脹與增長之間做出艱難抉擇。
歷史參照：地緣衝突與美聯儲政策的博弈
歷史上，地緣政治衝突對美聯儲政策的影響通常是短暫的，除非其對通脹和經濟增長產生持續性影響。2022年俄烏衝突爆發後，美聯儲在通脹飆升與經濟增長放緩之間艱難抉擇，最終選擇了激進加息路徑。本次美伊衝突的獨特之處在於其直接影響全球能源供應的咽喉要道——霍爾木茲海峽，這使得通脹風險更為突出。
2020年美伊緊張局勢升級時，美聯儲正處於降息周期，地緣風險反而強化了寬鬆政策的必要性。但當前美聯儲正處於「更高更久」的利率環境中，地緣衝突帶來的能源價格上漲可能進一步推遲降息時點。投資者應關注4月30日的美聯儲議息會議，屆時美聯儲將更新經濟預測並舉行記者會。
市場情緒速描
投資者當下處於「焦慮觀望」與「避險防禦」的交織狀態。一方面，美伊談判破裂和霍爾木茲海峽封鎖加劇了地緣政治風險，能源價格上漲推升通脹預期，美聯儲降息預期不斷後移；另一方面，市場仍寄望於第二輪談判能在幾天內舉行，外交解決的大門尚未完全關閉。市場夾在通脹與地緣風險的雙重壓力之下，波動性預計將維持高位。
其他主要央行動態
中國央行：本週中國人民銀行開展5億元人民幣7天期逆回購操作，利率維持1.40%不變。近日，中國人民銀行黨委書記、行長潘功勝一行到訪清華大學，雙方簽署合作協議，希望在培養高層次金融人才、開展金融重大理論與政策研究、搭建金融科技創新平台等方面深化合作。
歐洲央行：貨幣市場定價顯示，歐洲央行4月升息的可能性約為50%，上週五約為20%。歐洲央行管委溫施對4月加息持開放態度，如果危機持續還可能進一步加息。歐洲央行行長拉加德稱，現在斷言4月30日是否需要加息還為時尚早。美伊衝突進一步升級的風險令交易員保持謹慎，市場已再度篤定歐洲央行將進行三次、每次25個基點的加息。
日本央行：日本央行行長植田和男表示，日本經濟正在溫和復甦，但仍存在一些疲軟跡象；潛在通脹率正逐步加速向日本央行目標邁進；受中東衝突影響，金融市場出現不穩定波動；油價上漲導致貿易條件惡化，對日本經濟造成壓力。日本內閣官房長官木原稔表示，預計日本央行將採取適當的貨幣政策，以持續、穩定地實現其物價目標。日本央行前政策委員會審議委員安達誠司表示，日本央行很可能在7月前加息，因為中東戰爭導致石油成本飆升，加大了央行在應對日益增長的通脹壓力方面落後於曲線的風險。
英國央行：知情人士表示，英國排除參與美國對霍爾木茲海峽的封鎖行動。英國政府發言人表示，正與法國及其他夥伴合作，組建廣泛的聯盟，以保護霍爾木茲海峽的航行自由。
市場反應：黃金跌破4650美元，港股承壓下跌
黃金市場方面，$黃金期貨主連 (2608) (GCmain.US)$ 向下跌破4650美元，日內下跌2.11%。此前因地緣風險升溫而大幅上漲的黃金，在美伊談判破裂後反而出現回調，反映出市場對美元流動性的追逐以及部分投資者獲利了結。
股市方面，4月13日港股收盤，$恒生指數 (800000.HK)$ 報收25660.85點，跌232.69點，跌幅0.9%； $恒生科技指數 (800700.HK)$ 報收4822.01點，跌38.25點，跌幅0.79%。中東局勢緊張和霍爾木茲海峽封鎖擔憂對亞洲股市構成壓力。
債券市場方面，美國與伊朗之間的和平談判失敗，進一步使債券市場的關注點轉向了通貨膨脹問題，並強化了人們對於利率將持續處於較高水平較長時間的預期。對於規模達31萬億美元的美國國債市場投資者而言，能源成本上升可能會加劇當前已經存在的物價壓力，從而推遲美聯儲的降息行動。
策略師觀點：謹慎應對，關注談判進展
美國前國家反恐中心主任喬·肯特表示，美國和伊朗的談判原本可以行得通，但「零濃縮鈾」的要求導致談判破裂，他呼籲堅持美國的訴求而非以色列的立場，在僅剩的停火窗口期內挽回局面。肯特說，美國政府的紅線始終不是「零濃縮鈾」，而是「伊朗不得擁有核武器」，伊朗也同意這一點。
花旗集團表示，由於中東局勢緊張，韓國4月和5月的原油進口量預計將分別降至正常月度進口量的58%和80%。韓國4月的原油進口量將降到5000萬桶，5月將降到6900萬桶，而2025年的月均進口量為8570萬桶。預計韓國將增加從美國的原油進口量，同時減少從中東的進口量。
歐盟委員會將提議降低能源稅和電網費用，以促進清潔能源技術的推廣，同時減輕油價和氣價飆升帶來的衝擊。據雅克·德洛爾研究所的一份報告稱，自伊朗戰爭爆發以來，歐盟的22個成員國已出台了超過120項各自獨立的措施，花費超過90億歐元（約合105億美元），以減輕能源價格上漲帶來的影響。
中國外交部表態：呼籲冷靜克制，發揮建設性作用
中國外交部發言人郭嘉昆在4月13日例行記者會上表示，美伊雙方在巴基斯坦開啟談判，是朝有利於局勢緩和方向邁出的一步。中方希望相關方恪守臨時停火安排，堅持通過政治外交途徑化解爭端，避免重燃戰火，為早日恢復海灣地區和平安寧創造條件。
對於特朗普威脅若中國向伊朗供武就加徵關稅的言論，郭嘉昆表示「關稅戰沒有贏家」。對於特朗普重申將封鎖進出伊朗港口的言論，郭嘉昆表示，霍爾木茲海峽是重要的國際貨物和能源貿易通道，維護該地區的安全穩定和暢通符合國際社會共同利益。海峽通航受阻的根源在於伊朗戰事，解決這一問題的出路是盡快停火止戰。各方應該保持冷靜和克制。中方願繼續發揮積極建設性作用。
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