【中信證券】維持網龍（00777）「買入」評級，AI降本見效，聚焦長期發展

因版權關係，以下爲研報摘要僅供參考

網龍 | 777 HK

投資評級：買入

目標價：13港元

報告時間：2026年4月2日

公司 2025年實現營收/歸母淨利潤44.8/1.5億元。在持續的降本優化下戰略下，公司下半年經營利潤同比+47.7%。公司注重股東回報，我們預計公司2026年維持每股1港元分紅，對應股息率~11%；公司近期亦公佈其董事會主席將在未來12個月內增持公司股份，彰顯長期發展信心。維持「買入」評級。

2025年業績回顧：公司公佈2025年業績公告，全年實現營收/歸母淨利潤44.8/1.5億元。全年公司毛利率70.3%/同比+5.1ppts。費用率上，銷售、行政、研發費用率分別14.7%/20.9% /22.6%，同比分別+2.2/+1.7/-1.0ppts，但公司下半年經營利潤+47.7%。

▍遊戲及應用服務業務：公司全年遊戲及應用服務業務收入32.8億元，毛利率87.1%/同比+0.8ppts，研發、銷售、行政費用率分別25.0%/12.0% /20.1%，同比分別-6.1/持平/+2.2ppts，全年Opex下降22.1%。得益於AI加持，公司遊戲及應用服務業務OPM提升至27.4%/同比+3.9ppts。分遊戲看，公司魔域IP MAU全年同比+11.1%，2H25魔域IP收入環比1H25 +7.1%。征服、英魂之刃IP全年收入同比+6.4%/+21.3%。

▍Mynd.AI：公司Mynd.AI業務收入12.0億元,毛利率25.0%，opex費用整體同比-21%。我們預計伴隨海外教育大屏市場逐步恢復，公司進一步的費用管控，公司Mynd.AI業務OPM有望持續改善。

▍與字節達成合作，加速AIGC創作型企業轉型。1月27日網龍與字節跳動旗下的雲與AI服務平台——火山引擎簽署AI生態與聯合創新合作框架協議，共同構築技術+資源+生態的深度合作壁壘，規模化生產新一代AIGC教育資源，打造全球共創共享的創新教育生態。網龍在教育、文創，遊戲等領域的AIGC綜合戰略能力與火山引擎的前沿技術基礎設施深度結合，料將進一步向AIGC創作型企業轉型，盈利質量和增長潛力有望進一步提升。

▍風險因素：宏觀經濟增速承壓；遊戲開發情況不及預期；原材料價格上漲；海外教育政策變化；訂單情況不及預期等。

盈利預測、估值與評級：採用分部估值法：①遊戲及應用服務業務：我們預計該業務2026年淨利潤爲6.8億元，參考行業可比公司現價對應2026年估值水平（三七互娛14xPE、愷英網絡15xPE，基於wind一致預期），考慮港股折價，給予公司遊戲及應用服務業務7x PE；②Mynd.AI業務：我們預計該業務2026年收入爲13.5億元，參考行業可比公司現價對應2026年估值水平（視源股份0.95xPS，康冠科技0.92xPS，基於wind一致預期），考慮港股折價，給予公司Mynd.AI業務0.55xPS。③此外，考慮到公司注重股東回報，給予公司淨現金部分（20億）0.5x估值。綜合以上，給予公司2026年估值71.7億港元，對應目標價13港元，維持「買入」評級。

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