LABUBU撐起近四成營收，股價兩天跌去30%，泡泡瑪特如何走出「單一IP依賴症」？

圖片來源：徵探君

3月25日，泡泡瑪特（9992.HK）發佈2025年業績公告，其全年收入371.2億元，同比增長184.7%；公司擁有人應占溢利127.76億元，同比增長308.8%。

拉長時間線來看，泡泡瑪特的收入與淨利潤增速創下近年來新高。2022年-2024年，泡泡瑪特的收入分別爲46.17億元、63.01億元、130.38億元，分別同比增長2.8%、36.5%、106.9%；公司擁有人應占溢利分別爲4.76億元、10.82億元、31.25億元，同比增長-44.3%、127.5%、188.8%。

但是在業績發佈的當天，泡泡瑪特港股股價以168.3港元/股收盤，跌幅22.51%。3月26日，其股價再度下跌10.46%，以150.7港元/股收盤。

在泡泡瑪特高速發展背後，市場對其未來有何擔憂？

單一IP貢獻近4成收入

泡泡瑪特在業績中表示，IP運營與創意設計是推動其持續健康發展的核心驅動力。

2025年，由藝術家IP和授權IP組成的自主產品收入367.88億元，同比增長189.2%，佔泡泡瑪特總收入的99.1%。

具體來看，藝術家IP收入334.06億元，同比增長200.4%，佔總收入的90%。其中主要藝術家IP中，THE MONSTERS系列收入141.61億元，同比增長365.7%，其收入佔比從上一年的23.3%提升至38.1%；SKULLPANDA系列收入35.4億元，佔總收入的9.5%；CRYBABY系列收入29.29億元，佔總收入的7.9%；MOLLY系列收入28.97億元，佔總收入的7.8%；DIMOO系列收入27.77億元，佔總收入的7.5%；星星人系列收入20.56億元，佔總收入的5.5%。

顯然，在2025年，THE MONSTERS系列貢獻了泡泡瑪特接近40%的收入，也是其收入增長的主要推動力。資料顯示，THE MONSTERS系列始於2015年，核心角色包括LABUBU、ZIMOMO、TYCOCO等。其餘收入佔比超5%的IP生命週期也高於5年。

2025年，LABUBU等IP的持續爆火，也讓泡泡瑪特的產品結構發生了變化。2025年，其毛絨產品收入187.08億元，同比增長560.6%，佔總收入的50.4%，首次成爲泡泡瑪特收入貢獻最高的產品品類。同時期，手辦收入120.23億元，同比增長73.7%，其收入佔比從53.3%下降至32.4%。MEGA收入19.16億元，同比增長13.8%；衍生品及其他收入44.73億元，同比增長182.1%。兩者分別佔總收入的5.2%、12%。

同時，泡泡瑪特的會員貢獻也明顯上升。截至2025年12月31日，中國內地累計註冊會員總數從2024年12月31日的4608萬人增長至7258萬人，新增註冊會員2650萬人。2025年會員貢獻銷售額佔比93.7%，上一年爲92.7%；會員復購率爲55.7%，上一年爲49.4%。

不過，單一IP收入貢獻近4成，同時依賴「老」IP，也讓外界對泡泡瑪特未來的增長產生了擔憂。

泡泡瑪特董事會主席兼行政總裁王寧在2025年業績說明會上表示，泡泡瑪特不只有LABUBU。如果把LABUBU所有業績去掉，泡泡瑪特也獲得了一個超級快速的成長。不管是單一IP LABUBU的生命週期，以及市場熱度，泡泡瑪特都還是非常有信心的。作爲平台本身，不管是其他現有核心IP的運營，還是一些新IP的孵化，泡泡瑪特也在變得越來越成熟。

近年來，泡泡瑪特正不斷豐富其IP與粉絲之間的觸達方式。其在業績中表示，泡泡瑪特城市樂園作爲以IP爲核心的商業生態的重要延伸，自2023年9月在北京開園以來，持續優化服務體驗、豐富表演內容，推出多場精彩紛呈的主題活動打造沉浸式主題場景。

2025年，泡泡瑪特在全球多個核心城市舉辦多場大型線下主題展覽。THE MONSTERS怪味便利店、星星人美味時刻、你最珍貴系列多城聯展；將MOLLY、DIMOO、HIRONO、Zsiga等IP形象融入城市地標與文旅場景。此外，2025年泡泡瑪特還在北京、上海分別開設了首家popop飾品店。獨立甜品品牌POP BAKERY也在中國內地多個核心城市落地主題快閃活動10餘場。

同時，中國市場門店聚焦門店升級，將零售場景轉向更具故事性、藝術性與互動性的品牌體驗現場。

投入海外市場

海外市場已經成爲泡泡瑪特重要增長引擎。

2025年，泡泡瑪特來自中國的收入208.52億元，同比增長134.6%，佔總收入的56.2%。亞太收入80.11億元，同比增長157.6%，佔總收入的21.6%；美洲收入68.06億元，同比增長748.4%，佔總收入的18.3%；歐洲及其他地區收入14.51億元，同比增長506.3%，佔總收入的3.9%。

由此來看，泡泡瑪特來自海外的收入接近5成，同時也擁有高於中國市場的收入增速。在業績中，泡泡瑪特表示，2025年在德國、丹麥、加拿大及菲律賓開設了首家線下門店，進一步拓展國際市場。同時，在曼谷、上海、悉尼等全球核心城市的地標商業體開設旗艦店。

2025年，泡泡瑪特在亞太市場淨增31家線下門店，門店數量達85家；美洲市場淨增42家線下門店，門店數量達64家；歐洲市場淨增22家線下門店，門店數量達36家。

值得一提的是，泡泡瑪特還更改了上市募資用途。其在業績公告中表示，其2020年12月通過港股上市所募資淨額爲57.82億港元。截至2025年12月31日，未動用所得款項淨額約爲19.34億港元，相當於所得款項淨額的約33.5%。未動用部分將調整用途，包括將收購IP的資金改爲用於拓展海外市場；將數字化建設資金改爲營運資金及一般公司用途；擴大潛在投資範圍至建設及拓展IP商業化平台（如主題樂園、主題展覽等），其未動用資金將用於拓展海外市場及營運資金及一般公司用途。

資料顯示，2025年4月，泡泡瑪特宣佈啓動全球組織架構全面升級，正式設立大中華區、美洲區、亞太區、歐洲區四大區域總部。針對各個市場板塊的業務關鍵場景，在公司總部內梳理爲10箇中台部門：品牌市場、品牌視覺、門店空間設計、商業拓展、供應鏈、技術研發、公共關係、IP授權、信息服務、客戶服務。此舉也被看爲泡泡瑪特發力海外的信號。

在2025年業績說明會上，泡泡瑪特表示，以前是以首都爲中心開拓市場的開拓模式，之後二、三線城市都有機會。此外，也會重點考慮旅遊地點以及旗艦店的項目。

不過，在實現2025年實現高增長下，泡泡瑪特董事會主席兼行政總裁王寧稱，2026年要努力做到不低於20%的增長速度。其表示，讓公司更長期、更穩健，更健康地成長，依舊是泡泡瑪特最核心的目標，2026年不會追求特別激進的成長。

王寧將2026年的增長預期錨定在20%，反映出泡泡瑪特向「穩健型經營」的戰略轉向。然而，單一IP貢獻近四成收入、過度依賴成熟IP的結構性隱憂，依然讓市場對其增長的可持續性打上問號。如何證明自己擁有「持續製造下一個LABUBU」的平台運營能力，才是泡泡瑪特回應市場擔憂的最好答案。

作者丨五仁

來源丨徵探財經（ID:teccj6)