東北證券：營收維持較快增長，利潤率穩中有升

收入維持較快增長。公司全年營業收入同比增長 10.6%至 111.5 億元。其中，361 度成人營收同比增長 9.1%至 80.5 億元，成人鞋類/服裝收入分別同增 8%/10.6%。產品端推出了專業競速跑鞋「飛燃 5」、「飛燃 5 FUTURE」及約基奇「JOKER2」籃球鞋等爆款產品，科技賦能產品持續創新升級;361 度兒童收入同比增長 10.4%至 25.8 億元。

強化單店經營效率，超品店拓店順利。線下渠道端，截至報告期末 361 度成人國內門店數量較年初淨減少 356 家 5394 家，兒童門店較年初淨減少 184 家至 2364 家。在門店數量減少的情況下，公司通過強化單店營運效率取得穩健增長。截至報告期末已開設 127 家超品店，其中 1 家開設於柬埔寨拓展海外市場。超品店以千平空間、全場景品類覆蓋、一站式自助購齊模式，通過創新業態與精細化運營，打造全民運動裝備站。

電商渠道保持高速增長。2025 年公司電商渠道收入同比高增 25.9%至 32.9 億元，收入佔比 29.5%。公司電商渠道通過線上專供品、線上線下協同發展的方式及時響應消費熱點，保持快速增長。盈利能力相對穩定。2025 年公司毛利率基本持平爲 41.5%，在波動的終端環境下保持了穩定的毛利率水平。費用端，廣告及宣傳開支比例同降 2.3pct 至 10.5%，行政開支比例同增 0.8pct 至 7.7%。歸母淨利率同比增長 0.2pct 至 12%，基本保持穩定。

營運狀況持續改善。截至報告期末，公司存貨較年初下降 2.1%至 20.7 億元，存貨週轉天數同比增長 9 天至 115 天。應收/應付賬款週轉天數分別同比基本持平/下降 14 天至 147/73 天，營運週轉加快。公司全年擬派發股息每股 31.7 港仙，保持派息比率 45%。

投資建議：361 度作爲國內運動領先品牌，專注定位大衆市場提升產品質價比，品牌影響力持續提升。預計公司 2026—2028 年實現歸母淨利潤同比增長 12.1%/9.6%/9.4%至 14.7/16.1/17.6 億元，對應估值 7/7/6 倍，維持其「買入」評級。

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