富達評論 | 地緣政治局勢多變，各大央行如何應對?

面對油價不斷上升及地緣政治局勢持續不明朗，各大央行已經察覺到風險正在加劇。富達的投資專家團隊分析美國、英國、歐洲及日本央行最新的貨幣政策決定。更多精彩視頻資訊、市場分析文章，敬請關注＠富達國際

美國聯儲局

美國聯儲局一如預期維持利率不變，保持聯邦基金利率目標在 3.5% 至 3.75% 區間。在會後聲明中，聯邦公開市場委員會明確指出，地緣政治風險為其保就業與控通脹的雙重使命均帶來額外不確定性。除此之外，聲明內容符合市場共識，相比之前聲明也變化不大。事實上，變化不大正好概括今次會議的結果，當中核心通脹預期稍為上調 20 個基點，但利率預測並未同步上調，令整體取向略偏溫和。然而，原本預測會有兩至三名委員反對按兵不動而支持減息，但最終只有一名委員提出減息，為這次議息決定增添了一點偏向強硬的色彩。整體而言，面對不確定環境，委員會保持克制及靜待中東局勢發展。

在記者會上，聯儲局主席鮑威爾嘗試提供審慎且冷靜的前瞻性指引，強調毋須對當前事件過度反應，並指出「現在判斷中東衝突會如何影響數據仍然太早」，同時強調目前不確定性極高。他反而強調維持通脹可信度的重要性，尤其是從通脹預期的角度出發。鮑威爾亦表明，委員會樂於採取觀望態度，靜待衝突的影響逐步浮現，也更加重視實物商品通脹需在年內明顯放緩。他明確指出，只有通脹緩和取得實質進展，政策才會傾向放寬的方向。

展望今年餘下時間的利率走勢，不意外地將主要由中東局勢主導。就油價而言，我們預測的基本情境是將維持在每桶 90 至 110 美元的較高區間。如此情境成真，我們預計聯儲局將更長時間按兵不動，減息門檻短期內會被提高。儘管如此，我們認為單憑油價上漲本身並不足以推動新一輪收緊政策週期，原因是其對增長的拖累仍屬可控，且油價對物價造成的衝擊很可能只是一次性的效應，而非帶來全面通脹壓力。

相反，若油價升穿每桶 120 美元的水平（發生機率正在上升的重大尾部風險），將為政策環境帶來明顯更大的挑戰。若油價長期高企，特別是當運輸及其他商品價格因為燃料成本上漲而再度加速上升，便會加強「更長時間維持較高利率」的政策取向。然而，當更深層次的能源衝擊增加需求破壞及經濟在年內稍後時間陷入衰退的風險，中期政策路徑也可能變得更加崎嶇不平。

整體而言，如我們的基本情境成真，預期聯儲局今年仍會減息一至兩次。不過，我們也深知中東局勢正在迅速變化，例如伊朗的能源基建設施在 3 月 18 日遭受攻擊後，局勢已有升級跡象。若這種局面持續，今年減息的可能性幾乎被完全排除。

歐洲央行

歐洲央行維持利率不變，且語調冷靜而審慎。行長拉加德明確表示，通脹風險現已偏向上行，而管理委員會將聚焦於是否有跡象顯示能源衝擊帶來第二輪效應。我們認為，這意味著未來的關鍵在於密切留意工資趨勢、市場對通脹的預期及企業調查，以評估預期售價有否變動。若有上升跡象，歐洲央行將作好準備加息。

歐洲央行這次採取了非常做法，早在美伊戰爭開始時便將能源走勢計入其預測所依據的假設之內，因此上調了通脹預測及下調了增長預測。歐洲央行的預測顯示，儘管通脹短期會急升，但中期將回落至 2%。值得注意的是，拉加德指出這些預測是根據 3 月 11 日的市場利率假設作出，而當時市場價格反映今年將會加息接近兩次。這暗示不排除短期加息的可能性。

此外，歐洲央行公佈的宏觀經濟預測包含兩個情境，分別是不利情境及嚴重情境，是根據中東局勢所造成干擾的嚴重程度及持續時間來評估對通脹的影響。兩種情境所預測的通脹均明顯高於基線水平，可與未來數月的實際發展比較，以了解歐洲央行的即時評估如何演變。

我們認為，目前局勢已經進入長期衝突階段，且持續有跡象顯示局勢可能升級。能源基建設施近日受到攻擊，局勢變得更加接近歐洲央行的不利或嚴重情境，包括供應鏈混亂很可能持續，導致能源價格面臨上行壓力。美伊雙方均有和解動機，而衝突持續時間將會左右中長期的預期。即使衝突解決，但由於生產設施受到永久損害，加上地緣風險溢價依然存在，或會令到商品價格持續高企。

歐洲央行已經表明目前適宜按兵不動，但如有跡象顯示出現第二輪效應，也已經作好準備採取行動。面對當前充滿不確定性的環境，歐洲央行依然堅持根據數據作出決定。

我們相信，在現階段，歐洲央行加息的可能性已經提高，而首次加息的時間點很可能是 6 月。

英倫銀行

英倫銀行維持利率不變，但同時釋出強硬訊號，令市場感到意外。英倫銀行明確表示，正在密切關注第二輪效應會否引致國內通脹升溫，加上政策委員會出乎意料之外一致通過按兵不動，市場視此為立場轉向強硬的訊號，市場價格已經反映英倫銀行今年將會加息。

立場轉為強硬的理由在於通脹假設。會議記錄的通脹假設顯示，預測通脹短期將會升溫，3 月的通脹假設較 2 月高出 0.5 個百分點。此舉反映英倫銀行已經汲取了 2022 年的經驗，擔心間接效應會令通脹於今年餘下時間進一步上升。

政策委員會內部意見分歧，意味著即使所有委員今次一致通過維持利率不變，但未來任何加息行動都會引發激烈討論。行長貝利未來仍是關鍵搖擺票。他表示：「我會提醒大家不要急於得出我們將會加息的結論。」我們認為，這表明儘管英倫銀行的立場偏向強硬，但在高度不確定的環境下，加息未如市場所預期般肯定。

現時形勢明顯不同於 2022 年，目前的利率更高，且勞動市場相對疲弱。因此，政策委員會將在一定程度上保持審慎。即使 2022 年通脹高企的教訓十分深刻，政策委員會的評估關鍵仍然在於，在疲弱的勞動市場下，目前局勢會如何影響物價與工資。

日本央行

日本央行維持政策利率於 0.75%，符合市場預期。聲明語氣略為偏向強硬，仍然形容經濟「溫和增長」，同時提醒需要留意中東局勢及物價上行壓力。

聲明新增一段指出原油價格上升對基本通脹前景的影響。然而，聲明並未提及油價上升對經濟增長的下行風險，顯示日本央行更加擔憂通脹上行。聲明重申，若 2026 年 1 月展望報告所預測前景成真，日本央行將繼續正常化政策，令我們認為仍有可能於 4 月加息。儘管如此，未來決策仍需視乎數據，且油價可能不時造成衝擊，因此日本央行很可能維持審慎。

除了地緣政治局勢之外，日本央行的未來政策也取決於一些國內數據及發展，包括 3 月下旬的春鬥工資談判結果、4 月 1 日的短觀調查，以及 4 月 6 日的地區分行經理會議。若工資增長與基本通脹持續強勁，日本央行可能再度面臨落後於形勢的風險。此外，美元兌日圓匯率及日本政府債券收益率的變化對金融環境的影響亦至關重要。整體而言，日本央行依然維持審慎，但不願提供更明確的長期政策路徑。我們仍然預期，日本央行在 2026 年會以每半年一次的節奏加息。

亞洲形勢

在亞洲其他地區，各經濟體系較容易受到伊朗衝突引發的供應衝擊及價格壓力所影響。各國政府已經推出財政措施以緩衝衝擊。食品及能源價格重新上升，亦降低了區內央行減息的可能性。

不過，中國是一大例外。由於中國有較大能力抵禦供應衝擊，且國內需求復甦依然溫和，我們預期中國人民銀行今年仍有機會減息約 10 個基點以支持增長。我們預測區內大部份央行在未來數季將維持利率不變，更多依賴財政措施來支持經濟增長。

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