潘渡ETF持倉系列：業績狂飆681億，股價卻暴跌9%：英偉達業績爲何「利好不漲」？

英偉達（美股代碼：NVDA）於上週公佈了26財年第四季度的業績（截至2026年1月末），業績與下一季度指引雙雙超預期，然而股價卻連續兩天回落，累計回撤超過9%。這一走勢與大部分投資者的預期背道而馳，市場對於英偉達這個優等生還在挑剔什麼？

潘渡認爲，造成業績與股價背離的主要因素是華爾街此前的「共識交易」過於集中，同時對AI資本支出可持續性的擔憂造成了部分投資者的觀望情緒。雖然短期承壓，但英偉達仍是一個值得長揸的公司，未來的發展路徑相當清晰，當前的估值也提供了一定的下行保護。

1. 第四季度業績回顧

即使面對預期水漲船高的投資者，英偉達剛剛發佈的2026財年第四季度（截至2026年1月末）也能讓人滿意。、

– 營收規模：本季營收達到 681億美元，同比增長 73%，不僅大幅超過市場預期的658億，也高於公司此前的指引。

– 核心引擎：數據中心業務（Data Center）是增速的核心引擎，貢獻了 623億美元的收入，佔比高達 91%。這意味着全球的AI算力軍備競賽不但沒有熄火，反而愈演愈烈。

– 盈利能力：毛利率和運營利潤率分別爲75%和67.7%，略高於市場預期。管理層指引下一財年全年的毛利率也能控制在75%左右。在記憶體等組件價格大幅上漲的背景下，英偉達依然能維持這樣的盈利水平，展現了其對供應鏈極強的議價權和大額提前採購的規模效應。

– 未來指引：下季度營收預期中值爲 780億美元，遠超市場預期的721億。管理層明確表態在2027財年，季度收入將保持環比增長。

圖片來源：APP ECONOMY INSIGHTS

2.股價爲何「利好不漲」？

儘管業績爆表，但股價近期卻出現了明顯的回撤，甚至出現了「利好兌現」式的下跌。

圖表：英偉達近一個月的股價表現，業績後快速下滑，圖片來源：彭博，截至3月2日

這一現象可能是源於此前市場的單邊持倉過於集中：看多AI硬件，看空軟件。因此，英偉達業績「利好出盡」後，反而利好不漲、利空不跌，AI硬件類代表公司一起下跌，包括台積電（TSM）、AMD等等；而前期大跌的軟件板塊展現出韌性。

倉位過於集中後，現在的英偉達已經不是「可選配置」，而是「必選配置」。當所有人的籌碼都壓在這裏時，市場上缺乏增量資金來推動股價進一步上漲。

觀望中的投資者主要擔心的是英偉達收入在27財年見頂。英偉達的收入與Hyperscalers的資本支出（Capex）息息相關，近三年英偉達的全年營收一直佔到四大CSP（亞馬遜、微軟、谷歌、Meta）資本支出的50%以上（見下表）。如果巨頭CSP的現金流無力負擔、使得資本支出增長失速，那也會極大程度影響英偉達收入的未來預期。

3.爲什麼我們依然堅定看好？

即使籌碼結構和問題和對行業現金流的擔憂使得短期的股價調整可能反覆，我們依然認爲英偉達是一家值得長揸的公司。英偉達的護城河正在從單純的硬件領先，轉向更全面的AI生態系統。未來一年裏將有多個節點催化，且當下的估值有支撐。

1. GTC大會

即將到來的3月中旬GTC大會是關鍵催化劑。黃仁勳（Jensen Huang）已經預告會有「震撼發佈」，可能揭曉與 Meta 合作大規模部署的細節、下一代芯片架構 Feynman或是Groq LPU相關的迭代升級。

2. 需求側的邏輯未變

雖然市場擔心CSP現金流吃緊，但二季度業績往往是Hyperscalers上修資本支出的窗口。隨着OpenAI和Anthropic等非上市巨頭完成新一輪巨額融資，它們在2026剩餘的時間至2027年的支出意願將更加明確。

3. 估值隱含的下行空間相對有限

目前英偉達的一年前瞻市盈率已經來到21倍，接近去年解放日這一極端情況下的低點，風險回報比有吸引力。

圖片來源：彭博，截至3月2日

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