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業績期權攻略丨Robinhood：加密市場萎靡，股價能否扛住週期性業績壓力？

$Robinhood (HOOD.US)$ 將於美東時間02月10日盤後發佈業績，本季度業績的關鍵焦點在於交易量下降是否會拖累利潤表現，以及公司對2026年用戶活躍度的展望。在2025年市場牛市背景下，公司全年業績亮眼，但近期股票、期權和加密交易活動放緩，疊加波動性上升，可能對估值形成壓力。

由於公司幾乎按月公佈從獲客、客資、交易流水、融資餘額、融券收入等關鍵經營數據，因此Robinhood 到發佈季度業績的時候，一般情況下和市場預期差距都不會太大。

先看市場對本次業績的一致預期：

– 機構預期2025Q4預計實現營收13.41億美元，同比增加32.29%；

– 預期每股收益0.628美元，同比減少37.81%。

Robinhood的盈利邏輯可以概括爲「零佣金獲客，全方位變現」，以訂單流付款（PFOF）*和利息淨收入爲雙核心，收入主要由以下三大支柱構成：

1、交易收入 (Transaction-based Revenues)：

– 期權 (Options)：長期以來是最大的交易收入來源。由於期權交易的複雜性和槓桿性，Robinhood 從中獲得的訂單流回扣更高。
– 加密貨幣 (Cryptocurrencies)： 2025 年是其加密業務的里程碑，隨着對 Bitstamp 的收購完成，加密交易收入佔比大幅提升，三季度同比增速超過 300%。
– 股票 (Equities)：雖然是公司成名的基礎，但在總收入中的佔比相對穩定，主要依靠交易量的規模效應。

2、淨利息收入 (Net Interest Revenues)：

主要包括融資收入、融券收入、隔離現金收入再加上現金掃存（用戶把閒錢通過 HOOD 平台購買外部銀行理財）與公司自有資金利息收入

3、其他收入 (Other Revenues)：

主要由 Robinhood Gold 訂閱費構成。此外還包括 2024-2025 年推出的 Gold Card (信用卡) 業務的手續費分成。

（注：訂單流付款（PFOF）並非直接向用戶收取交易佣金，而是將用戶的交易訂單導流給做市商，從做市商的差價收益中分成，是讓用戶體感交易「免費」的核心變現方式。）

交易活動：11月期權交易量環比下滑，關注12月的數據能否實現企穩回升

交易收入作爲Robinhood的核心引擎，佔營收比重較大，直接受用戶活躍度和市場狀況影響，用戶規模和參與水平是平台長期價值的晴雨表，尤其在風險偏好減弱時更顯重要。

11月交易數據顯示同比增長仍然強勁，但環比多項指標出現下降。有資金帳戶數下滑至2690萬，較 2025 年 10 月末減少約 13 萬，爲近期首次回落；股票、期權和加密交易量分別環比10月下降37%、28%和12%。這一數據的疲軟引發了市場對於「散戶退潮」的擔憂。

投資者將關注12月的數據能否實現企穩回升。若12月指標能有效修復，將極大緩解市場對增長斷層的焦慮；反之，若頹勢延續，可能加劇對未來增長的疑慮，導致股價承壓。根據彭博數據，機構一致預期第四季度加密貨幣交易收入可能同比下降31%。

值得注意的是，期權品類具備更高的單位經濟性，槓桿與活躍度的持續提升，往往在波動率環境抬升時帶來更高的ARPU貢獻，加之上季度ARPU已達較高水平，本季度如維持較強的活躍交易環境，仍有望支撐整體佣金收入的韌性，對沖部分流量下滑的衝擊。

加密業務：四季度末加密市場萎靡，當下是否已觸底？

加密貨幣業務已演變爲Robinhood業績彈性的最大變量。2025年前九個月，該板塊貢獻了高達6.8億美元的收入，佔Robinhood交易相關收入的37%，成爲僅次於期權（44%）的第二大收入來源。

然而，本季度加密資產市場經歷了劇烈的雙向波動，爲業績預測帶來了極大的複雜性。雖然第四季度初市場捕捉到了強勁的加密貨幣動能，但季末的行情崩塌構成了嚴峻挑戰。 $比特幣 (BTC.CC)$ 從2025年10月的歷史高點12.6萬美元腰斬，HOOD股價同期也經歷了約46%的深度回調，同一時期內從$152下降至$82.82。

本次電話會議中，管理層對於2026年1月至2月初加密交易趨勢的指引將是重中之重。鑑於加密資產的高波動性，市場迫切需要確認1月的開局情況，以及公司在交易費率結構或新代幣上線方面的任何調整，以判斷該業務線是否已觸底。

新業務預測市場：四季度表現亮眼，探索「超級碗」後的增長可持續性

預測市場成爲第三季度的意外明星，顯著增長。該平台在足球賽季高峰期間經歷了爆炸性增長。

上季度事件合約交易量的快速攀升，帶動相關收入形成年化體量有望達到「億級美元」的新業務線。這一業務不僅豐富了收入結構，更重要的是通過高頻互動提升了用戶粘性，與加密生態形成了良好的協同效應。

然而，隨着第60屆超級碗於2026年2月8日落下帷幕，Robinhood 預測市場中針對 NFL 賽季的交易高峰正式告一段落。投資者需要重點關注管理層如何規劃「後超級碗時代」的產品路線圖，NBA、瘋狂三月（March Madness）以及MLB的賽事能否承接流量？以及除了體育賽事，政治、經濟指標等非體育類合約的擴容計劃能否順利推進？

如果管理層能展示出清晰的跨品類擴張路徑，證明該業務具備穿越體育週期的能力，將有助於支持「超級應用」的敘事。反之，如果第四季度預測市場收入表現強勁，但管理層對第一季度的預期下降，市場可能將其視爲曇花一現而非持久業務。

生息業務：防禦性收入，關注未來利率路徑變化可能產生的不利影響

在交易收入波動加劇的背景下，淨利息收入（NII）扮演了防禦角色。三季度的生息性業務表現也非常不錯，展示了公司在利率高位環境下的變現能力，反映的都是在市場牛市下，羅賓漢平台上的散戶風險偏好更高的特徵，從而帶動平台創收彈性牛市下更強。

本季度宏觀利率維持相對高位，客戶現金餘額與按金業務可爲淨利息收入提供底層支撐；同時，平台在資金管理與產品優化中強化息差捕獲能力，對利潤端的穩定性至關重要。值得注意的是，若利率路徑出現邊際回落，淨息差可能承壓，但客戶留存與資產配置多元化有望部分對沖該不利影響，保持利潤率韌性。

業績期權策略

綜合來看，HOOD.US在經歷大幅回調後，技術指標顯示均線系統呈空頭排列，趨勢仍偏弱，但股價在近期下跌後已進入超賣區域，存在技術性修復的可能。期權市場的交易活動顯示看漲情緒相對佔優，且有異動大單關注短期上漲。期權市場隱含的業績日波動爲±10%。

HOOD的期權引伸波幅（IV）近期處於較高水平。2月9日引伸波幅爲79.27%，高於其52周曆史波動率分位數的79%。高引伸波幅通常意味着期權權利金也相對更貴。近期期權成交非常活躍。2月9日的看跌看漲比率（Put/Call Ratio）爲0.47，表明看漲期權的交易量顯著高於看跌期權，較低的看跌看漲比率可能反映出市場情緒偏向樂觀。

鑑於當前IV處於歷史高位（>79%分位數），構建策略可以利用高IV賣出期權獲利，或通過價差組合降低持倉成本。

1、牛市看跌價差 (Bull Put Spread)

如果投資者認爲HOOD已進入超賣區，預期後市不會跌，或預期正股股價將上漲，但漲幅有限。

該策略利用高IV環境，作爲期權的「賣方」而非「買方」，旨在賺取時間價值的損耗和波動率的下降。適合在引伸波幅高的時候構建，即使股價不波動、橫盤、震盪也能掙錢，是一個盈虧均有限的策略。即便業績平平，只要不出現崩盤式下跌，隨着不確定性消除（IV Crush），該組合將快速獲利。如果業績暴雷導致股價大跌，最大虧損被鎖定在兩檔行權價之差減去權利金。

構建方式由2個Put構成，「賣出」高價的虛值看跌期權（賺取高額權利金），同時「買入」更低價的看跌期權（作爲防守），兩張put的到期日、行權價和合約數量均相同。當股價上漲超過較高的行權價時，兩張期權都處於價外，此時獲得最大盈利，爲開倉時收到的總期權金收入。如果正股下跌，買低行權Put A的部分，限定了最大虧損。

（屏幕展示之設計圖片僅供演示說明使用，不構成任何投資建議或保證；行情變動頻繁，圖示期權價格不代表真實情況）

2、領式長倉期權策略（Long Collar）

如果投資者認爲HOOD的核心持倉邏輯未變，但擔心業績的黑天鵝風險和短期回調風險，可以採用Long Collar 領式長倉期權策略。

對於已經持有現貨的投資者而言，單純買入看跌期權（Protective Put）進行對沖在目前環境下較爲昂貴。而領口策略通過「買入保護」的同時「賣出虛值看漲期權（Covered Call）」來對沖權利金支出，能以極低的淨成本甚至「零成本」鎖定業績期間的下行風險。

風險在於如果正股上漲，「賣出看漲期權」的部分可能會被行權，將會限制整體盈利空間。因此如果你更看好上升邏輯，可以將 Call 的行權價進一步拉高，接受一小部分的淨支出，以換取更多的上行空間。

（屏幕展示之設計圖片僅供演示說明使用，不構成任何投資建議或保證；行情變動頻繁，圖示期權價格不代表真實情況）

3、單腿買入期權（Long call/put）-以小博大

若投資者對於HOOD的業績有非常明確的看漲或看跌的看法，且認爲波動可能超過當前市場預期的10%，可以嘗試單腿買入看漲期權/看跌期權。當股價大幅上漲/下跌時，投資者的收益也會隨之增加。

但投資者應關注此時波動率較高，單腿買入將面臨較高的時間價值和波動率衰減的風險。在其他條件不變的情況下，距離到期日越遠的期權價格越貴。離到期日越近，時間價值損耗得也會越快。適合於對正股的方向有充分信心，希望以小博大，也能接受權利金損失的投資者使用。並應關注及時的止損和落袋爲安。

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