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70%不是需求上限，是產能上限！英偉達罕見給出遠期指引，哪些供應鏈最受益？

8月26日盤后， $英偉達 (NVDA.US)$ 交出了一份再次超出市場預期的業績。

業績公布后，英偉達股價盤後一度跌超2%，但隨著電話會進行，股價迅速轉漲，最終漲逾4%。

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市場情緒之所以發生逆轉，是因為業績首先展示了英偉達現在賺多少錢，而電話會則告訴市場：這輪AI算力需求遠沒有結束。

更重要的是，英偉達首次提前一整年給出增長指引：2028財年收入預計增長約70%。而這個數字還不是需求上限，只是當前供應鏈能夠交付的上限。

英偉達業績有多強？

英偉達2027財年第二季度收入達到962.2億美元，同比增長106%，環比增長18%，連續第四個季度加速增長。其中，數據中心業務依然是最主要的增長引擎：

數據中心收入890.2億美元，同比增長117%；

超大規模雲廠商收入487.1億美元，同比增長102%；

AI雲、工業及企業客戶收入403.1億美元，同比增長138%；

GAAP及非GAAP毛利率均為75%；

非GAAP每股收益2.22美元，同比增長120%。

數據中心業務已經占英偉達總收入約92.5%，但增長并沒有因為規模擴大而放緩。此外，公司預計第三季度收入達到1080億美元，上下浮動2%，歷史上首次突破千億美元，同比增長接近九成。

這份業績最亮眼的地方是什么？

第一，2028財年收入增長70%，大幅超過市場預期

英偉達首次提前一整年給出收入指引，預計2028財年收入增長約70%，明顯高于財報前市場約45%的預期。黃仁勳在財報電話會議上將此輪AI計算投資浪潮定性為「一代人一次」的平台級轉型。黃仁勳強調，70%的增長僅是「受限于產能」的結果，在Agentic AI普及的推動下，真實市場需求增速遠超100%。

換句話說，70%不是需求的上限，而是當前產能的上限。市場原本擔心AI資本開支增速放緩、英偉達業績見頂，但這份指引給出的答案是：需求仍然接近翻倍，真正限制收入增長的是供應鏈。

此外，英偉達預計第三季度毛利率約為74%，此后將在第四季度觸底至71%至72%，理由是存儲價格漲幅「遠超此前預期」且仍在持續攀升。公司預計價格調整措施將于2028財年第一季度生效，屆時毛利率回穩至72%至73%。

第二，英偉達不再只靠幾家雲計算巨頭

本季度，超大規模雲廠商收入增長102%，AI雲、工業及企業客戶收入增長138%，后者增速反而更快。

這意味著，在微軟、亞馬遜、谷歌和Meta之外，新雲、主權AI、AI原生公司和傳統企業正在成為第二片需求市場。

即使部分雲廠商繼續發展自研芯片，仍有大量客戶沒有能力自行整合GPU、CPU、網絡、存儲和軟件。英偉達提供的是完整AI工廠，而不只是一顆GPU，這構成了其與自研芯片競爭的核心優勢。

第三，Vera Rubin已經進入放量階段

新一代Vera Rubin平台已經進入全面量產，預計第三季度貢獻數據中心收入約20%，有望成為英偉達歷史上爬坡速度最快的產品。

Vera Rubin不是單一芯片，而是一套由Rubin GPU、Vera CPU、NVLink、Spectrum-X網絡、BlueField DPU及AI存儲共同組成的AI工廠。

英偉達披露，Hopper時代每吉瓦數據中心對應約180億美元收入機會，Blackwell時代提升至250億美元，Vera Rubin時代則進一步達到約400億美元。這意味著，Rubin的放量不僅利好GPU，還會同步拉動內存、先進封裝、服務器、網絡、光通信、存儲、電源和液冷需求。

第四，2790億美元采購承諾，確認上游仍然嚴重缺貨

為了保證未來增長能夠順利交付，英偉達大幅增加了供應及產能采購承諾。相關承諾從上一季度的1190億美元增加至2790億美元，單季度增加1600億美元。管理層明確表示，增量主要用于采購存儲。

其中，約2670億美元將在2027財年剩余時間至2029財年陸續執行。這說明AI供應鏈并不是需求不足，而是仍在爭奪HBM、DRAM和其他關鍵零部件產能。英偉達甚至愿意提前簽訂多年合同、犧牲短期毛利率，以換取未來兩年的供應確定性。

第五，網絡和CPU成為新的增長引擎

英偉達本季度網絡業務再次創下歷史新高，Spectrum-X以太網收入同比增長約2.6倍。與此同時，隨著Agentic AI需要進行推理、規劃和多次工具調用，CPU需求也在快速增長。管理層預計，2028財年Vera CPU收入將實現翻倍以上增長。

英偉達正在從GPU公司，進一步升級為覆蓋GPU、CPU、網絡、存儲和軟件的AI基礎設施平台。

這份業績利好哪些公司？

從業績和電話會釋放的信息來看，產業鏈受益順序大致為：存儲與HBM＞先進制程與封裝＞AI服務器＞CPO及高速網絡＞電力與液冷。此前《英偉達按下加速鍵：Vera Rubin正式進入全面量產，誰能搶佔下一波紅利？》也問也曾梳理過產業鏈相關一圖：

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第一條主線：存儲——最直接、確定性最高

存儲是本次財報最直接、確定性最高的受益方向。英偉達2790億美元供應及產能承諾的增量主要來自存儲采購，意味著HBM、DRAM和服務器內存同時受益于需求增長和價格上漲。

三大存儲廠商均已進入Vera Rubin供應體系： $SK海力士 (SKHY.US)$ ：與英偉達建立多年合作，圍繞HBM4、SOCAMM2及下一代AI內存進行聯合開發； $美光科技 (MU.US)$ ：HBM4、SOCAMM2和PCIe Gen6 SSD已經進入量產，明確用于Vera Rubin； $三星電子 (005930.KR)$ ：已經量產用于Rubin GPU的HBM4，同時向Vera CPU和AI服務器供應SOCAMM2及企業級SSD。

這條產業鏈同時具備「量增」和「漲價」兩條邏輯。英偉達收入增長70%，首先意味著HBM需求繼續大幅增長；而供應緊張和長期鎖單，則有利于存儲廠商維持價格和盈利能力。

第二條主線：先進封裝——Rubin放量的核心產能瓶頸

Vera Rubin進入全面量產，需要更多先進制程晶圓、CoWoS封裝、封裝基板和測試產能。直接受益的代工及封裝公司主要包括： $台積電 (TSM.US)$ 、 $日月光半導體 (ASX.US)$ 、 $艾馬克技術 (AMKR.US)$ 。

其中，台積電是英偉達先進芯片制造及先進封裝的核心合作伙伴；日月光旗下SPIL也被列入英偉達硅光和CPO生態。艾馬克則屬于先進封裝擴張的行業受益者，但目前不能簡單理解為Rubin核心代工廠。

隨著台積電、存儲廠和封裝廠繼續擴產，相關設備公司也將獲得二階受益，包括： $應用材料 (AMAT.US)$ 、 $泛林集團 (LRCX.US)$ 、 $科磊 (KLAC.US)$ 、 $阿斯麥 (ASML.US)$ 、 $庫力索法半導體 (KLIC.US)$ 、 $Onto Innovation (ONTO.US)$ 、 $康特科技 (CAMT.US)$ 、 $ASMPT (00522.HK)$ 。

測試環節還包括 $泰瑞達 (TER.US)$ 、 $FormFactor (FORM.US)$ 和 $科休半導體 (COHU.US)$ ；封裝基板及上游材料則可關注 $建滔積層板 (01888.HK)$ 、 $建滔集團 (00148.HK)$ 和 $TTM科技 (TTMI.US)$ 。

但需要注意，這些設備和材料公司主要受益于整個AI半導體產業擴產，并不代表全部獲得了英偉達直接訂單。

第三條主線：光通信與CPO——受益方向開始分化

英偉達網絡業務再創新高，Spectrum-X以太網收入同比增長約2.6倍，面向Vera Rubin的CPO交換機也已進入量產。

直接受益的光通信生態包括 $Coherent (COHR.US)$ 、 $Lumentum (LITE.US)$ 、 $Fabrinet (FN.US)$ 、 $康寧 (GLW.US)$ 、 $天孚通信 (300394.SZ)$ 、 $中際旭創 (03308.HK)$ 和 $新易盛 (300502.SZ)$ 。其中，天孚通信主要受益于CPO光學元件及連接需求；中際旭創和新易盛則繼續受益于800G、1.6T可插拔光模塊放量。

隨著CPO滲透率提升，產業鏈價值將逐步向硅光芯片、外置激光源、光引擎和精密封裝轉移。 $Credo Technology (CRDO.US)$ 、 $MACOM Technology Solutions (MTSI.US)$ 及 $Astera Labs (ALAB.US)$ 等高速連接芯片廠商也有望受益于GPU集群擴張。

第四條主線：800VDC電源——Vera Rubin帶來的新增產業方向

隨著AI機柜功率密度持續提升，傳統數據中心電源架構開始向800VDC升級，以減少電力轉換損耗和銅材使用量。

這條產業鏈目前處于導入和放量前期，主要分為三個環節。

寬禁帶功率半導體： $意法半導體 (STM.US)$ 、 $安森美半導體 (ON.US)$ 、 $納微半導體 (NVTS.US)$ 、 $帕沃英蒂格盛 (POWI.US)$ 、 $Wolfspeed (WOLF.US)$ 、 $英飛凌科技(ADR) (IFNNY.US)$ 、 $英諾賽科 (02577.HK)$ 、 $天岳先進 (02631.HK)$ 、 $羅姆半導體 (6963.JP)$ 、 $富士電機 (6504.JP)$ 。800VDC架構將增加SiC、GaN及高壓功率器件的使用需求，但目前各家公司能否進入英偉達量產方案，仍需等待具體訂單和認證驗證。

電源管理、柵極驅動及保護： $Monolithic Power Systems (MPWR.US)$ 、 $亞德諾 (ADI.US)$ 、 $德州儀器 (TXN.US)$ 、 $阿爾法和歐米伽半導體 (AOSL.US)$ 、 $Vicor電子 (VICR.US)$ 、 $微芯科技 (MCHP.US)$ 、 $瑞薩電子 (6723.JP)$ 。

連接器、電源模塊及母線： $偉創力 (FLEX.US)$ 、 $安費諾 (APH.US)$ 、 $泰科電子 (TEL.US)$ 、 $nVent Electric (NVT.US)$ 、 $Methode Electronics (MEI.US)$ 、 $麥格米特 (002851.SZ)$ 。

這條線的想象空間較大，但相較存儲和服務器，800VDC目前更多屬于中期產業趨勢，短期業績貢獻需要繼續跟蹤。

第五條主線：能源、配電與散熱——從主題交易走向實際建設

英偉達開始按照吉瓦計算AI工廠收入機會，意味著電力、配電和散熱已經成為GPU之外的另一道增長瓶頸。

英偉達已經將 $Vertiv Holdings (VRT.US)$ 、 $伊頓 (ETN.US)$ 、 $Trane技術 (TT.US)$ 、施耐德和 $西門子(ADR) (SIEGY.US)$ 等公司納入Vera Rubin DSX參考設計，因此這條線不再只是AI電力主題，而是已經開始進入產品設計和項目落地階段。

如 $Vertiv Holdings (VRT.US)$ 覆蓋數據中心電源及液冷， $伊頓 (ETN.US)$ 覆蓋配電及電氣設備， $GE Vernova (GEV.US)$ 受益于發電和電網建設， $Trane技術 (TT.US)$ 則直接參與大型數據中心溫控及冷卻系統。

$卡特彼勒 (CAT.US)$ 和 $英國國家電網公司 (NGG.US)$ 等公司，則更多受益于備用發電、燃氣發電及電網擴建，屬于AI數據中心建設的二階映射。

第六條主線：算力系統——直接承接Rubin交付

Vera Rubin預計第三季度貢獻數據中心收入約20%，最直接承接整機和機柜交付的公司包括： $戴爾科技 (DELL.US)$ 、 $慧與科技 (HPE.US)$ 、 $超微電腦 (SMCI.US)$ 、 $聯想集團 (00992.HK)$ 等。

接下來需要觀察什么？

這份財報雖然確認了AI需求仍然強勁，但英偉達也為增長付出了明顯代價。

公司預計三季度毛利率降至74%，四季度進一步觸底至71%至72%，主要受到內存漲價和Vera Rubin量產初期成本影響。管理層預計從2028財年第一季度開始提價，毛利率有望回升至72%至73%。

因此，接下來需要重點觀察四個指標：Vera Rubin能否在三季度貢獻約20%的數據中心收入；四季度毛利率能否守住71%至72%；明年一季度提價后，毛利率能否恢復至72%至73%；2790億美元采購承諾能否順利轉化為收入，而不是庫存壓力。

總體來看，這份財報最重要的信號是：AI算力需求沒有見頂，英偉達的增長天花板暫時由供應而不是客戶需求決定。

英偉達正在用短期毛利率和巨額采購承諾，換取未來兩年的產能確定性。而在這場供應爭奪中，HBM和存儲廠商最先受益，先進封裝、服務器、CPO、電力和液冷則將沿著Vera Rubin的放量繼續擴散。

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