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明星股業績解碼｜不能只看外賣，美團業績如何拆解？三步看懂
但如果打開美團的財報，只盯着外賣訂單，其實很難真正判斷業績到底好不好。
除了大家最熟悉的餐飲外賣，美團的生意還包括美團閃購、到店餐飲、酒店旅遊、小象超市，以及近年積極拓展海外市場的Keeta。這些業務有的負責帶來高頻流量，有的負責賺錢，有的則仍處於投入期。
美團將於8月28日港股收市後公布2026年第二季業績，並於當晚7時舉行業績電話會。
在看今次業績之前，不妨先搞懂一件事：美團到底靠什麼賺錢？
其實可以拆成三步：先看收入從哪裏來，再看利潤怎樣賺，最後看新業務的錢花得值不值。
美團業績怎樣看？先學會這三步
第一步：先看收入——美團早已不只是一家外賣公司
美團目前的財報，主要把業務分成兩大板塊：核心本地商業和新業務。
核心本地商業是目前最大的基本盤，包括大家最熟悉的餐飲外賣、美團閃購，以及到店餐飲、酒店旅遊等本地生活服務。
如果再用更簡單的方法理解，可以分成「到家」和「到店」。
到家就是把商品送到消費者手上，例如外賣和美團閃購。這類業務最大的特點是高頻——吃飯、買飲品、買藥、買日用品，都可能成為一張訂單。
但每張訂單背後，都需要騎手配送，平台還可能要提供消費券、商戶補貼和各類優惠，所以收入規模雖大，成本同樣不低。
到店則包括餐飲團購、酒店、旅遊及其他本地服務。用戶通常是到店消費，不需要美團為每一張訂單安排騎手配送，因此平台的履約成本相對較低，長期以來也是美團重要的盈利來源。
至於第二大板塊「新業務」，則包括小象超市、Keeta等仍在擴張的業務。
所以，看美團收入不能只問：外賣增長多少？
還要問：外賣、閃購、到店酒旅和新業務，分別是誰在增長？
因為不同收入的「含金量」並不一樣。
一百元收入如果需要大量補貼和配送成本才能換回來，跟一百元較高利潤率的到店收入，對最終盈利的意義可以完全不同。
這是看美團財報的第一課：不要只看收入增長多少，還要看收入是從哪裏增長出來。
去年外賣業務競爭激烈，美團股價持續調整
第二步：再看利潤——訂單愈多，不一定愈賺錢
這可能是理解美團最重要的一點。
大家平日看到外賣平台，最直觀的數字是「一天有多少張訂單」。
但對投資者而言，訂單量只是故事的一半。
假設美團今年外賣訂單增長20%，看起來非常漂亮，但為了搶這些訂單，公司同時大幅增加消費券、商戶補貼和騎手激勵，每張訂單實際賺到的錢反而變少，那麼訂單愈多，利潤未必愈高。
反過來，如果訂單只增長10%，但補貼減少、配送效率提高，每張訂單能留下更多利潤，整體盈利反而可能改善得更快。
這就是財報和業績電話會經常提到的 Unit Economics，簡稱UE。
可以把它簡單理解成：平均完成一張訂單之後，美團到底能留下多少錢。
所以，美團外賣真正值得看的，不只是「量」，而是訂單量和每單盈利能否一起改善。
過去一年，這一點尤其重要。
內地外賣及即時零售競爭升溫，各平台以大量優惠和補貼爭奪消費者。即使美團仍有龐大的訂單和收入，盈利卻受到明顯壓力。
另外還有一點容易被忽略。外賣很高頻，但美團的盈利並不是只靠外賣。
到店、酒店及旅遊沒有每一單都需要騎手履約，通常具備更好的盈利能力。因此，在判斷美團核心本地商業是不是健康時，要同時看兩邊：外賣的UE有沒有改善？
以及：到店酒旅這個重要盈利底盤有沒有守住？
美團目前並不會在每一季財報中，把外賣、到店和酒旅各自的完整經營利潤全部單獨披露，因此投資者很多時候要結合公司管理層的說法、分部數據和券商估算一起判斷。
但大方向可以記住：外賣看每單賺多少，到店酒旅看盈利底盤穩不穩。
第三步：最後看新業務——虧錢不一定就是壞事
看到一家公司某項業務虧錢，新手投資者很容易直接理解成「這門生意不好」。
但對仍在擴張的新業務，單看虧損並不足夠。
美團目前的新業務包括小象超市及Keeta等。其中Keeta正由香港、沙特等市場向更多海外地區擴張，而新市場開城、建配送網絡、吸引用戶，本身都需要前期投入。
真正值得看的，其實是三件事：
收入有沒有增長？
虧損有沒有收窄？
規模變大之後，經營效率有沒有改善？
2026年第一季，美團新業務收入約270億元，按年增長21%；經營虧損約21億元。公司同時表示，小象超市已覆蓋55座城市，Keeta在香港和沙特市場的經營效率亦有所提升。
所以，如果一家新業務收入繼續增長，而虧損逐步減少，通常代表規模效應開始出現。
反過來，如果收入增長10%，卻要付出多一倍的虧損才能換回來，這種增長的質量就需要打個問號。
搞懂這三步之後，美團一份看似複雜的財報，其實已經簡單很多：收入看業務結構，核心業務看盈利效率，新業務看投入回報和增長。
用這三步看今次Q2：美團最大的變化在哪裏？
有了上面的框架，再看2026年第二季，就不用被幾十個財務數字牽着走。
今次最重要的變化可以濃縮成一句：市場不太擔心美團的基本盤，開始重新關心這些生意「能賺回多少錢」。
看收入：增長能不能維持，但更重要是增長質量
目前市場普遍預期，美團第二季收入約為1007億元人民幣，相比去年同期的918億元增長約一成。
單看收入，美團仍然是一家每季收入超過千億元的大型本地生活平台。
但今次市場真正想確認的是：補貼減少之後，訂單和收入還能不能保持？
如果外賣優惠減少，但消費者仍然繼續使用美團，訂單及收入沒有明顯轉弱，這反而是一個比較正面的信號。
因為這意味着用戶留下來，不只是因為「平幾蚊」，也可能是因為商戶供給、配送效率和使用習慣。
閃購亦值得留意。
即時零售已經由過去「叫外賣」延伸到飲品、藥品、3C、家電、美妝及日用品等更多場景。這是美團未來提升用戶消費頻次的重要方向，但競爭也遠比幾年前激烈。
所以收入達標只是第一關。
如果能在降低補貼的同時維持收入增長，含金量會更高。
看利潤：Q1虧20億，Q2究竟能修復多少？
這可能才是今次美團財報最重要的一個數字。
第一季，美團核心本地商業仍錄得約20億元經營虧損，但相比此前一季約100億元虧損，已經明顯收窄。
進入第二季後，市場普遍預期盈利進一步改善。
這裏有一個很重要的投資觀念：市場知道會改善，和改善超出市場預期，是兩回事。
如果財報公布後，美團真的重新錄得盈利，並不代表股價一定大升。
因為投資者現在本來就在押注盈利修復。真正的預期差是：修復得有多快？
例如外賣每單盈利是不是比市場估計恢復得更快？核心本地商業的經營利潤能否明顯超出預期？管理層對下半年的補貼和利潤率又怎樣看？
這些數字，才更可能影響市場重新估算美團未來一至兩年的盈利水平。
所以看今次Q2，第二步要問：「賺得有沒有市場想像中那麼快？」
看競爭：價格戰降溫，不等於競爭結束
美團近期另一個重要變化，是外賣市場的競爭方式正在變。
6月，內地市場監管部門公布外賣平台補貼相關規則草案，針對低於成本銷售、強迫商戶承擔補貼等行為加強規範，美團、阿里及京東其後均表示支持。
對平台來說，這至少降低了重新陷入無限補貼戰的風險。
但這不代表阿里、京東就此退出即時零售。
阿里最新一季的即時零售收入仍按年增長45%，公司同時表示其單位經濟效益繼續改善、虧損加快收窄。
這其實說明了一個更值得留意的趨勢：競爭可能正在由「誰派券派得最多」，轉向「誰的商戶更多、商品更齊、配送更快、用戶生態更完整」。
對美團來說，這未必是一件壞事。它多年累積的騎手網絡、本地商戶供給及用戶使用習慣，正是在這類競爭中比較重要的優勢。
Keeta和小象超市，也不要只看「燒錢」
另一邊，新業務仍然是美團長期故事的一部分。
目前市場對Keeta的要求，其實和看一家成熟外賣業務完全不同。
短期內，海外擴張一定會帶來開城、營銷、騎手和商戶投入。
如果Keeta在香港、沙特等較成熟市場的效率繼續改善，而新市場擴張沒有令整體虧損失控，市場通常會較願意接受這些投入。
小象超市也是同樣道理。
美團要證明的不是「完全不花錢」，而是：規模愈做愈大之後，每一元投入能產生更多收入。
財報公布後，先看這三件事
8月28日美團公布業績後，如果不想一下子看幾十頁報表，其實可以按以下次序。
第一，先看收入。
市場目前預期約1007億元。如果收入明顯高過或低過這個水平，再找原因究竟來自核心本地商業還是新業務。
第二，更重要的是看核心本地商業盈利。
這是今次最大的預期差來源。Q1還虧20億元，Q2修復到甚麼水平，很大程度反映外賣補貼和UE改善速度。
第三，最後一定要聽管理層講下半年。
尤其留意外賣補貼、即時零售競爭、到店酒旅、新業務投入及盈利趨勢。
因為一份財報反映的是「過去三個月」，但股價很多時候交易的是「未來幾個季度」。
即使Q2數字很好，如果管理層預告下半年需要再次增加補貼，市場仍可能下調未來盈利預期。
反過來，如果收入只是符合預期，但外賣UE、核心本地商業利潤和下半年展望都比市場想像更好，也可能成為更重要的正面信號。
先搞清楚錢從哪裏來、怎樣賺、又花到哪裏，再去比較實際結果和市場預期，財報到底好不好，通常就會清楚很多。掌握好核心線索，看似複雜的美團業績，拆解起來也就得心應手了。
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