礼来：2Q26业绩超预期；近期催化剂是Medicare医保覆盖提升打开增量市场

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一、2Q26业绩超预期，上调全年指引

需要注意，2026年全年营收860亿美元（平均值）指引意味着，2H26的营收指引为432亿美元 vs 1H26实际值的428亿美元。针对市场对于下半年收入增长放缓的担忧。礼来CFO表示，表观环比放缓主要受到一次性因素、高基数及季节性因素影响，而非需求端疲软。1H26收入包含部分美国返点及折扣调整带来的前期会计调整正面影响。此外，欧洲市场Q3受暑期假期影响，以及美国2型糖尿病业务Q4存在季节性波动，均已纳入全年指引。剔除上述因素后，公司仍预计GLP-1产品在美国及海外市场保持强劲增长，未来增长动力将由新市场扩张逐步转向患者渗透率提升。

2Q26期间，礼来的GLP-1重磅药物继续保持高速增长：Mounjaro实现销售收入99亿美元，同比大幅增长91%；Zepound 实现销售收入49亿美元，同比大幅增长46%；Foundayo实现销售收入0.98亿美元，处于刚上市的导入期。

免疫医学板块：2Q26，Ebglyss实现销售收入2.1亿美元，同比大幅增长131%。

肿瘤板块：2Q26，Jaypirca实现销售收入1.9亿美元，同比大幅增长56%；Inluriyo实现销售收入 0.75亿美元。

神经科学板块：2Q26，Kisunla实现销售收入1.67亿美元。

二、礼来继续引领全球肠促胰素类似物市场，Medicare Bridge项目预计新增覆盖2000万潜在患者

根据IQVIA的数据，截至2026年6月26日，美国肠促胰素（GLP-1+GIP）类似物市场，滚动近四周总处方量约270万张。2Q26美国市场同比增长31%；其中减重处方量同比增长78%，二型糖尿病处方量同比增长9%。

美国市场的总处方量中，礼来市占率达到60.9%；显著高于诺和诺德的38.8%市占率。2Q26期间，美国减重处方中，有近半为自付。对于Zepound，约45%的总处方量和55%的新增处方为自付。

图表1：美国肠促胰素（GLP-1+GIP）类似物市场

资料来源：礼来公司演示文件

截至2026年5月，除美国以外的国际肠促胰素（GLP-1+GIP）类似物市场，滚动近三个月平均销售额达到约28亿美元。2Q26国际市场同比增长74%。其中，礼来市占率达到54.9%；显著高于诺和诺德的45.1%市占率。由下图可以看出，从2025年以来，礼来不断抢占诺和诺德的市场。

图表2：国际肠促胰素（GLP-1+GIP）类似物市场

资料来源：礼来公司公告

由上面两张图我们可以看出，美国以及国际肠促胰素（GLP-1+GIP）类似物都还处于高速增长的阶段。

美国市场近期增长催化剂来自于Medicare GLP-1 Bridge项目带来的支付可及性提升。Medicare GLP-1 Bridge项目于7月1日起生效，旨在扩大符合条件患者对GLP-1类减重药物的可及性。Medicare主要覆盖美国65岁以上老年人以及部分残疾人群。根据礼来管理层预测，该项目预计将覆盖约2000万潜在患者，并将患者月度自付费用降低至约50美元，显著改善减重药物的支付可负担性。

值得关注的是，该项目覆盖患者中约60%-70%此前从未使用过GLP-1/incretin类药物，表明Medicare Bridge项目带来的增长主要来自此前未被充分开发的新增患者群体，而非现有患者迁移。随着Medicare支付覆盖扩大，礼来减重药受到医保及商业保险覆盖的人群规模预计提升约35%，有望进一步推动Zepbound、Foundayo的患者渗透率提升。

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分季度来看，3Q25-2Q26，礼来的替尔泊肽（Mounjaro+Zepbound）销售额环比增速分别为18%、16%、10%、16%。单季度超百亿美元的绝对值下，依然保持了高速的环比增长。分市场来看，2Q26礼来的降糖版Mounjaro销售额达到99.4亿美元，其中美国和美国以外的市场各占约一半。减重版Zepound销售额49.3亿美元，95%以上销售额来自于美国市场。Foundayo于2026年4月上市，2Q26销售额0.98亿美元。其中美国市场70%、美国以外的国际市场30%。Foundayo是诺和诺德口服Wegovy的直接竞品......

作为比较，3Q25-2Q26期间，司美格鲁肽(Ozempic+Wegovy+Rybelsus)销售额环比增速分别为6%、4%、-10%、12%。上季度环比下滑后，2Q26环比增速回到双位数，主要由于口服Wegovy的迅速放量。2Q26口服Wegovy实现全球销售额5.1亿美元（去年同期还未上市）。口服Wegovy销售额98%来自于美国市场，2%来自于国际市场。2Q26，Wegovy注射剂实现全球销售额30.9亿美元，同比增长1%。其中美国15.3亿美元，同比下滑22%；除美国外的国际市场销售额15.6亿美元，同比增长46%。

礼来减重版Zepound在不断蚕食Wegovy注射剂的美国市场。目前诺和诺德在除美国外的国际市场保持了较快的增速。随着礼来不断向海外市场拓展。后续需要观察两者的海外销售趋势。礼来的Foundayo还处于上市初期，优先供应美国当地且同步进行国际市场扩张。随着产能增长，Foundayo有望成为礼来近期的另一增长引擎。在美国市场，2026年6月，Foundayo已经获得三大主流PBMs的商保覆盖。提交了二型糖尿病的上市申请，并预计将于年底获批。

近期，Foundayo（减重适应症）已在阿联酋上市，在沙特阿拉伯也获批减重，墨西哥获批二型糖尿病和减重。此外，Foundayo的上市申请在全球四十多个国家正处于监管审批阶段。未来几个季度一大看点为Foundayo的海外市场拓展......

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