美股指數篇｜標普、納指逼近高位，想追方向未必愈高槓桿愈好：牛熊證反而更值得先比較收回距離
美股大市這幾日有一個幾有趣的狀態：指數仍然企得高，但已經不是閉眼追升都舒服的位置。
標普500指數8月6日收報 7,709.96點，早前最高見7,793.68點；SPY同樣收報768.56美元，RSI短線已經升到約73。納斯達克100指數則收報 29,373.33點，由7月底低位快速反彈後，重新回到29,000點以上，但距離6月高位30,762點仍有一段距離。
所以現階段真正值得討論的，不只是「標普、納指升定跌」，而是：
如果你已經有方向，香港上市的美股指數窩輪／牛熊證，究竟哪類條款比較適合現在這種市況？
先講標普。
目前資料內，標普500相關產品有：
最值得留意其實是熊證。
標普參考價約7,724點時，市場上最貼價的熊證收回價已經去到 7,800點附近，即收回距離不足1%，槓桿可以高達約 80倍。
80倍看起來很吸引，但這種產品的問題亦非常直接：
你不單止要估中跌，仲要估中「跌之前唔會再升多幾十點」。
標普現時仍然處於高位區，而且剛剛才見過7,793點。假如選7,800點附近的熊證，市場只需要一次正常日內反彈，方向未真正錯，產品已經可能先被收回。
相反，收回價 8,000點附近的熊證，距離約3.6%，槓桿仍然有約30倍左右。再遠一級，例如8,200至8,400點，槓桿下降，但換來的是比較實際的活動空間。
所以如果看淡標普，現在我反而不會把「最高槓桿」放第一位。
這個位置做熊，真正有價值的是保留指數先抽高、再回落的容錯空間。
看好標普，牛證反而比較容易揀
標普牛證條款相對舒服。
資料內收回價由5,800至7,200點都有，距離約6.8%至24.9%；槓桿約3.8至11.2倍。
如果只是捕捉高位突破，7,200點附近牛證約有11倍槓桿，但6.8%左右收回距離已經明顯比貼價熊證舒服。
如果不想承受太大收回風險，收回價放到 6,900至7,000點附近，距離大約9%至11%，槓桿仍有約8倍上下。
這類其實更適合現在的標普：
你仍然可以食到突破高位的槓桿，但不需要因為一兩日正常調整就被逼離場。
標普認購證有一組條款，其實比高槓桿價外Call實用得多
標普認購證有一個很明顯的兩極化。
部分產品行使價去到 9,000點，即大約16.5%價外，實際槓桿可以超過20倍。
問題是：
– 對沖值只有約9%至10%
– 溢價約17%
– 每日時間值損耗約2.3%
– 指數不大升，產品未必真的郁得快
這就是典型「個槓桿數字好靚，但實際敏感度不足」。
另一邊，有行使價約 7,200至7,236點的價內認購證，對沖值可以去到約80%以上，實際槓桿約11倍，溢價只約1%左右，每日時間值損耗約0.5%至0.6%。
兩類產品放在一起，交易價值完全不同。
如果看好標普繼續突破7,800點：
我會寧願少一點名義槓桿，換高對沖值、低溢價。
因為你真正想要的，是標普升10點、20點時產品有反應，不是帳面上寫着20倍槓桿，但要等指數大升才開始敏感。
納指100目前更加值得小心。
指數由7月底約27,200點附近快速反彈，一度重新挑戰30,000點，但8月6日又回到29,373點。
換句話說，納指仍然有升勢，但短線波幅比標普大得多。
目前資料中：
這個分布其實已經透露了一件事：
市場上納指熊證的選擇，比標普更加「進取」。
最貼價熊證收回價可以去到30,000點附近，按產品資料當時約只有1.7%距離，槓桿高達約46倍。
但看看納指最近幾日的走法，一日上下幾百點根本不是特別事件。
所以30,000點附近熊證的問題跟標普一樣，甚至更加嚴重：
你可能看對「30,000附近有阻力」，但只要盤中先抽穿一次，產品已經玩完。
如果真的想部署回調，31,000至32,000點附近收回價的熊證，雖然槓桿降到十多倍，但實際操作空間反而正常得多。
納指Call同Put，兩邊都不算特別便宜
納指認購證的行使價由28,800至35,800點都有，實際槓桿約6至14倍。
但如果去到35,000至35,800點這類深價外Call：
– 價外約19%至21%
– 對沖值只有約13%至18%
– 溢價20%以上
– 每日時間值損耗約1.7%至2%
這種條款我會比較保留。
納指真的爆上31,000、32,000點，當然可能升得很快；但如果只是高位橫行，產品時間值會每日扣。
相反，較接近現價、對沖值四至六成左右的認購證，即使實際槓桿低一點，反而更加適合做真正的方向交易。
認沽證亦一樣。29,000點附近Put大約只有1.7%價外，對沖值約39%，比24,000、25,000點那些深價外Put實用得多。
指數產品現階段，我會這樣理解
如果是看好標普，牛證可以考慮6,900至7,200點附近收回價；若選窩輪，反而應優先看低溢價、高對沖值的價內Call，而不是純粹追20倍以上槓桿。
如果是看淡標普，我不太喜歡7,800點那種貼身熊證。8,000點甚至更遠一點，犧牲部分槓桿，換回正常容錯空間會合理很多。
至於納指，因為本身波幅更大，不論牛熊，收回距離都應該比標普留得更寬。
現在不是沒有方向可以做，而是「選錯條款」比「估錯方向」更加容易出事。
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