美股個股輪證觀察：單日大升大跌之後，產品條款比方向判斷更重要
7月31日的美股個股走勢相當極端。亞馬遜單日升15.3%，Google升6.7%，微軟升3%；另一邊，蘋果跌7.35%，美光跌5.9%，Netflix及AMD亦下跌約2%。
在這種市況下，投資者很容易看到正股急升便追認購，看到急跌便追認沽。但目前香港上市的美股個股產品選擇相當集中，多數股份只有一隻認購或一隻認沽，部分行使價更離現價很遠。
因此，今次個股文章不逐隻股份列數，而是集中分析產品條款最有代表性的幾個情況。
個股產品的共同限制
目前附件中的美股個股產品幾乎全部是窩輪，未見對應個股牛熊證。很多股份只有一隻認購及一隻認沽，代表投資者不能像指數產品般，在多組行使價、到期及槓桿之間自由選擇。
這亦令個股輪證的核心問題變成：
1. 現有產品是否真的跟得上正股；
2. 行使價是否距離太遠；
3. 引伸波幅是否已經反映大部分預期波幅；
4. 買賣差價是否會吃掉短線利潤。
亞馬遜單日急升15.3%，收報271.58美元，一口氣升穿保歷加通道上軸，RSI升至約70至81，短線已經進入偏熱水平。上方先看前高278至280美元，下方則看262至265美元裂口區能否守住。
現有認購證行使價245美元，屬約6%價內，實際槓桿7.2倍，對沖值接近70%，溢價約3.7%，每日時間值損耗約0.8%。
以目前個股產品來說，這組條款是相對完整的：行使價已在價內，對沖值高，正股再升時產品能夠較直接跟隨；即使亞馬遜由急升轉為高位整固，也不會像深度價外產品般立即失去敏感度。
需要注意的是產品在9月到期，剩餘年期並不算長，而且正股已經大幅急升。適合的部署方式不是開市後不問價追入，而是等待正股回試262至265美元仍能企穩，再考慮利用認購證捕捉第二段升勢。
相反，亞馬遜認沽證行使價只有180美元，價外約31%，對沖值僅7%，溢價32%，引伸波幅45.7%。即使正股由高位回落十多美元，認沽證也未必有足夠反應。
亞馬遜現有產品明顯偏向認購方向；認沽證條款太遠，不宜單純因為正股超買便逆勢買入。
微軟收報464.72美元，單日升3%，但圖表上最重要的並不是3%升幅，而是股價由約390美元附近直接裂口升至450美元以上。RSI已升至約77至88，短線明顯過熱。
現有認購證行使價450美元，接近價內，對沖值52.5%，實際槓桿8.3倍，溢價6.8%，引伸波幅約38%。條款本身不差，至少不是深度價外產品。
問題在於正股大裂口後，引伸波幅通常已被推高。若微軟翌日只在450至465美元之間橫行，即使正股沒有明顯下跌，認購證也可能因波幅回落及時間值流失而表現落後。
因此，看好微軟的投資者應把450美元視為重要位置。能夠守住450美元，認購證仍可用來博股價再試480美元附近；若跌回450美元以下，這隻產品的高對沖值反而會令回吐速度較快。
認沽證行使價390美元，價外約13%，對沖值17%，每日時間值損耗接近2.8%。除非微軟快速回補裂口，否則這隻認沽證不適合用來慢慢等待轉勢。
蘋果單日跌7.35%，收報308.91美元，最低曾見300美元。RSI短線跌至約26，股價同時接近保歷加通道下軸304.7美元，技術上已進入超賣反彈區。
現有認購證行使價300美元，約3.6%價內，對沖值62.9%，實際槓桿7.9倍，溢價4.4%，每日時間值損耗只有約0.8%。若投資者的方向是博蘋果守住300美元後反彈，這隻產品的條款其實頗配合。
它的優勢並不是槓桿特別高，而是行使價貼近現價、對沖值足夠，股價由300美元反彈至320美元時，產品理論上可以較完整地反映升幅。
相反，現有認沽證行使價248美元，價外超過20%，對沖值只有7.3%，每日時間值損耗高達4.45%，買賣差價亦較闊。蘋果即使再跌10美元，這隻認沽證也可能只作有限反應。
所以蘋果目前是一個很典型的情況：正股剛剛急跌，但市場提供的認沽證並不適合追跌；反而價內認購證更適合用來捕捉超賣反彈。
300美元若失守，反彈部署便應停止；但只要守得住，現有認購證的條款明顯優於認沽證。
英偉達收報200.75美元，重新靠近保歷加中軸203.3美元，RSI約48至51，走勢暫時處於中性。上方阻力在203至210美元，下方支持則在190至195美元。
現有認購證行使價275美元，價外接近39%，溢價41.5%，對沖值只有18.8%，實際槓桿6.9倍，引伸波幅約46%。
這種條款最矛盾的地方，是槓桿不算特別高，但行使價及溢價卻非常進取。即使英偉達升穿210美元，產品仍然距離行使價很遠，未必能提供投資者預期中的爆發力。
認沽證方面，較接近的一隻行使價168美元，價外約15%，對沖值23%，實際槓桿4.5倍，溢價20%，引伸波幅51%。它比130美元行使價的一隻合理，但整體成本仍然偏高。
英偉達目前比較適合等方向確認。升穿210美元後，現有認購證才有較明確的交易理由；跌穿190美元，168美元認沽證才開始提高敏感度。在200美元附近橫行，兩邊產品都會承受時間值及波幅回落。
Tesla由297.38美元低位反彈至311.21美元，RSI仍然只有約29至37，短線有超賣反彈，但股價仍遠低於保歷加中軸364美元，整體下降趨勢未改。
現有兩隻認沽證行使價分別為330及340美元，已經處於價內，對沖值約46%至50%，實際槓桿約3倍，溢價約9%至11%，每日時間值損耗只有約0.3%。
這類認沽證的槓桿不高，但勝在條款相對穩定。若Tesla反彈至320至330美元後再度轉弱，它們可以較直接跟隨正股回落，而且不需要正股大跌至很遠的價位才開始有反應。
認購證則完全相反：行使價490美元，價外超過55%，對沖值只有6%，溢價55.8%，每日時間值損耗高達5.3%。即使Tesla由311美元反彈至340美元，產品也未必有理想表現。
這並不是一般的反彈工具，而是押注Tesla在短時間內出現極端升幅。對大部分短線投資者來說，現有認購證的條款並不合適。
個股產品怎樣選？
今次個股產品最值得留意的，不是哪隻正股升幅最大，而是哪一隻產品真的能夠反映正股方向。
較具實際部署價值的，是：
– 亞馬遜價內認購證：對沖值高，適合等待回調後再博突破；
– 蘋果價內認購證：適合以300美元作防守位捕捉超賣反彈；
– 微軟貼價認購證：適合短線，但要提防裂口後引伸波幅回落；
– Tesla價內認沽證：槓桿不高，但條款較穩定；
– 英偉達則宜等210美元或190美元突破後，再決定方向。
相反，Tesla認購、英偉達認購、亞馬遜認沽及蘋果認沽，都有行使價太遠、對沖值太低或時間值損耗太快的問題。
個股輪證選擇少的時候，沒有合適產品，本身也是一個重要結論。方向看對，但產品跟不上，最終仍然可能輸在條款。
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