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2年營收下降20億，拓斯達再闖港股：「斷臂」轉型押注具身智能

出品 | 創業最前線

作者 | 星空

編輯 | 王亞靜

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

2026年被稱爲人形機器人量產元年。據工信部預測，今年我國人形機器人全年整機產量有望突破10萬台。

機器人的資本化浪潮隨之湧來。其中，宇樹科技IPO從受理到註冊生效僅104天，成爲A股「人形機器人第一股」；7月24日，智元機器人也啓動赴港上市。

幾乎同時，老牌A股工業機器人企業廣東拓斯達科技股份有限公司（以下簡稱：拓斯達）在7月20日二次遞表港交所——距其首次遞表失效僅過去四天。

如今，拓斯達也在佈局人形機器人產品，卻與機器人創業新貴們形成鮮明對照：拓斯達的人形機器人仍停留在產線驗證階段，尚無規模化訂單。

更令市場擔憂的是其財務基本面：公司營收兩年從45.5億元跌至25億元，應收款項及應收票據突破12億元，2026年一季度經營現金流淨流出上億元。

這些問題，正成爲拓斯達港股闖關路上繞不開的必答題。

1、利潤暴增，賬上現金反而更少了

2007年6月，吳豐禮出資80%創立拓斯達，初始註冊資本50萬元。

據悉，吳豐禮深耕自動化裝備行業20餘年，兼具清華EMBA、明尼蘇達大學工商管理博士學歷。

這家來自廣東東莞的企業從注塑輔機起家，2014年完成股改、登陸新三板，2017年成爲廣東首家A股深交所創業板上市的機器人企業。

過去多年，拓斯達持續迭代工業機器人、數控機牀產品線，2025年推出注塑人形機器人「小拓」，2026年又發佈了四足機器人「星仔」，形成注塑自動化、通用機器人、人形具身智能的發展主線。

（圖 / 拓斯達的機器人產品(圖源：拓斯達官網)）

2026年1月，拓斯達首次遞表港交所，但以招股書失效告終，如今啓動二次闖關。

一個明顯變化是，拓斯達在「主動斷臂」轉型，將曾經佔據營收近六成的智能能源及環境管理業務大幅收縮。

據悉，這項業務是爲機電工程項目提供水電、溫控等服務，2023年，智能能源及環境管理系統業務營收佔比高達59%，是第一大收入來源。

不過，這項業務不僅依賴現場實施，可擴展性有限，而且毛利率相對較低、不穩定，2024年曾出現-11.7%的毛利率，因此被列爲非核心業務而逐年縮減。

在2026年一季度，智能能源及環境管理系統業務的營收佔比已經降至5.6%。公司預計，2026年上半年縮減完成。

（圖 / 港交所招股書）

受到這項業務縮減影響，拓斯達的總營收從2023年的45.53億元跌至2025年的25.10億元，兩年內減少超20億元。

低毛利業務營收佔比逐漸降低之後，公司整體毛利率從2024年的低點14.6%躍升至2025年的28.3%，2026年一季度進一步攀升至32.5%。

（圖 / 港交所招股書）

業績顯示，拓斯達2025年的歸母淨利潤爲7387萬元，成功扭虧爲盈；2026年一季度的歸母淨利潤爲4808.3萬元，同比暴增1147.36%。

（圖 / 拓斯達A股業績）

公司利潤快速提升，但賬上現金反而更少了。

招股書顯示，2026年一季度，拓斯達的經營現金流淨流出1.30億元，現金及現金等價物同比下降25%至8.20億元。

（圖 / 港交所招股書）

經營現金流失血的直接原因，是短期應付票據、應付款項集中到期兌付。除此之外，公司應收賬款及應收票據高企、存貨長期積壓，也影響了公司的營運資金。

這揭示了一個殘酷的現實：拓斯達砍掉低毛利業務可以優化利潤表，卻無法根治經營現金流緊張的頑疾。

2、單一大客戶貢獻近半營收，12億應收款埋下隱患

比經營現金流更令人擔憂的，是客戶結構的高度集中。

2026年一季度，拓斯達的第一大客戶貢獻了49.1%營收，單一客戶幾乎撐起了半壁江山。疊加其餘四家大客戶的銷售額之後，前五大客戶合計貢獻的營收佔比達到59.5%，近六成收入來自五大客戶。

（圖 / 港交所招股書）

拓斯達的下游行業綁定同樣極度單一。2026年一季度，消費電子賽道貢獻了63.8%的營業收入，新能源、汽車和家用電器行業的營收合計佔比不足10%。

這種依賴「單一客戶、單一行業」的營收結構，意味着拓斯達的業績會跟隨消費電子行業週期波動。

一旦下游3C電子行業資本開支收縮、頭部客戶縮減訂單，公司營收與利潤或將遭受衝擊，放大業績波動風險。

與客戶集中風險相伴而生的，是規模超12億元的貿易應收賬款及應收票據。截至2026年一季度末，拓斯達的貿易應收賬款及應收票據達到12.08億元，週轉天數也長達202天，持續侵佔營運資金。

（圖 / 招股書）

（圖 / 港交所招股書）

值得警惕的信號是，賬齡爲3年至4年的應收款從2023年的1085.1萬元飆升至2026年一季度的1.33億元，2年多時間增長超11倍。當應收款的賬期拉長，出現壞賬風險的概率也會有所上升，後續減值撥備壓力不容小覷。

不僅如此，拓斯達的存貨及其他合約成本也在增長，從2023年末的6.99億元增至2026年一季度末的9.36億元，而平均存貨週轉天數則從90天增至230天。

公司坦言，若未能充分管理存貨風險，可能導致存貨陳舊或存貨減值。

在工業機器人「價格戰」愈演愈烈、技術迭代加速的當下，拓斯達儲備在庫裏的標準化設備和在產品，稍有不慎就可能從「資產」變成「包袱」，進一步侵蝕本就脆弱的利潤空間。

監管層面的歷史瑕疵，也進一步加劇市場對拓斯達應收款覈算、財務內控能力的質疑。2025年12月，在拓斯達首次遞表港交所前夕，廣東證監局對公司出具警示函，直指其涉及五項違規：

提前確認收入796.86萬元，導致2023年多確認利潤238.29萬元；成本跨期錯配403.69萬元；2024年應收賬款少計提壞賬準備113.01萬元；2021年可轉債募集資金實際置換金額較披露多出69.9萬元；以及曾出現內幕信息登記不完整、知情人簽字缺失等管理漏洞。

客戶、賬款、庫存與合規，當這四重警報同時響起，拓斯達的經營壓力已集中顯現。

3、押注具身智能，商業化落地仍是一場豪賭

拓斯達二次遞表港股，募資指向明確：投入技術研發、具身智能產品開發、全球銷售網絡的拓展以及償還銀行貸款。

其中，具身智能領域被寄予厚望。2025年9月，公司推出中國內地首臺應用於注塑場景的人形機器人「小拓」；2026年1月，又推出四足機器人「星仔」。

此外，公司還推出了柔性分揀及上下料工作站、具身智能碼垛工作站及人工智能驅動的創意積木組裝工作站，持續擴大具身智能在工業應用中的部署。

然而，現實卻很冰冷。

拓斯達在投資者互動平台上坦言，智能人形機器人「小拓」和四足機器人「星仔」這兩款產品仍處於驗證階段，尚未形成規模化訂單，未對公司收入產生影響。

2026年一季度，拓斯達的工業機器人銷量從2025年一季度的2000台降至1900台，營收從2025年同期的5772.5萬元微降至5652萬元。

（圖 / 港交所招股書）

機器人賽道的前景自然是毋庸置疑。弗若斯特沙利文的數據顯示，中國內地工業機器人解決方案市場規模從2021年的509億元增至2025年的924億元，複合年增長率爲16.1%；預計2030年將進一步增長至2007億元，2025年至2030年的複合年增長率爲16.8%，增速高於2021年至2025年。

中國內地工業機器人的出貨量數據也是類似的情況，2025年至2030年的複合年增長率爲11.5%，遠高於2021年至2025年的複合年增長率4.7%。

在行業快速發展中，頭部企業依靠技術、產能、渠道優勢持續搶佔市場份額，中小廠商生存空間會被不斷擠壓。

身處其中，拓斯達的行業地位並不高。2025年，其工業機器人解決方案收入爲6億元，在中國內地工業機器人解決方案的國內供應商中排名第四，市佔率僅爲0.7%。行業第一名的「公司H」收益64億元、市佔率7%，是拓斯達的10倍。

（圖 / 港交所招股書）

拓斯達既要追趕傳統工業機器人龍頭，又要在人形機器人賽道與智元機器人、宇樹科技等機器人新勢力正面博弈，此時依靠港股募資押注具身智能的轉型路徑，仍充滿高度不確定性。

近期，隨着資本市場機器人板塊的行情波動，拓斯達在今年7月3日盤中達到歷史新高的54.84元/股，但在7月21日盤中觸及26.64元/股，短短12個交易日內，股價就出現腰斬。

短暫的股價高光轉瞬落幕，也在側面展現資本市場的擔憂：沒有強勁業績、硬核實力支撐的科技故事，終究難以長期站穩資本市場。

在具身智能產業浪潮風起、資本市場估值快速分化的當下，拓斯達亟需擺脫「概念火熱、落地空白」的尷尬處境。一紙二次遞表的招股書，無法抹平主業疲軟、經營現金流承壓的現實短板，唯有規模化人形機器人訂單落地、經營質量實質改善，才能讓這場押注未來的資本豪賭，真正兌現價值。

*注：文中題圖來自拓斯達科技官方微信公衆號。