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美股指數篇｜三大指數仍在高位整固，選牛熊證不能只看槓桿高低

美股三大指數近期的共同特徵，是中期升勢仍未完全破壞，但短線已由單邊上升，轉為高位反覆整固。

截至7月22日，道指 $道瓊斯指數 (.DJI.US)$ 收報 52,218點，納指100 $納斯達克100指數 (.NDX.US)$ 報 28,998點，標普500指數 $標普500指數 (.SPX.US)$ 報 7,499點。三者之中，道指走勢相對穩定；納指短線動力較弱；標普則仍守在高位區間中間位置。

相信大家對美股後市都有各自的分析與方向判斷。我們這裡主要補充另一個問題：當方向已經確定，香港上市的美股指數窩輪及牛熊證，哪些條款才真正配合目前市況？

先看技術位置：指數未轉熊，但追價空間正在收窄

道指現價仍在布林中軸約52,372點附近徘徊，RSI亦未進入極端水平，較像上升後消化升幅。納指則已落在布林中軸29,369點以下，短線需要先收復29,300至29,400點，升勢才較順暢。標普仍介乎布林中軸7,485點與上軸7,614點之間，暫時沒有明顯突破方向。

這種市況對產品選擇有一個直接影響：不適合只因產品槓桿較高，就選最貼近收回價的牛熊證。

看好指數：牛證數量多，但近收回價產品未必適合隔夜

對於看好三大指數短線反彈的朋友，產品並不缺，真正要處理的是收回距離。

納指牛證：最需要防止「方向看對、產品先被收回」

納指牛證最貼價一組，收回價距現水平約 3.48%，槓桿最高可超過20倍。這類產品的確對指數反彈最敏感，但納指本身波動亦是三大指數中最高。

現時納指布林下軸已在約28,552點，與指數只相差約1.5%。換句話說，市場正常波幅本身已足以令指數在短期內再試低位。若牛證收回距離只有3%至4%，即使中期仍然看好，也可能在反彈前先承受很大收回壓力。

較平衡的做法，可留意：

– 收回距離約 6%至10%

– 槓桿約 8至14倍

– 不必追求最高槓桿

– 港股時段部署後，如準備持有至美股開市，尤其要預留隔夜裂口風險

若純粹捕捉港時段期貨回升，貼價牛證仍有交易用途；但若部署時間超過一天，收回價便不應太靠近28,000點附近。

道指牛證：波動較低，可以稍為提高槓桿

道指牛證收回距離由4.55%起，最高槓桿約17.8倍。由於道指近期走勢較平穩，短線牛證可以比納指稍貼價，但也不代表4%至5%的距離完全安全。

道指目前布林下軸約51,675點，而現價約52,218點，兩者不足1,000點。若回試近期支持，貼價牛證的價格波動會明顯放大。

對於看好道指延續升勢的朋友，可考慮收回距離約 6%至9%、槓桿約 10至14倍的中間組別。這類產品仍有一定敏感度，同時不必完全依賴即日升市。

標普牛證：條款介乎道指與納指之間

標普牛證最貼價收回距離約4.07%，槓桿最高約17.5倍。標普本身波動低於納指，但目前處於歷史高位附近，短線上升空間與回吐風險都比較接近。

若指數仍未突破7,600至7,620點，選擇收回距離約 6%至10% 的牛證會較合理。太貼價的產品，較適合有明確即市入場及止蝕安排的投資者，而不是單純認為美股長線向上便持有。

看淡指數：熊證槓桿較高，但收回價普遍集中在上方阻力區

熊證方面，道指及標普的最貼價產品槓桿可達30倍以上。數字看起來吸引，但真正需要留意的是：收回價很可能正好落在指數正常反彈可到達的位置。

標普熊證：2.6%收回距離與高位阻力非常接近

標普熊證最貼價收回距離只有約2.6%，收回價最低一組約7,700點附近。技術上，標普近期高位為7,620點左右，若市場突破高位並延伸升幅，7,700點並不是遙不可及的位置。

所以，即使看淡標普，亦不宜只看34倍槓桿。較保守的條款應把收回價放在7,900點以上，或至少預留約 5%至8% 距離，避免一次突破行情便被強制收回。

道指熊證：高槓桿背後，是很窄的容錯空間

道指最貼價熊證收回價約54,000點，與現水平距離約3.09%。道指近期高位約53,289點，一旦突破，54,000點只是再升約1.3%。

因此，30倍左右熊證較適合非常短線的反向交易，不宜當作中期看淡工具。若認為道指只是在高位整固，而不是即將急跌，選擇收回價約55,000至56,000點、距離約5%至7%的熊證，條款會較合理。

納指熊證：距離較遠，但槓桿相對溫和

納指熊證最低收回距離約6.86%，明顯比道指及標普熊證遠，最高槓桿亦只有約17.9倍。

這反而令納指熊證在隔夜部署上較容易管理。納指本身波幅大，若收回價只放在30,000點上方，很容易在科技股急彈時被觸及。目前熊證收回價由31,000點起，較能容納正常反彈。

對於看淡納指的朋友，未必要追求最貼價產品；收回價約31,500至32,500點、槓桿約10至15倍，可能比極高槓桿更切合數日部署。

指數窩輪：沒有收回風險，但價外程度與時間值差異很大

三大指數窩輪條款並不平均。

認購證之中，納指及標普有輕微價內產品，條款相對實用；道指認購證則全部價外，對指數上升速度要求較高。

若看好但不想承受牛證收回風險，納指及標普可優先考慮：

– 輕微價內至約5%價外

– 對沖值約40%至70%

– 每日時間值損耗控制在約1%以下

– 到期日以12月產品比9月產品更有時間緩衝

道指認購證最高實際槓桿接近32倍，但對沖值只有約16%至25%，代表產品價格雖低，真正跟隨指數的能力不算高。一旦指數只是慢升或橫行，時間值損耗會較明顯。

認沽證

三大指數認沽證普遍較認購證價外：

– 道指認沽全部價外約8%至22%

– 納指認沽由接近平價至超過26%價外

– 標普認沽全部價外約11%至21%

其中，納指有接近平價的認沽證，對沖值最高約41%，比極價外產品更能反映指數下跌。反觀標普及道指認沽普遍對沖值偏低，部分產品只有單位數百分比，較依賴短時間內出現急跌。

因此，看淡三大指數時：

– 短線急跌部署可使用價外認沽，但要接受高時間值損耗

– 數日以上部署，納指較接近平價的認沽條款更完整

– 道指及標普若沒有接近平價認沽，熊證可能反而更直接，但必須控制收回距離

指數產品的核心取捨

目前三大指數產品並不是「哪個槓桿最高便選哪個」。

– 納指波動最大，牛證要增加收回距離；看淡則可留意接近平價認沽或較遠收回價熊證。

– 道指走勢較穩，但認購證全部價外，若看好，牛證的價格敏感度通常比價外認購更直接。

– 標普位處高位區間，牛熊證兩邊最貼價產品都容易受到突破行情影響，條款最好不要壓得太盡。

看對指數只是第一步。實際交易中，方向、持有時間和產品容錯距離必須配合，否則指數最後按預期走，產品也可能因收回或時間值損耗而沒有取得預期效果。

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