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半年預虧超34億、高瓴資本割肉減持，隆基綠能押注BC背水一戰

出品 | 子彈財經

作者 | 馬瓊

編輯 | 蛋總

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

「隆基最困難的階段已經過去。」這是董事長鍾寶申在2025年年報中向市場傳遞的信息。但最新披露的業績預告顯示，公司2026年上半年預虧34億元至38億元。

自2023年第四季度以來連續第11個季度虧損，昭示着這家光伏龍頭的經營拐點尚未到來。

面對TOPCon佔據市場絕對主導地位的格局，隆基綠能選擇全面押注BC電池技術。2026年一季度BC出貨佔比已升至66.1%，成本與TOPCon基本持平，技術突破初顯成效。

但專利風險暗湧、入局者增多稀釋技術稀缺性、溢價空間面臨擠壓等風險，使得隆基綠能技術轉型的前景仍存變數。

深度虧損背後，隆基綠能股價從高點跌超80%，機構投資者也在離場。高瓴資本2020年以158億元、每股70元高位入局，經歷數次減持後於2026年一季度已退出前十大股東，這筆投資以數十億虧損收場。

當BC技術的成本與規模化瓶頸逐漸被突破，而全行業仍陷於產能過剩與價格競爭的泥潭，「時間的朋友」高瓴資本選擇撤退，隆基綠能能否憑藉這場「背水一戰」實現困境反轉？

1、行業供需失衡，連續11個季度虧損

隆基綠能作爲國內光伏一體化龍頭，公司主營業務包含單晶硅片、電池組件等產品，並提供分佈式光伏電站、地面光伏電站、建築光伏一體化等多元場景解決方案。

然而，光伏龍頭也難逃行業週期所帶來的業績陣痛。

7月14日，隆基綠能公告，預計2026年半年度實現歸屬於上市公司股東的淨虧損爲34億元到38億元，上年同期爲淨虧損25.69億元。這意味着，隆基綠能今年上半年虧損幅度同比進一步擴大。這已是公司自2023年第四季度以來連續第11個季度出現虧損。

就本期業績虧損的原因，隆基綠能解釋稱，光伏行業供需關係未有顯著改善，企業經營持續承壓。受新能源消納不足及去年同期搶裝高基數等多重因素影響，國內上半年新增光伏裝機階段性大幅回落。

報告期內，隆基綠能組件銷量和收入同比下降，開工率不足，毛利率較低，疊加聯營企業投資損失及人民幣升值帶來的匯兌損失等影響，形成經營業績虧損。

參考2025年業績，隆基綠能單晶硅片和單晶組件的產能利用率分別爲60.62%、59.67%，行業尚處於較低迷狀態，而這也直接影響了其2025年業績。

（圖 / 隆基綠能公告）

2025年，隆基綠能實現營收703.47億元，同比下降14.82%；淨利潤虧損64.2億元。2026年一季度，公司實現營收111.92億元，同比下降18.03%；淨利潤虧損19.2億元；同期，根據Choice數據，公司銷售毛利率爲-1.19%。

（圖 / 東方財富）

從細分業務來看，公司單晶硅片和組件產品價格均大幅下跌，組件及電池業務收入和毛利率明顯下滑。其中，佔公司營收比重超85%的組件及電池業務，2025年毛利率僅有0.19%，較2024年減少6.08個百分點；而硅片及硅棒業務毛利率低至-5.3%，不過較2024年有所減虧。

公司電站業務受新能源發電實行全面市場化，上網電價下降和發電量減少雙重影響，該業務毛利率同比下降。公司其他業務收入規模較小，對公司收入影響不大。

從銷售地區來看，2025年，公司在歐洲地區、亞太地區、美洲地區和中東非地區的銷售收入佔比分別爲15.62%、12.17%、13.15%和3.81%。隨着海外貿易保護政策加碼，公司海外經營風險較大。

（圖 / 聯合資信）

事實上，隆基綠能的虧損並非孤立事件。2026年上半年業績預告顯示，通威股份預虧48億元—54億元；TCL中環預虧30億元—33億元；協鑫集成預虧3.2億元—4.5億元。

不難看出，當全行業深陷產能過剩與「價格戰」之時，產業鏈各環節利潤都被持續壓縮，細分業務的承壓直接體現在企業業績數據中。

面對行業經營困境，隆基綠能大力推進光伏業務全面BC化，持續豐富場景產品矩陣，海外市場銷量和BC產品銷量佔比顯著提升，BC技術提效降本舉措持續落地，ACM（納米合金矩陣式接觸）電池實現規模化投產。

同時，公司加快光儲協同佈局，推出覆蓋大型電站到工商業園區的「LONGi ONE」全場景光儲一體化產品，快速建設海外市場本地化能力，構建提升系統解決方案能力及競爭優勢。

就今年二季度單晶硅片和單晶組件的產能利用率、公司BC產品當前市場佔有率、毛利率等問題，「子彈財經」致函隆基綠能，但截至發稿前未獲回覆。

2、押注BC技術背水一戰

BC電池，即背接觸電池，是一種將電池的正負極均置於電池背面的結構，正面無柵線遮擋，能夠最大限度地吸收太陽光，從而提高光電轉換效率。

BC電池技術是N型技術三大路線之一，另外兩個爲TOPCon和HJT。其中，TOPCon以成本較低的製造門檻橫掃PERC成爲光伏市場的主流產品；BC則因其工藝複雜、良率低、成本難以控制，因而發展速度緩慢。

集邦諮詢數據顯示，2025年全球光伏組件產出達669GW，其中TOPCon組件產出516GW，市佔率約77.1%。平安證券預計2026年BC市場佔比有望突破10%。

在TOPCon佔據絕對主導的背景下，隆基選擇了一條更具挑戰性的差異化路徑。隆基綠能從2017年開始佈局BC，2023年9月提出確定大力發展光伏BC電池，2025年是其BC技術全面突破的關鍵一年，BC電池產線良率達到98.5%。

更大的變量在於成本突破。董事長鍾寶申在2026年4月業績說明會上表示，今年3月BC產品成本已與TOPCon基本持平，今年三季度有望實現組件盈利。

技術突破正在轉化爲市場份額。2025年隆基BC組件全球銷量達22.87GW。2026年一季度，BC出貨佔比由上年的25%躍升至66.1%，達8.34GW。公司計劃2026年全年組件出貨80GW左右，其中BC佔比65%以上。

（圖 / 攝圖網，基於VRF協議）

公司副總裁蔣東宇表示，公司未來將「All in BC」，現有TOPCon產線逐步改造轉BC。

然而，從「追平成本」到「實現盈利」之間，仍然橫亙着多重挑戰。

其一，專利風險暗流湧動。光伏行業競爭白熱化，專利成爲企業爭奪市場份額的武器，而BC技術涉及複雜的知識產權格局。隆基綠能構建「技術森林」以強化核心競爭力，截至2025年底已取得BC相關專利授權510件，但海外市場的專利合規成本仍是不可忽視的變量。

其二，在建項目不達預期風險。2025年以來，公司持續推進BC產能建設及升級改造項目。截至2026年3月底，公司主要在建項目剩餘總投資金額爲62.55億元。考慮到目前光伏製造行業供需嚴重失衡，電池片技術迭代快速，公司在建項目存在一定投資收益不及預期以及產能無法有效釋放的風險。

其三，行業競爭正在稀釋稀缺性。BC技術曾是隆基獨佔的技術高地，但隨着越來越多企業入局，其稀缺性存在被削弱的風險。跟隨者的湧入是否會重演TOPCon的同質化困局，仍需持續觀察。

其四，BC的溢價空間面臨擠壓。儘管BC組件當前較TOPCon雖有1至2美分/瓦的溢價，但隨着競爭對手的TOPCon產能快速放量、價格戰持續背景下，溢價能否持續、能否覆蓋轉型成本，仍是未知數。

3、股價持續走低，高瓴退出前十大股東

據媒體報道，曾有投資者在今年5月22日召開的股東大會上表示，其在隆基綠能投入1500萬元至今僅剩900萬元，同期其他投資已翻2至7倍。其「深切感受到了切膚之痛」，質疑公司戰略定位是否發生了錯誤決策。

對此，董事長鍾寶申回應，過去幾年股價下跌給投資者帶來損失，理解其心情。過去兩年公司保持戰略定力，未隨行業盲目擴產。

這位投資者的遭遇，正是隆基綠能股價長期低迷的一個縮影。在這場持續數年的下跌中，損失慘重的遠不止普通散戶。即便是被譽爲亞洲最大私募基金的高瓴資本，同樣在隆基綠能身上遭遇了「滑鐵盧」。

高瓴資本對隆基綠能的投資始於光伏行業最狂熱的2020年。

彼時，「碳中和」是最大的投資主題，隆基綠能作爲「光伏茅」，股價在當年已暴漲近3倍，市場情緒極爲樂觀。

2020年12月，高瓴資本斥資約158億元，通過旗下基金——HHLR管理有限公司-中國價值基金，從隆基綠能原第二大股東李春安手中受讓了2.26億股股份，佔公司總股本的6%。交易價格爲每股70元，約爲當時市場價的九折。

交易完成後不久，隆基綠能股價在2021年2月一度衝高至125元/股，高瓴資本的賬面浮盈一度達到約124億元。

（圖 / 東方財富）

然而好景不長。隨着光伏行業從供不應求轉向供需錯配和產能過剩，企業經營環境急劇惡化，隆基綠能的業績也從2023年三季度開始大幅下滑，四季度便陷入虧損狀態。

與此同時，隆基綠能股價從高點持續回落。截至7月22日收盤，隆基綠能股價報12.57元，較2021年11月的歷史高點已跌去超80%，市值爲952.56億元。

作爲頂級投資機構的高瓴資本，早在2023年就試圖通過「轉融通」方式變相減持，以規避信息披露義務。這一行爲被證監會認定爲「涉嫌違反限制性規定轉讓股票」並立案調查，導致其減持計劃被迫暫停。

2024年，根據監管要求，高瓴資本重新增持隆基綠能128.13萬股，持股比例回升至5%；隨着HHLR進一步履行此前作出的增持承諾，其持股比例穩定在5.5%。

直到2025年下半年，高瓴資本才重新啓動減持。

2025年6-8月，通過集中競價減持約3755.72萬股，套現約5.84億元，均價在14.88元至16.62元/股之間。此次減持後，其持股比例精準降至4.999999%，剛好低於5%的信披紅線。

（圖 / 隆基綠能公告）

此後在無需公告的「掩護」下，高瓴資本繼續大規模減持。2025年四季度，高瓴資本持股比例降至3.07%；截至2026年第一季度，高瓴資本已徹底退出公司前十大股東行列。

於投資者而言，隆基綠能的故事是一堂關於「週期判斷與技術路線選擇」的深刻課例。即便是頂級機構，也未能擺脫週期高點的情緒共振。

在這場殘酷的淘汰賽中，隆基綠能最困難的階段是否已經過去，最終能否憑藉BC技術穿越週期，還需要更多業績來驗證。

*文中題圖來自：攝圖網，基於VRF協議。

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