SpaceX 今夜首秀，如何把握世纪机遇？

一、太空业务增长主线

星链（Starlink）：截至2026年3月/一季度，用户约1030万，覆盖164个国家、地区和市场，在轨卫星约9600颗，约占全球活跃卫星的65%-75%量级。2025年收入113.87亿美元，同比增长约50%，经营利润44.23亿美元，调整后EBITDA 71.68亿美元，利润率约63%。Starlink是高增长、强壁垒、经常性收入基础设施资产。

星舰V3：SpaceX在2025年完成约165-170次发射，其中大量为内部Starlink部署；全球入轨质量份额超过80%；Falcon 9复用次数最高已达34次。SpaceX并非只是赚发射费，而是通过内部化发射成本，重塑了Starlink和未来轨道算力的单位经济模型。

AI算力平台：已锁定Anthropic等顶级客户，月收益达12.5亿美元，布局28.5万亿美元AI算力超级赛道。尽管AI板块2025年收入仅32亿美元、经营亏损63.55亿美元、资本开支127.27亿美元，但市场仍愿意给高溢价，核心原因不是当前利润，而是Anthropic等大客户算力合同、Colossus机房、与X平台数据/分发协同、以及轨道数据中心想象空间。

二、估值杠杆拆解

第一层杠杆2025年Connectivity（主要是Starlink）收入113.87亿美元，经营利润44.23亿美元，调整后EBITDA 71.68亿美元，EBITDA利润率63%，Starlink 是估值底座，也是最关键的现金流放大器，是公司唯一明确的高利润现金引擎。

第二层杠杆部分兑现。Starship尚未商业化，但它决定了V3卫星、V2 Mobile、轨道AI卫星能否大规模部署，所以市场提前把它作为“成本曲线突变”的看涨期权定价。

第三层杠杆最具争议。轨道算力目前几乎零收入，但TAM口径被拉到26.5万亿美元，占总TAM 28.5万亿美元的93%，这意味着IPO定价已经把极远期AI平台价值部分前置。

SpaceX估值的三层“隐形杠杆”拆解

三、高波动环境下参与策略

从配置视角看，SpaceX并非单纯高估或低估，而是一个“高确定性现金牛 + 高不确定性超级期权”的组合。未来最关键的三组跟踪指标非常清晰：

第一，Starlink：用户增长能否继续显著快于ARPU下滑。

第二，Starship：2026H2能否开始商业载荷入轨，并形成稳定节奏。

第三，xAI：算力出租合同能否持续扩张并部分覆盖高额CapEx。Anthropic当前1.25亿美元/月合同已证明需求，但取消条款和持续性仍需观察。

如果这三条主线同时兑现，SpaceX的估值框架会有望继续上移；反之，只要其中任一条明显失速，当前高倍数估值存在回撤压力，普通投资者可在今晚IPO完成后观察入场时机。

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SpaceX当前估值支撑的“已兑现”与“未兑现”拆分

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林夕力 Weasleylin | SFC中央编号：BUB111

風險揭露

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