業績期權攻略丨監管利好升溫，USDC重回增長，Circle業績將迎來哪些變化？

$Circle (CRCL.US)$ 將於美東時間5月11日盤前發佈業績，機構預期2026Q1預計實現營收7.15億美元，預期每股收益0.178美元。

站在業績前夕看，USDC 規模恢復、加密市場風險偏好回暖、監管預期改善，都給這次業績創造了相對有利的背景。本次業績，Circle需要證明自己不只是高利率週期的受益者，市場關注USDC 的增長是否足夠穩定？其他收入是否開始放量？監管清晰化能否帶來機構採用？以及分銷成本會不會吞掉利潤彈性。

近期加密市場的修復，給 Circle 提供了更好的外部環境

從近期市場看，Circle 這次業績面對的外部環境比上次更友好。比特幣目前在 8.14萬美元附近，重新站上 8 萬美元關口，說明加密資產風險偏好較一季度低點已經修復。CRCL 股價最新在 114 美元附近，盤中波動仍然不小，資金對業績和監管催化的敏感度較高。

USDC 規模也有所回升。第三方行情平台 CoinGecko 顯示，目前 USDC 市值約 780億美元附近，高於去年四季度末的 753 億美元。這個方向是正面的，但幅度並不算特別誇張。換句話說，加密市場反彈確實緩解了 USDC 贖回壓力，但還沒到可以讓市場無條件樂觀的程度。

市場不會只看期末 USDC 餘額，也會關注一季度平均流通規模。尤其在一季度初 USDC 曾出現回落、短端利率邊際下行的背景下。如果平均規模穩步提升，說明 USDC 的需求恢復比較真實；如果只是季度末數據好看，市場可能會認爲增長還不夠紮實。

所以本次業績需要驗證的是：加密市場回暖有沒有真正轉化爲 USDC 的淨流入。如果 USDC 流通規模和鏈上活躍度同步改善，Circle 的收入底盤會更穩；如果 BTC 反彈了，但 USDC 增長有限，市場會重新評估 Circle 與加密市場景氣度之間的傳導強度。

儲備收益率，是這次業績繞不開的壓力點

Circle 現在最大的一塊收入，約佔比 95%，仍然來自 USDC 儲備資產產生的利息。這個模式意味着它對利率環境非常敏感。

聯儲局在 4 月底繼續維持聯邦基金利率目標區間在 3.5%—3.75%，3 個月期美債利率在 4 月約 3.61%。這個利率水平仍然不低，但已經低於前兩年高利率階段。

這意味着，Circle 未來的收入增長不能只靠「高利率吃息」。USDC 餘額決定 Circle 有多少本金可以生息，短端利率決定每一美元本金能生出多少利息。本次業績要看的是，兩者合在一起，能不能繼續支撐收入增長。USDC 規模需要繼續增長，才能對沖單枚 USDC 儲備收益率下滑的壓力。業績裏如果管理層對儲備收益率、平均 USDC 規模、未來利率敏感度給出清晰說明，會直接影響市場對盈利預測的調整。

監管進展，可能比單季度利潤更影響股價情緒

Circle 的另一個核心變量是監管。近期 CLARITY Act 穩定幣相關條款出現新的妥協進展。

此前CLARITY Act 雖然已經在衆議院通過，但在參議院此前因爲穩定幣利息支付等爭議被拖住。最新方案大致方向是：限制類似銀行存款利息的被動收益，但允許基於真實使用行爲的獎勵機制。這個變化緩解了市場此前對穩定幣激勵被全面禁止的擔憂，也帶動 $Circle (CRCL.US)$ 、 $Coinbase (COIN.US)$ 等加密相關股票反彈。

這對 Circle 很重要。USDC 的長期優勢在於合規性。如果美國穩定幣監管框架更清晰，機構資金、支付公司、金融科技平台使用 USDC 的阻力會下降。短期看，監管細則可能帶來約束；中長期看，規則明確反而有利於合規龍頭擴大份額。

因此，本次業績電話會中，管理層對監管進展的表態會非常關鍵，市場關注監管落地後，USDC 在支付、機構結算、代幣化資產、跨境轉賬場景中能如何擴大使用。

「其他收入」能否繼續超預期，是估值能不能上臺階的關鍵

由於儲備資產利息收入基本上可以說是公開數據，因此能產生預期差的主要就是其他收入。四季度 Circle 其他收入達到 3700 萬美元，環比增長 29%。這部分收入規模還小，佔比不到 5%，但它代表的是支付、Web3 軟件服務、企業服務、鏈上基礎設施等業務的推進。

這塊業務的重要性在於，它決定市場到底如何給 Circle 估值。如果 Circle 長期主要靠 USDC 儲備利息賺錢，市場很容易把它看成一家偏金融屬性的公司，估值彈性會受到利率週期限制。可如果其他業務逐步放量，Circle 的敘事會更接近「鏈上支付基礎設施平台」，估值空間也會更打開。

近期公司已經推出 CPN Managed Payments，目標是讓支付服務商、金融科技公司、銀行和全球平台在不直接管理數字資產的情況下使用穩定幣結算。這個方向短期收入貢獻可能有限，但對 Circle 的長期定位很關鍵。

Coinbase 分成壓力，仍然要看毛利率能否守住

在支出項上，Circle 內部的運營成本費用主要就是員工薪酬，外部成本則主要是佔收入比重 60% 的渠道分成和交易成本，大部分給 Coinbase。Coinbase 這類平台掌握大量用戶、交易場景和穩定幣餘額。它們幫助 USDC 獲取流量和使用場景，也會分走一部分儲備收益。對 Circle 來說，這是擴大生態的渠道成本。

上次業績裏，市場原本擔心 Coinbase 分成會拖累利潤率，但 Circle 通過提高自持 USDC 佔比，加上高毛利的新業務增長，毛利率反而穩住並有所改善。四季度毛利率達到 40%，環比提升 50 個點子。

這次業績要繼續看兩件事：一是分銷成本有沒有進一步上升，二是其他高毛利業務能否抵消渠道分成壓力。收入增長當然重要，但如果增長主要被渠道拿走，股價反應未必會積極。

期權策略

截止2026年5月5日，期權市場預計的CRCL業績日的波動在±15.13%，是上市以來預測波動幅度最高的一次。

當前股價在經歷前幾日的大幅上漲後，短期多項技術指標進入超買區域，當前引伸波幅（IV）高企，IV爲98.19%，處於歷史74%的高分位水平，高IV意味着期權價格昂貴，市場預期未來股價波動仍將非常劇烈。Put/Call Ratio僅爲0.32。這表明在期權交易者中，整體情緒仍偏向看漲。

期權策略方面，

（1）如果你長期看好Circle，但不想在此價位追漲

適合願意在業績後回調時承接CRCL的投資者，可考慮Sell Put賣出看跌期權，這個策略的核心是利用高IV收取較高權利金。如果CRCL業績後不跌破行權價，期權大概率受益於時間價值和IV回落；如果股價回調到目標區間，也相當於以更低價格承接。需要注意的是，CRCL業績的預期波動率較大，Sell Put如果賣得遠一些，安全墊會更厚，但收益也會更低。

（下圖展示了該策略在到期日時的模擬盈虧情況，屏幕展示之設計圖片僅供演示說明使用，不構成任何投資建議或保證；行情變動頻繁，圖示價格不代表真實情況）

（2）如果你看好CRCL業績，但不想承擔高權利金成本

適合空倉或輕倉、想參與業績後繼續上漲的投資者。可以考慮Bull Call Spread，看漲價差策略。業績前買裸Call或裸Put，本質上是在同時賭方向和波動。當前IV已經很高，勝率要求會被顯著抬高。

這個結構的核心是用賣出的高行權價Call補貼買入Call的成本。這類策略適合的情景是業績看好，股價向上突破。如果CRCL業績後只是小漲，Bull Call Spread受到IV回落的衝擊會小於裸買Call。

（3）如果客戶已經持有CRCL正股，且前期已有較大浮盈

適合已經持股、擔心業績後大幅回撤，但又不想直接賣出正股的投資者，可考慮long collar領式長倉策略。這個策略的意義是把業績後的極端下跌風險先鎖住一部分，同時用賣Call的權利金抵消買Put的成本。Put的行權價選擇需要參考你想把底線保在哪裏，Call的行權價選擇在於你願意把上方收益封頂在哪。代價是如果業績後CRCL大幅上漲，收益會被部分放棄。更適合已經賺到一段行情、不想業績後一夜回吐的客戶。

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期權風險提示：期權是一種合約，賦予持有人在某一特定日期或該日之前的任何時間以固定價格購進或售出一種資產的權利，但不承擔義務。期權的價格受多種因素影響，包括標的資產的當前價格、行使價、到期時間和引伸波幅。引伸波幅反映了市場對期權未來一段時間內的波動預期，它是由期權BS定價模型反推出來的數據，一般將它視爲市場情緒的指標。當投資者預期更大的波動性時，他們可能更願意爲期權支付更高的價格以幫助對沖風險，從而導致更高的引伸波幅。交易員和投資者使用引伸波幅來評估期權價格的吸引力，識別潛在的錯誤定價，並管理風險敞口。

免責聲明：本內容不構成任何證券、金融產品或工具要約、招攬、建議、意見或任何保證。買賣期權的虧蝕風險可以極大。在若干情況下，你所蒙受的虧蝕可能會超過最初存入的按金數額。即使你設定了備用指示，例如「止蝕」或「限價」等指示，亦未必能夠避免損失。市場情況可能使該等指示無法執行。你可能會在短時間內被要求存入額外的按金。假如未能在指定的時間內提供所需數額，你的未平倉合約可能會被平倉。然而，你仍然要對你的帳戶內任何因此而出現的短欠數額負責。因此，你在買賣前應研究及理解期權，以及根據本身的財政狀況及投資目標，仔細考慮這種買賣是否適合你。如果你買賣期權，便應熟悉行使期權及期權到期時的程式，以及你在行使期權及期權到期時的權利與責任。期權交易風險極高，並不適合所有投資者。投資者在參與任何期權交易策略前，應仔細閱讀《標準化期權的特徵與風險》。

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