一季度市場回顧 【平安資管（香港）市場季評】
1. 宏觀及環球市場概述
2026年第一季度，在宏觀層面上，國內經濟展現出明顯的非對稱復甦特徵：一方面，以通用人工智能（AGI）和先進製造爲代表的新質生產力加速形成，算力基礎設施與半導體產業鏈成爲拉動經濟的重要增長極；另一方面，房地產市場仍處於漫長的築底與信用重塑期，消費市場則呈現出更爲理性的分化態勢。
在資本市場端，港股經歷了極具戲劇性的「風格大轉向」。季初，在全球科技共振與國內政策暖風的帶動下，資金對成長板塊的風險偏好急劇修復，恒生科技指數一度引領各主要指數漲幅。然而，進入三月，美伊局勢的突然升級成爲了擾動離岸市場的核心變量。地緣政治引發的避險情緒導致資金迅速從高貝塔的成長板塊撤出，轉而投向具備高度確定性的紅利資產。
雖然地緣政治震盪引發了階段性回撤，但以能源、電信和大型金融機構爲代表的高股息資產，憑藉其穩定的現金流和防禦屬性，有效抵禦了外部風險的衝擊。這種「先揚後抑、風格切換」的走勢，體現了市場在「交易技術未來」與「對沖地緣當下」之間尋找平衡。
美國方面，其一季度經濟展現了超乎預期的「剛性」。在高利率環境維持已久背景下，美國勞動力市場依然緊俏，消費支出作爲經濟支柱並未出現實質性崩塌。然而，這種強韌也帶來了副作用——通脹回落的進程因中東局勢升級引發的能源價格脈衝而變得異常艱難。
美股市場在第一季度呈現出鮮明的「AI 驅動」特徵。人工智能技術的商業化落地進入了盈利兌現期，相關巨頭的業績爆發支撐了納斯達克與標普500指數在季內屢創近期的新高。市場一度沈浸在「技術進步提升全要素生產率」的樂觀情緒中，認爲AI可以抵消高利率對經濟的負面影響。
然而，季末的美伊局勢爲這種樂觀情緒按下了暫停鍵。戰爭對全球供應鏈的潛在威脅，迭加通脹預期的二次抬頭，使得聯儲局的貨幣政策陷入了極大的被動。市場開始重新評估「高利率維持更久」的可能性，債市收益率的上行對科技股估值形成了顯著壓制。整體來看，美國市場一季度完成了一場從「純粹看好技術變革」向「警惕地緣通脹回灌」的心理切換。
相較於中美兩國的相對強勢，歐洲經濟在2026年第一季度依然在停滯邊緣徘徊。歐元區製造業信心受能源成本不穩定性的困擾，表現持續疲軟。然而，歐洲股市卻呈現出一種與宏觀數據「脫鉤」的穩健。
歐洲市場的邏輯支點主要在於「減息預期」。由於歐元區通脹控制相對領先於美國，歐洲央行在季內釋放了更爲明確的寬鬆信號，這吸引了部分避險資金流入估值相對低廉的歐洲龍頭企業。特別是在醫藥、奢侈品和必需消費品板塊，歐洲跨國企業憑藉其全球化的營收結構，對沖了本土經濟的疲軟。
地緣政治同樣對歐洲造成影響。美伊局勢的升級直接威脅到歐洲的能源安全紅線，季末歐洲能源價格的波動導致市場情緒迅速轉向防禦。雖然歐洲在能源替代方面已取得進步，但市場對極端地緣事件引發的能源成本危機仍存敬畏，資金流向明顯向具備避險屬性的傳統防禦板塊聚集。
2. 一季度投資市場回顧
一季度，恒指下跌3.29%，收報24788點；國企指數下跌6.05%，收報8374點。一季度，金融板塊對恒指貢獻最大，而通訊服務板塊則對恒指表現拖累最多。
一季度港股通南下資金錄得淨流入，單季淨流入金額約2209億港元。
3. 短期投資展望
市場關注美以伊談判的最新變化，參戰方能否達成持久的停火協議，牽動全球投資者情緒。此外，人工智能和芯片相關板塊出現大幅波動，一方面關注人工智能對多個行業帶來的潛在創造性破壞，另一方面擔憂宏大理想背後需要近乎無休止的資本開支與電力需求，我們關注到相關板塊在美股市場表現波動，後續或許有較大震盪。
宏觀方面，除了出口數據成爲亮點，其他經濟數據未見明顯改善，市場關注已公佈的貨幣與財政政策執行情況，其中房地產市場是否回暖將受到高度重視。此外，環球貿易保護和其他地緣政治因素也會對市場構成擾動。多個因素後續存在多個可能性和變數，資金短期有可能偏向審慎。
國內方面，我國經濟復甦走勢似乎未如預期中強，不過我國有足夠空間調整政策以應對經濟下行風險，政策明顯支持經濟增長髮展，對市場來說有一定的促進作用，但具體持續性視乎政策力度能否抵禦經濟下行風險。儘管目前對於需求有一定的擔憂，然而在國家多管齊下的宏觀政策支持下，經濟仍有望能夠逐步恢復，企業盈利狀況有改善空間。
美國方面，通脹仍高於2%目標，考慮到中東戰爭持續加上就業和通脹數據出現一些分歧，後續利率進一步下調存在不確定性，預料市場除了波動性高之外，風格切換也會變得頻繁。另外，我們仍十分關注房企資金鍊風險、國內行業政策發展和中美關係的潛在不確定性。美國對華政策未見明顯改變，我們預期後續兩國關係或仍有暗湧，投資者需要關注其發展調整投資部署。
綜上，短期而言，市場一方面對地緣政治和宏觀經濟有所顧慮，但另一方面關注科技板塊的新亮點（如人工智能、芯片、機器人、發動機、製冷相關標的）。實體經濟仍然偏軟，雖然國家已經推出若干財政、貨幣與房地產政策，具體效果需要進一步觀察。中期而言，我們認爲國內外資金將會重新注意板塊與公司的基本面上，對優質而基本面良好的企業估值有支持作用。
（資料來源：中國平安資產管理（香港）有限公司）
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