美股Q1業績期開鑼！華爾街大行打頭陣
高盛2026年第一季度業績直播
主要收穫（AI生成）
財務表現
- 創造了第二高的淨收入$172億，淨利潤$56億，每股收益$17.55
- 實現了19.8%的股本回報率和21.3%的ROTE
- 全球銀行和市場創造了$127億的創紀錄收入，股本回報率超過22%
- 實現了$620億的長期基於費用的資金流入，其中包括$220億的财富管理資金流入
業務亮點
- 在全球併購諮詢領域保持第一名的位置，並完成了多筆重大交易
完成創新者收購，增加$310億資產，定位爲全球前十大主動型ETF提供商
另類投資募資達$260億，私人信貸策略表現強勁
股票融資季度業績創紀錄，尤其是在亞洲表現強勁
財務指引
預計2026年全年稅率約爲20%
預計平台解決方案收入在剩餘時間內將因季節性因素走低
預計2026年私人銀行業務的淨息差（NIM）壓縮逆風將持續大部分時間
維持年度另類投資募資目標$750億-1,000億，以實現到2030年達到$7,500億資產管理規模（AUS）的目標
機會
在亞洲市場地位強大，固定收益、外匯和大宗商品（FIC）及股票業務有顯著增長機會
正在六大工作流中實施人工智能技術，以提高運營槓桿率和效率
完成戰略合作伙伴關係，確立公司作爲前十大主動型ETF提供商的地位
加速雲遷移和數據基礎設施投資以優化AI部署
風險
私人信貸領域不確定性加劇，同類管理基金出現零售流出
對高能源價格對通脹和經濟增長的影響表示擔憂
由AI驅動能力引發的網絡安全風險增加，需要加速基礎設施投資
持續的監管框架變化，包括巴塞爾協議III最終確定和全球系統重要性銀行附加費提案
完整記錄稿（AI生成）
接線員
大家早上好。我叫Katie，今天將擔任本次電話會議的主持人。我謹代表高盛歡迎各位參加高盛2026年第一季度業績電話會議。我將以以下免責聲明開始本次會議：收益報告可在高盛網站的投資者關係頁面上找到，幷包含有關前瞻性聲明和非GAAP指標的信息。本音頻廣播是高盛集團有限公司的版權材料，未經許可不得複製、重製或重播。本次會議正在2026年4月13日進行錄音。現在，我將會議轉交給董事長兼首席執行官大衛·所羅門以及首席財務官Dennis Coleman。謝謝你，Solomon先生。您可以開始了。
大衛·所羅門
謝謝操作員，也感謝大家的參與。大家早上好。在第一季度，我們取得了非常強勁的表現，創造了$172億的淨收入、$56億的淨收益和$17.55的每股收益，這三個數據均爲高盛歷史上的第二高。因此，我們的股本回報率達到19.8%，ROTE達到21.3%。這些結果反映了我們全球業務的實力、客戶關係的深度，以及我們在高度動態環境中爲客戶執行的能力，同時保持對風險管理的高度關注。
2026年伊始帶有一定的樂觀情緒。市場創歷史新高，信心繼續增強，大多數客戶專注於增長、戰略活動和資本配置。正如我們所說，事情並非一帆風順，隨着季度推進，宏觀環境開始影響市場情緒。波動率顯著上升，對AI驅動顛覆行業（如軟件）的擔憂加劇了私人信貸部分領域的不確定性和中東衝突。在此背景下，我們的表現突顯了擁有一個規模化、多元化和全球化業務的重要性，它能夠支持客戶應對各種市場條件。
作爲一家領先的全球金融機構運營，需要深厚的專業知識、長期投資和基於風險紀律的文化。這正是高盛的獨特之處，也是客戶在不確定時期所依賴的關鍵。我們爲自己作爲值得信賴的顧問感到自豪，提供及時且與衆不同的見解。本季度，我們開展了大規模的電話會議及活動，覆蓋全公司數以萬計的客戶。我們還看到數字渠道用戶參與度的提升，包括Marquee平台，其每月活躍用戶的同比增長超過30%，而我們的全球投資研究門戶在3月初見證了其歷史上第二高的單日客戶活動量。
除了分析和洞察之外，團隊緊密協作，實時爲客戶提供服務，快速適應不斷變化的環境。在全球銀行和市場部門，我們實現了創紀錄的季度收入，反映出整個業務範圍內客戶的強烈參與。不確定性加劇促使客戶積極調整投資組合，推動固定收益和股票領域的強勁資金流動。我們支持客戶的中介和融資需求，跨資產類別部署資產負債表，以響應大宗商品特許經營中的需求。我們在能源市場的大幅波動中爲客戶充當了重要中介角色，例如布倫特原油在三月份創下歷史最高月度漲幅，歐洲天然氣市場價格飆升60%。
重要的是，我們融資業務的增長爲我們的業績增添了更多的平衡，強化了我們在不同週期中保持穩定表現的能力。在投資銀行領域，我們仍然是全球排名第一的併購顧問。客戶繼續向高盛尋求關於他們最重要的戰略交易的建議和專業知識，尤其是在技術變革加速和行業顛覆加劇的背景下。這包括宣佈的聯合利華與McCormick的$430億合併、思科以$290億收購Jetro Restaurant Depot以及Comtera Energy以$260億出售給Devon Energy。
儘管市場條件抑制了首次公開募股（IPO）、二級市場及發起人活動的整體執行情況，但我們相信一旦條件穩定，活動水平將會反彈。正如你所記得的，我們的積壓訂單在2025年結束時達到了四年來的最高水平。即使收入生產異常強勁，我們的季度和積壓仍然非常穩健。在資產和财富管理方面，客戶繼續選擇高盛，因爲我們提供的優質建議和長期投資記錄。我們產生了$620億長期基於費用的資金流入，其中包括$220億的财富管理資金流入。
整個季度包括三月份波動性加劇期間的輔助資金流入勢頭，突顯了我們基於信任和長期表現建立的客戶關係實力。我們很高興在第二季度完成了對Innovator的收購，這爲我們監督下的資產增加了額外的$310億，涵蓋超過170個專注於既定結果策略的ETF，使我們躋身全球十大主動型ETF提供商之列。此外，我們在各資產類別中籌集了$260億，私人信貸策略生成了$100億。
我們意識到私人信貸行業近幾個月來成爲了關注的焦點。我們30年的私人信貸業績記錄以嚴格的承保、選擇性的部署和紀律嚴明的投資組合構建爲特徵，這是我們最大的非上市BDC的特點。例如，本季度我們看到了超過7%的淨流入，反映了投資者對有經驗的投資經理的需求，這些經理已經成功應對了多個利率和信貸週期。展望未來，我們主要的機構提款結構以及我們廣泛的起源渠道給我們提供了繼續耐心和選擇性投資資本的靈活性。
總體而言，我們對私人信貸的長期機會和我們爲客戶帶來有吸引力的風險調整後回報的能力感到樂觀。讓我花點時間談談更廣泛的資本和監管問題。我們一直堅持認爲，美國一個強大且資本充足的銀行系統是必不可少的，而這種力量在多個壓力時期得到了明確展示。同時，我們也清楚地表明，監管框架需要透明並適當校準以實現其目標。
正確處理這一點對實體經濟至關重要。一個良好的校準框架使銀行能夠提供流動性、支持貸款和資本形成，並更有效地服務客戶。最終，一個強大的美國銀行系統支持經濟增長、競爭力和經濟韌性。在這一背景下，我們對監管改革的方向感到鼓舞，包括最近完成的巴塞爾協議III和GSIB附加費提案。雖然規則制定過程仍在進行中，我們計劃參與評論期。我們認爲，這一方向對整個銀行系統是積極的，它將監管結果與實際風險相一致，我們繼續看到今年可能有更建設性的背景。
發達經濟體財政刺激的綜合效應、持續的人工智能相關資本投資以及美國更平衡的監管議程是強大的推動力。同時，地緣政治局勢依然非常複雜，高能源價格對通脹和增長的最終影響仍有待確定。我們相信高盛處於極佳位置，可以應對當前環境。除了短期之外，我們還正在爲長期增長進行投資，包括到高盛3.0計劃。
正如我提到的，客戶尋求我們對一系列主題的觀點和分析，包括人工智能，由於我們在六個初始工作流和固件領域廣泛審慎地實施了新技術，我們能夠從第一手經驗出發談論這些趨勢。我們仍然相信，隨着時間的推移，GF 3.0點O將推動更強的操作槓桿、更高的彈性和改進的回報效率，並讓我們不斷提升對客戶的服侍水平。這些努力建立在區分高盛實力的基礎上。
正如我們本季度所展示的那樣。我們的深厚客戶關係、全球平台和強有力的風險文化定位，使我們能夠卓越地服務客戶，同時爲股東創造長期價值。在此，我把話筒交給Dennis，讓他詳細講解我們的財務結果。
丹尼斯·科爾曼
謝謝你，David，早上好。讓我們從報告第一頁的成果開始。在第一季度，我們創造了$172億的第二高淨收入以及$17.55的第二高每股收益，推動了19.8％的股本回報率和21.3％的有形股本回報率。讓我們從第三頁開始按部門來看業績。全球銀行業務市場在第一季度創下了127億的紀錄收入，產生了超過22％的ROV。
翻至第4頁，諮詢業務收入達15億美元，較去年同期增長89%，主要得益於已完成項目量的增加。在併購業務的行業排行榜上，我們仍穩居第一，已宣佈交易規模領先第二名1500億美元。股權承銷收入爲5.35億美元，同比增長45%，主要得益於可轉換債券業務表現更佳；債務承銷收入爲8.11億美元，同比增長8%，得益於投資級債券及資產支持證券業務的改善。我們在股權及與股權相關的承銷業務中位居第一，在高收益債券承銷及槓桿貸款業務中位居第二。
FIC的淨收入爲40億美元。其中，經紀業務收入以及利率和抵押貸款業務收入較去年第一季度顯著下滑，主要受更爲嚴峻的做市環境影響。不過，外匯與大宗商品業務的表現大幅改善，在一定程度上抵消了這一不利影響，充分體現了我們擁有全球多元化業務佈局所帶來的優勢。此外，我們的六項融資業務收入達11億美元，並且我們對長期審慎推動該業務增長充滿信心。
股票業務淨收入創歷史新高，達到53億美元。其中，股票經紀業務收入爲27億美元，較去年已十分強勁的業績仍增長7%，主要得益於現金產品表現改善。股票融資業務收入同樣創下紀錄，達26億美元，同比增長59%，尤其在亞洲地區表現強勁，同時該季度的平均主經紀帳戶餘額也再創新高。正如我們在上一季度的戰略更新中所強調的，亞洲是我們FIC及股票業務的重要增長機遇之一。儘管仍有進一步提升的空間，但我們對迄今取得的進展感到滿意。
在FIC與股票融資業務板塊，收入達37億美元，較上年增長36%，佔FIC與股票業務總收入的近40%。接下來請翻至第5頁。資產與财富管理業務收入爲41億美元。其中，管理費及其他費用同比增長14%，達到31億美元，主要得益於受託資產管理規模的提升。激勵性費用爲1.83億美元，同比亦有所增長。儘管本季度市場環境波動較大，私人銀行業務與貸款業務收入仍達6.38億美元。
儘管我們在更具競爭性的利率環境下擴大了存款規模，以支持更廣泛的公司業務發展，但更高的貸款投放成果卻因淨息差收窄而被完全抵消。與此同時，爲踐行我們的增長戰略，我們還進一步拓展了面向超高淨值客戶的貸款業務，相關餘額升至創紀錄的460億美元。接下來請看第6頁：截至本季度末，受託資產管理總規模達到創紀錄的3.7萬億美元。各資產類別合計實現長期淨流入620億美元，這也是我們連續第33個季度錄得基於費用的長期淨流入。
接下來翻到第7頁，關於另類投資板塊：截至第一季度末，AUS類另類投資規模總計達4,290億美元，並帶來了5.97億的管理費及其他費用收入。本季度第三方另類投資的募資總額爲260億美元，使我們有望實現全年募資目標。第8頁顯示，平台解決方案業務本季度收入爲4.11億美元，同比下滑，主要受蘋果投資組合轉爲待售資產的影響。我們預計今年剩餘時間該業務的收入將延續季節性趨勢而走低。
第9頁顯示，一季度全公司淨利息收入爲37億美元。截至季度末，我們的貸款組合總額爲2530億美元，較第四季度有所增長，主要得益於公司貸款及其他抵押貸款的擴張。我們計提的信貸損失撥備爲3.15億美元，反映了批發貸款組合的增長及減值情況。再看第10頁的費用情況，一季度總運營費用爲104億美元，致使效率比率爲60.5%。剔除撥備後的薪酬費用比率爲32%。
非薪酬費用爲50億美元，其中絕大部分的同比增長源自與業務活動強勁、尤其是股票業務相關的交易型費用上升。正如戴維所提到的，我們正審慎推進「高盛3.0」戰略的各項重點工作，而前期的實踐也進一步印證了我們必須加倍投入、夯實基礎設施基礎要素的必要性。因此，我們正在加快對雲遷移以及數據準確性、完整性和及時性的投資。
這些投資對於優化公司在全集團範圍內部署人工智能解決方案至關重要，將有助於我們隨着時間的推移釋放更大的生產率與效率提升潛力。本季度13.2%的有效稅率爲員工股票激勵計劃帶來的影響所推動。展望全年，我們預計有效稅率爲約20%。接下來請看第11頁。按照標準化方法計算，截至第一季度末，我們的普通股一級資本充足率爲12.5%，較我們當前11.4%的資本要求高出110個點子。
我們看到了在整個公司範圍內配置資本的誘人機遇，涵蓋主經紀業務和併購融資等領域。與此同時，由於市場波動加劇，市場風險加權資產規模上升，這些業務活動也消耗了我們的一部分可用資本。此外，我們向普通股股東合計派發64億美元的回報，其中包括創紀錄的50億美元普通股回購及14億美元的普通股股息。我們將繼續靈活、動態地配置資本，以支持我們的客戶業務優勢，同時向股東回饋價值。
正如David提到的，我們對近期巴塞爾協議III最終方案和全球系統重要性銀行附加資本提案的方向感到鼓舞，這些提案比早期版本更加平衡且對風險更敏感。總之，我們的業績反映了我們領先客戶特許經營業務的多元化和實力，這使我們能夠在波動的市場中爲客戶提供服務。我們有信心能夠繼續支持我們的客戶應對這個動態的運營環境。現在，我們將開放提問環節。
接線員
謝謝大家。現在我們將花一點時間整理問答名單。如果您想在此期間提問，請按電話鍵盤上的*然後按1。如果您想撤回問題，請按*2。如果您正在使用免提設備或揚聲器提問，我們建議您改用手持話筒。提問時，請限制自己只問一個問題以及一個跟進問題。我們的第一個問題將由來自Evercore的Glenn Shore提問。
格倫·肖爾
你好，謝謝。我想如果可以的話，我希望你能稍微擴展一下資產負債表策略，因爲我看到你們在部署資本時降低了分母。但當CT下降180個點子時，很多人都會提出疑問。所以讓我們討論一下存款策略。存款增長了很多，我假設這是爲了融資股權融資。所以我很想知道你如何看待較低淨利息收入（NII）和資產財富之間的權衡，同時還在擴大融資，我覺得這涉及到你在亞洲的戰略。抱歉一下子問了這麼多，但它們都相互關聯，或許你可以稍微擴展一下，謝謝。
丹尼斯·科爾曼
當然，Glenn，早上好，感謝你的提問。我想我會帶你回顧我們在年底時提供的戰略更新，當時我們試圖闡述我們對如何應對資本監管變化的預期。特別是，我們將專注於投入到客戶特許經營業務中，以支持一系列更具持久性的收入流活動，其中貸款業務是首當其衝。如今，第一季度結束時，你會發現我們在股票融資方面顯著擴展了我們的活動，而亞洲是我們一個特別的戰略關注點，這也是我們在那個時候明確指出的，因爲我們發現了一個競爭差距。
我們看到了一個有吸引力的機會，並且利用我們自身的過剩產能，通過與客戶合作部署這些資源並逐步增加收入。我們還注意到，在私人财富管理領域，我們記錄到了創紀錄的貸款餘額水平。我們繼續擴大固定融資規模，也增加了企業餘額和收購融資。所有這些都是我們之前明確指出的重點部署領域，並且在本季度過程中，我們也確實發現了實現這些目標的機會。如果我們不提及積極向股東返還資本的舉措，那將是疏忽，包括創紀錄的股票回購水平。
因此，資產負債表的增長主要是爲了支持我剛才提到的那些客戶活動。你說得對，我們在本季度確實進行了大量的存款籌集活動，這仍然是我們重要的資金來源，並且我們正在持續擴展它。通過馬庫斯平台實現了很多這一增長，這對公司來說是一個優勢。部分活動支持了AWM（資產管理及财富管理）的運作，但正如你所說，這也支撐了全公司的整體貸款活動，這是我們戰略優先事項之一——即代表全公司的客戶擴展更多貸款，並儘可能高效地爲其提供資金支持。
格倫·肖爾
好的，也許第二個跟進問題是：所有的淨部署是否都在貸款領域？這些部署帶來的股本回報率（ROE）是否會符合你們的長期目標？
丹尼斯·科爾曼
你會明顯看到公司整體的ROE表現，尤其是全球銀行和市場的ROE表現，在全球銀行和市場領域，很多部署正在進行，該領域的ROE高達22%以上。因此，在我們的各項活動組合中，我們正從這些新增貸款活動中產生非常有吸引力的回報。
格倫·肖爾
謝謝。
接線員
我們的下一個問題來自美國銀行的Ibrahim Poonawalla。
Ibrahim Poonawalla
早上好。我想退一步看，本季度發生了很多事情，所以David，感謝您的發言，提到高盛在私人信貸方面的30年曆史記錄。但如果不介意的話，我認爲有一種觀點認爲私人信貸是高盛的重要增長動力。考慮到這一資產類別的增長，請給我們一些關於它可能如何影響未來一年併購和IPO相關保薦人活動的看法。假定融資一直是投資者關注的焦點，他們關心這種增長可能會放緩。所以希望能聽到一些關於這如何具體影響你們的增長前景，以及在信貸方面是否有任何你們特別關注的內容？謝謝。
大衛·所羅門
當然。這是一個大視野的問題，我可以理解這個問題的重要性，也可以就此談很長時間。你知道，有人嘗試將其放在正確的視角下。我也知道媒體頭條新聞引發了大量的負面情緒圍繞着私人信貸。我個人的觀點是，區分不同市場並真正把這一切放入正確視角是非常重要的。你知道，我想你們也知道，按照最廣義定義，私人信貸大約是31/2萬億美元的資產規模。
但最近備受關注的是直接貸款，直接貸款的資產規模約爲1.6到$1.7萬億，其中零售渠道佔該直接貸款業務的20%左右，或者說約佔NAD的$2,300億。大家都知道，顯然有一些贖回以及某些純粹管理的基金。這些對等管理基金集中於零售流出，而不是機構流出。我們看到的一個有趣的現象是，利差正變得對貸款方更加有利。
所以當我們看2026年第一季度GS信貸BDC的認購時，其中40%來自機構投資者，其中很多是首次在我們平台上投資的，包括保險公司、銀行、養老基金。而當你看我們廣泛的平台時，超過80%是非常多樣化的，部分是機構性質，部分是第一次參與，非常廣泛且多樣化。要知道，我們長期以來一直在發展這一塊。你顯然看到了本季度我們在私下募集的資金流入情況。我們認爲自己處於非常有利的位置，實際上某種程度上機會正在改善。
我知道人們非常關注週期問題，他們確實應該如此。這已經是一個很長的時間段了。除了新冠疫情封鎖外，已經很長時間沒有出現我所說的正常信貸週期，即經濟顯著放緩或衰退。每當經濟有明顯的放緩或衰退時，多樣化的信貸組合中必然會有更高的損失水平。我認爲風險管理及投資組合構建非常重要，特別是那些沒有仔細遵循投資組合構建的人，他們在某個特定行業過度配置，顯然會面臨更多阻力。
但如果真的進入一個週期，那會是什麼樣子呢？如果我們回顧全球金融危機這樣一個非常嚴峻的週期，在整個槓桿貸款領域，全球金融危機期間的累計違約率是10%，回收率大約爲50%。因此，按9%-10%的票息計算，累計損失應爲5%-6%。這就是這個商業模式的本質。我認爲機構投資者理解這一點。圍繞零售領域的噪音可能會持續存在，但我認爲從中期或長期來看，這仍然是一個對我們極具吸引力的平台。
我認爲你應該密切關注這一點。但從中期或長期角度來看，這仍然是一個對我們而言非常有吸引力的平台。我們非常有信心，未來仍有足夠的空間進一步擴展我們的業務，並向$3,000億目標邁進。我們在所有平台上都看到了大量資金籌集，包括上個季度信用領域的$100億。我們將繼續發展我們的機構業務，並採取長期視角。不過，它仍然是一個不斷增長的業務，雖然不能說是一個巨大的增長渠道，但我們認爲它對於像我們這樣的規模化平台來說具備良好的長期結構性優勢。
Ibrahim Poonawalla
感謝您的回答，David，內容相當全面。如果我可以快速跟進一個問題：上週五銀行CEO們因擔憂AI給銀行業基礎設施帶來的風險而在華盛頓特區開會。您能否分享一下相關信息？比如，這是不是與銀行過去十年所面對的情況完全不同？如果有任何信息可以透露，我想這將很有幫助。另外，您如何看待這對高盛的風險？謝謝。
大衛·所羅門
好的，謝謝您的提問。這顯然是我們關注的重點。首先我要說的是，網絡安全一直是我們業務的核心。多年來，我們在應對網絡安全風險方面投入了大量資源，並且持續不斷地思考如何保護我們的業務免受網絡威脅。這也是我們持續大規模投資並將繼續投入的領域。衆所周知，大型銀行CEO們恰好在金融服務業論壇的常規會議期間前往華盛頓。
於是我們被要求前往財政部。順便提一句，這不是該組織第一次去財政部討論網絡安全風險，過去幾年已有多次類似會議。所以我的第一點是，這是整個行業都在關注的事情，也是我們一直以來的關注重點，這並不是新的挑戰。顯然，大模型（LLMs）正在迅速發展，我們也高度意識到這些新模型增強的能力。在美國政府和模型發佈者的幫助下，我們正專注於提升我們的網絡安全和基礎設施彈性，這是我們一直在投資並且加速投入的持續能力的一部分。
我們正在審查並加強相關能力。我們擁有這些模型，並且正與Anthropic及其他所有安全供應商密切合作，充分利用前沿能力。這將繼續成爲一個重要的焦點，但這並不是全新的挑戰。隨着技術的發展，我們必須不斷升級以應對網絡風險，並確保我們始終站在最前沿。
Ibrahim Poonawalla
謝謝。
接線員
我們將回答來自Erika Najarian與UBS的下一個問題。
Erika Najarian
謝謝您提出的問題。David，能否請您更詳細地談談您對未來項目儲備的看法？我記得在二月份的時候，我們曾討論過贊助商群體以及他們對估值和時機的想法。自那以後，特別是在估值方面，負面消息增多，但或許您可以具體談一下您對時機的看法。我是說，儘管中東局勢緊張，市場仍接近歷史高點。很想聽聽您的看法。
大衛·所羅門
當然。我對此表示感謝。而且我意識到，Erica，這引起了很多關注。首先，投資銀行業務的環境依然非常強勁，尤其是併購活動。在與CEO們的交流中，我了解到他們當然也在關注地緣政治動態，但同時他們也看到當前是一個通過技術變革推動企業規模擴張的機會。他們專注於此。坦率地說，特朗普的部分地緣政治風險被他們有機會進行整合交易所抵消。
你在第一季度已經看到了這一點，出現了更多大規模的戰略性併購。我們在一季度末強調了我們的積壓訂單處於四年來的最高水平。然後在本季度，併購業務出現了異常高的收益，同時也遭遇了異常嚴重的衝擊。儘管我們有極高的收益，積壓訂單實際上並沒有顯著變動。因此，我們在併購領域繼續看到大量的活躍度。除非整體環境顯著惡化，否則根據目前的情況，我認爲這種活躍不會減緩。
也就是說，毫無疑問，由於中東衝突，IPO活動在三月份有所放緩。但我認爲IPO管道依然非常充足。歸根結底，股票市場表現得極其有彈性。如果這種彈性持續下去，我認爲你將再次看到IPO活動加速。有一些非常大規模的IPO正在排隊，我的預期是其中不少會推進，因爲這對這些企業的資本形成非常重要。而且它們對短期地緣政治趨勢相對不敏感。
我認爲不確定性的確更高了，所以我們必須仔細觀察。我們積極與CEO們對話，他們也在密切關注商品價格如何轉化爲經濟和消費需求。應該說，在第一季度人們並沒有看到這種轉化，但這並不意味着人們對它是否會在第二季度產生影響不保持高度警惕。我的猜測是，如果能源價格繼續保持高位，你會看到一定程度上的傳導效應。
但目前來看，基礎經濟仍然相對強勁。但如果衝突的解決拖延，那可能會成爲一些領域的阻力，特別是當我們進入第二和第三季度時的通脹趨勢。所以我們要密切關注這一情況。目前，併購和資本市場對這種情況依然表現出相當的韌性，環境依然較爲有利。但當然，我沒有水晶球。就像所有市場參與者一樣，我和他們都在觀察事態的發展並作出調整。
Erika Najarian
謝謝你的回答。接着Ibrahim的問題進一步追問，因爲這對於貴公司及其同行的股票非常重要。但是基於您所說的，David，在金融危機期間，槓桿貸款的Q損失率爲5%到6%。現在我們看到更加有利於貸款人的利差，融資沒有任何問題，特別是在機構方面。似乎如果我們經歷一個常規的衰退週期，或者僅僅是某些特定因素如軟件行業的估值標記，那麼高盛的最終損失將是微不足道的，但在利差和市場份額方面的機會可能是顯著的。這個結論正確嗎？
大衛·所羅門
我想對此發表幾點看法。大部分內容，Dennis，只是關於歷史損失的一些評論。但我想，Erica，你了解這點，對吧。記住，我們通常面對的是機構客戶，當經濟放緩、衰退發生時，信用利差擴大，這時對於機構投資者來說業務實際上變得更有吸引力，這是他們在關鍵時刻依賴的一點。高盛在這方面已經做了很久，具備判斷力：當利差處於歷史低位時會更謹慎地進行資金部署，而當利差處於歷史高位時則會更積極地進行部署。
我覺得有一件事多年來沒有被廣泛討論，因爲我們還沒有經歷過——很多信用業務中的超額收益來自於投資者如何管理重組並在困難時期買入。但我們還沒有經歷這樣的週期。我認爲我們都必須認識到這是一個非常長的信貸週期，當信貸週期持續時間較長時，市場參與者通常會變得更加激進地部署資本——這是一個概括性的說法，不是我們思考業務的方式。但利差確實變得更窄，市場參與者變得更加激進。
因此，當你真的經歷了一個週期轉變或衰退，你會發現整個市場的損失比在一個較短週期內要高。所以我們必須對此保持警覺。話雖如此，我們對我們目前的定位感到非常滿意，對我們的業績記錄和資金流動也非常滿意。如果有周期出現，我們實際上將其視爲高盛的一個機會。Dennis，也許你可以對華爾街的歷史再多做一些評論。
丹尼斯·科爾曼
是的，Eric，我可以補充一點，在固定融資和資產擔保貸款組合方面，我們也經常收到問詢，特別是許多客戶來自另類投資領域。我們的業務多樣化且一直在增長，這也爲我們的整體GBM收入提供了部分穩定性。但如果我們回顧歷史上固定融資活動的表現，不包括直接商業地產的損失，截至目前我們的實際損失爲零。
所以這顯然是一個Nexus報價，聯合國報價，其中私人信貸是該投資組合的一個子組成部分。人們經常對此提出疑問，但情況並非總是如此。但到目前爲止，我們承銷該投資組合的方式、我們進行壓力測試的方式、我們關注抵押品保護或契約結構或按金能力的方式，該投資組合的已實現損失爲0。
Erika Najarian
謝謝。
接線員
我們接下來的問題來自富國銀行（Wells Fargo）的Mike Mayo。
邁克·梅約
您好，您能否評論一下全球銀行業務市場中撥備的增加？看起來這一增長遠高於資產負債表的增長，而且這次增加幾乎相當於去年增長的3/4。那麼，這種增長是否在一定程度上與資產負債表的增長一致？又在多大程度上是因爲宏觀擔憂而預留額外的撥備？或者您是否在發出信號：情況可能不會一直這麼好？謝謝。
丹尼斯·科爾曼
好的。非常感謝您的問題Mike，實際上您已經自己回答了這個問題，但我還是再給您解釋一遍。這部分PCL（信貸損失準備金）的增長部分歸因於業務的增長。正如我之前提到的，我們在第一季度全公司範圍內的貸款活動有所增加，而貸款活動的增加自然帶來了更多的撥備。同時，我們的投資組合中也確實存在個別名稱上的減值，這是正常的，並且我們還針對整體經營環境和未來展望進行了調整。
因此，正是這三方面的因素共同促成了PCL的增長。我在上一個問題中其實已經提到了。但如果有人問這個PCL是否與私人信貸或我們的固定融資業務有關，答案是否定的。這只是增長——跨各種貸款渠道的增長，至少不是從違約或信貸減值的角度來看。這是GBM（全球銀行和市場）領域更廣泛的貸款增長。
邁克·梅約
另一個問題是，投資者什麼時候會停止計算？聽起來大家仍在積極交易並保持較高的活躍度。但您是否看到企業與其他投資者及整個生態系統之間的參與度有所不同？換句話說，我的問題是，企業是否更加活躍？投資者群體是否有去風險化的現象？
大衛·所羅門
首先從總體上看，Mike，我認爲大家的參與度非常高，無論是企業客戶還是投資者都非常非常投入。這是一個有趣的時刻，因爲當前科技和創新領域正在發生很多事情，大家都極度關注這些變化如何爲企業創造機會，以及它們如何改變投資主題。我們並沒有看到任何參與度下降或者停止行動的現象。
正如您所提到的，我想強調的是，企業界目前的參與度非常高，因爲他們並不受短期噪音的影響。他們的決策基於長期規劃，他們認爲現在有機會推動規模擴張和行業整合，而在之前的政府時期，他們並沒有這樣的機會。因此，他們的注意力集中於此。我相信這種情況會持續下去。當然，我沒有水晶球，如果短期內宏觀經濟狀況變得更加動盪，可能會對投資者行爲產生短期影響。
但目前人們的參與度仍然非常高。距離季度末只有幾周時間，但本季度開始時，所有業務領域的參與度都非常顯著。季度初表現良好。儘管不確定性水平較高，但目前參與度依然很高。
邁克·梅約
謝謝。
接線員
接下來我們將回答來自Steven Chubbuck與Wolf Research的提問。
史蒂文·查布克
早上好，感謝您接受我的提問。我想換個方向問一下。關於效率前景的問題，您提到過爲了迎接AI驅動的投資，提前進行了基礎設施投資和雲遷移等前置工作。鑑於您提到的平台部署的各項投資，請問我們應該如何看待非補償性支出的軌跡，其50億基線比最近幾個季度略高？從更廣泛的角度來看，這對您何時能達到60％的效率目標有何影響？
丹尼斯·科爾曼
好的，謝謝Steve，我是Dennis，我來回答這個問題。顯然，我們在整體效率比率方面繼續取得進展，同比略有改善，我們仍專注於向60％的目標邁進。我們的非薪酬支出確實處於較高水平，但如果您拆解同比差異，增幅約650個7.5億可歸因於交易相關費用。我們談到了整體活動的增長，尤其是在股票領域，在亞洲尤其明顯。
如果你看一下BC的一些費用，比如印花稅支出，我們在AWM中有一些分銷費用。本季度我們執行了高水平的客戶活動，其中一部分伴隨着基於交易的費用。因此，我們仍然專注於在基於交易的費用的單位成本要素上儘可能地進行控制，並且像往年一樣，有專門的工作流程從單位成本的角度推動效益。但是，整體交易量反映在股票業務的創紀錄業績中，顯然也伴隨着交易費用。
關於整體投資概況，我們正在繼續進行投資以推動長期效率的提升。我們越專注於這方面並開展工作，就越能意識到擁有更大的能力將活動遷移到雲端，並從數據感知中獲取大量價值的重要性，這意味着現在進行投資可以爲未來的收益解鎖潛力。這也是我們思考的一部分。但與此同時，我們也在尋找其他可以減少開支的領域。因此，我們的整體運營費用類別中，有些部分正以兩位數百分比的速度下降，因爲我們力求更高效。
所以在這方面有各種因素需要權衡，我們仍然專注於實現60%的效率比率。
史蒂文·查布克
關於我的後續問題，即聯儲局的資本提案，我希望你能提供一些至少是初步的指導，涉及擬議變更的三個主要方面，無論是對風險加權資產（RWA）計算的調整、G-SIB附加費的擬議變更，還是消除雙重計算可能帶來的未來緩解。我只是想了解這些信息如何影響你在覈心一級資本比率（CET1）方面的舒適運行水平，與目前12.5%的比率相比。
丹尼斯·科爾曼
好的，當然。正如David在他的發言中所說，我們正在密切關注RE提案。我們確實計劃發表評論。我們對當前的發展方向感到鼓舞，但我們也會提出意見，我們認爲還有改進的空間。雙重計算絕對是我們關注的一個重點，特別是與風險無關的部分。我們認爲FRTB和CVA在整個提案中還有進一步改善的空間。關於G-SIB，雖然可能尚未完全重新校準，但在對公司的影響及我們的校準方面，正在朝着正確的方向做出改變。
從核心一級資本的角度來看，我們第二季度開始時的比率爲12.5%，有110個點子的緩衝，這基本上處於我們典型運行範圍的較寬端或略高於該範圍。我們認爲這是一個適當的水平，使我們有能力介入並支持通過特許經營權持續看到的各種客戶活動，並有能力繼續向股東返還資本。最後，基於我們所看到的一切，我們認爲在這些監管提案得到細化和最終確定的過程中，保持這一水平是一個謹慎的選擇。
史蒂文·查布克
謝謝。
接線員
接下來，我們有請Brennan Hawkin，來自BMO Capital Markets提問。
布倫南·霍金
早上好，感謝您回答我的問題。David，你談到了戰略活動以及銀行業務中的強勁表現。我想聽聽你的看法，特別是關於贊助商的情況。近年來，我們聽到了很多關於贊助商面臨的出售壓力的消息。那麼估值重置和融資市場收緊對這一群體造成了多大程度的挫折？
大衛·所羅門
是的，這是一個持續受到極大關注的問題。這涉及來自私募股權領域的贊助商活動。我想強調的是，當你考慮整個資本市場活動時，這個群體的規模其實很小。贊助商活動的步伐有所放緩。我認爲它會繼續加速，但當你觀察整體表現時，我們要強調的一點是，過去七八年裏，我們一直在努力打造一個更大、更多元化、收入流更加穩定的企業。
我認爲這個季度是一個非常好的例子。儘管本季度贊助商活動沒有像我們在一月份業績電話會議上預期的那樣加速，但這仍然是公司歷史上表現最好的全球銀行和市場季度。即使贊助商活動較爲疲軟，這仍然是一個非常出色的季度。這是一個龐大、廣泛且多元化的業務。顯然，當贊助商活動啓動時，它終究會啓動，因爲這些贊助商並不持有資本，LP們才是資本的真正持有者，他們必須將資本返還給他們。
所以，雖然贊助商活動比我們預期的要慢，但業務足夠龐大、廣泛且多元化，即便贊助商活動放緩，對整體業務並沒有產生重大影響。我還想補充一點，許多評論都涉及到變現和退出活動，這是我們非常關注的領域，其影響會在公司多個地方顯現出來。但當某一行業的資產價格調整發生時，突然間這就爲贊助商提供了重新部署他們長期保存的『幹火藥』的機會。
時間突然從公開轉向私人領域，重新聚焦。因此，儘管由於戰爭的不確定性，IPO類型的變現可能會有所放緩，但這並不意味着全球的精明贊助商不會像一些資本充足的公司那樣思考，考慮他們是否能夠利用一些錯位的機會。所以有多種方式可以看待這個問題。絕對非常好。
布倫南·霍金
謝謝你的詳細解答。Dennis，我想跟進一下你關於虛假融資的評論。您能否透露一下您的虛假融資風險中有多少比例與直接借貸對手相關？我知道這個比例可能會在一定範圍內波動，但或許您可以提供一個粗略的概念，讓我們了解如何評估這個範圍的兩個極端。
丹尼斯·科爾曼
所以這其實是一個分類的問題。我們有一些底層的贊助商和另類資產管理者，我們會向他們提供固定融資服務，我們是從底層資產類別的角度來考慮的，因爲很多這些雙邊貸款都是由離散市場的底層貸款池、住宅抵押貸款、消費金融資產、私人信貸資產、私募股權資產作爲抵押的。所以我們運行資本調用機制，這些都是固定融資的子部分，整個賬簿在各類終端資產類別池中都很好地分散了風險。
我們在承銷這些貸款時使用不同的承銷和風險參數，基於我們對各種最終資產類別的壓力測試。所以我認爲，首先我們是以多元化的方式運作的，但如果你有針對特定情況定製的雙邊結構化信貸延展，並且有能力在每個具體的場景中設置你認爲適合底層風險的保護措施，就不會帶來同樣的投資組合集中度風險。
布倫南·霍金
謝謝。
接線員
接下來我們將接受來自摩根士丹利的Manan Gasalia提問。
馬南·加薩利亞
您好，早上好。我只是想跟進一下關於費用的問題。第一季度調整後收入的薪酬比率從去年通常的33%下降了。我知道你們通常會在年底根據當時的環境進行調整，但今年迄今爲止的變化是否是由ONE GS 3.0 和你們正在進行的人工智能投資所推動的？這是否預示着全年的方向？謝謝Ma。
丹尼斯·科爾曼
歡迎加入電話會議。關於薪酬比率，正如我之前所說，我們的收入大幅增長，我們仍然非常專注於將公司推向60%的效率比率。所以考慮到收入的增長以及我們的展望，我們將這一比率相較於去年第一季度下調了100個點子。但我們有不同的收入水平和不同的展望。顯然我們會根據對全年的預期，在年內對這一比率進行調整。
但目前這是我們對未來支出的最佳預測。我們依舊堅持按績效付薪，這是我們的核心原則。人才依然非常寶貴，我們非常專注於吸引並留住最優秀的人才。這是我們爲客戶實現這些成果的必要條件。但我們也專注於盡可能高效地運營公司。因此，32%是我們在平衡這些目標後的最佳估計。
馬南·加薩利亞
很好，謝謝。您能否詳細說明是什麼導致了本季度較弱的固定收益、外匯和大宗商品（FICC）中間業務收入？您提到了較低的利率、抵押貸款和信貸。這是否是由於去年表現強勁造成的對比壓力？還是特別受到較高的地緣政治風險的影響？或者您是否觀察到某些特定客戶行爲可能會延續至今年剩餘時間？謝謝。
丹尼斯·科爾曼
當然，謝謝Manan。正如我們在這次電話會議中多次提到的，我們特別關注FICC投資組合中的各個細分部分。我們仍然非常致力於在全球範圍內保持在所有子資產類別中的領先地位，並繼續以全球視角開展業務。上個季度，即今年第一季度相對於前一年的第一季度，我們看到商品業務活動顯著增加，貨幣業務也更爲強勁，但抵押貸款和利率業務下降。這基本上只是市場整體環境影響下的結果。
我們在所有這些領域都有廣泛活動，我們依然積極與客戶接觸，但我們知道，在利率和抵押貸款領域的表現相對較低，而在貨幣和商品領域的表現則相對較強。我認爲還需要指出的是，這其中很多情況與研究界設定的預期有關，這種表現也需要放在背景中來看。這仍然是有史以來第10佳的季度表現，總共有一百多個季度。
當我審視業務的規模和多樣性時，它的表現非常好。顯然，我們去年第一季度的表現異常強勁。比去年第四季度的表現高出29%，但接近排名前10%的季度，絕對是排名前25%的季度。如果您回顧過去，我想強調一下，我們一直在努力擴展業務並使其更加多元化。
如果回溯到15到20年前，我們不可能有像現在這樣的一個季度，FICC似乎稍顯疲軟，因爲當時FICC是我們業務的重要組成部分。現在這個業務已經更加多樣化。在本季度，FICC表現良好，而整體表現顯然非常強勁。某些季度在這個方面會更強，另一些季度在其他方面更強。
馬南·加薩利亞
謝謝。
接線員
接下來我們將聽取Jefferies的Dan Fannon提出的問題。
Dan Fannon
謝謝。早上好。關於私人銀行和貸款業務，您談到了存款利差的一些變化以及貸款餘額的上升。所以很好奇您對未來的展望如何，另外在财富管理業務中，貸款滲透率的合理目標是什麼？如何從整體機會的角度來考慮這個問題？
丹尼斯·科爾曼
很好，非常感謝。看，我認爲我們在AWM這一塊的表現符合我們一直試圖實現的目標。因此，貸款滲透率再創新紀錄，餘額達到了460億。我覺得我們還有很長的路要走。我們認爲在這一細分市場中，我們可以爲客戶提供更多服務，我們正在取得進展，但要真正實現我們在這一領域的所有抱負還需要時間。我們正在積極提供相關能力，越來越多的客戶開始意識到它所帶來的價值。
所以我們感覺很好，我們已經把它提升到了創紀錄的水平。我們認爲還有很多事情要做，同時我們也非常致力於在各個領域內繼續增加存款餘額。我們在這方面也非常、非常成功。當然，由於存款籌集的競爭環境更加激烈，產生了一定的影響。並且我們預計這種不利因素將持續到2026年的大部分時間。但隨着我們進入2027年，我們預計將再次實現該領域的高兩位數增長，從持久收入的角度來看。
我們AWM（資產管理與财富管理）的整體持久收入，在最近這段時間裏達到了較高的個位數增長。但這主要是因爲管理費收入線表現強勁，而私人銀行業務和貸款業務的表現較弱。我們預計這一情況將在年底改善，並延續到2027年。
Dan Fannon
太好了。另外，補充一個問題，顯然另類投資（Alts）本季度的募資表現非常強勁。您能否具體談談哪些策略和信貸幫助你們實現了100億？以及展望今年剩餘時間，您認爲信貸是否還會是增長的主要貢獻者，抑或鑑於一些新聞和市場動態，可能會看到一些放緩？
丹尼斯·科爾曼
因此，在我們的戰略更新之後，我們顯然給出了關於總另類投資資產監管目標的指引，即到2030年達到7,500億。我們設定了每年75至100的募資目標。我們的平台高度多元化，所以在企業股權策略、信用策略、房地產、對沖基金等方面都取得了成功的募資。而在信用領域，我們有各種不同的策略，可以根據資本結構層級、風險類型、基金的地理位置等進行募資。
所以我們有多個關注的重點領域，將繼續推動另類投資的募資工作，這些可能在每個季度會有所不同，但全年結果將整合在一起。
Dan Fannon
謝謝。
接線員
接下來我們將回答來自Devin Ryan（Citizens Bank）的提問。
德文·瑞安
非常感謝。早上好，David。Dennis，我想再問一個關於人工智能的問題。顯然，投資者正在逐個業務地去了解其影響。所以想聽聽您如何思考這項技術將對哪些業務產生最大影響，以及總體上AI是否像過去的科技週期一樣，能成爲高盛的加速器，甚至簡單談談您的整體看法都會很有幫助。謝謝。
大衛·所羅門
好的，我很欣賞這個問題，Devin。這個技術的力量無疑能夠加速高盛的增長和效率，並讓我們能夠在業務中更具侵略性地進行投資。在過去五年中，由於各種原因，我們在某些方面的投資較爲受限，但我認爲接下來的五年會不一樣。這不僅適用於高盛，也適用於廣泛的企業；當企業利用這項技術時，其活動會促進高盛生態系統的繁榮。
所以我確實認爲，如同其他超級科技週期一樣，這對高盛來說是非常有利的。這也是爲什麼當我考慮公司未來三到五年的發展軌跡時，我對如何持續擴展公司規模、服務客戶、並在我們認爲具有真正增長機會的領域加速投資充滿信心。雖然我沒有水晶球來預測短期波動和不確定性，但從三到五年的角度來看，我對我們如何繼續發展公司、服務客戶有着很高的信心。
舉例來說，比如私人财富管理業務，鑑於我們私人財富特許經營的性質，我們看到了極其顯著的增長機會。不過，這不會是一條直線。每當新技術出現加速時，總會有一些波折，包括風險問題和重新校準的情況。我相信在未來幾年內我們會看到這種情況。然而，技術的力量在於它可以讓企業重塑流程、提高效率、並創造更多增長投資的能力。
我找不到哪個首席執行官不談論這一點。從中長期來看，一旦你脫離了短期的噪音，所有這一切對高盛而言都是非常積極的。
德文·瑞安
好的，謝謝David。快速跟進一下Dennis，關於亞洲以及你們在那裏的成功，顯然進展非常積極。所以你提到的正在縮小的差距，現在處於什麼階段？是否還有加速的機會，還是說通過本季度的大步提升已經彌補了這一差距？
丹尼斯·科爾曼
我們認爲我們已經取得了一些進展，但我們一直在重新評估世界每個地區和每個子產品線的差距，根據我們認爲可能存在的潛力。由於一些資本規則的變化，我們在加速這些活動方面受到了資源總量和類型的限制。我們在第一季度迅速爲客戶提供支持，你可以從結果中看到成效。與我們的預期相比，我認爲我們已經縮小了差距，但我覺得我們還有很多工作要做。所以在亞洲取得了不錯的進展，但還有更多需要努力的地方。
德文·瑞安
謝謝。
接線員
接下來我們將回答Matt O'Connor來自德意志銀行的提問。
馬特·奧康納
嗨，我想跟進一下AWM（資產與财富管理），你在第6頁展示的長期資金流，三大渠道之間有很好的平衡，但我想深入了解一下哪些方面的表現比上個季度的預期更好。我記得目標是5%的資金流入，而我們連續三個季度達到了7%，本季度的交易還稍微有所推動。總體來看似乎超過了目標，想知道背後的主要驅動力是什麼。
丹尼斯·科爾曼
當然。這是我們戰略更新時提出的一個新目標，既是爲了引起大家對我們財富業務整體質量的關注，也是爲了讓我們內部員工聚焦於這個目標。這是一個年度目標，我們設定的目標是5%，但第一季度實現了9%。所以你說得對，一個季度就顯著超越了目標，但這可能是季度之間的波動所致。不過我還是要說，正如David提到的，考慮到整個公司的整體參與水平，這不僅僅侷限於傳統投資銀行領域，甚至不僅僅是股票交易。
我們在資產和财富管理業務中看到了很高的參與度，並且在財富渠道得到了廣泛支持，這個季度的表現大幅超出了目標。但我們會繼續努力，在今年剩餘時間裏儘可能將它推到更高的高度。
馬特·奧康納
那麼，過去幾個月宣佈的三項交易和合作夥伴關係是否有早期收益？T Rowe、行業創新者（Innovator）等，其中Innovator剛剛完成。那麼，是否有來自這些交易的早期收益？我們應該如何看待未來的機會？
丹尼斯·科爾曼
是的，我們感覺非常好。我們上週剛剛完成了Innovator的交易，對於這項合作以及三筆交易中的兩筆（抱歉指的是兩筆交易）感到非常滿意。我們正在整合團隊，他們也非常興奮並且專注於這次機會。我們在腳本中提到過，Innovator的加入使我們立即成爲十大主動型ETF提供商之一，而且主動型ETF市場的長期增長一直非常強勁。
關於技術的發展，以及通過Industry Ventures在風險投資社區中加強我們的定位，我們看到了巨大的協同效應，順便說一句，這種協同效應也體現在財富業務中。隨着該平台的加入，我們看到了更多的可能性。不過，這仍然是新的變化，我不想過度誇大，但對於與T Rowe的合作以及兩項收購的決定，我們感到非常滿意。一旦有更多實質性的內容，我們將進一步彙報。
馬特·奧康納
謝謝。
接線員
我們下一個問題來自RBC Capital Markets的Gerard Cassidy。
傑拉德·卡西迪
早上好，謝謝。Dennis，你在評論中提到了CET1比率，提到公司通過資本來推動全公司的業務增長，並特別提到了收購融資。顯然，正如David指出的，你們是併購諮詢領域的領導者。能否分享一下監管機構在11月對槓桿率規定做出的調整？這些變化是否幫助你們在收購融資方面更具競爭力？其次，你們會嘗試保留多少收購融資在賬面上或將其分配給其他參與者？
丹尼斯·科爾曼
好的，感謝這些問題，Gerard。與David剛才討論的戰略活動增長相輔相成的是，特別是在企業領域，許多交易都需要大規模的資本承諾。這就是我所指的收購融資。是的，資本監管規則的變化確實給了我們更大的靈活性來部署資本，但也涉及時間因素。就像你可以宣佈一筆併購交易並報告其預期規模，但直到該交易完成時才會確認收入。
如果你在收購融資賬簿中承擔風險，並且你的賬面上有這樣的風險敞口，你需要預留適當數量的資本，但你不一定會立刻確認收入，直到交易資金到位或完成。因此，有一些時間上的不匹配或者需要注意的事項。關於收購融資，我們的總體理念是促進交易，承銷並將這些貸款或債券工具分配給長揸者。我們確實會根據客戶關係銀行的整體理念保留一些風險敞口，並且有時也會持有其他風險敞口。
但總的來說，我們用於分配承銷的基本假設適用於大多數收購融資活動。
傑拉德·卡西迪
非常好，謝謝。接下來我想跟進一下你之前提到的PCL相關評論。顯然你已經指出了導致PCL同比增長的三個因素：貸款增長、單一公司減值和經營環境。你能否就單一名稱減值提供更多細節？哪些類型的信貸受到了影響？從技術角度來看，這些減值是通過淨沖銷線反映，還是通過損益表中的其他項目體現？謝謝。
丹尼斯·科爾曼
謝謝你Gerard提出的問題。增長部分是全面的。減值部分實際上是由幾個非常小的名字組成的。我認爲它不是特別具有主題性。然後我們對整體經營環境進行了評估，確保我們在當前環境下，設置了適當的儲備金額，以應對可能的風險。謝謝。
傑拉德·卡西迪
接下來我們將回答Chris McGrady來自KBW的提問。
克里斯·麥克格雷迪
哦，很好。早上好。我想回到CET1的變化上，這個季度下降了180個點子。我明白股票回購是其中一部分原因，但我想請你詳細說明一下按產品劃分的風險加權資產（RWA）的增長情況，在850億季度是否有異常？當然，我理解交易資產可能會波動。我只是想更全面地了解相對於目前12.5% CET1水平的資本信息。謝謝。
丹尼斯·科爾曼
當然，信不信由你，那些詞最終都對應着數字。CET1下降180個點子的原因主要與股票回購有關，而風險加權資產（RWA）的主要驅動因素在於優質融資、收購融資的增長以及市場風險RWA——這是RWA方面三大主要因素。再加上創紀錄的股東資本回報水平，這就解釋了本季度CET1的變化。
克里斯·麥克格雷迪
12.5% 大約有100個點子是一個合理的緩衝區，現在是110個點子。我們認爲這是一個合理的緩衝，沿着我之前確定的三個主要方向爲我們提供了靈活性：更多客戶活動，更多股東資本回報，以及無論當前監管規則如何變化都能保持適當的靈活性。
接線員
接下來我們將聽取來自匯豐銀行的Saul Martinez的提問。
索爾·馬丁內斯
嗨，謝謝，早上好。感謝給我提問的機會。我想回到股權業務的表現和強勁表現上，並問一個我認爲你們可能已經回答過很多次的問題。那就是這種表現的持久性，什麼是可持續的，什麼是非同尋常的？這個季度你的股權融資收入爲27億，比24年第一季度高出一倍多。而且中介收入也遠高於五年前、六年前，甚至2021年疫情初期的水平。儘管資產負債表在擴張，
你提到投資者參與度仍然很強勁，但你怎麼看待這一收入水平的風險？什麼是非常態的，什麼是可持續的？換個方式問，什麼樣的環境會導致收入減少、業績下滑？又需要什麼樣的環境才能維持這些結果，甚至在此基礎上繼續增長？儘管同比數據比較困難，但也請談談你們對持續性和非常態的看法。
丹尼斯·科爾曼
好的。我理解你的問題有幾個潛在驅動因素。如果你按照多年趨勢來看，全球市值正在擴大，股票交易活動和廣大客戶的參與度也在增加。我們一直在努力提升在FIC和股票領域領先客戶的市場份額，並不斷通過資產負債表和資本承諾來支持這些客戶活動。
最近的一些大幅增長顯然是由於加大了資本投入以支持這些活動，同時某些細分市場非常具有吸引力。因此，你們看到的是組合結構發生了輕微變化。這些都是推動活動水平持續上升的因素。反過來說，如果客戶活躍度顯著下降或尋求的股權融資大幅減少，那麼這些活動水平也可能逆轉。
但是你知道，儘管上個季度我們看到了各種類型的波動，過去幾年市場有漲有跌，客戶有加槓桿也有去槓桿，但客戶對於融資支持的需求仍然非常強勁。我們非常努力地在支持客戶的同時，也保持紀律性和審慎性，思考我們向哪些客戶提供何種融資，以便我們能夠繼續爲股東帶來可觀的回報。
索爾·馬丁內斯
好的，這很有幫助。那麼也許可以快速跟進一下關於本季度業績疲軟的問題，顯然利率和抵押貸款方面有些疲軟，聽起來這更像是與市場背景相關，而不是任何黃金或特定因素導致的，對嗎？我確實注意到利率部分上升了不少，所以這不是一個疲軟領域。您能否詳細說明一下這方面是否有值得注意的原因導致這種差異？當然可以。
丹尼斯·科爾曼
所以你是對的，在利率和商品領域的借貸都在增加，而你知道，借貸比例是基於波動率的一個計算結果，這個計算採用的是30天滾動貢獻值。第一季度利率和商品領域的波動率上升了，這就是數學上推動借貸比率變化的原因。謝謝。
索爾·馬丁內斯
謝謝。
接線員
接下來我們將提問Mike Mail，來自Wells Fargo。
邁克·梅約
我想跟進一下關於贊助商活動的問題，贊助商活動佔你們投資銀行業務的比例是多少？我知道您說過它還沒有完全恢復，未來可能會有上升空間，但現在大概是10%、20%，還是歷史上的33%？目前這個比例是多少？
大衛·所羅門
是的，我們沒有披露過這個數字，Mike。但在當前環境下，比如我們公佈的M&A季度數據，它的佔比要小得多，明顯小得多。我並不是說這對公司來說不是一個重要的業務，但它不是一個具體的數字，我們也並未特別披露過。我想說的是，這個比例會根據市場的活躍程度以及其他因素而有所變動。
但再次強調，贊助商很重要，這是我們的一個巨大的客戶群體。順便說一句，我們在本季度和贊助商有很多合作。但這是一個多元化的大業務。你可以看到整體表現，即使某個領域比預期的弱一些，我們依然能取得非常強勁的表現。因此，這就是一個例子：儘管贊助商業績不如我三個月前預期的那樣好，但這並沒有影響整體投行業績的強勁表現。
邁克·梅約
公平地說，你已經談論了贊助商好幾年。看，你的併購業務排名第一，我們懂的。但你談了好幾年的贊助商，另一位CEO也談到了即便股票市場處於歷史新高，仍有10,000家大型企業保持私有化狀態。爲什麼會這樣？爲什麼這些公司仍選擇不上市？
大衛·所羅門
是的，是的。我的意思是，首先，Mike，我認爲有一點需要明確的是，當我們在這個背景下談到贊助商時，其實我們在談論私募股權。記住，贊助商做很多事情：他們涉足基礎設施、房地產、信貸，甚至成長型股權投資。所以當我們談論私募股權時，所有私募股權持有的公司（包括股權和債務）的企業總估值約爲$4萬億。
所以這還不到英偉達的市值。先從這裏開始吧。當我們在討論資本和資本流動時，要把這點放在某些視角中來看待。我認爲其中一個原因，就是私募股權公司在等待過程中因爲期權激勵機制而減緩了變現步伐。2020年和2021年，由於那一輪週期，私募股權組合的價值得到了顯著提升，我不是在評論它們現在的定價如何。
這提高了人們對於變現的期望，大家在等待。順便說一句，隨着經濟和世界的發展，很多這類企業的價值確實在增長到相應的估值。而且LP們的激勵系統運作方式是，他們唯一施壓GP的方式是不參與下一輪募資。所以我確實認爲壓力正在積累，你會看到更多的活動。但最終，他們的行動的確比較緩慢，他們在利用這種期權機制。
現在，話雖如此，我認爲很多活動會隨着時間的推移而來。我們的定位非常好。再說一次，當你審視整個生態系統及其運作方式時，這是一個相當積極的投資銀行生態系統。目前，很明顯，如果發起人和私募股權開啓，對我們來說將更加有利。但就我們目前所見，情況已經相當不錯了。
邁克·梅約
謝謝。
接線員
女士們先生們，這將結束我們的問答環節，同時也結束了高盛2026年第一季度業績電話會議。感謝您的參與。您現在可以斷開連接了。
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