業績期權攻略 | 泡泡瑪特週三放榜！關注Q4北美增長和「後Labubu時代」指引

$泡泡瑪特 (09992.HK)$ 將於3月25日（本週三）港股盤後公佈2025年Q4以及全年業績。根據Wind一致預期，2025年全年營業收入379.903億元，同比增長191.39%，每股收益9.4395元。

作爲過去兩年港股市場最具話題性的消費股之一，泡泡瑪特的股價在過去半年經歷了劇烈波動——從2025年9月的歷史高位急速回落近40%，到2026年初觸底反彈累計漲幅超40%，再到3月以來圍繞200-220港元高位震盪。

業績發佈前夕，市場對泡泡瑪特2025年全年業績的預期已相對充分，關注的焦點集中在三個方面：海外板塊（尤其是北美市場）的真實增長質量、核心IP Labubu之外的多元化收入，以及管理層對2026年的業績指引。對於此次業績，又有哪些期權策略值得考慮部署？

泡泡瑪特12月北美放緩？機構對Q4增長分歧，大摩解釋是噪音

2025年12月，市場因YipitData數據顯示泡泡瑪特北美四季度銷售額環比降25%-30%、同比增速驟降至424%，而擔憂其增長放緩。對此，摩根士丹利1月研報指出，該數據未覆蓋線下門店、機器人商店及預售等非信用卡渠道，導致銷售被系統性低估。大摩測算認爲，2025年北美全年銷售約71億元，四季度與三季度基本持平；此前兩季的高基數效應導致後續環比增速自然回落，並非需求崩塌。

針對2025年全年業績，據Wind數據顯示，機構預測營收在300億至435億元之間，毛利率維持63%-67%高位，分歧主要集中在四季度增速判斷。摩根大通預計四季度同比增長184%，受益於產能釋放及節日需求；美銀證券看好新品驅動，上調每股盈測14%；伯恩斯坦則基於高頻數據走弱預判業績低於預期。

展望2026年，機構預期明顯分化。樂觀派預計營收增長30%-40%甚至更高，大摩樂觀情景下看至600億元；謹慎派認爲高基數下增速將回落至20%左右；滙豐和瑞銀則將2026年視爲「再定基年」，預計增速介於23%-30%之間。

「後Labubu時代」關注新品IP接力和最新指引

泡泡瑪特面臨核心問題是Labubu單一IP依賴過高。2024年THE MONSTERS系列收入同比暴增726.6%，佔比23.3%；2025年上半年THE MONSTERS系列收入進一步攀升至48億元，佔比達到34.7%，成爲泡泡瑪特收入的第一大貢獻者。

2025下半年Labubu熱度明顯回落，二手隱藏款溢價縮減超50%，部分款式跌至原價附近。伯恩斯坦曾發佈報告指出Q3預售已透支Q4需求，且公司主動限單。市場擔憂若熱度持續消退，其他IP能否接力維持增長？

2月官方公佈的2025全年銷量數據給出初步答案，全球總銷量超4億件，THE MONSTERS超1億，多經典IP（MOLLY、SKULLPANDA等）同樣破億，13個IP系列年銷售額破億。新IP「星星人」上市初期強勁，大摩預測其2026年中國收入有望達到Labubu的50%以上；Hirono等IP海外關注度持續上升，區域IP偏好已出現差異化。

品類結構上，泡泡瑪特正加速「去盲盒化」。2025上半年毛絨玩具取代盲盒成爲第一大品類，營收61.4億、同比增長1276%、營收佔比44.2%，盲盒手辦退居37.3%。

本週三的業績，也可以繼續關注非Labubu IP收入拆分與增長、毛絨品類下半年佔比變化、海外各區域（美洲/歐洲/亞太）收入結構，以及2026年營收與開店指引。

技術分析及期權策略

泡泡瑪特在近期經歷一輪顯著下跌後，已進入技術性超賣區域，多項擺動指標發出「超賣」或「嚴重超賣」信號，顯示短期下跌動能可能衰竭，技術面已累積較強的反彈動能，存在技術性反彈需求，但主要趨勢指標表明當前更可能處於弱勢震盪階段。

短期內支撐位和壓力位方面，194港元左右的前高位構成下方支撐區域；上方壓力層層疊加，反彈面臨215-230港元區域的嚴峻考驗。