富途期權Sir

參與了話題 · ·

期權風口實戰 | 美股年末「波動盛宴」來襲！本年度最後一個三巫日如何應對？

本篇文章來自「期權風口實戰」專欄，本專欄力求站在投資風口上，為大家解讀風口的機會，並教大家如何用期權把握其中的機遇。若對此感興趣，歡迎點擊此處加入學習，後續專欄有更新時則會收到提醒。

這週五（12 月 19 日），是2025年的最後一次「三巫日」，這向來是一個波動和機會並存的日子。

所以下面專門來聊聊「三巫日」，從基礎科普，到熱點分析，再到實操策略，一站式幫你搞懂怎麼把握其中機遇。

三巫日到底是什麼？有什麼規律？

三巫日（Triple Witching Day）其實就是美股每季度一次的衍生品清算日，具體的時間是每年3、6、9、12月的第三個星期五。在這一天，股指期貨、股指期權、股票期權這三種季度合約同時到期。

你可能聽說過四巫日，其實它們是同一個日子，以前因為還有單一股票期貨這種季度合約，所以叫四巫。自從OneChicago交易所在2020年9月關閉後，單一股票期貨就停止了交易，也就變成了三巫。

這一天市場會有什麼表現呢？所有的合約必須在收市前決定行權、平倉或轉倉，短期內交易量會顯著增加，資金流動會很快速，價格的波動也就很劇烈。尤其是在收市前的最後一個小時，通常是當天市場波動最劇烈、交易量最大的時段。

（該圖展示了2018-2020年標普500指數的收市價和成交量變化，成交量曲線上的紅點代表的是三巫日時的表現）

那是不是意味著市場大概率會升或者會跌呢？實際上三巫日本身並不決定市場的升跌，雖然波動比較大，但方向是不確定的。如果市場樂觀就向上波動，市場擔憂就向下波動。所以三巫日的風險不在於一定跌，而在於波動超預期，尤其是疊加其他市場熱點的時候，波動更大。

不過可能存在一些特別的現象，例如：

一個是標的資產的價格可能會被拉向未平倉合約最集中的行權價，在行權價附近波動。

前提是做市商所持的期權組合整體的伽瑪值（Gamma）為正數，Gamma代表Delta變化的速度，Delta則是指股價每變動1單位時對應的期權價格會變動多少，那麼Gamma為正時，股價上升時做市商的Delta會增加，股價下跌時他們的Delta會下跌。

而做市商的目標是保持整體Delta中性，控制風險，那麼他們需要進行相反的對沖操作，在股價上升時賣出股票以抵消正在變大的Delta，在股價下跌時買入股票以提升正在減小的Delta，高賣低買會平抑市場的波動，形成「釘倉效應」。

當然，如果處於負伽瑪的狀態，那做市商的對沖行為，則不是扮演穩定器，而是扮演放大器了，會放大波動，容易出現暴升或暴跌。

另一個是三巫日之後一周的市場波動有可能加劇，因為做市商對沖操作反而可能帶來穩定價格的作用，過後市場就失去了這個「短期穩定器」，加上投資者在處理完到期合約後會重新建倉，大規模的方向不一的調倉行為可能引發新的價格波動。

不過也不用太過於擔心，現在的三巫日，或許已經沒有二十多年前那麼有衝擊力了。那時市場上只有每個季度到期一次的期貨/期權，所有壓力都擠在一天釋放，那時確實偶爾會造成較大波動。但現在交易所早就增加了每月到期、每週到期甚至是每日到期的各種期權，相當於把原來集中在一天的火藥，分散出去了。

具體變化情況，可以參考一下牛牛AI測算的關於近20年三巫日表現的統計數據：

那麼過去四個三巫日都發生了些什麼？

上面幾個行情圖分別是 $標普500指數 (.SPX.US)$ 在2025年9月19日、2025年6月20日、2025年3月21日、2024年12月20日這四個三巫日的單日波動情況，下面用表格來總結它們各自的波動特點和核心原因。

根據這幾次三巫日的表現，可以看到，三巫日自身的技術效應（如釘倉、伽瑪擠壓）雖會放大交易量，但當日的波動方向與幅度，根本上取決於當時的宏觀事件與市場情緒。

例如，樂觀的PCE數據能驅動市場上升（2024年12月），而關稅憂慮則能壓制市場表現（2025年3月）；若無強烈宏觀因素，巨量期權到期反而可能因「正伽瑪」狀態而抑制波動（2025年6月）。

因此，判斷未來三巫日的波動，投資者不應只關注到期規模，還需要關注宏觀事件、期權結構等因素。

接下來看看：這次三巫日可能會如何？

除了三巫日本身，市場當前正處在一個比較特殊的交匯點。從宏觀政策、經濟數據到市場結構與事件，種種相互疊加，共同導致了短期市場不確定性高的局面。

儘管美聯儲12月已經出現了年內第三次減息，但未來的減息路徑尚未清晰，當前市場處於等待新政策催化劑的觀望期。日本央行可能啟動加息週期的市場預期，可能會收緊全球流動性，同時對美股估值構成壓力。

美國剛剛公佈的失業數據顯示，失業率上升、薪資增速放緩、就業市場走弱，但未惡化到引發市場恐慌的程度。CPI、PCE等數據的陸續發佈，也會給當前的經濟狀況和未來的減息路徑帶來更多的訊號，隨之影響市場表現。

加上市場對於AI泡沫的擔憂仍在，龍頭股如甲骨文因業務問題持續走弱，拖累整個科技板塊，大盤技術面上也呈現了短期動能減弱的狀態。

另外本身處於年末節點，所謂的聖誕行情也好，機構年終結算也好，還是即將完成的 $標普500指數 (.SPX.US)$ 等重要指數的調整也好，都會帶來更多的不確定性，在三巫日產生疊加效應。

所以，這個三巫日很可能呈現「高波動、區間震盪為主、突破需強催化」的特征。

尤其是當天公佈的日本央行決議和美國PCE數據的影響將被極致地方大。如果數據整體偏鴿（例如PCE溫和、日央行按兵不動），市場可能借勢向上修復，因利空出盡而反彈；如果整體偏鷹，則向下波動的幅度可能會超出平常。

除了指數期權到期數量大之外， $英偉達 (NVDA.US)$ 、 $特斯拉 (TSLA.US)$ 等科技巨頭的期權持倉量大，它們的走勢也會牽動相關板塊和大盤的神經。需要重點關注它們的期權密集區，例如標普500指數的6700、6800點位，SPY的660、670、680點位，英偉達的160、180點位，特斯拉的500點位等。如果科技股繼續殺跌，而且流動性擔憂並未緩解的話，波動可能向下放大。

目前市場整體伽瑪值狀態尚不明確，但科技股板塊因前期大幅回調，可能存在負伽馬集中區域。如果確實如此，那麼做市商的對沖操作將放大波動而非平抑波動。

若看SPY的價格區間，可觀察近期多次測試並放量企穩的671-674區間是否形成強支撐，其次看歷史成交量密集區域650-655區間是否形成次級支撐，看短期均線壓力和期權行權密集區680附近可否突破，以及近半年多次觸及的波段高點685-689阻力區間能否突破。

如果三巫日期間跌破關鍵支撐，可能觸發技術性賣盤；反之，若守穩支撐並配合利好數據，則有望企穩反彈。

最後的問題：投資上怎麼操作？

面對這麼複雜的局面，不同的投資者可能需要做不同的準備。

對於中長線投資來說，還是以穩為核心。因為三巫日的波動更多是技術性和短期性的，所以如果持有的是優質公司，那麼沒有必要因為日內的劇烈波動而恐慌性買賣。

不過這也可能是個較好的調倉機會。例如如果持有個股在期間出現異常的大幅上升，倒是可以考慮獲利了結。或小倉位地提前購買持倉標的價外的Put，或是 $標普500指數ETF-SPDR (SPY.US)$ 等大盤指數相關的Put，又或是恐慌指數 $標普500波動率指數 (.VIX.US)$ 相關的Call作為保險，以防禦持倉的大幅下跌。而如果有什麼關注的標的在三巫日被大幅錯殺，可能也是基於理性評估後分批買入的機會。

也需要留意期權展期的問題。如果你有即將到期的期權，但希望保持市場敞口，可以考慮在三巫日前展期到更遠的到期日，也就是平倉即將到期的舊合約，同時開立行權價相同、但到期日更遠（如下個季度）的新合約。以避免合約到期帶來的強制平倉，同時延長你的投資邏輯和佈局。避開三巫日當天，是因為當天可能極端擁堵的交易環境，有可能帶來效率更低、成本更高的弊端。

當然，也有一些投資者會考慮參與短期波動的博弈，此時期權就是一個很有效的工具，尤其是末日期權（到期日沒剩多少天）會在有著極高風險的同時，也提供顯著的短期機會。

1、一種思路是：做期權買方——精準出擊，博弈方向

適用於對日內方向有強烈判斷、願意以有限本金博取高倍回報的交易者。可以選擇當日到期的0DTE的期權，特點是Gamma值極高，標的微小波動都能引發期權價格劇變，是槓桿效應的極致體現。當日，難度和風險也更大。

2、另一種思路是：做期權賣方——收割時間與波動，追求高勝率

適用於認為市場將維持區間震盪，或波動率將回落，願意透過承擔有限風險來獲取概率優勢的投資者。

● 核心邏輯：賣出期權，賺取因時間流逝和波動率下降而衰減的權利金。三巫日的高隱含波動率（IV）往往使得權利金相對平時更厚。可以考慮的策略例如Short Iron Condor 沽出鐵鷹式跨價組合，這是典型的風險可控的做空波動率的策略。

● 如何操作：同時賣出一個Put和一個Call（收取權利金），並分別買入一個行權價更低的Put和一個更高的Call（作為保護，鎖定最大虧損），兩個Put的行權價的價差和兩個Call的行權價的價差一樣。

● 盈虧情況：

● 關鍵選擇：你可以根據技術分析和期權數據分析，設定一個你認為標的價格在收市時不會突破的合理區間，區間太窄容易被擊穿，區間太寬則收益過低。賣出的期權要選擇有一定安全邊際的價外期權，為市場波動留下緩衝墊。

例如，下圖展示的就是針對 $標普500指數ETF-SPDR (SPY.US)$ 的12月19日到期的該策略某個具體操作的到期損益圖（數據截至12月18日美股開市前）。圖片僅作為投資教育之用，不代表任何投資建議。

如果不知道怎麼構建策略，也可以按照以下路徑三步建立！

最後想提醒一下，如果你選擇博弈三巫日的短期波動，請記住：擁抱不確定性，放棄精準預測。並且任何一筆交易在進場前就必須明確最大虧損是多少，並且確保這個虧損額度是你可以坦然接受的。

在市場中長期生存，很多時候不是比誰更聰明，而是比誰犯的錯誤更少、紀律更嚴明。希望大家在這個特別的交易週五，能保持清醒，從容應對。

好了，今天就說到這裡。歡迎點擊此處加入學習，後續專欄有更新時則會收到提醒。若有具體的內容建議，也強烈歡迎大家提出！

最後，帶一個小福利給牛友們，歡迎牛友們領取期權新手禮包（*本活動僅限HK特邀用戶參與，點擊了解活動詳細規則>>）

317

瀏覽 73.3萬