业绩会第一现场

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阿里巴巴2026财年Q2业绩直播（即时传译）

关键要点（AI生成）

财务表现

- 不含高鑫零售和银泰商业，总收入同比增长15%，达到人民币2478亿元

- 中国电子商务CMR增长10%，主要得益于提高的佣金率和软件服务费

- 云智能收入激增34%，人工智能产品连续第九个季度保持三位数增长

- 由于对快速商务和人工智能基础设施的显著投资，自由现金流为负218亿元人民币

业务亮点

- Qwen 2.5 Max基础模型在编码和代理能力方面位居全球领先地位

- Qwen应用在公测首周下载量突破1000万

- 即时电商业务单位经济性改善，自7月至8月每单亏损减少50%

- 截至10月31日，约有3500个天猫品牌入驻快速商务平台

财务指引

- 第三季度是即时电商投资规模的高峰期，预计下一季度将大幅缩减

- 受去年9月引入支付处理费的基数效应影响，CMR增长可能放缓

- 快速商务业务目标是在三年内实现1万亿元人民币的GMV

- 由于竞争动态和战术性投资，AIDC和中国电商业务的EBITDA可能会波动

机会

- 即时电商扩张目标为三年内在各零售品类实现1万亿人民币GMV

- 全栈AI能力通过Qwen应用集成在各项服务中创造竞争优势

- 与NBA、万豪、中国银联和博世在AI项目上建立战略合作伙伴关系

- 即时电商运营效率提升，在物流领域实现规模经济

风险

- 激烈的即时电商竞争要求根据市场条件进行动态投资调整

- 供应链限制导致无法快速部署足够的AI服务器以满足客户需求

完整记录（AI生成）

操作员

大家好，女士们、先生们。感谢您的耐心等待。欢迎参加阿里巴巴集团2025年9月季度业绩电话会议。目前，所有参会者处于只听模式。管理层准备的发言结束后将进行问答环节。现在我将电话会议交给Lydia Liu，阿里巴巴集团投资者关系主管。请继续。

Lydia Liu

谢谢。大家好，欢迎参加我们2025年9月季度的收益电话会议。今天与我一起参加会议的有阿里巴巴的蔡崇信董事长、Eddie Wu首席执行官、Toby Shu首席财务官、Jiang Fan阿里巴巴电商业务集团首席执行官。

我要提醒您，本次电话会议也在公司网站上进行网络直播。稍后可以在我们的网站上查看电话会议的回放。在开始之前，请允许我发表一些前瞻性声明。今天的讨论可能包含前瞻性声明，特别是关于我们业务和财务结果的声明，这些声明受风险和不确定性的约束，可能导致实际结果与前瞻性声明中的内容存在重大差异。

请参阅我们今天发布的新闻稿和投资者报告中的安全港声明。请注意，我们在本次电话会议中使用的一些财务指标是以非GAAP形式表示的。我们的GAAP结果以及从GAAP到非GAAP指标的调整方法可以在我们的收益新闻稿中找到。那么，我现在把电话会议交给Eddie。

Eddie Wu

欢迎参加阿里巴巴集团的季度财报电话会议。上个季度，阿里巴巴实现了稳定且健康的增长。我们的总收入同比增长了15％，不包括高鑫零售和银泰。我们对核心业务的持续投资正在取得成果，中国电子商务CMR增长了10％，云智能收入增长了34％。

让我向您介绍我们在AI加云计算和消费业务方面的最新进展。对AI持续强劲的需求以及公共云使用量的增加推动了阿里巴巴云本季度收入增长34％，而外部客户的收入加速增长了29％。与AI相关的产品已经连续第九个季度实现了三位数的同比增长。

在云计算市场中，两大趋势变得越来越明显。首先，随着AI应用的扩展，更多的开发者和企业客户选择拥有全栈AI技术组合的供应商。其次，客户正在深化和扩大对AI的使用，这显著增加了对计算、存储和其他传统云服务的需求。这些力量共同推动了由外部客户需求驱动的收入增长。

本季度，我们继续加强涵盖高性能AI基础设施、基础模型和AI开发框架的全栈AI能力。我们的旗舰模型Qwen 2.5 Max在现实世界编码任务、代理工具使用能力和其他专业评估基准中排名全球领先。我们的全栈AI能力现已成为一个决定性的竞争优势。

阿里云正在多个细分市场中获得市场份额。在混合云市场，阿里云已成为关键参与者，同比增长超过20％，超过了行业增速，并稳步扩大市场份额。我们的金融云业务也增长快于市场，市场份额持续上升。在中国的AI云市场，我们也是明显的领导者，市场份额大于第二至第四大提供商的总和。

最近，像NBA、万豪、中国银联和博世这样的企业已与阿里云合作开展AI项目。上周，我们正式推出了Qwen应用程序，该程序旨在成为由我们最新模型驱动的最先进的个人AI助手。在这一公开测试版的第一周内，Qwen应用程序的新下载量已经超过1000万次。

Qwen应用程序的推出标志着阿里巴巴致力于AI在企业和消费者领域的发展。在面向企业的AI方面，我们的目标是建立一个世界级的全栈AI提供商，为各行业的企业提供服务。对于消费者，我们旨在利用我们一流的模型和阿里巴巴广泛的生态系统构建原生AI优先的应用程序。

一方面，Qwen 2.5 Max的智能和世界一流工具使用能力，结合阿里巴巴丰富的生活方式和消费场景，在Qwen应用的测试发布中实现了出色的用户留存率。我们认为这是扩大消费者AI工作的合适时机。另一方面，AI与更广泛的阿里巴巴生态系统之间的协同效应是一个强大的倍增器。

阿里巴巴是中国唯一一家同时拥有领先的大型模型和广泛生活方式及商业应用场景的公司。Qwen将逐步集成电子商务、地图导航、本地服务等，成为日常生活的AI入口。通过AI创新与生态系统协作相互促进，我们有信心能够在消费领域提供巨大的用户价值。

我们继续深化跨业务的合作，我们大规模综合平台的优势正变得越来越明显。本季度，中国电子商务CMR增长了10％。我们的快速电商业务在单位经济方面有了显著改善，履约效率更高、用户留存更强、平均订单金额提高并且规模不断扩大。快速增长的快速电商业务促进了淘宝应用的月活跃消费者数量迅速增加，并支持了CMR的扩展。

天猫上的品牌也在加速采用即时零售模式。截至10月31日，大约有3500个天猫品牌将其线下门店整合到我们的快速电商业务中。未来，我们将进一步加强快速电商与阿里巴巴生态系统的协同效应，持续改善单位经济效益，并满足消费者对快速获取多样化产品和服务的不断增长的需求。

10月1日，高德地图的日活跃用户达到了3.6亿的历史新高。9月，我们推出了高德地图五星功能，显著提升了用户参与度。10月，高德地图五星的日活跃用户平均超过7000万，日均用户评论量是去年同期的三倍多，显示出强劲的未来增长潜力。

高德地图五星建立了一个基于信任的本地线下服务评分体系，利用用户同意的指标如用户的信用评分。我们认为，增强消费者信任对于提升消费者信心至关重要，使商家能够专注于运营，同时为消费者提供更大的安心感，支持本地线下服务行业的健康可持续发展。

展望未来，我们将继续果断投资于我们的两大核心战略支柱：人工智能加云计算和消费。我们将推进面向企业和面向消费者的AI发展，释放阿里巴巴各业务间的协同效应，并利用这些引擎推动阿里巴巴的长期增长，带领公司迈向新的高度。谢谢。现在我将交给Toby。

Toby Shu

谢谢Eddie。我们继续保持对人工智能加云计算和消费的关注和纪律性，从这些策略中看到了强劲的动力，在技术、市场份额、消费者和用户参与方面取得了增长。现在让我们来看看财务结果。

在合并基础上，总收入为2478亿元人民币，不包括大润发和银泰的收入，按可比基础计算，收入同比增长15%。调整后的EBITDA总额下降至78%，主要由于我们在快速电商业务中的战略性投资以扩大其用户群和交易量，部分被中国电商集团和云智能集团的两位数收入增长以及包括AIDC和菜鸟DME在内的各种业务的运营效率提高所抵消。

根据GAAP准则，我们的净利润为206亿元人民币，下降了53%，主要归因于营业利润的减少。经营活动产生的现金流为101亿元人民币，较去年同季度减少了213亿元人民币。同比减少的主要原因是我们在快速电商业务上的战略性投资增加。

自由现金流为流出218亿元人民币，这反映了我们在快速电商业务和人工智能加云计算基础设施上的重大投资。我们正在再投资我们的自由现金流，以打造一个成功的快速电商业务并成为人工智能领域的领导者。强大的资产负债表由410亿美元的净现金支撑，使我们对该再投资策略充满信心。

阿里巴巴中国电商集团的收入为1326亿元人民币，同比增长16%。客户管理收入增长了10%，主要得益于费率的提升，受益于全站推渗透率的提高和软件服务费的增加。我们的快速电商业务收入增长了60%。

在本季度，我们执行了扩大即时电商规模、改善用户体验和缩小单位经济效益亏损的计划。阿里巴巴中国电商业务集团调整后的税息折旧及摊销前利润（EBITDA）为人民币105亿元。如果不包括即时电商业务的亏损，我们的阿里巴巴中国电商业务集团EBITDA同比将实现中个位数增长。

展望未来，由于激烈的竞争和在用户体验方面的重大投资，调整后的EBITDA可能会逐季波动。AIDC的收入增长了10%。特别是AliExpress开发了利用30多个国家本地库存的AliExpress Direct模式。AliExpress还通过推出Brand Plus计划扩展了我们的产品范围，为中国品牌出海提供市场解决方案。

物流优化与投资效率提升的结合使得AIDC本季度调整后的EBITDA利润达到人民币1.62亿元。展望未来，尽管我们将继续提高运营效率，但AIDC的调整后EBITDA可能会因在特定市场的战术性投资而逐季波动。

我们的云业务本季度再次实现了加速增长，云业务板块收入及外部客户收入分别加速至34%和29%。这一势头主要由公共云收入增长推动，其中包括AI相关产品的采用增加。AI相关产品收入继续保持三位数的增长速度。

本季度，AI相关产品收入占外部客户收入的20%以上，并且其贡献持续增加。我们看到企业客户对AI产品的采用正在加速，尤其是增值应用如代码辅助的关注度不断提升。调整后的EBITDA利润率保持相对稳定，为9%。

我们将继续投资于客户增长和技术革新，以推动AI基础设施和云的采用，并巩固我们的市场领导地位。其他业务板块收入下降25%，主要原因是出售了Sun Art和In Time业务。其他业务调整后的EBITDA亏损为人民币34亿元，主要是由于对技术业务的投资增加，部分被其他业务的运营结果改善所抵消。

菜鸟DME已连续三个季度实现盈利。其他业务板块包含一系列创新举措，包括多项战略性AI驱动的技术基础设施和业务，例如我们的基础模型和AI应用。我们很高兴能够继续投资这些项目以实现未来的增长。谢谢大家，以上是我们准备好的发言内容。我们现在可以开始问答环节。

Lydia Liu

感谢您，Toby。大家好，欢迎大家用中文或英文提问。第三方翻译人员将为问答环节提供同声传译。翻译仅供参考。如有任何差异，以管理层原始语言陈述为准。如果您无法听到中文翻译，本次会议结束后一周内，我们网站将提供双语记录。请操作员继续进行问答环节。

操作员

谢谢。如果您想提问，请按电话上的星号再按一，并等待您的名字被宣布。如果您希望取消提问请求，请按星号再按二。如果您使用的是扬声器电话，请拿起话筒提问。为了让更多的与会者有机会提问，请每次仅提一个问题。谢谢。今天第一个问题来自摩根士丹利的Gary Yu。请继续提问。

Gary Yu

你好，感谢提问的机会，并祝贺你们取得优异的成绩。我的问题与云业务有关。我们应该如何看待未来的增长前景？我们是否应该继续期待增长加速？在需求方面，鉴于我们不像美国那样拥有大型的人工智能公司，我们应该如何审视推动外部收入增长的关键因素？谢谢。

Eddie Wu

谢谢这些问题。让我从第一个问题开始回答。我们确实看到客户对人工智能的需求依然非常强劲。事实上，我们在部署新服务器的速度上甚至无法跟上客户需求的增长速度。因此，我们确实看到对人工智能的需求正在加速。

就需求来源而言，它实际上来自于企业运营的各个方面，随着AI应用的不断深化，其在产品开发、制造过程中的各个阶段，以及支持企业和客户使用其产品的过程中都得到了体现。因此，在所有这些领域，AI的应用正在不断深入。

当然，围绕模型训练和推理的所有活动都需要计算能力的支持。因此，本质上，我们讨论的是巨大的潜力以及真实客户在实际应用场景中的持续增长需求。因此，我们对未来人工智能需求增长的信心很强。

操作员

谢谢。您的下一个问题来自Kenneth Fong，来自瑞银集团。请继续提问。

Kenneth Fong

您好，晚上好，管理层，感谢您回答我的问题。恭喜我们在快速商务计划中取得的强劲表现。管理层能否分享一下快速商务的关键进展以及与我们核心电子商务业务的协同效应？鉴于这种协同作用，对核心电子商务业务12月季度的CMR和EBITDA前景有何展望？谢谢。

江帆

感谢您的提问。在过去的几个月里，我们专注于优化快速商务的单位经济效益，同时保持市场份额，我们认为在这方面已经取得了显著进展。订单结构有所改善，随着订单量的增长，规模经济效应明显降低了物流成本。

自10月以来，快速商务每单UE亏损相比7、8月减少了50%。在此基础上，快速商务保持了稳定的订单份额，GMV份额稳步上升并呈上升趋势。我们还看到相关实物电商类别的显著提升。

让我进一步展开这些要点。首先，在订单结构调整优化方面，过去两个月高客单价订单（AOV）的比例有所增加。根据最新数据，非饮料订单现在占总订单的75%以上。最近，快速商务的AOV相比8月增长了两位数，这有助于提高快速商务整体的GMV份额。

关于物流方面的第二点，随着订单量的增长，快速商务在履约物流方面实现了非常明显的规模经济效益，配送速度比去年同期更快，而每单平均物流成本显著下降。事实上，目前每单平均成本甚至低于我们在快速商务进行大规模投资之前的水平。

这两个因素共同帮助我们实现了近期目标，即将每单亏损相比7、8月减少一半。重要的是，在缩小UE亏损的过程中，用户留存率和购买频率均超出预期。

除了外卖服务，通过快速商务，零售类别的增长也非常迅速，明显推动了相关类别和业务的增长，尤其是生鲜、健康产品和超市板块。在实物电商业务中，例如，盒马鲜生和天猫超市的快速商务订单相比8月增长了30%。

在过去的几个月中，我们也积极将商家和品牌引入淘宝即时商务，并将进一步加速关键零售品类与快速商务模式之间的整合与协同。总结来说，我们坚信快速商务模式在阿里巴巴生态系统中具有巨大的协同潜力。

在第一阶段，我们成功实现了快速扩张。在第二阶段，UE优化正按预期推进，为快速商务业务的长期可持续性奠定了坚实基础，并增强了我们对快速商务持续长期投资的信心。

在下一阶段，我们将继续通过运营升级来优化用户体验，重点服务高价值用户，并聚焦于扩展零售品类。快速商务是淘宝天猫集团平台升级的核心战略支柱。我们的目标是在三年内为平台创造1万亿元人民币的GMV，从而推动相关品类的市场份额增长。

Toby Shu

谢谢。这是托比。让我来回答你关于CMR和EBITDA问题的第二部分。正如姜凡刚才与您分享的，快速商业在增强用户参与度以及推动相关类别交易方面产生了非常显著的影响。因此，这当然对CMR产生了积极的影响。

因此，我们在下一阶段的主要任务是更好地整合传统电子商务和快速商务，以实现协同效应，从而更充分地实现这一影响。然而，我们现在处于投资阶段，这与EBITDA相关。我认为9月季度可能是这些投资规模最高的季度。

随着效率提升、单位经济效益（UE）改善以及业务规模趋于稳定，我认为从下个季度开始可以看到这些投资规模将显著下降。当然，正如我们提到的，我们会根据市场竞争动态调整投资的步伐和规模。

当谈到电商业务中的CMR时，支付处理费的基础效应和全站推的推出将产生一定影响。我们从去年9月开始收取支付处理费，因此从下个季度开始，由于基础效应的影响，我们可以预期增速会有所放缓。

但正如我们一直强调的，我们的首要目标是确保中长期的市场份额。在此过程中，我们将继续果断地投资消费者和商家，并坚定推进电商平台商业模式的升级。在此过程中，您可以预期CMR和EBITDA将会出现短期波动。

操作员

谢谢。您的下一个问题来自摩根大通的Alex Yao。请继续。

亚历克斯·姚

非常感谢这个机会。正如Jiang Fan刚才所说，我们现在已经完成了这些投资的第一阶段。我们现在正处于第二阶段，即提高效率。所以我的问题是，随着效率的优化和成本的节约，我们将如何处理这些节省下来的成本？这些成本节约的好处将如何在价值链中的不同关键利益相关者之间进行分配？

比如说，假设我们将继续维持对消费者的补贴强度不变，并且业务的财务表现持续逐步改善。那么这对商户补贴意味着什么？节省的成本需要以某种方式在消费者、商户和平台这三个关键利益相关者之间进行分配。

如果我们不减少对消费者的补贴，继续沿着当前的道路前行，并依靠用户组合的优化以及推动订单份额的增长和提高购物篮规模，那么这对单位经济效益（UE）意味着什么？未来UE还有多大的提升空间？

江帆

好的，让我来回答这个问题，它其实与我之前分享的一些内容有关。在这段时间里，我们一直在提升用户体验（UE），同时增加平均订单金额。这意味着每笔订单所带来的收入将会增加，因为我们的收入与平均订单金额成正比。

我也提到了我们如何优化物流履约和物流效率，并且随着规模扩大，我们会继续在此方面推动改进。因此我认为，展望未来，在消费者方面仍然有相当大的提升空间，因为在过去几个月里，这项业务主要吸引的是新消费者。

我们正在做的，是将这些用户转化为在平台上更具黏性的用户。通过这一过程，我们将继续提高平均订单规模、平均订单金额，并调整提供补贴的方式。

此外，如果你观察过去几个月淘宝应用上的流量，包括快速增长的即时零售渠道（Quick Commerce），其每日用户已超过1亿，这表明还有很大的货币化潜力。我认为这也是未来提升UE的机会。

话虽如此，市场仍然是一个高度竞争的市场。因此我们会关注这些机会，但也会根据市场动态灵活调整我们的策略。

操作员

谢谢。下一个问题来自高盛的Ronald Kim，请继续。

罗纳德·金

所以我想问一下关于未来三年的资本支出。我想知道您今天在这里所说的看法，特别是之前提到的3800亿这个数字，因为在过去的四个季度中，我相信已经花费了1200亿。那么我们应该如何考虑未来的资本支出以及由这些资本支出推动的增量收入？如何评估资本支出与预期增量收入之间的相关性呢？谢谢。

Eddie Wu

谢谢您的提问。我们之前提到的3800亿资本支出是一个为期三年的计划数字。但是根据我们目前看到的情况，正如我刚才提到的，我们增加新服务器的速度不足以跟上客户订单的增长。

因此，从当前的角度来看待资本支出情况，当然也要考虑到供应链问题，以及我们建设数据中心和推出新服务器的速度也是其中的一部分因素。不过，本质上，我们正尽最大努力尽快满足所有的客户需求。

在这种背景下，如果我们无法以当前的投资速度很好地满足所有客户的需求，那么我们不排除进一步加大投入。但同样地，这也取决于供应链和可用性。总体而言，我们将继续大力投资AI基础设施以满足客户需求。

从整体上看，我认为我们之前提到的3800亿数字可能会偏小，尤其是在我们当前看到的客户需求情况下。

问题的第二部分涉及这些资本支出推动的增量收入。是否可以通过某种方式计算出X金额的资本支出与X金额的增量收入之间的比率。我认为至少在目前阶段，这种估计是不太可能实现的，因为总体来看，AI行业仍处于发展的早期阶段。

如果您看一下我们目前AI基础设施的各种使用方式，就会发现其应用范围仍在变化，并涵盖多个不同领域。例如，我们有直接出租给客户用于训练的服务器，也有直接出租给客户用于推理的服务器，同时我们也当然在内部使用服务器，比如阿里巴巴集团内的百炼平台、高德地图、淘宝、通义千问和夸克。

同时将这些应用转化为面向用户的服务或基于会员的产品。因此，总体上，AI产品和AI基础设施正以各种不同的方式应用于各类场景中，产生不同的收入与毛利率水平。

所以我认为就这种比例而言，您刚才提到的那个问题，目前肯定还不稳定。不过从长远来看，我们更关注的是我们的基础设施能够提供高质量的标记，并且为这些标记带来良好的成本效益。

操作员

谢谢。下一个问题来自Felicia McQuarrie。请继续提问。

Felicia McQuarrie

感谢管理层回答我的问题。这是一个跟进问题。公司是一家全栈AI服务提供商，显然目前正处于重要的投资周期中。我们可以看到，你们的投资涵盖了价值链中的多个不同环节。

因此，考虑到当前供应链的不稳定性仍在持续，我想知道我们如何考虑资源的分配？因为我们有模型即服务（MaaS）层，同时我们还在继续构建底层能力和基础能力。在面向用户的一侧，我们还拥有包括通义（Tongyi）、千问（Qwen）以及高德地图（Amap）等在内的应用程序，它们正在快速迭代并扩展用户规模。

因此，在当前的宏观环境下，我们应该如何思考并评估我们在人工智能领域的投资资本回报率（ROIC），包括训练和推理两方面？

Eddie Wu

谢谢。让我来回答这个问题。确实，作为一家全栈AI服务提供商，我们目前正处于AI领域非常重要的投资周期，并且我们正在对我们的产品和基础设施进行投资。因此，我们的投资分布在几个不同的领域，并且我们内部确实有一些关于如何优先排序这些投资的思考。我认为我可以跟您分享其中的一些考量因素。

首先，我想说的是在这些优先事项当中，最关键的一点，也是我们需要确保的第一件事，就是我们能够持续训练自己的基础模型。因为在整个人工智能领域，我们的AI基础设施能否获取更多客户或更高价值的使用场景，取决于我们是否能不断迭代和升级我们的基础模型。

我们需要做到这一点，以便通过解锁新的使用场景来释放新的需求并获取新客户。在解锁了更高价值的新使用场景之后，接下来要关注的是代币消耗量、代币质量以及客户为这些代币付费的意愿，而这种意愿会逐渐增强。

因此，我认为这是分配这些投资时的最高优先事项之一。另一个优先事项是推理，我主要指的是MaaS上的Bailian平台上的推理。这也是我们相对较高的优先级领域，因为我们创建了Bailian平台，以服务于全球客户。

我们要确保这些人工智能资源全天候可用，并且高效地全天候利用。所以关键是要确保一台AI服务器可以24小时满负荷运行，从而生成更多的代币。因此，Bailian对我们来说是一个非常关键的资源池，也是一个相对较高的优先事项。

另外，当然我们内部也有AI推理的使用场景，确实也有一些外部客户正在利用我们的推理服务来满足他们的需求。所以这也是整个图景的一部分。但在涉及这些外部客户时，我们对不同外部客户的优先级也有一些标准。

如果某个外部客户充分利用了我们所有的云服务，包括存储、大数据和其他所有云服务的价值，那么这个客户自然会被赋予更高的优先级。如果你有一个仅仅租用GPU来满足一些非常简单的推理需求的客户，那么这些客户的需求相应地会获得较低的优先级。

接下来是第二个问题，我认为这是一个非常好的问题，这个问题包含两个方面，一是需求侧，二是供给侧。如果我们看基础模型，它们可以是视频生成模型，也可以是未来的多模态模型。但是这些模型的能力仍在不断提升和增强，而我们尚未看到任何扩展法则的问题。

可以说，在行业内还没有人遇到瓶颈。我们在模型能力方面取得了很大的进展，做出了许多重要的突破。随着模型变得越来越强大，AI模型将能够在世界上做更多的事情。它们将能够满足更大范围的不同使用场景，从而使这些模型能够胜任各种任务。

随着能力的提升，它们变得更加强大，因为这些任务已经深入嵌入到各个行业、各类商业运营的所有方面。因此，在未来三年期间，基于这两个驱动力，我们认为AI需求呈现出了高度明确的趋势。伴随着这种需求的快速增长，我们也需要考虑供给侧的问题。

我相信作为分析师，你们从今年下半年开始也在关注供给侧的情况。我认为我们已经看到全球范围内，无论是晶圆厂、DRAM厂商、存储公司还是CPU制造商，所有这些构成AI服务器价值链的不同环节都存在供不应求的情况，供应商无法满足全球对这些组件的需求。

我认为这一趋势将会在整个由对人工智能的实际需求推动的投资周期中持续下去。我们知道供应端会是一个相对较大的瓶颈。所以我认为，对于不同的供应商、不同的生产场所来说，可能至少需要两到三年的时间来提升他们的生产能力。

因此，在未来两到三年内，我们可以预期需求仍将继续快速增长，而供应端不会受到太大影响。所以我认为，在未来的三年里，AI资源将继续供不应求，需求将超过供给，这是我们从行业内部分析得出的结论。

如果我们看看美国的超大规模企业，所有最新的GPU都在满负荷运行，不仅仅是这些，上一代的GPU，甚至是三到五年前的，也就是几代之前的那些GPU，到现在依然在满负荷运行。因此展望未来三年，我们并不认为存在所谓的AI泡沫问题。

操作员

谢谢。您的最后一个问题来自Xilong Xi，来自Nomura。

Xilong Xi

感谢提问。在上次财报电话会议上，管理层分享了阿里巴巴计划在中国消费市场中扩大市场份额的目标。过去几个月里，我们在即时电商领域的投资确实带来了市场份额的增长。我想了解的是，除了即时电商之外，您还看到哪些其他消费市场的细分领域是值得投资的好机会？您会在哪些领域加大投资力度？

江帆

谢谢。我是Jiang Fan，我来回答这个问题。大家知道，阿里巴巴多年来一直在消费市场进行战略性投资，已经进入了众多不同品类和子垂直领域。除了我们大力投资并广泛讨论的即时电商以外，

当然我们也有Fresh Hema，有线下的O2O模式，还有Fliggy以及高德和当然还有本地服务。这就是我们一直在投资的企业版图或业务矩阵。我认为我们现在真正需要做的是努力将这些业务进行整合、连接，并推动现有业务之间产生更多协同效应。

通过这种方式，我们可以在那个更大的消费市场中进一步提高我们的市场份额。

Lydia Liu

谢谢，谢谢。感谢大家今天加入我们的会议。我们期待在12月季度的财报电话会议上再次与您交流。

详情见 Alibaba IR

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