業績會第一現場

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迪士尼2025財年Q4業績直播

主要收穫（AI生成）

財務表現：
迪士尼報告了一個強勁的財年，調整後每股收益同比增長19%。
在過去的三個財年中，迪士尼實現了19%的調整後每股收益複合年增長率。
迪士尼計劃在2026年執行70億美元的股份回購，較2025年的35億美元翻倍，並將年度股息提高至每股1.50美元，較前一年增長50%。

業務進展：
迪士尼的電影製片廠取得了顯著的成功，在過去兩年中，四個全球特許經營大片每部票房收入均超過10億美元。
電影《Lilo&Stitch》成爲年度票房最高的好萊塢影片，消費品業務帶動零售銷售額達40億美元。
《星際寶貝》在Disney+上線的前五天內觀看次數達到1,430萬次，成爲該平台表現最佳的首映之一。
迪士尼直接面向消費者的（DTC）流媒體業務報告了大幅利潤增長，第四季度營業收入增長39%，全年達到13億美元，顯著超出預期目標。
迪士尼正在將所有娛樂內容整合到一個應用程序中，以簡化用戶體驗，並協調全球營銷工作。

機會：
迪士尼繼續利用其強大的知識產權和品牌吸引力，通過票房成功以及包括主題公園和消費品在內的跨平台整合展現實力。
隨着ESPN全面推出直接面向消費者的服務，迪士尼準備吸引更多觀衆，並通過先進的應用程序功能增強觀衆參與度。

下一季度指引:
- 預計2026財年調整後的每股收益將實現兩位數增長，較前一年度有所提升。
- 迪士尼正專注於利用其強勁的資產負債表繼續投資業務，並通過股票回購和增加股息等戰略性財務操作提高股東回報。

風險：
- 儘管表現出色，但對與YouTube TV正在進行的內容訪問和收入談判採取謹慎態度，這些討論的結果可能會影響財務表現。

完整記錄稿（AI生成）

接線員

大家好，歡迎參加華特迪士尼公司2025年第四季度財務業績電話會議。[操作員指示] 請注意，今天的活動正在錄音。現在我將會議交給Carlos Gomez，執行副總裁、財務主管兼投資者關係主管。請繼續。

卡洛斯·戈麥斯

早上好，很高興歡迎大家參加華特迪士尼公司2025年第四季度業績電話會議。我們的新聞稿、10-K表格以及管理層事先準備好的講話已於今天早上發佈，並可在我們的網站上查閱。今天的電話會議正在進行網絡直播，會議結束後我們將在網站上提供重播和文字記錄。

在我們開始之前，請注意我們投資者關係網站上有關前瞻性陳述的警示聲明。根據1995年《私人證券訴訟改革法案》的安全港條款，今天的電話會議可能包括我們所做的前瞻性陳述，這些陳述涉及公司的未來業務計劃、前景和財務表現。此類前瞻性陳述並非歷史事實，而是基於管理層對未來的假設，並受多種風險和不確定性影響，包括但不限於經濟、地緣政治、運營和行業狀況、競爭、執行風險、廣告市場需求、公司未來財務表現以及法律和監管發展等因素。

請參閱我們的投資者關係網站、今天發佈的新聞稿以及我們Form 10-K、後續的Form 10-Q和其他提交給SEC的文件中描述的風險和不確定性，以獲取有關可能導致實際結果與前瞻性陳述中的結果不同的因素和風險的更多信息。本次電話會議中提到的某些非GAAP指標與最可比的GAAP指標的對賬可以在我們的投資者關係網站上找到。今天早上和我一起參加會議的有Bob Iger，迪士尼首席執行官；以及Hugh Johnston，高級執行副總裁兼首席財務官。在Bob發表開場講話後，我們將很樂意回答您的問題。

那麼現在，我將電話轉交給Bob。

Robert Iger

感謝您，Carlos，大家早上好。這是取得巨大進展的一年，我們通過利用創意和品牌資產的價值強化了公司，並且在直接面向消費者業務方面取得了有意義的進展，從而推動了公司的強勁盈利增長。2025財年的調整後每股收益（EPS）較2024財年增長了19%。過去三個財年中，我們的調整後每股收益實現了19%的複合年增長率。我們的戰略和互補業務組合，加上穩健的資產負債表，使我們能夠持續增長調整後每股收益和自由現金流。

對於2026財年，我們預計能夠實現兩位數的調整後每股收益增長，相比於前一年。盈利和現金流的增長預期使我們能夠繼續投資於我們的業務，並增加向股東返還資本的能力。我們計劃在2026年回購70億美元的股票，是2025財年回購金額35億美元的兩倍。我們也很高興地宣佈，董事會已宣佈每股1.50美元的現金股息，相比2025財年支付給股東的每股1美元增加了50%。

在回答您的問題之前，我想談一下本季度的一些亮點。首先是我們的電影製片廠。今年夏季的票房再次展示了我們故事講述和知識產權的全球及跨代吸引力。迄今爲止，迪士尼的真人電影《Lilo&Stitch》仍然是本日曆年全球票房最高的好萊塢電影。並且其成功已經延伸到我們相互連接的業務和消費者接觸點。該影片在上線Disney+的頭5天內獲得了1,430萬次觀看，成爲該平台史上第二大迪士尼真人電影首映。來自我們消費品業務的Stitch零售銷售額也在持續增長，在2025財年超過了40億美元。這一全球現象的流行突顯了該系列的持久力量以及我們投資於受歡迎的故事和角色的戰略的有效性。在過去的兩年裏，我們的製片廠推出了4部全球特許經營大片，每部都賺取了超過10億美元，而同期沒有其他好萊塢製片廠能做到這一點。

此外，隨着《鐵血戰士：荒原》的強勁開局，這是該系列近40年曆史上最大的開畫，《華特迪士尼製片廠》連續第四年在全球票房突破40億美元大關。進入假期季節，我們期待爲觀衆帶來《瘋狂動物城2》和《阿凡達：火與灰》。展望未來，明年計劃推出的影片包括許多備受期待的作品，如《穿普拉達的女王2》、《曼達洛人與格羅古》、《玩具總動員5》、真人版《海洋奇緣》和《復仇者聯盟：末日》。我們在第四季度看到了電視內容的強勁收視率，這得益於諸如《異形：地球》、FX史上在Disney+和Hulu上最大規模的首映、《高潛力》第二季（在所有平台上的成年觀衆18至49歲年齡段排名第一的原創廣播劇）、韓國全球熱門劇《風暴》以及第34季的《美國廣播公司舞蹈明星》，它創造了歷史，成爲自尼爾森1991年開始電子測量以來唯一一個在季初首播後連續六週增加總體觀衆人數的秋季節目。

在未來幾個月內，我們還將推出更多備受期待的作品，包括新一季的《天堂島疑雲》、《摩門家庭的祕密生活》、《波西·傑克遜與奧林匹亞神》、《美國偶像》以及喜劇《實習醫生風雲》的復活。我們還很高興爲觀衆帶來Taylor Swift的《時代終結》紀錄片系列以及音樂會電影《Taylor Swift：時代巡迴演唱會：最後一場》。

在我們的娛樂部門，流媒體業務在第四季度再次實現利潤增長，運營收入同比增長39%。全年來看，我們實現了13億美元的運營收入，相較去年增長了12億美元，比我們最初的預測高出3億美元。這是一個顯著的成就，特別是考慮到僅僅三年前，我們的DTC業務還在遭受40億美元的運營虧損。隨着我們繼續將DTC打造爲核心增長引擎，我們正在推出更加統一的應用程序體驗，以更好地服務於消費者並釋放新的價值。

10月，Hulu成爲了我們的全球綜合娛樂品牌，我們繼續努力在國內將所有娛樂內容整合到一個應用中，這將簡化用戶體驗，凸顯我們捆綁產品的全部價值，並解鎖全球營銷努力。我們還通過戰略性投資我們自己的原創作品並與當地製片廠合作來授權內容，擴大國際影響力，將更多高質量的地方故事引入平台。我們正在採取紀律嚴明的方法來優先考慮市場，並對我們長期戰略充滿信心。

轉向體育領域。隨着ESPN全面直接面向消費者服務的推出以及增強版ESPN應用程序的上線，我們迎來了一個新時代，首次將ESPN的全套網絡和服務直接提供給用戶。到目前爲止，粉絲們的反響讓我們感到非常興奮，尤其是對升級後的ESPN應用程序，該應用現在包括多視圖、爲您定製的SportsCenter、即時回看以及實時比賽數據、投注、夢幻體育和商務整合等工具。我們行業領先的直播體育節目組合收視率依然強勁，包括ESPN在ABC上的節目在內，本季度收視率比去年同季度增長了25%。在我們的體驗業務板塊，第四季度和全年的營業利潤均創下新高，第四季度營業利潤同比增長13%，全年則增長8%。

我們期待在未來幾個月內有兩艘新郵輪加入我們的船隊：一艘是下週啓航的迪士尼命運號；另一艘是迪士尼冒險號，它將於三月啓航，併成爲我們第一艘以亞洲爲母港的郵輪。這將使我們的船隊總數達到8艘。而且，今年春天我們很激動將在巴黎迪士尼樂園開設冰雪奇緣主題園區。目前我們每個主題公園都在進行擴建項目，計劃於2026財年之後再推出5艘郵輪，並在阿布扎比規劃一座新的主題公園。我們現在所做的戰略性投資將確保我們的產品繼續保持一流水平，吸引全球觀衆。總體而言，本季度爲公司又一個強勁的財年畫上了圓滿句號。我們將繼續圍繞戰略重點展開執行，着眼未來建設，提供最優質的娛樂內容併爲股東創造價值。

在此，Hugh和我將樂意回答您的問題。

卡洛斯·戈麥斯

謝謝，Bob。[操作員說明] 接下來，Rocco，我們準備好接受第一個問題。

接線員

我們今天第一個問題來自摩根士丹利的Ben Swinburne。

Benjamin Swinburne

Hugh，我想我們已經討論ESPN直接面向消費者的戰略大約十年了。你們現在已經有了投放市場的產品。雖然時間不長，但我想知道您是否可以分享一些關於採納情況、用戶參與度等方面的初步發現？人們更傾向於選擇什麼樣的套餐？從長遠來看，這個產品是否會在任何有意義的方式上改變業務前景？我還想問一下Hugh關於你們提供的運營現金流指引。考慮到17億美元的現金稅收波動，如果我對此作出調整，得出的基礎增長率似乎超過了20%。那麼，是否還有其他需要考慮的因素呢？也許是一次性大額美麗賬單稅收優惠還是其他影響2026年現金流展望的因素，這些都表明明年會有如此強勁的現金流嗎？

Robert Iger

Ben，我來回答你問題的第一部分。ESPN的推出在許多方面都取得了真正的成功。首先，我們的目標是吸引基本上全新的用戶，即那些曾經訂閱過多頻道線性捆綁包的人，或者沒有訂閱但希望與ESPN進行更多互動的人。在這方面，我們做得非常出色，基本上都是新用戶註冊。另一件事是我們想做的是，讓那些想要繼續留在多頻道線性捆綁包中的人有機會使用該應用程序，並與我們進行更深入的互動，因爲應用程序比線性頻道擁有更多的功能。而已有訂閱用戶的認證率非常高，令人鼓舞。第三，我們最終吸引了大量的用戶訂閱我們所謂的超值產品或終極ESPN產品，這主要吸引的是從未訂購過有線電視服務的人，他們希望參與體育內容，但可能不想像那些觀看線性頻道或訂閱主應用的人那樣深入參與。因此，在這方面它是非常成功的。

我們感到鼓舞的是，人們發現了所有新功能並正在使用它們，尤其是爲你定製的SportsCenter和我們稱之爲垂直體育亮點的功能（Verts）。這個算法似乎也在發揮作用。我知道它對我很有效，如果你在ESPN上觀看某些視頻，特別是如果你點擊喜歡，那麼你的信息流會被你更感興趣的體育新聞和體育亮點所填充。所以我認爲無論從哪個角度看，它都發揮了作用。對廣告商來說也是如此，因爲在直接面向消費者的平台上，我們爲廣告商提供的數據具有真正價值。因此，我們不僅吸引了更多的廣告，還吸引了新的廣告商加入到這項服務中。展望未來，我們認爲我們已經創建了一個對消費者非常友好、對廣告商也非常友好的產品，實際上它既適用於傳統的分銷生態系統，也適用於我稱之爲DTC生態系統的環境，如果這樣的東西存在的話。

所以我們感到非常非常鼓舞。我認爲這對ESPN的未來是一個非常積極的步驟，因爲在不斷變化的商業環境中，沒有任何事物能夠提供完全未來的保障概念或環境，但這無疑是朝着鞏固ESPN未來發展邁出的重要一步。我要說的最後一件事是，這款應用的最大優點在於它可以訪問各種各樣的體育項目。因此，雖然線性頻道提供現場體育和演播室節目，更多是我所說的傳統體育電視的內容，但新的應用程序讓用戶有機會在一年內參與成千上萬場更多的體育賽事。我認爲這不僅是體育迷的福音，而且總體而言，它可以說是極爲消費者友好的。

Hugh Johnston

好的，Ben。是的，我會回答關於現金流的問題。你說得對。如果調整稅收因素，我們同比大約增長了28%。由於稅款支付的時間安排，報告的數字接近7%，由幾個因素驅動。第一，顯然營業利潤（OI）增長非常強勁。第二，我們已經投資了幾年，現在這些投資水平已經趨於平穩。這是我們覺得你可以期待在未來幾年繼續保持的強大自由現金流量增長，這顯然爲我們提供了很大的靈活性，可以將現金返還給股東的能力，正如今天通過股票回購翻倍和股息增加50%所證明的那樣。所以我們對未來自由現金流量的增長感到非常好。

Robert Iger

在我們提出下一個問題之前，Carlos，我想補充一下Ben Swinburne提出的關於ESPN的問題。讓我們同樣感到非常鼓舞的一件事是，在訂閱新應用程序的用戶中，有很大一部分人，大約80%，訂閱了我們所謂的三重捆綁包，其中包括Disney+和Hulu。

接線員

我們的下一個問題來自富國銀行的Steven Cahall。

Steven Cahall

總體而言，過去幾年在一般娛樂領域表現相當強勁。Bob，你提到了像《異形：地球》和FX這樣表現出色的作品。展望今年的製片廠情況，我們有一個包含《阿凡達》和《海洋奇緣》的大計劃。第一季度的開局可能稍強或稍弱，我認爲指南中有所暗示。所以我想知道您是否可以談一下今年或者未來幾年製片廠能夠實現怎樣的增長？另外，Hugh，一個具體的問題是，鑑於與YouTube TV正在進行的傳輸爭議，您是否在每股收益（EPS）指南中爲此類持續的中斷做了準備？還是經濟影響實際上更小，因爲您認爲那些觀衆會通過其他渠道重新訂閱，包括可能使用ESPN應用程序？

Robert Iger

Hugh，我來回答問題的第一部分，Steven，謝謝。即將到來的製片廠片單讓我們非常振奮。事實上，我們今晚將舉行《瘋狂動物城2》的首映式。這是我們感恩節的發佈作品。然後我們在年底以《阿凡達：火與灰》結束這一年。顯然，我們對此寄予厚望。如果您看看這一年的其餘片單，可以說這是近年來最強勁的一次，也許比以往任何一次都要強，包括《曼達洛人》、《玩具總動員5》、真人版《海洋奇緣》，最後我們將以《復仇者聯盟：末日》結束這一年。因此，我們對未來的片單非常看好。當我們展望到2027年甚至2028年時，我們認爲我們擁有的實力與剛才描述的2026財年和歷年的實力相似。

顯然，並非每一部電影都能成功。我們已經看到了——我們知道這一點。我們在這個行業的時間足夠長，明白這個道理。但回顧這一年，看看我們已經突破了全球票房的重要水平，我們認爲我們有一些真正的優勢，在這一財年已有兩部票房超過10億美元的電影，即2025財年和2025年至今最大的電影——Lil o & Stitch，當它上線平台時也獲得了極大的關注。因此，無論是當前即將上映的片單還是未來的表現，我們都對製片廠的方向感到滿意。

Hugh Johnston

沒錯。Steven，補充一下Bob的評論，關於第一季度的問題，更多的是關於我們正在重疊的內容，而不是當年的片單本身。這種重疊的時間安排，特別是《阿凡達》在第一季度末上線，正是我們向各位分享的指南背後的原因。至於與YouTube的討論，顯然，我不打算過多評論正在進行的談判。唯一要說的是，關於我們的指南，我們在制定時已經考慮到這些討論可能會持續一段時間。就其美元影響而言，請記住有兩部分。一部分是我們沒有收到付款的部分，另一部分是我們由於用戶轉移到其他平台而獲得的部分。除此之外，我不想多做評論，因爲這是一個正在進行的談判。

接線員

下一個問題來自MoffettNathanson的Robert Fishman。

羅伯特·費什曼

Bob，當我們考慮將Disney+作爲通往所有迪士尼內容的門戶時，您能否談談未來的路線圖以及訂閱者如何能夠將Disney+作爲一個超級應用，不僅用於Hulu和ESPN，還能參與您的樂園和其他資產？然後，Hugh，您是否看到一條通過訂閱者互動和廣告收入增加實現持續雙位數DTC收入增長的路徑？

Robert Iger

謝謝，Robert。首先，關於Disney+，我們正處於自2019年推出該服務以來，在產品和技術方面進行最大且最重要的變革之中。我們備受鼓舞，因爲它使得個性化程度更高，從而讓產品更加動態、更加吸引人。這的確正在起作用。正如我在發言中提到的，我們已經將Hulu打造成一個全球性的綜合娛樂品牌，我們認爲這將提升認知度，並與我們的美國產品形成更緊密的協同。展望未來，這些舉措顯然都是爲了打造一體化的應用體驗。此外，隨着AI的部署，我們有機會按照您的建議，將Disney+作爲通往所有迪士尼內容的門戶。顯然，這裏存在商業機會，也有機會將其用作互動引擎，服務於那些想去我們主題公園遊玩、入住我們酒店或享受我們遊輪的人們。

顯然，遊戲領域有巨大的機會，我們在Epic Games上的投資以及達成的合作協議，儘管主要在其平台上進行，但也爲我們提供了將多種類似遊戲的功能整合到Disney+中的機會。另一件讓我們非常興奮的事是AI將賦予我們能力，爲Disney+用戶提供更具參與感的體驗，包括讓他們能夠創建和消費用戶生成的內容（主要是短視頻）。所以有很多事情正在進行中。我們對技術層面已取得的進展感到滿意。順便說一下，我們在過去一年進行了多項優秀招聘，其中包括Adam Smith，他也帶來了一些真正的人才。我們認爲，這裏的機會在於通過提升與全球迪士尼粉絲的互動來實現巨大增長。

Hugh Johnston

好的。Robert，關於你提出的DTC問題，我有幾點評論。第一，我們如過去討論的那樣，引導大家關注雙位數利潤率，這也是今年年初的預期。第二，我們絕不會通過削減成本來達到目標。我們將通過收入增長和推動業務運營槓桿來實現這一目標。雖然我們沒有給出具體的收入指導，但我們的目標和期望是實現兩位數的收入增長，就像我們在第四季度按同比口徑所做的那樣。這是我們未來的計劃：實現兩位數的收入增長。再次提醒一下，正如我們之前討論過的，超越2026年，我們肯定希望以大塊利潤而不是點子的方式獲取利潤，因爲我們考慮的是2026年之後的未來。我們認爲這是一個極好的業務，對華特迪士尼公司來說具有重要的戰略意義，並將在未來多年成爲我們的增長驅動力。

接線員

我們今天的下一個問題來自美國銀行證券的Jessica Reif Ehrlich。

Jessica Reif Cohen

我有幾個問題。首先，你們通過內部建設和外部收購實現了內容的增長。顯然，如果我們在未來的一年看到媒體行業的併購活動，而行業中有許多變動的部分，有些只是——有些公司正在被拆分。我想知道，迪士尼是否會在其中扮演角色？如果沒有，你是否擔心會因此出現更強的競爭者？其次，關於廣告業務，能否稍微深入探討一下。在DTC和線性平台中，無論是娛樂還是體育，都有很多活動正在進行。您能否就2026財年的前景給我們一些見解？

Hugh Johnston

繼續吧，Bob。抱歉。

Robert Iger

請說。

Hugh Johnston

所以，Jessica，關於併購（M&A），有幾點需要注意。首先，我們顯然不會具體評論併購。話雖如此，在當前行業發生的變化中，Bob及其團隊在過去十年中確實建立了我們目前擁有的知識產權組合，無論是Fox的收購，還是盧卡斯影業或皮克斯。因此，我們認爲我們已經擁有一個非常強大的投資組合，不需要採取任何行動。從這個角度來看，我認爲我們可以靜觀其變。至於其他競爭對手，我們會看看各種舉措如何發展。但我們對目前手中的牌感到滿意。因此，我不認爲我們會參與任何重大舉措。至於廣告方面，您看到去年我們的廣告收入增長了5%。

體育領域表現尤爲強勁。DTC 顯然有市場供應湧入。即便如此，我們在過去兩個季度確實看到了迪士尼的CPM有所改善。因此，我們認爲這正在朝着正確的方向發展。從線性角度來看，顯然這取決於訂閱用戶的表現。展望未來，儘管我們在 26 年第一季度面臨政治廣告的重疊期，我們仍預計到 26 年將實現廣告收入的增長。所以。

接線員

我們今天下一個問題來自古根海姆的Michael Morris。

Michael Morris

我想先就體驗業務向您提問。您能否詳細談談該業務在 26 財年的驅動因素，並結合您所指引的高個位數營業利潤增長？目前需求趨勢如何？指引中的增長有多少來自收入而非來年利潤率的擴張？如果可以的話，我想再問一個關於體育領域的問題。您提到了今年第二和第三季度一些由內容驅動的成本壓力。我假設這部分來自於對NBA的投資。您能否談談NBA投資如何爲您帶來積極影響，並推動您未來的增長？

Hugh Johnston

好的。是的，很高興就這兩點進行討論。關於體驗業務和2026年的驅動因素，顯然我們在遊輪方面進行了大量投資，並且預計遊輪將在這一年中成爲體驗業務增長的重要貢獻者，尤其是在下半年，當我們度過上半年的一些發佈成本和幹船塢後。第二，我們顯然會始終結合一些定價和出勤率的增長。因此，我們對此感到非常樂觀。最後，顯然在我們即將上映的電影片單上，消費品也會成爲重要的貢獻者。

至於體育方面，從NBA的角度來看，由於權利成本的時間安排，在一年的過程中確實會產生一些波動。同樣，後半段才是我們真正看到ESPN實質性增長的地方。至於NBA是否能成爲一個貢獻者，NBA顯然是一個非凡的資產。我們很幸運能夠走在前面，爲NBA和我們自己都創造了一個有吸引力的交易。顯然，像許多其他現場體育賽事一樣，它吸引了觀衆，而在NBA的情況下，像NFL一樣，吸引了大規模觀衆，這對廣告商來說顯然非常具有吸引力，因此，對我們來說也有戰略上的好處。

Michael Morris

如果可以跟進一下，您能否分享一下目前在國內對於公園的需求側，您所看到的情況？比如提前預訂或者人均消費？

Hugh Johnston

是的，是的。抱歉，我忘了回答您問題的這一部分。第一季度預訂量增長了3%。所以對此感覺很好，而且全年也在增長。所以目前對需求狀況感覺良好。

接線員

我們的下一個問題來自巴克萊銀行的Kannan Venkateshwar。

Kannan Venkateshwar

Bob，您是否有興趣成爲更廣泛的流媒體捆綁商？您已經有了ESPN、迪士尼+和Hulu的捆綁服務。當然，您還有福克斯一和HBO。這裏似乎有一個機會，讓迪士尼可能成爲一種新的捆綁形式，而業內似乎還沒有人嘗試過。所以如果能分享一下您的想法將非常棒。另外，爲了更好地理解ESPN捆綁對迪士尼+和Hulu的影響。您是否可以分享一下本季度在流失率降低方面或者訂閱用戶獲取成本方面的利好趨勢，以及您對未來這方面潛在影響的預期？

Robert Iger

我將回答您問題的兩個部分。首先，關於ESPN捆綁服務的具體情況，我們發現，無論是捆綁迪士尼+和Hulu的用戶，還是同時捆綁迪士尼+、Hulu和ESPN的用戶，他們的流失率比僅訂閱單個應用的用戶要低，這意味着他們是更爲穩定的用戶。我剛才提到的是，大約80%的新ESPN服務訂閱者實際上購買的是三重捆綁套餐。這對我們來說是一個非常積極的信號，表明未來的流失率將會降低。我們也發現，與其他公司進行捆綁，例如我們在美國與Max的捆綁服務，同樣具有降低流失率的效果。

我們已經表示希望與其他公司進行更多的捆綁合作，並且一直在與其它公司就此事進行討論。因此，捆綁的機會顯然存在，而且我們可以進行更多的捆綁。我們還證明了這種方式不僅對我們自身的訂閱用戶有益，也對我們的合作伙伴通過捆綁吸引來的訂閱用戶有益。如果你問華納兄弟探索公司的相關人員，他們會對你說，Max捆綁服務爲他們帶來了大量的訂閱用戶。

接線員

今天我們的下一個問題來自John Hodulik，來自瑞銀集團。

John Hodulik

好的。快速跟進一下樂園業務，然後是郵輪業務的問題。看起來國內樂園第四季度的客流量略顯疲軟。Hugh，這是由於競爭、宏觀經濟因素所致，還是有其他原因造成了這種情況？至於郵輪業務，請評論一下整體需求。我記得——您能否提醒我們，郵輪業務的利潤率與樂園業務的整體利潤率相比如何？隨着該業務在未來幾年內按照計劃快速增長，這對該細分市場會造成什麼影響？

Hugh Johnston

好的。關於需求，我認爲不能說疲軟，而是基本符合我們的預期。我們之前談過Epic項目，特別是它對我們國內樂園的影響，事實上，其表現完全符合我們的預期。如果說有任何影響的話，其實它似乎更多地影響了佛羅里達州的其他競爭對手，而不是我們。從消費者的角度來看，我們對此感到滿意。至於郵輪的需求，非常強勁，儘管我們已經增加了相當多的運力。我們的利用率與過去的數據一致，所以我們正在盡最大努力填充新增的所有運力。關於利潤率，我們不會具體披露郵輪的利潤率細節。但顯然，這是一個非常有吸引力的業務。我們有能力將其定價在一個良好的水平。客戶滿意度評分幾乎是公司所有業務中最高的。所以正如你所想象的，郵輪業務的利潤率相當可觀。

接線員

我們今天的下一個問題來自Kutgun Maral，來自Evercore ISI。

庫特根·馬拉爾

如果可以的話，我有兩個問題。首先關於直接面向消費者（DTC）業務。我希望您能分享一下2026年在成本方面的一些增減情況，特別是當您繼續在技術和節目內容上進行投資時，我想知道是否有一些節省成本的機會，例如整合技術堆棧，我們應該注意嗎？另外，Hugh，還有一個小問題，關於第53周。非常感謝您提供了今年的基礎指導。對此，您能否幫助量化這額外一週對今年的影響？當我們展望2027財年時，即使不考慮第53周的比較，預期EPS還能再次實現兩位數增長嗎？

Hugh Johnston

好的。首先關於DTC業務，這與我們過去討論的內容是一致的。因此，我們預計收入將以一個有吸引力的速度增長。正如我在本次電話會議早些時候提到的，我們的目標是讓該業務實現兩位數的增長。至於下面的具體項目，我們顯然會繼續在內容方面進行合理水平的投資，尤其是在國際市場方面，因爲我們在特定市場發現了增長國際業務的機會，而這個領域我們有很大的機會。除此之外，我們還會在產品方面進行投資。因此，技術領域也會得到一定程度的投資。顯然，隨着我們將這兩項業務合併在一起，在銷售、管理和行政費用（SG&A）方面也有機會實現一些節省。

也就是說，我預計利潤表中的槓桿效應會體現在所有這些項目中，換句話說，費用增長將比收入增長更慢，這是我們推動預期利潤率增長的方式。關於第53周的問題，再次強調，我預計我們會到第四季度時確定第53周的價值。然後，正如我們在過去兩次遇到第53周時所做的那樣，一旦確定下來，我們會與投資者分享相關信息，並希望在此基礎上實現兩位數的增長。

卡洛斯·戈麥斯

操作員，我們還有時間再回答一個問題。

接線員

我們今天最後一個問題來自摩根大通的David Karnovsky。

David Karnovsky

Bob，你之前提到了生成式AI，但聽起來主要是作爲你們應用中的一個用例。我想知道，你如何看待將內容或許可IP授權給一些新興視頻創作平台的機會或風險？另外，關於生產成本的問題，你認爲生成式AI在推動業務成本效率方面能發揮什麼作用？

Robert Iger

非常好的問題。我們與一些AI公司進行了非常有趣的對話，其中一些對話也相當富有成效，不僅尋求保護我們的知識產權和創意引擎的價值，還探索利用他們的技術與消費者建立更多互動的機會。我們對目前的一些討論感到鼓舞。顯然，我們必須通過這項新技術來保護我們的知識產權。我們在這方面已經與多家實體展開了深入交流，我希望最終我們能夠達成某些協議，不論是整個行業還是公司單獨與這些實體達成協議，以反映我們保護知識產權的需求。此外，在展望未來時，我們認爲通過部署AI，不僅可以提高製作過程中的效率和效果，而且在整個公司範圍內，無論是與我們的演員、員工，還是與我們的客人和客戶互動時，都存在提升效率的機會。

正如Hugh之前提到的，我將其稱爲辦公室領域，那裏存在創造效率的巨大機會。在數據收集和數據分析方面，我們也看到了巨大的機會。最重要的是，在我們的直接面向消費者的平台上，部署AI有着驚人的機會，這不僅能夠提供使平台更具動態性和用戶粘性的工具，還能讓消費者有機會在我們的平台上進行創作。

另外，在結束本次通話之前，Carlos，我想說一件事，因爲我知道有人提到了我們與YouTube的現狀。我想總結一下最近幾周的情況，給大家一個整體的情況說明。首先，我們非常關心我們的消費者，我們的首要任務一直是確保服務不中斷，並及時完成交易，以免發生任何中斷。我們提出的協議與其他大型分銷商已同意的協議持平或更優。因此，我們並不是試圖打破任何新規則。在努力完成這項交易並恢復我們在該平台上的頻道的同時，確保我們達成的協議能夠反映我們所提供的價值同樣至關重要，順便提一下，YouTube和Alphabet都告訴我們，我們的價值高於任何其他提供商。所以，我們並不是在試圖打破常規。擺在桌面上的提議與其他比他們更大的分銷商已經達成的協議相匹配。正如我所說，我們正在全力以赴，盡最大努力完成這一交易，我們希望能夠在足夠及時的基礎上達成協議，至少能夠讓消費者有機會通過他們的平台訪問我們的內容。

雖然我們一直在不懈努力完成這筆交易並將我們的頻道恢復到該平台，但確保我們達成的協議能夠反映我們所交付的價值也同樣重要，順便說一句，YouTube和Alphabet都告訴我們，我們的價值大於任何其他提供商。所以我們不是在試圖開創新的局面。目前擺在桌面上的報價與我們已經與比他們規模更大的分銷商所達成的協議相符。正如我所說，我們正在全力以赴地努力完成這筆交易，我們希望能夠及時達成協議，至少能夠給消費者通過他們的平台訪問我們的內容的機會。

卡洛斯·戈麥斯

謝謝，Bob，也感謝大家的提問。祝大家有個愉快的一天。

接線員

謝謝。至此，今天的電話會議結束。感謝各位參加今天的演示。您現在可以掛斷電話，祝您有個愉快的一天。

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