業績會第一現場

參與了話題 · ·

CoreWeave 2025年第三季度業績直播

主要收穫（AI生成）

財務表現

- 第三季度營收達14億美元，同比增長134%，超出預期

- 營收積壓達到556億美元，幾乎在第三季度翻倍，並接近年初至今的四倍

- 調整後營業利潤爲2.17億美元，利潤率爲16%，而2024年第三季度爲1.25億美元

- 調整後EBITDA爲8.38億美元，利潤率爲61%，同比增長一倍以上

業務亮點

- 活躍電力規模擴大120兆瓦至590兆瓦，合同容量達2.9千兆瓦

- 與Meta和OpenAI簽署大規模計算合同，大幅擴展現有合作關係

- 客戶集中度從年初的85%降至35%以下，提升了多元化水平

- 推出面向政府機構的CoreWeave Federal，NASA已開始利用其服務

財務指引

- 2025年收入指引爲50.5億至51.5億美元，調整後營業利潤爲6.9億至7.2億美元

- 預計年底將擁有超過850兆瓦的活躍發電容量

- 由於供應商交付延遲，2025年資本支出降至120億至140億美元

- 預計2026年資本支出將遠超2025年水平的兩倍

機會

- 市場擴展至公共部門，通過CoreWeave Federal以及不斷增長的企業客戶群

- 率先推出GB 300s，保持AI基礎設施性能領先地位

- 與Vast Data在存儲解決方案方面的戰略合作推動了合作伙伴驅動的增長機會

- 戰略收購擴展了物理世界應用及開發者工具的能力

風險

- 第三方數據中心提供商的臨時延遲對第四季度結果和交付計劃造成影響

- 在供應高度受限的環境中運營，系統性供應鏈挑戰預計將持續存在

完整記錄稿（AI生成）

接線員

感謝您耐心等待。我叫Tina，今天將擔任您的會議操作員。現在，我謹代表Core Weave歡迎各位參加2025年第三季度業績電話會議。所有線路均已靜音以避免背景噪音。在發言人發言後，將進行問答環節。如需提問，請按電話鍵盤上的*1鍵。要撤回問題，請再次按*1鍵。再次感謝大家。現在我很榮幸地將電話會議交給Core Weave。謝謝。

投資者關係

下午好，歡迎參加Core Weave 2025年第三季度業績電話會議。今天與我一起討論結果的是首席執行官Mike Intrator和首席財務官Nitin Agarwal。在開始之前，我想借此機會提醒大家，我們今天的發言將包含前瞻性聲明。實際結果可能與此類前瞻性聲明所預期的結果存在重大差異。可能導致這些結果出現重大差異的因素已在今天的收益新聞稿以及我們將向美國證券交易委員會提交的Form 10Q季度報告中列出。

我們在本次電話會議上做出的任何前瞻性聲明均基於截至今日的假設，且我們沒有義務因新信息或未來事件而更新這些聲明。在本次電話會議期間，我們將展示GAAP及某些非GAAP財務指標。GAAP與非GAAP指標的對賬表已包含在今天的收益新聞稿中。收益新聞稿及相關投資者演示文稿可在我們的網站investors.coreweave.com上查閱。本次電話會議的錄音也將在我們的投資者關係網站上提供。現在，我將電話會議交給Mike。

Mike Intrator

大家下午好，感謝各位的加入。Core Weave再次交出了一個卓越的季度業績，展示了我們業務背後加速增長的勢頭。隨着人工智能在全球各行業的普及，我們繼續在一個高度供應受限的環境中運營，市場對Core Weave頂級AI雲平台的需求遠遠超過可用容量。這種無法滿足的客戶需求清楚地表明，全球領先的企業信任Core Weave來支持其最關鍵的人工智能工作負載。

在第三季度，我們超出預期，實現收入14億美元，同比增長134%。僅在第三季度，我們就新增了超過250億美元的收入積壓，使我們在第三季度末的收入積壓總額達到550億美元以上，幾乎是第二季度的兩倍，接近年初至今的四倍。此外，Core Weave的經常性收入（RPO）已達到500億美元，比歷史上任何雲服務公司都快。這些結果表明客戶對Core Weave的深厚信心，他們將其視爲不可或缺的人工智能雲服務商。

即使行業仍然受到產能限制，我們仍在積極擴大規模。我們的活躍電力覆蓋範圍按季度增加了120兆瓦，達到約590兆瓦，而合同電力容量則增長了600多兆瓦，達到了2.9千兆瓦。這使我們在未來增長中處於有利地位，超過1吉瓦的合同容量可供出售給客戶，我們預計這些容量大部分將在未來12到24個月內上線。

在第三季度，我們與許多最大的客戶簽訂了大規模計算合同，包括Meta和Open AI。這些代表了現有關係的重大擴展，並減少了對單一客戶的依賴。我們還加強了與一家領先的超大規模企業的合作關係，這是與該客戶達成的第六份合同。事實上，我們的十大客戶中有九個已經與我們簽署了多項協議，唯一的例外是我們在第三季度剛剛加入的一個新客戶。

Core Weave是一個力量倍增器，助力先驅者加速人工智能創新的突破。這些是世界上最先進的人工智能組織，一旦他們體驗到Core Weave雲的性能、靈活性和可靠性，他們就會一致地選擇與我們擴展合作。這是我們能得到的最強有力的認可。我們非凡的增長表明，人工智能的採用正在迅速超越前沿AI實驗室和超大規模企業。更廣泛的全球需求以及近期的大規模勝利正推動我們收入基礎的多樣化。

例如，在過去12個月中收入超過1億美元的客戶數量同比翻了三倍。跨行業的原生AI企業和企業正在依靠Core Weave來實現運營轉型並解鎖創新、生產力和增長的新來源。作爲基礎模型開發的前沿公司，Poolside選擇Core Weave爲其提供動力，以完成構建通用人工智能並在企業間部署代理的任務。

同時，Periodic Labs 正在使用 Core Weave 推動科學發現和應用層計算研究的邊界。我們新增了像 Jasper 這樣的原生 AI 客戶，後者選擇 Core Weave 作爲其雲合作伙伴，從而徹底改變了數字營銷領域。在企業內部我們也看到了驚人的發展勢頭。CrowdStrike 選擇 Core Weave 來推進用於網絡安全的 AI 智能體的開發，而 Rakuten 則利用我們的平台來優化其視覺語言模型，幫助它們在其 AI 工作負載中實現更高的透明度、可重複性和速度。

我們還看到各類企業客戶進一步擴展，包括美國的一家領先軟件設計平台和大型電信運營商。我們的業務現在已經延伸到公共部門——一個具有獨特性能和安全需求的市場。最近，我們推出了 Core Weave Federal，爲美國政府機構及國防工業基地提供雲服務。目前，NASA 正在利用我們的服務推進其噴氣推進實驗室的科學探索。

我們很榮幸能夠幫助增強美國的 AI 基礎設施，使各機構能夠加速創新並解決關鍵任務及國家利益問題。這些最新的成功案例表明，我們的客戶群已覆蓋各行各業和地區，具備企業級服務能力。我們非常高興地歡迎John Jones成爲我們首位首席營收官。John加入我們之前曾在 AWS 擔任全球初創公司和風險投資主管。John是團隊的重要補充，將在下一階段的增長中發揮重要作用，推動全球營收組織的擴展。

接下來，當我要討論日益擴大的數據中心佈局時，我想簡要提及我們此前擬議收購 Core Scientific 的計劃，該交易於十月終止。儘管這一交易在戰略上對兩家公司都有意義，但其股東要求的估值對於 Core Weave 來說並不合適，尤其是因爲這場交易的結果不會對我們未來幾年實現增長目標的能力產生任何不利影響。相反，我們將繼續與 Core Scientific 在已租賃的大約 590 兆瓦容量上密切合作。

我們有條不紊地擴展容量佈局的方式確保了我們能夠滿足全球對 Core Weave 雲服務激增的需求。如前所述，本季度我們的合同電力容量增加至 2.9 千兆瓦，同時我們在規模、地理區域和開發商方面實現了多元化，增強了我們電力組合的彈性和靈活性。截至第三季度，沒有任何單一的數據中心提供商佔我們合同電力組合的 20% 以上。

在過去的一個季度裏，我們在美國新增了八個數據中心，進一步鞏固了國內覆蓋範圍，並在歐洲開展了額外擴建，包括與英國政府合作開發的一個位於蘇格蘭的主要新據點。正如我們在夏季期間宣佈的那樣，我們已經開始實施自建項目，以進一步加快我們的數據中心佈局並賦予我們更大的運營控制權。

儘管我們的平台需求持續旺盛，但整個行業的數據中心開發商也正面臨供應鏈前所未有的壓力。在我們的情況下，由於第三方數據中心開發商進度延遲，我們也受到了影響。這影響了第四季度的預期，Nitin將很快對此進行討論。話雖如此，受當前延遲影響的客戶已同意調整交付時間表並延長到期日期。

因此，我們維持了原合同的總價值，客戶在整個初始協議期間保留其容量，證明瞭他們對我們提供市場上最具性能解決方案能力的信心。我們爲我們的技術成就感到無比自豪，客戶不斷告訴我們，Core Weave是運行人工智能工作負載的最佳選擇。

在第三季度，我們繼續交付許多GB 200的初始規模部署，同時再次率先推向市場，這次是GB 300，進一步突顯了我們在運營卓越方面的非凡記錄。Core Weave的行業領導地位無與倫比。我們是唯一一家提交GB 300 MLperf推理結果的雲提供商，爲現實世界的人工智能性能設定了基準。

就在上週，Semi Analysis再次認可了我們的主導地位，授予Core Weave最高榮譽——鉑金集群Max排名，領先於包括超大規模雲提供商和新興新雲在內的200多家提供商。沒有其他雲實現過這一壯舉。Core Weave已經做到了兩次，再次證明Core Weave在AI雲領域獨佔鰲頭。

對於AI雲技術的需求在各代GPU中依然強勁。例如，在第三季度，我們看到第一份超過10,000個H100的合同即將在兩個季度後到期。客戶提前重新簽訂了基礎設施合同，價格在原協議的5%以內。這是客戶滿意度以及在Core Weave平台上運行的GPU長期效用和差異化價值的強大指標。

Core Weave是全球首個超大規模AI雲，包含專門爲AI工作負載構建的計算、存儲、網絡和軟件。我們不斷擴展的雲產品組合由一系列不斷擴大的軟件和服務支撐，幫助客戶更快地構建、訓練和部署新產品。除了我們的專有編排解決方案Mission Control（對自主運營前沿AI雲至關重要）外，我們最近還推出了Core Weave AI對象存儲，這是一種完全託管的存儲服務，消除了跨區域、雲和層級移動數據的任何摩擦。

Core Weave的AI對象存儲不收取任何出站流量或交易費用，提供了AI工作負載的最高吞吐量，同時爲客戶節省了75%以上的成本。我們已經看到市場對該服務的巨大興趣，新增了一些初始客戶，包括像Mistral這樣的前沿AI實驗室。在整個存儲平台中，我們看到客戶採用率迅速提升，第三季度年經常性收入（ARR）超過1億美元。

結合我們專爲AI設計的獨特全球網絡骨幹網，這使Core Weave成爲客戶及其關鍵AI工作負載的核心樞紐，無論使用Core Weave雲還是二級供應商，都能確保一致的、一流的性能和無縫的用戶體驗。我們通過進一步擴展可觀測性和安全性套件來補充這些能力，確保Core Weave能夠爲所有客戶的高優先級工作負載提供最佳支持，無論應用場景或地理位置如何。

在過去幾年中，我們的角色是支持那些開發和改進AI的先鋒者。現在，我們正在擴大我們的角色，以幫助將AI應用於實踐，從開發者構建AI所需的工具到物理世界採用AI所需的解決方案。我們將併購作爲加速這一進程的關鍵工具，包括最近宣佈收購的Open Pipe、Marimo和Monolith。

通過Open Pipe，我們迅速將其解決方案整合到我們更廣泛的微調產品套件中，並推出了第一個公開可用的無服務器強化學習工具。通過Marimo，我們正在擴大Core Weave在開源社區中的影響力，從初級探索和原型設計開始，Open Pipe和Marimo與Weights and Biases的功能無縫集成，我們正在快速擴展依賴Core Weave整體平台的開發者群體。

通過Monolith，我們正在將這些能力擴展到物理世界，以釋放當今人工智能的貨幣化潛力。最初專注於擁有成熟企業客戶群和成熟工作負載的工業用例，包括日產和Stellantis等領先的汽車原始設備製造商。通過快速且成功地推出新產品和服務，我們正在擴大可觸達市場，並與客戶一起成長。

我們正在從根本上提升Core Weave的核心能力，這爲進入新市場創造了灘頭陣地和擴展機會，這一切都服務於進一步推動人工智能的快速發展，並幫助人工智能開發者和創新者更快、更可靠地進入市場。通過投資回報率（ROI），我們的合作正變得更加複雜精細，正如我們與Crowd Strike的合作伙伴關係所證明的那樣，這將釋放並加速由合作伙伴驅動的增長。

我們與Vast Data合作推出的新存儲產品是另一個例子，它加速了我們的產品組合以及合作伙伴上市的步伐，並使我們能夠在以前幾乎沒有或沒有提供服務的新市場中競爭。這促進了客戶驅動的平台採用和產品主導的增長，爲我們的業務帶來了助力。

在結束髮言之前，我想強調一下真正讓CoreWeave脫穎而出的原因。我們是專爲人工智能打造的核心雲，結合無與倫比的技術和運營卓越性以及迅速多樣化的客戶群。我們提供了性能最強的基礎設施、最快的上市時間以及業內最先進的能力。全球領先的人工智能創新者選擇CoreWeave，因爲我們使他們能夠行動得更快、擴展得更明智，並實現在其他任何地方都無法達成的成果。

我們的勢頭從未如此強勁，未來的機遇也不斷擴大。憑藉卓越的產品、非凡的團隊和無與倫比的執行力，CoreWeave已準備好作爲全棧人工智能服務提供商和超大規模企業進入下一階段的增長。未來由CoreWeave驅動，而這僅僅是個開始。以下是Nitin。

Nitin Agarwal

謝謝Mike，大家下午好。我們令人印象深刻的第三季度結果再次證明瞭對CoreWeave的不懈需求，以及我們在構建專屬於人工智能的核心雲方面的專注執行。正如Mike所分享的，我們繼續在一個高度供應受限的環境中執行任務，而這種情況預計將持續相當長一段時間。持續關注於提供市場上最具性能的解決方案，並在整個技術堆棧上下進行投資，這不僅推動了我們的客戶群增長和多樣化，還從新企業和原生人工智能公司拓展到現有客戶的擴容。

現在來看第三季度的結果。第三季度收入爲14億美元，同比增長134%，這得益於強勁的客戶需求和有力的執行。本季度末的收入積壓達到了556億美元，僅在第三季度就幾乎翻了一番。不僅對於Blackwell平台，而且在整個GPU產品組閤中，需求依然旺盛。在第三季度，我們簽署了一些關於上一代GPU的交易，新增了客戶並重新簽約現有容量。

CoreWeave雲計算服務需求的廣泛性使我們能夠顯著降低客戶集中度。如今，沒有任何一個客戶佔我們收入積壓的35%以上，低於上一季度的約50%，並且比年初時的約85%下降得更爲明顯。此外，截至第三季度，我們超過60%的收入積壓來自投資級客戶。這是我們成功執行平台和客戶多樣化既定目標的體現。

第三季度的運營費用爲13億美元，其中包括1.44億美元的股票補償費用。我們繼續加大對數據中心和服務器基礎設施的投資，以應對不斷增長的收入積壓，這也導致了第三季度收入成本和技術及基礎設施支出的增加。此外，銷售和營銷費用的增加源於對市場營銷的投資以及擴展我們上市組織規模的努力，以捕捉企業和原生人工智能領域中快速湧現的機會。一般及行政費用（G&A）的增加則主要由專業服務費用和人員數量的增加推動。

第三季度調整後營業利潤爲2.17億美元，而2024年第三季度爲1.25億美元。我們的第三季度調整後營業利潤率爲16%。由於收入較高、第三方合作伙伴數據中心交付時間導致成本降低以及機隊效率提高，調整後營業利潤好於預期。第三季度淨虧損爲1.1億美元，而2024年第三季度淨虧損爲3.6億美元。

第三季度利息支出爲3.11億美元，而2024年第三季度爲1.04億美元，原因是爲支持基礎設施規模擴大而增加的債務，部分被我們進一步降低資本成本過程中債務利率的改善所抵消。第三季度調整後淨虧損爲4,100萬美元，而2024年第三季度接近盈虧平衡，同時第三季度調整後EBITDA爲8.38億美元，而2024年第三季度爲3.79億美元，同比增長超過兩倍。我們的調整後EBITDA利潤率爲61%。

轉向資本支出，第三季度資本支出總計19億美元，低於預期，這是由於Mike提到的與第三方數據中心提供商交付延遲相關的原因。在建工程顯著增長至69億美元，環比增加28億美元，這是直接結果。作爲提醒，在建工程代表尚未投入使用的基礎設施，並在部署之前不計入資本支出。

現在讓我們來看看資產負債表和強勁的流動性狀況。截至9月30日，我們擁有30億美元的現金、現金等價物、受限現金和可出售證券。快速成長並在規模運營需要戰略性地獲取資本。CoreWeave已確立其作爲領先AI雲和推動全球最先進企業及AI實驗室工作負載所需基礎設施融資的領先創新者地位。

我們在加強資本結構和降低資本成本方面取得了重大進展。在第三季度，我們通過將其剩餘可提取額度增加超過4億美元，對DTL 2.0設施進行了修改，創造了一個新的30億美元部分，利率爲SOFR加425個點子，這明顯低於該設施的原始成本。正如我們之前討論的，我們還在第三季度完成了DTL 3.0的定價，爲SOFR加400個點子，比我們先前設施中非投資級部分降低了900個點子。

展望未來，我們預計將繼續能夠以較低利差進行融資，因爲我們的資本提供者越來越認可我們一流的執行力，以及支撐我們「取或付」客戶合同的持久現金流和可見性。此外，我們在七月份發行了17.5億美元的高級票據，將我們在高收益市場的敞口延長，成本比我們在五月份的首次發行低25個點子。

年初至今，CoreWeave已成功籌集了140億美元的債務和股權交易，以支持我們迅速增長的積壓訂單和長期高效的擴展。除了與OEM供應商融資相關的付款和通過承諾合同付款自行償還債務外，我們在2028年之前沒有債務到期。

轉向稅務問題，我們在第三季度記錄了一項非現金稅收優惠，主要是由於一項重要立法的影響。雖然對第三季度的影響具有一次性性質，是由於年初至今的補足效應。我們預計法律的變化將使CoreWeave在未來期間實現現金稅節省。

現在轉到指引，如前所述，與數據中心提供商相關的電力外殼交付延遲將對我們第四季度業績產生影響。這些延遲是暫時的，正如Mike指出的，受影響的客戶已同意調整交付時間表，以保留其在整個原協議期間和總價值中的容量。

在此背景下，我們現在預計2025年收入範圍爲50.5億至51.5億美元。此外，我們預計2025年調整後營業利潤在6.9億至7.2億美元之間，並預計年底時活躍電力容量將超過850兆瓦。在第四季度，我們將上線公司歷史上一些最大規模的部署。由於數據中心成本首次發生和我們開始確認收入之間存在時間差，這將在短期內對調整後的營業利潤率產生影響。

我們預計2025年的利息支出將在12.1億至12.5億美元之間，主要受到爲支持需求驅動的資本支出增長而增加的債務影響，部分被日益降低的資本成本所抵消。轉入資本支出方面，我們現在預計2025年的資本支出將在120億至140億美元之間。我們預計此次資本支出較此前預期的減少將主要體現在建設進度的相應提升上，原因在於等待部署的基礎設施數量在電力外殼容量交付後有所增加。

因此，我們之前預計大部分會在第四季度落地的剩餘資本支出現在將會在第一季度確認。此外，鑑於我們的積壓訂單大幅增長且對雲服務的需求持續旺盛，我們預計2026年的資本支出將遠遠超過2025年的兩倍。這些對我們基礎設施平台的投資將進一步鞏固我們的競爭優勢，並支持我們持續的高速增長。

總之，我們交出了創紀錄的第三季度業績，比以往任何時候都更加確信業務的長期發展軌跡。今年內，我們在加速收入積壓增長方面取得了巨大進展，目前積壓金額已超過550億美元，同時實現了客戶群的多樣化，通過戰略合作伙伴關係和收購來加強和擴展我們的平台，獲取新的資本池以顯著降低資本成本，並以前所未有的速度擴大我們的產能和組織規模。

這一進展使我們能夠抓住眼前的機遇，併爲未來數年打下堅實基礎。我們的可觸達市場不僅隨着AI在各個行業和應用場景中的廣泛應用而不斷擴大，還受益於我們爲拓寬產品組合並佔據更大市場份額所做的戰略性商業決策。CoreWeave正邁向快速發展階段，擴張更爲迅速且高效，進一步鞏固了其作爲AI領域核心雲服務提供商的領導地位。

感謝各位投資者和分析師的支持與參與。我們期待在接下來的季度中向大家彙報我們的進展。接下來進入問答環節。

接線員

提醒一下，提問時請按電話鍵盤上的*號鍵後跟數字1。我們懇請您將問題限制爲1個。我們的第一個問題來自摩根大通的Mark Murphy。請繼續。

馬克·墨菲

謝謝您，Michael。是的，在我們跨人工智能領域的每次討論中，我們都聽說訂單量正在激增，顯然這適用於CoreWeave，但圍繞電力和人力的瓶頸正變得越來越嚴重。您能否具體談談與第三方供應商相關的這種情況？是電力或人力短缺嗎？還是與GPU存儲相關的問題？另外，您是否與其他第三方供應商溝通過，以了解他們的趨勢情況，相對於計劃進度而言，他們是否認爲自己能夠堅持或履行承諾直至明年年初？

Mike Intrator

讓我從幾個不同的角度來解答這個問題，好嗎？首先，您說的沒錯。對我們客戶來說這非常令人沮喪，對我們也是如此，因爲要交付全球人工智能基礎設施所需的供應鏈存在系統性挑戰。話雖如此，我們已經採取了一些措施，以確保我們能夠管理這種未來仍將充滿挑戰的環境。

我們花了大量時間使我們的數據中心供應商多樣化。我們已經創建了公司相當大的一部分部門，專門用於協助和支持基礎設施交付的運營部分。我們還啓動了自己的自建項目，包括賓夕法尼亞州的Kenilworth和Lancaster PA。因此，您會看到我們正在廣泛佈局，並確保我們正在盡一切可能減少與交付這些基礎設施相關的損害或延遲，而這些正讓供應鏈不堪重負。

當您有多種通往基礎設施的途徑時，每次延誤的相對影響就會變得更小。您只需在不同數據中心之間調度即可實現交付。因此，我們認爲這是一個顯著的大塊基礎設施上線延遲。但最終消費這些基礎設施的終端客戶通過將合同延後，讓我們能夠在延遲的情況下仍然交付完整的合同價值，這真正體現了客戶從我們的基礎設施中獲得的價值。

所以，您會一次又一次聽到這個主題，不僅是在與CoreWeave溝通時，在整個行業內也是這樣。這是殼牌層面的一個真正的挑戰。這不是電力資源本身的問題，對吧？現在電力供應充足，我們認爲未來幾年都會有足夠的電力供應。但真正的挑戰在於殼牌。

馬克·墨菲

那麼Michael，這是否與Core Scientific沒有任何關係？還是說這完全脫離了您之前提到的情況？

Mike Intrator

所以我不會具體談論某一個我們的數據中心供應商。我們在與所有數據中心供應商合作，盡一切努力促進他們向我們交付基礎設施。我們在獲取基礎設施交付方面取得了一些驚人的成功。隨着我們不斷髮展，您會看到我們持續擴大規模；上次電話會議時我們的容量大約是590兆瓦，現在已經增加了120兆瓦。

因此，隨着我們繼續擴展交付規模，您確實可以看到顯著的成功。但是我認爲具體某個數據中心供應商是誰並不重要。這是一個行業在未來可預見的時間內需要面對的系統性問題。這裏的關鍵部分，或者說我所在位置的關鍵部分是，那些經歷了延遲的基礎設施不會影響我們的積壓訂單，也不會影響我們從即將交付的合同中提取全部價值的能力。

接線員

我們的下一個問題來自摩根士丹利的Keith Weiss。請繼續。

Keith Weiss

非常感謝你們回答這個問題，並且恭喜你們又一個令人印象深刻的季度。在建立積壓訂單方面，你們說得很對，我們從未見過任何雲提供商能夠如此迅速地擴展。Mike，我想問你們一個問題，這個問題我們在CNBC上被問了很多次，主要是關於產能過剩的風險。但我認爲這更具體一些，人們擔心的是由AI實驗室簽訂的合同所帶來的過剩產能風險。

不過我想問你們的問題是，我們應該如何考慮你們的基礎設施以及你們所建設的基礎設施，在爲特定客戶構建時，這些基礎設施的可替代性究竟如何？那些數據中心是否可以供任何客戶使用？它們是否可以用於推理和訓練，還是你們真的爲某個特定客戶量身定製，從而可能限制你們的選擇權，如果某個客戶的業務表現更好或更差的話？

Mike Intrator

是的，Keith，這是一個非常好的問題。實際上，這是我們與所有客戶建立關係時一直在思考的事情。簡而言之，基礎設施是可替代的，可以從一個客戶轉移到另一個客戶。基礎設施是按照最高規格建造的，因此既可以用於訓練，也可以用於推理。

我們確實花了很多時間思考，如何確保在基礎設施建設中保持儘可能多的選擇性和靈活性。我想強調的是，這種靈活性、這種可替代性很大程度上歸功於我們提供的卓越軟件套件，使基礎設施能夠得到如此高效地利用。正如Sami分析在其年度評估中提到的那樣，CoreWeave一次又一次被公認爲是全球此類基礎設施的最佳解決方案，包括超大規模供應商、新雲廠商和其他試圖提供此類基礎設施的公司。

我們在這方面做得很好，並且我們相信通過提供這樣強大的軟件套件來交付基礎設施，我們正在保護大量的價值。

接線員

下一個問題來自高盛的Kash Rangan，請繼續。

Kash Rangan

嗨，非常感謝。令人印象深刻的積壓訂單讓我想談兩個問題。首先，Mike，我認爲你談到了如何在最新的業務側實現承包商的多元化。也許你可以給我們一個誠實而真實的更新，我們離達到這樣一個點還有多遠：任何與你的業務無關的中斷都不會影響你的收入預期？我們離那個點還有多遠？

其次，當我們看到這些發展時，我是說，沒人預料到可能會有人預料到，但微軟與開放AI簽訂了500億美元的合同，沒人預料到甲骨文與開放AI簽訂3000億美元的合同。突然間，Core Weave無疑擁有了獨特的價值主張，能夠快速且高效地建立GPU集群。這幾乎是即時思考的速度。但在我們談論超大規模廠商獲得數億美元訂單的格局中。

當我們在三到四年後看待這一問題，供需達到平衡時，你會有什麼獨特之處？當我們回顧Core Weave時，將是什麼樣的閃耀價值主張讓你繼續參與競爭？非常感謝，我的問題完了。

Mike Intrator

是的，謝謝。讓我把這個問題分成兩部分，好嗎？你問的第一個問題是關於多元化以及它何時開始、何時停止對我們季度數據造成影響。我想讓你關注的是，隨着個體建設規模相對於我們運營的整個數據中心組合的規模變小，推遲幾周的影響在整體賬目上將變得越來越不重要，對吧。

因此，當你交付590兆瓦的電力，並且有一個200或300兆瓦的階躍函數時，這是一個將在下一季度交付的重要比例，對吧。隨着我們的規模越來越大，開始建設全部2.9千兆瓦的電力，一個100兆瓦的數據中心延遲一兩週不會產生重大影響。正如Nitin所說，我們預計這2.9千兆瓦電力的絕大部分將在未來12到24個月內投入使用。

這會讓你很好地了解隨着我們規模擴大，曲線如何變得更加平滑，每個數據中心的相對影響變得更小。這是擴展方面的第一部分。你知道，第二部分是，自從我們開始這項業務以來，你就一直在問這個問題。爲什麼Core Weave能夠更快地提供GPU？爲什麼我們能夠提供英偉達用於運行其ML perf的GPU？

爲什麼我們將能夠創建定義這一領域的軟件？並且每個季度你都會看到我們因爲雲定製化滿足所需用例而延長了領先優勢。再次，在半分析中你會看到我們與衆不同。我們在那裏建立我們的產品供應，我們正在建造或購買額外的產能以進一步非商品化我們提供的計算能力。

因此，一家專門爲提供這種類型計算能力而建立的公司將在未來有效運作。

接線員

我們的下一個問題來自Amit Daryanani。請繼續。Ahmed，您是否靜音了？靜音了。您的線路已開通。操作員，讓我們轉到下一個問題，稍後再回到Ahmed。操作員，我們可以轉到下一個問題，稍後再回到Ahmed。我們的下一個問題來自花旗的Tyler Rex。請繼續。

泰勒·雷克斯

嘿，希望你能聽到我的聲音。好的，感謝你接受提問。那麼，深入探討一下你們在本季度提到的一些延遲問題。您能否幫助我們理解這些延遲對2026年的影響？我知道您已經提供了一些關於資本支出的高層次評論。但是，鑑於您對RPO中24個月組成部分的可見性，我們應該如何考慮這種轉變對收入的影響？

您認爲這是一個可以在第一季度完全解決的延遲嗎？與今年相比，明年是否會出現增長率的提升？任何相關的信息都會很有幫助。

Mike Intrator

是的，我先講，然後交給Nitin。我認爲重要的是要理解，我們看到的增長與單一供應商的基礎設施相關，我們正在與其他供應商並行處理其他合同。因此，你會看到與此交付相關的短期影響。然後你會發現我們有能力在年內加速回到計劃軌道。因此，你所看到的絕大多數延遲應該在明年第一季度得到解決。

Nitin Agarwal

這很好。是的，Tyler，沒錯。我們在第四季度經歷的大部分資本支出推遲將在第一季度完成。正如你可以想象的那樣，我們將通過第一季度增加產能。正如Mike早些時候提到的，客戶相關的總收入並未受到影響，因爲我們已經調整了客戶的交付日期，使得客戶仍然保有全部容量以及與其相關的合同價值。

我們將在下次業績會議上分享更多關於2026年建設以及相關收入計劃的細節。但正如我們在本季度強調的，鑑於你所看到的強勁客戶需求，這一點也體現在我們的收入積壓增長以及持續的客戶需求中，我們預計2026年的資本支出將超過2025年的兩倍以上。

接線員

我們下一個問題來自富國銀行的Michael Turin。請繼續。

邁克爾·圖林

嘿，非常感謝。我很感激你回答這個問題。我只是想把一些評論聯繫起來，因爲預訂增長顯然很突出，而且有很多問題圍繞着順序性。所以，聽起來你們所說的是，你們看到的供應鏈影響更多是單一客戶特定的。我想更好地了解的是，這是否會影響你們簽署新客戶的節奏？

或者這更多與簽訂後的提升有關，並且是一個更具體的客戶環境？一個小跟進問題，英偉達的交易是否具體顯示在積壓指標中？考慮到其結構也有點不同，聽聽您對此交易打開的局面可能會很有用。非常感謝。

Mike Intrator

當然。這對我們吸引更多客戶的能力沒有任何影響。我認爲重要的是要理解我們正在並行構建基礎設施。一個數據中心存在問題，對我們造成了影響，但我們的投資組閤中有32個數據中心。所有這些中心都在不同程度上取得進展。因此，它們是相互獨立的。正如Nitin之前所提到的，我們在未來12到24個月內將有2.9千兆瓦的合同電力上線。

我們將尋求用那些將使用這些電力的客戶來填補這一空缺，這對我們的持續收入會產生重大影響。這個數據中心將會趕上進度，然後我們會從那裏繼續前進。還想談談英偉達的協議。

Nitin Agarwal

是的，Michael，從英偉達協議的角度來看，我們對這筆交易感到非常興奮。該合同允許爲英偉達預留和簽約的容量被中斷並轉售給不同的客戶。因此，該合同的性質使我們能夠盈利地向各種較小的客戶提供服務，比如偏好短期且較少前期承諾的高增長人工智能實驗室，同時消除我們方面任何產能利用率的風險。所以我們對此非常興奮。

鑑於合同具有中斷和轉售容量的靈活性，會計規則要求我們將預計會轉售給其他客戶的金額從剩餘履約義務（RPO）中排除。明確地說，如果沒有轉售，這部分容量仍將承諾給英偉達，並將被確認爲收入。因此，您可以在我們的收入積壓中看到這份英偉達合同，但在很大程度上不會出現在我們的RPO中。

Mike Intrator

所以正如Nitin所說，對此我們感到非常興奮，因爲這份合同將使我們能夠爲新興公司、初創公司以及那些難以獲得所需計算基礎設施來發展業務的公司提供基礎設施。這裏的中斷能力對於提升公司彈性和爲新公司創造機會，使其成爲CoreWeave更廣泛服務的一部分而言，是一個極其強大的工具。

我們對此感到非常興奮，認爲這是一個非常好的結構。這是一筆與英偉達達成的交易，他們完全支持經濟層面，因爲我們會將計算資源出售給他們。我想明確的是，這種方式確實是一種極其嚴謹的融資模式，使得我們可以觸達迄今爲止無法進入的市場領域。

接線員

下一個問題來自Jefferies的Brent Thill。請繼續。

Brent Thill

那麼，只是想明確一下，您將今年的資本支出削減了40%。並且明確一下，這是來自一個客戶，對嗎？您並不是假設其他客戶也全面延遲，對吧？

Nitin Agarwal

沒錯。所以這是與單一數據中心提供商合作伙伴相關的延遲。正如我們在準備好的發言中提到的，其中大部分會在第一季度得到確認，而在第四季度您將看到與之相關的在建工程大幅增加。

Brent Thill

好的，太棒了。

接線員

我們的下一個問題來自巴克萊銀行的Raimo Lenschow。請繼續。

Raimo Lenschow

很好，謝謝。當我們考慮明年的資本支出時，Nitin和Michael，您能否也談一下資金來源？因爲我們看到很多其他公司更多地採用租賃方式。您提到了資本支出，這是您需要做的。您如何看待未來在不同融資方式之間的路徑，這可能會給您帶來更大的靈活性？謝謝。

Mike Intrator

謝謝。我們已經在技術方面推動了創新，也在融資方面推動了創新，對吧。我對此的看法是，我們將着眼於所有可能的融資和擴展業務範圍的方式，然後選擇最具成本效益的方法來擴大我們的規模並服務我們的客戶。因此，如果租賃是可行的路徑，那我們就走這條路。

但是，您知道，我們已經看到了很多不同的結構，並在過去三年中創建了許多不同的結構以獲取資本。我們認爲，在展望未來時，我們會探索這些結構的全部組合。我們在沒有明確融資來源的情況下不會簽署客戶。我們逐筆交易處理，確保數據中心、電力、GPU以及融資都已安排妥當，從而確保我們能夠成功交付計算能力。

接線員

我們下一個問題來自Amit Daryanani，來自Evercore。請繼續。

Amit Daryanani

如果希望這次效果更好，我們聽到您了。好的，完美。Mike，我希望您能談一下，當您從第三方數據中心提供商轉向更多的自建模式時，這將如何影響您的資本支出以及未來電力供應的上市時間？我們很想了解您認爲最佳組合是怎樣的，以及在更多轉向自建與使用第三方數據中心提供商的情況下，資本支出需求可能是什麼？謝謝。

Mike Intrator

是的，我想明確的是，我們並不是說要完全轉向自建而放棄使用第三方數據中心提供商。我們所說的是，自建是我們爲降低整個投資組合交付風險所採取的一種方式的一部分。因此，我們將繼續與提供數據中心容量的合作伙伴合作，使我們能夠在他們的設施中共置併爲我們建造設施。所有這些都將繼續保持不變。

我們需要這種能力，以便能夠以我們目前的速度和規模繼續運營和發展。我們只是把自建看作是拼圖中的一個額外部分。它讓我們更接近物理基礎設施，讓我們更深入地嵌入全球供應鏈，從而獲得第一手的信息。我們認爲，爲了在這條複雜的供應鏈環境中儘可能有效地去風險化，必須同時站在這一領域的兩邊。

接線員

我們的下一個問題來自德意志銀行的Brad Zelnick。請繼續。

Brad Zelnick

太好了，非常感謝您提出這個問題。Mike。我們已經有2.9千兆瓦的承諾電力，並且還有超過1千兆瓦尚未與客戶簽約。同時，我們繼續看到行業範圍內宣佈了許多其他大手交易。考慮到市場需求如此旺盛，您如何看待並將如何向我們描述剩餘產能簽約的進度？

Mike Intrator

是的。所以，感謝你的提問。事實上，其他交易正在達成，這對我們多年來一直描述的供需環境來說是非常有力的驗證，對吧？目前沒有任何實體有能力在全球範圍內提供基礎設施，以滿足由世界上最大的技術公司、最大的人工智能實驗室、政府和企業所驅動的需求。所有這些因素都在發揮作用。

所以，您提到有其他交易流向其他玩家，這恰恰表明了我們喜歡的超大規模用戶、AI實驗室和數據中心正在被需求淹沒。這進一步強化並驗證了我們一直在討論的主題。我們認爲，歸根結底，我們提供的產品——從硬件到軟件的全棧解決方案，是對市場最有價值的基礎設施表現形式。

我們繼續認爲這將推動對我們基礎設施的大量需求。至於剩餘的產能，我們在深思熟慮如何繼續推動雲的多樣化。我們不斷思考將在未來對世界運作方式產生重大影響的不同應用，並且我們正在儘快將這些基礎設施分配給那些合作伙伴，以確保他們能夠成功推出他們的產品和企業。

Nitin Agarwal

Brad，還有幾件事需要記住。正如我們在今天的準備發言中談到的，沒有一個客戶在我們的收入積壓中佔比超過約35%，這比年初時的85%和60%有了顯著下降，而我們積壓收入的60%來自於投資級客戶。因此，在處理可售出的可用產能時，我們對此非常謹慎。

接線員

我們還有時間回答最後一個問題。最後一個問題來自美國銀行的Brad Sills。請講。

Brad Sills

哦，很好。非常感謝。我確實想圍繞這個「電力殼」概念提一個問題。瓶頸在這裏嗎，Mike，CoreWeave是否擁有任何有助於這些數據中心建設的知識產權？從這次延遲中學到了什麼可以應用到其他合同中的經驗嗎？我只是想了解一下，在解決您在此合同中遇到的瓶頸問題方面，有多少是在您的控制範圍內的？謝謝。

Mike Intrator

是的。我想說的是，Brad，我不認爲我們的學習僅僅來自於這一次的延遲。我們在全球範圍內已經在一個系統性供應受限的市場中運營了三年。我們知道這有多困難，而且隨着每一輪新的需求，市場變得越來越緊張。所以當您問到我們在未來的發展中正在採取什麼措施時？

我真正鼓勵你們思考的事實是，我們已經在Core Weave內部建立了一個完整的組織，這個組織能夠幫助我們在自建方面構建並提供更多的產能。這就是你們將自己嵌入到供應鏈中的地方。你們了解電力的來源以及它是如何被承包的。你們知道構建電力設施需要什麼，因爲你們自己在做這件事，同時你們也在使用其他第三方供應商。這些關係類型將使我們儘可能在這樣一個將持續相當長時間的充滿挑戰的環境中取得成功。

Brad Sills

謝謝。

接線員

這結束了我們今天的問答環節。我現在想把會議交給Michael Intrator來進行結束語。

Mike Intrator

感謝大家今天加入我們。在總結時，我想強調我們對今年打下的堅實基礎感到多麼自豪，以及推動我們業務前進的巨大動力。我們團隊出色的執行力構建了Essential AI Cloud，使Core Weave有能力抓住一個顯著且不斷擴大的市場機會。我們感謝您的支持與參與，並期待在下一季度向您更新我們的進展。謝謝，祝大家有個愉快的夜晚。

接線員

今天的電話會議到此結束。您可以現在斷開連接。

詳細信息請訪問 CoreWeave IR

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