業績會第一現場

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可口可樂2025年第三季度業績直播

要點總結（AI生成）

財務表現：
- 可口可樂報告稱，2025年第三季度有機收入增長6%，可比每股收益同比增長6%，儘管面臨6%的貨幣逆風。
- 可比營業利潤率擴大了約120個點子，反映出持續的效率和效能提升舉措。
- 第三季度自由現金流（不包括某些付款）爲85億美元，較去年有所增加，主要原因是強勁的基本業務表現以及較低的稅款支付。

業務進展：
- 該公司連續第18個季度整體價值份額持續增長。
- 重大特許經營行動包括出售可口可樂印度裝瓶商40%的股份，以及可口可樂希臘公司計劃收購可口可樂非洲飲料公司。
- 持續投資於品牌創新和延伸，例如北美推出的雪碧+茶、墨西哥和歐洲推出的BACARDÍ混合可口可樂飲品，以及南非推出的Powerade Springboks。

機會：
- 通過近期在印度和非洲的重新特許經營舉措實現市場擴張，旨在利用本地消費者業務增長和運營效率。
- 產品創新繼續推動收入增長，新飲料的推出以及十億美元品牌系列的持續成功凸顯了這一點。

下一季度指引:
- 預計2025年全年有機收入增長率將在5%到6%之間。
- 2025年的可比貨幣中性每股收益增長率預計約爲8%。
- 可口可樂預計2025年全年將面臨1至2個百分點的貨幣逆風對可比淨收入影響，以及約5個百分點對可比每股收益的影響。

風險：
- 經濟壓力和特定細分市場的消費者挑戰，尤其是在低收入群體中更爲明顯，這可能會影響消費模式和產品需求。
- 監管環境的變化，例如墨西哥將於2026年開始實施的新含糖飲料稅，可能會影響定價策略和市場動態。

完整記錄（AI生成）

操作員

此時，我謹代表可口可樂公司歡迎各位參加2025年第三季度業績電話會議。今天的電話會議正在錄音，如您有任何異議，請立即斷開連接。[操作員指示] 我要提醒大家，此次會議的目的是與投資者交流，因此不會回答媒體提出的問題。媒體參與者如有任何問題，請聯繫可口可樂公司的媒體關係部門。接下來，我很榮幸地介紹副總裁兼投資者關係主管Robin Halpern女士。Halpern女士，您可以開始了。

羅賓·哈普恩

早上好，感謝大家的參與。我與我們的董事長兼首席執行官James Quincey、首席運營官Henrique Braun以及總裁兼首席財務官John Murphy在一起。我們在公司網站投資者部分的「財務信息」欄目中發佈了相關表格。這些表格將今天上午可能提到的某些非GAAP財務指標與按照公認會計原則報告的結果進行了對賬。您還可以在我們網站的相同部分找到分析我們毛利率和營業利潤率的表格。本次電話會議可能包含前瞻性陳述，包括有關長期盈利目標的聲明，這應結合我們在收益公告和公司定期提交給SEC的報告中包含的警示性聲明進行考慮。在準備好的發言結束後，我們將回答您的提問。[操作員指示] 現在，我把電話交給James。

詹姆斯·昆西

謝謝Robin，大家早上好。在第三季度，外部環境仍然充滿動態變化。對此，我們根據需要調整了計劃，專注於更精準的執行和投資以推動增長。2025年還剩一個季度，我們正朝着實現重申的收入和利潤指引邁進。我們也認爲自己有能力達成長期承諾。今天早上，我將談談我們在當前經營環境中如何執行我們的全方位戰略。然後，我會把電話交給Henrique，他將討論我們的業務板塊表現及如何充分釋放我們系統的潛力。最後，John將討論本季度的財務細節、2025年全年的指引及2026年的一些初步考慮。在本季度，經營環境依然複雜。雖然許多消費者的狀況總體良好，但人口中的某些群體因各種因素而面臨壓力。一些因素是暫時性的，如異常天氣；另一些可能是長期的，如通脹壓力的累積影響、不確定的貿易動態以及不斷變化的地緣政治環境。儘管如此，我們仍實現了銷量增長。7月和8月開局緩慢，但9月表現強勁。有機收入增長繼續保持在我們長期增長模型的高端，持續的效率和效能提升行動推動了可比營業利潤率的擴張。儘管面臨6%的匯率逆風，每股可比收益仍增長了6%。我們受益於在一個充滿活力且富有韌性的行業中運營，該行業擁有充足的增長空間。連續第18個季度，我們整體價值份額有所增長。我們在每個地理區域也保持或獲得了價值份額。通過爲消費者提供跨我們全部飲料組合的選擇，並利用系統能力，我們繼續積累動力，發展我們的行業並擴大長期領先優勢。爲了在當前環境中取得成果，我們正充分利用我們產品組合的實力，並專注於改善戰略增長飛輪各方面的執行力。我們擁有無與倫比的產品組合實力，如我們所擁有的30個十億美元品牌，據估計約佔行業十億美元品牌的四分之一，幾乎是離我們最近競爭對手的兩倍。隨着我們繼續打造備受喜愛的品牌，預計我們的十億美元品牌數量將會增加。我們的營銷轉型集中在通過數字化互動、個性化體驗和文化相關性與消費者建立深度聯繫。例如，我們最近與環球影業和布倫屋合作，在大約50個市場開展了芬達的萬聖節活動。繼去年的成功之後，該活動在我們的包裝上展示標誌性力量角色，推出了限時口味，並提供了沉浸式的零售和數字體驗。在加強營銷能力的同時，我們也優先推出更大膽的創新，如北美的雪碧+茶、墨西哥和歐洲的百加得混搭可口可樂，以及南非的Powerade Springboks添加系列。在今年的前三個季度，創新爲收入增長做出了重要貢獻，我們的創新仍在保持強勁的銷售速度。最後，我們的營銷和創新議程由市場上的執行落實。在過去的十年裏，我們一直在進行公司自有裝瓶商的再特許經營之旅，以鞏固我們的系統並進一步釋放增長潛力。最近，我們在這段旅程中達到了兩個重要的里程碑。7月，我們向Jubilant Bhartia集團出售了我們印度自有裝瓶商40%的所有權股權。此外，今天早上，可口可樂希臘公司宣佈有意收購可口可樂非洲飲料公司的控股股份，預計將在明年完成，但需獲得監管部門批准。我們相信這些舉措將釋放出印度和非洲的增長機會。Jubilant Bhartia已經在印度建立了並發展了消費品業務，可口可樂希臘公司在尼日利亞和埃及展示了強大的業績記錄。我們的全球特許經營模式是一種戰略差異化優勢，很難被複制。通過這些里程碑，我們明確了完成再特許經營戰略的路徑，使我們能夠進一步專注於品牌建設和創新，並通過與裝瓶合作伙伴的整合執行加以補充。總之，我們有信心應對未來挑戰，實現2025年的指導目標，併爲利益相關者創造長期價值。那麼，我想把電話交給Henrique。在他的近30年公司生涯中，Henrique在多個大洲工作過，並一直是我的強大合作伙伴，也是推動可持續增長的重要系統支持者。

Henrique Braun

謝謝James。我很高興今天能加入這個電話會議。首先我想談一談我們是如何通過快速適應來應對本季度不同的市場動態，然後我會花些時間介紹我們爲確保每天變得更好、更敏銳所採取的措施。從北美開始。儘管不同收入群體之間的支出差距持續存在，渠道流量放緩，我們的銷量持平，但已連續第二個季度環比改善。我們還獲得了價值份額，並實現了強勁的收入和利潤增長。我們大力投資於品牌，這使得我們整個飲料組合表現出廣泛的實力。除了零度可口可樂的持續強勢表現外，健怡可樂通過像「無設計」這樣的活動，成功吸引了新一代消費者，這一活動邀請飲用者休息一下喝杯健怡可樂。我們還爲忠實的消費群推出了創新產品，比如復古櫻桃味健怡可樂，今年十月，我們將在美國全國範圍內重新推出復古青檸味健怡可樂。在整個產品組合中，我們的系統加速了代碼設備的投放，擴展了關鍵包裝的可用性，並共享了可見庫存。在拉丁美洲，銷量持平，但我們贏得了價值份額，有機收入和可比貨幣中性營業利潤均有所增長。我們正在採取措施應對主要市場（如墨西哥）疲軟的宏觀經濟條件，我們看到一些整合策略的良好反應，但我們認爲這需要時間。巴西繼續增長，我們憑藉零度可口可樂的強勁表現贏得了價值份額，這是通過雙包裝試用、進一步將品牌與用餐場景聯繫起來並擴展可重複充裝包裝選項實現的。此外，在墨西哥，Santa Clara最近成爲增值乳製品類別的價值份額領導者。在歐洲、中東和非洲地區，我們繼續增長銷量，實現了強勁的收入和利潤增長。在歐洲，受上年同期基數較高以及東西歐市場表現不一的影響，銷量下降。我們與英超聯賽合作，以可口可樂、Smartwater 和 Powerade 品牌參與其中，通過包裝展示這種合作關係並提供專屬球迷激活和門票獲取途徑，幫助招募每週飲用一次以上的消費者。在歐亞大陸、中東和非洲，儘管宏觀經濟背景波動，我們在這兩個業務單元都實現了銷量增長。我們進一步強調了本土和全球品牌的組合，推出了有影響力的營銷活動，例如我們在南非與Springbok橄欖球的合作，以及在土耳其推出的Cappy Bubble創新產品。此外，我們提升了營收增長管理能力，並突出了我們系統的本地化特點。最後，在亞太地區，由於消費者支出減弱、行業表現不佳以及印度和菲律賓等少數市場的惡劣天氣，各業務單元的銷量均出現下滑。然而，我們贏得了市場份額並實現了該地區的收入和利潤增長。我們正專注於細化渠道執行計劃，調整品牌價格架構，重點關注可負擔性，併爲增長進行投資。綜合來看，我們繼續在不確定的外部環境中執行強有力的計劃，專注於推動盈利性增長。雖然我們的戰略繼續奏效，但周圍的世界正在變化。正如我們在歷史上所做的那樣，我們將繼續演進以充分釋放系統的潛力。與我們的裝瓶合作伙伴一起，我們正在利用能力深化消費者聯繫，打造品牌並卓越執行。數字平台正在幫助我們連接系統中的各個節點，爲消費者和客戶提供更好的體驗。在適應過程中，我們將改進工作方式以更快、更精確地行動。我們將變得更加以消費者爲中心，爲系統和行業的持久增長提供動力。總的來說，我對網絡中的能量感到鼓舞。我們學習迅速，突破邊界，解鎖新機遇，爲長期交付成果。那麼，我將把電話交給John。

約翰·墨菲

謝謝您，Henrique，大家早上好。今天我將對我們的第三季度業績進行評論，討論2025年剩餘時間的展望，並提供一些關於2026年的早期評論。在第三季度，我們的有機收入增長了6%。單位箱量增長了1%。儘管開局較慢，但最終表現有所改善。在本季度中，兩年期的銷量趨勢每個月都在加速。濃縮液銷售比單位箱銷售落後1個百分點，主要原因是濃縮液發貨的時間安排。我們的價格/組合增長6%，主要是由大約4個百分點的定價措施和2個百分點的有利組合推動的。來自高通脹市場的定價壓力已大幅緩解。可比毛利率下降了約10個點子，而可比營業利潤率則上升了約120個點子。我們年初至今的可比營業利潤率擴張是由持續的生產力思維驅動的。雖然我們繼續投資於增長，但我們也在推動生產力提升，包括優先提高供應鏈效率、改進廣告支出的效率並謹慎控制費用基礎。綜合來看，儘管面臨6%的匯率逆風、較高的淨利息支出以及有效稅率的上升，第三季度可比每股收益仍達到了0.82美元，同比增長了6%。不包括fairlife或有支付款項的自由現金流爲85億美元，較去年有所增加。增長得益於基本業務表現以及較低的稅金支付，部分抵消了前一年運營資本帶來的效益。我們的資產負債表依然強勁，淨債務槓桿率爲1.8倍EBITDA，低於我們2至2.5倍的目標範圍。我們對長期自由現金流生成能力充滿信心，並且有足夠的資產負債表空間來執行資本分配計劃，該計劃優先考慮再投資於業務和向股東返還資本。我還想快速更新一下與美國國稅局（IRS）持續爭議的情況。我們案件的一部分涉及根據巴西法律被封鎖的巴西附屬公司特許權使用費。最近3M的上訴法院裁決解決了相同的潛在法規問題。我們認爲這一案例對我們立場非常有利。正如我們多次提到過的，我們正在積極捍衛自身立場，並對上訴獲勝抱有希望。如前所述，我們有信心實現2025年的指導目標。我們預計全年有機收入增長5%到6%，可比貨幣中性的每股收益增長約爲8%，這都符合我們的長期增長算法。基於當前匯率和我們的對沖頭寸，我們預計2025年全年可比淨收入將受到1至2個百分點的匯率阻力，可比每股收益將受到約5個百分點的匯率阻力。2025年的潛在有效稅率現預計爲20.7%。總之，基於目前所知，我們繼續預計2025年可比每股收益增長約爲3%，相對於2024年的2.88美元。最後，不包括fairlife或有支付款項，我們現在預計2025年將產生至少98億美元的自由現金流。對於2025年第四季度，有幾個因素需要考慮。我們在一些關鍵市場面臨着更艱難的銷量對比。並且由於我們的報告日曆，第四季度將多出一天。雖然現在提供2026年的具體指引還爲時過早，但根據目前所知，我們希望分享一些考慮因素。首先，日曆調整將影響季度節奏，第一季度將多出6天，而第四季度將少6天。我們專注於推動平衡的頂線增長，其中銷量是關鍵優先事項。隨着通脹緩和，我們預計定價將趨於正常化，並依據市場需求同時注重可負擔性和高端化策略。關於大宗商品，雖然我們正經歷成本通脹，但我們認爲整體影響是可控的。然而，公司及我們的體系看到一些項目受波動和貿易動態的影響，這可能導致我們在各市場的前景存在差異。我們繼續挑戰工作中所有的方面，並看到解鎖成本效率的機會，這些可以重新投資以支持產品組合的增長和長期價值創造。關於貨幣，如果我們假設當前匯率和我們的對沖頭寸，那麼2026年全年可比淨收入和可比每股收益都將獲得輕微助力。許多因素可能會影響我們的貨幣展望以及更廣泛的業務展望，直到我們預計在二月提供指引爲止。總而言之，儘管外部環境動態變化，我們看到了行業的巨大潛力，並堅定不移地專注於推動增長。我們相信自己能夠實現2025年的指導目標，併爲利益相關者創造持久的價值。好了，操作員，我們可以開始回答問題了。

操作員

[操作員指示] 我們第一個問題來自德意志銀行的Steve Powers。

斯蒂芬·羅伯特·鮑爾斯

正如我在發言中提到的那樣，在進入九月時，你們指出了一些勢頭，其趨勢比第三季度預期略慢，並提到了一些特定市場，例如墨西哥、拉丁美洲、印度、越南、泰國和亞洲。顯然，您在季度結束時看到了一些加速，這顯然是令人鼓舞的。不過，我想知道這是否是因爲底層類別趨勢的逐步改善，還是更多是基於您們針對消費者情緒轉變做出的干預？無論哪種情況，能否請您就這些最新的觀察如何影響您的第四季度觀點以及對2026財年規劃的方法提供更多細節？

詹姆斯·昆西

好的，當然。謝謝，Steve。是的，正如你所說，當Henrique參加那個會議時，我們確實注意到Q3初有些疲軟。你提到的地區包括墨西哥、亞洲部分地區、印度、中國和一些東盟國家。顯然，我們在九月份有所好轉，出現了一些連續的改善。我認爲公平地說，與其說是環境在九月發生了顯著變化，不如說是我們加倍努力，增加了營銷投入並聚焦創新，與裝瓶商合作推出一些可負擔性方案和收入管理選擇，並加強了執行力。所以我不認爲九月的環境相較於七八月有了明顯變化。我們只是更加專注於深入挖掘需要完成的工作並推動季度業績。因此，當你展望第四季度時，我認爲環境不會迅速改變。因此，我們必須保持最佳狀態。我們肯定會加大投資力度，推動第四季度的增長。我們有許多從萬聖節一直到聖誕節的優秀營銷和創新項目。因此，我們將推動這些，並通過裝瓶商來執行。但是，正如你在問題中暗示的那樣，環境基本上會保持不變，我們必須專注於推動自己的業績，尤其是要努力在第四季度實現銷量增長，特別是考慮到我們要面對比去年更高的比較基準。當我們展望2026年時，距離現在還有很長一段時間，並且還要經歷一整年。正如John在其考慮中提到的那樣，我們確實預計通脹和定價將回歸到更正常的範圍。正如我們在上一次電話會議上討論的那樣，如果我們的長期增長模型要求頂線增長4%到6%，並且我們尋求平衡，這意味着銷量增長2%到3%，價格增長2%到3%。希望隨着時間推移能變得更容易，但這正是我們的目標。長期目標仍然是通過擴大消費者群體和贏得定價權的方式來促進銷量增長，從而讓我們保持在營收增長算法的高端。

操作員

我們的下一個問題來自Lauren Lieberman，來自巴克萊銀行。

勞倫·利伯曼

我想向你們詢問一下關於各個市場中本地競爭的情況，因爲我認爲歷史上當消費者面臨壓力時，負擔能力成爲一個討論點，你會開始看到一些本地競爭的加劇，特別是在氣泡飲料領域。所以我想請你們談一下哪些市場出現了這種情況，以及你們對此採取了什麼樣的應對措施。

詹姆斯·昆西

好的，謝謝。實際上，我認爲有一個更大的總體趨勢是變得更本地化，這不僅僅是從競爭的角度來看的。如果你回顧過去5年，整個世界經歷了一個類似的過程——新冠疫情、封鎖、走出封鎖又面對通脹。可以說，過去5年的歷程就像坐過山車一樣。而現在，這種情況在地緣政治和經濟等各個方面開始分化。我們確實看到區域競爭對手和一些本地競爭者的活力增強。我覺得更公平的說法是區域性而不是單純的本地化。而且我認爲這不僅僅是關於可負擔性的問題，這是全球與本地之間的一種鐘擺效應的一部分，即事物變得稍微全球化一點或稍微本地化一點，然後再變得全球化一些。而我們現在看到的是，鐘擺正在稍微偏向區域性的方向。可負擔性是其中的一個特徵，但絕不是唯一的特徵。品牌的身份認同、創新也在不同地區表現出不同的特點。因此，隨着我們的前進，我們的應對方式是將更多的資源投入到前線，以便能夠在不同地區有不同的應對策略。這是我們全球體系和規模帶來的巨大優勢之一，但也需要能夠響應世界各地不同動態和地區所需的親密度，這也是Henrique在他提到的內容中的一個重點，即我們需要更加貼近消費者，這意味着我們要能夠在不同地方使用我們全球系統的強大實力做出不同的反應。

操作員

我們的下一個問題來自Dara Mohsenian，來自摩根士丹利。

Dara Mohsenian

那麼，James和Henrique，你提到了我們在全球範圍內看到的一些消費壓力。我想進一步深入探討一下拉丁美洲的情況。很明顯，它與美國經濟息息相關，但也受到我們在美國看到的政策變化的影響。所以我認爲，了解一下你們在過去幾個月裏在墨西哥和巴西的實際情況會很有幫助，並且可以談談這種消費者環境可能如何影響你們未來的業績表現，以及該地區的戰略調整，特別是Henrique最近提到的一些墨西哥的變化。能更詳細地更新一下那邊的情況將會很有幫助。

Henrique Braun

Dara，對你來說很好。拉美仍然是一個擁有非常強勁系統的市場，多年來一直保持着強勁的增長勢頭。最近幾個季度，你可以看到我們逐步改善，本季度趨於平穩。但更重要的是要具體分析一下：巴西依然保持了相當強勁的態勢，哥倫比亞和智利在本季度也有所增長。而墨西哥是一個大市場，儘管還在逐步改善中，但尚未達到我們的預期目標。這個國家存在宏觀經濟問題，同時我們也制定了相關計劃，在過去幾個季度中開始轉向並解決這些問題。我們已經看到了一些初步的積極成果，但現在就說墨西哥已經走上了增長軌道還爲時尚早。我們認爲這需要更多的時間。而在拉美的其他地區，我們有更強的增長動能。所以針對你提出的問題，是否與整個地區的某些因素有關，其實並不是。更多的是與每個國家自身的情況有關。

操作員

我們的下一個問題來自花旗的Filippo Falorni。

Filippo Falorni

我想問一下關於重新特許經營的努力，鑑於今天早上CCBA的公告，這顯然是實現成爲全球最小裝瓶商目標的重要一步。我想知道，在這項交易完成後，還有哪些其他地區可能會進行重新特許經營？另外，關於重新特許經營對利潤率的影響，幾年前你們曾設定了可口可樂公司實現30多歲的中位數營業利潤率的目標，而看起來通過這次交易你們已經相當接近了。那麼，您能否談一下重新特許經營之後利潤率的路徑？

詹姆斯·昆西

好的，Filippo。我會讓John來解答有關利潤率目標及其發展路徑的問題。看，我們宣佈的與Bhartia集團、印度Jubilant Bhartia集團以及與希臘Hellenic集團關於可口可樂非洲飲料（Coca-Cola Beverages Africa）的這兩筆交易，實際上是完成我們在2015年啓動的重新特許經營戰略的最後兩大塊拼圖。只是提醒一下，因爲這一過程花了我們十年的時間，這裏最重要的事情是爲每個資產找到合適的合作伙伴，即能夠推動未來能力投資的正確所有者。我們已經通過多年來所做的多次重新特許經營看到，如果我們找到了合適的合作伙伴將這些裝瓶業務交給他們，他們會投入更多，做得更好，裝瓶商的表現也會更出色，並幫助我們推動整個系統的整體增長。因此，這種組合會增長更快且更具盈利性。所以多年來，這一策略非常成功。有了這兩部分，我們將基本走上完成重新特許經營的道路。剩餘的只是一些較小的國家，比如馬來西亞和新加坡。因此，可以把它看作是把重新特許經營策略徹底完成的最後一塊拼圖，我們現在擁有了一個極具能力並能推動未來良好增長的體系。我讓John回答利潤率問題。

約翰·墨菲

好的，James。謝謝，Filippo。也許值得退一步回顧幾年前的情況。在2017年，我們的營業利潤率是26.5%。從那時起，有兩個主要的正面影響抵消了持續的外匯逆風。第一個就是到目前爲止的重新特許經營，第二個則是我們繼續專注於按照長期增長模型中的隱含指引擴大利潤率。如果你看看今年至今的情況，主要驅動因素是後者。換句話說，正如我在發言中提到的，我們在管理成本基礎方面做了很多工作，在管理供應鏈方面也做了大量努力，並且從正在進行的營銷生產力工作中獲得了一些利潤上的好處。因此，展望未來幾年，我認爲你可以假設我們預期的核心業務隱含擴張將繼續下去。隨着James剛剛談到的最新重新特許經營，公司的整體利潤率提升將在數學上自行顯現，同時我們對未來幾年完成佈局也有一定的期望。

操作員

我們的下一個問題來自富國銀行證券的Chris Carey。

克里斯托弗·凱里

我想問兩個類別的問題。首先是關於咖啡，這是在大約1.5年的下滑後，單位箱量增長的第二個季度。您能否重新向我們介紹一下您對咖啡策略的最新想法？爲什麼這一塊比較艱難，最近改善的一些驅動因素是什麼，以及您如何看待這個類別未來的吸引力？另外，關於零糖可樂，它在過去幾年裏有了不錯的重新加速，儘管2023年出現了一些放緩。您能否談談這方面的發展空間？我之所以問這個問題是因爲，過去幾個季度你們似乎更多地提到了健怡可樂。我只是想探討一下是否有一種更廣泛的，我們可以稱之爲零糖、輕量化的戰略，並且具有更多的延展性？

詹姆斯·昆西

謝謝，Chris。讓我從咖啡開始說起。首先，咖啡品類是一個極具吸引力的品類。它規模龐大、利潤豐厚並且還在不斷增長，同時相對分散。所以咖啡是一個有趣的品類。如果我們能找到——第一點是有趣。第二，如果能以適合我們的方式進入這個領域，這對可口可樂系統而言也是很有吸引力的。過去幾十年裏，我們嘗試了多種方式尋找適合我們在咖啡領域的路徑，Costa是其中最新的嘗試。目前的情況是，實際上Costa業務表現不錯。正如你所說，它的銷量已經恢復增長。我們一直在重新投資於門店，主要是在英國，繼續擴大Costa Express機器的整體覆蓋範圍，並在其他國家從事從咖啡豆到設備的業務。因此，這項業務表現良好，從收入到利潤都取得了不錯的增長。上次我們提到，投資假設沒有達到我們的預期，因爲我們原本希望非零售店這部分業務能夠實現更快的增長，而這部分更適合可口可樂系統。然而，過去幾年我們尚未找到合適的路徑。所以我們正在反思這對我們意味着什麼，下一步我們應該如何在咖啡領域發展。但與此同時，咖啡業務本身是非常好的，我們會繼續努力讓其取得成功。只是到目前爲止，它還沒有爲我們更廣泛的業務創造我們所期望的倍增效應。至於低糖和零糖產品，零糖和低熱量飲料佔軟飲料總銷量的十幾歲年齡段百分比。因此，它們有可能成爲軟飲料更大的一部分，並幫助推動全球氣泡飲料類別的持續增長。所以我認爲你看到的是某種程度上的自我蠶食現象，但也是一種氣泡飲料類別在全球範圍內特別是發達市場中持續增長的方式。而且我們特別提到健怡可樂，因爲在過去的十年甚至二十年間，在英語國家，健怡可樂一直在下滑。但近年來，它趨於穩定，並在今年有所增長，同時零度可口可樂也在增長。我們的策略一直是爲每個品牌提供公正的支持，但我們最近發現，特別是對於健怡可樂的投資營銷和創新有了更高的響應度，而這也伴隨着零度可口可樂的持續增長。未來還有很大的增長空間。

操作員

下一個問題來自Jefferies的Kaumil Gajrawala。

Kaumil Gajrawala

我們可以再深入探討一下消費者和消費品行業，特別是在美國和歐洲的情況嗎？我想我們聽到的消息有些混雜，無論是來自銀行和零售商還是我們從消費品公司得到的信息。許多消費品公司已經進行了重組。所以很好奇你們目前的立場以及我們所處的位置。顯然，你們並沒有進行重組，而是有一些生產效率提升。不過，您能否談談我們聽到的消息與您的業務實際表現之間的差異？

詹姆斯·昆西

好的。讓我退一步來思考這個行業以及我們在其中的位置。當然，我從銀行那裏聽說，近年來消費品行業的某些部分確實面臨壓力。但讓我聚焦於飲料行業具體來說。幾十年來，飲料行業一直被視爲一個增長型行業。你可以做一個幾十年來飲料行業增長率的直方圖，所有的增長率都集中在每年4%到5%之間。支撐飲料行業發展的背後有經濟成長、城市化等結構性原因。正如我們在之前的投資者會議上討論過的，飲料行業的首要特點是，它的發展才剛剛起步，實際上仍然有大量的潛力等待開發。所以這是一個持續增長的行業。而在過去的5到10年裏，我們非常專注於不僅成爲該行業的領導者，還要在市場份額上佔據贏家地位。我們希望通過投資支持行業的增長，同時贏得並引領這個行業。那麼我們是如何做到的呢？我們談到過通過投資於市場營銷、創新、RGM（收入增長管理）執行等手段打造飛輪效應。我們通過使用營銷資金來支持這些。此外，正如John在他的評論中提到的，我們已經在整個損益表中實施了持續的生產力計劃，無論是在COGS（銷售成本）、營銷還是SG&A（銷售、一般及行政開支）。有時這更像是某個事件。我們已經重組了幾次。你可能記得多年前的「精益中心」，然後我們在新冠疫情後推出了名爲「更強崛起」的舉措。所以這些是比較偶發的大事件，涉及組織架構的重大調整。但每年，我們都在尋求持續改進和持續提高生產力。當考慮接下來會發生什麼時，正如你提到的，很多人談到了重組，我們認爲未來行業將繼續增長。我們是領導者，並且正在贏得市場份額。我們需要做的是繼續推動頂線增長。如果我稍微岔開一下話題，有一個至少在可口可樂內部非常有名的演講，那是近90年前可口可樂首席執行官Robert Woodruff在公司成立50週年之際撰寫的演講稿，只有短短1.5頁，當時的演講都很簡短。這篇演講沒有標題，但他寫了一個標題：「未來屬於不滿足的人。」這就是關鍵所在。是的，我們一直在增長，在市場上取得了勝利。如果你表現不佳並且受到所有投資者的壓力，感到不滿很容易。最難的事情是說，我已經做得很好了，但仍然對自己保持足夠的不滿，知道你需要改變，需要轉型。因此，展望未來，我們將繼續推動頂線收入增長。我們會找到額外的投資來推動這種增長。是的，我們會對自己感到不滿，並思考我們需要繼續哪些工作，需要演變哪些部分，又需要徹底轉型哪些方面以產生增長所需的資金。這將包括在未來幾年引入AI和自主技術的同時持續推進生產力，並將在2026年對公司組織結構進行一些重組。但這都是爲了複製過去10年來的遊戲計劃，即在整個損益表中尋找生產力以投資並推動最終落到利潤上的頂線增長。

操作員

我們的下一個問題來自Bonnie Herzog，來自高盛。

邦妮·赫爾佐格

我實際上只是有一個關於您在亞洲業務的快速問題。本季度有機銷售額增長了7%，並且環比加速。所以我想希望了解更多關於您在該地區看到的優勢，以及這種強勁的高個位數價格/組合增長的可持續性？

詹姆斯·昆西

好的，謝謝Bonnie。這屬於那些零星問題之一，是關於亞太地區業務的奇特之處。我想鼓勵大家觀察亞太地區的多季度趨勢，因爲出於管理原因，這些地區運作時間不同，當你把它們放在一起時會更容易管理，但實際上它們的業務情況差異很大。一方面，你有像印度這樣的新興市場，它具有巨大的、長期的銷量增長潛力，但價格卻低得多；另一邊則是中國、東盟，再到光譜的另一端——澳大利亞和日本，這些國家雖然增長較慢，但由於是發達經濟體，其實際價格要高得多。因此，亞太地區的一個主要影響因素是各組成部分的增長速度如何。在本季度，正如我們之前討論的那樣，由於季風的影響，印度表現不佳；中國受到一些經濟壓力；而東盟市場也沒有達到我們在銷量方面的預期。因此，在把這些因素機械地結合起來後，這意味着從權重上看，低價國家表現較差，這就使得高價國家如日本和澳大利亞的佔比看起來有所上升，從而在亞太地區產生了看似價格上漲很多的PMO效應，而這與通常的情況恰恰相反：當新興市場增長時，由於低價格市場的增長，亞太地區的整體價格看起來持平甚至下降。所以這是一個由於區域構成方式引發的混合效應或權重問題。我們針對每個國家制定策略來推動業務發展。因此，我不建議過度強調這一點。我們應該期待亞太地區隨着時間的推移在新興市場中推動銷量增長。各國的價格將上漲，但隨着這一混合效應顯現，亞太地區的整體數據不會那麼明顯地表現出這一變化。

操作員

我們的下一個問題來自Robert Ottenstein，來自Evercore。

羅伯特·奧滕斯坦

James，我想我們能否回到幾年前熱議但現在有些淡化的GLP-1藥物話題。到現在爲止，你們應該已經掌握了一些相當不錯的數據，可以說明它們對飲料消費的影響。我們合作的一位顧問提到，GLP-1類藥物帶來了蛋白質、能量和補水驅動型產品的消費增加。所以我想知道你們的數據如何？是否看到了這些興趣的增加？是否有某些領域表現出疲軟？再具體到蛋白質方面，能否爲我們更新一下您們的平台進展、產能狀況、何時上線，以及隨着競爭對手不斷磨練工具並出現新的競爭，您如何看待競爭環境的發展？

詹姆斯·昆西

好的。謝謝，Rob。是的，我們確實在生成關於家庭和使用GLP-1類藥物人群的數據。我認爲要了解整個週期還爲時尚早。但我想你所看到的情況與我們觀察到的非常相似。顯然，我們不僅追蹤他們在非酒精飲料上的消費行爲，還包括他們的整體飲食結構以及酒精飲料的消費情況。因此，我們可以全面了解飲食構成的變化。就非酒精飲料而言，顯然可以得出一些初步結論。他們往往較少飲用全糖軟飲料，但更多選擇無糖飲料、注重補水、喝更多的咖啡，並且正如你所說，蛋白飲料出現了顯著變化。我想這些是大家都普遍看到的標準結論。至於我們在蛋白質領域所做的工作，顯然，fairlife和Core Power這兩個品牌在過去的幾年裏取得了突出的成功，並在第三季度繼續保持增長。我們之前提到過的位於紐約州北部的大工廠的產能正在按計劃推進。我們預計將在2026年按時投產並逐步提升產能。儘管我希望所有產能能在1月1日完全到位，但這並不現實。所以我們確實預見，在2026年過程中，我們將有能力更自由地滿足消費者需求。是的，競爭對手正進入這個涵蓋各類食品和飲料中的蛋白質領域。我們相信我們的品牌具有優勢。我們擁有優秀的產品。未來還將有大量創新湧現。我們的目標是推動fairlife和Core Power品牌的發展。我們有很多新的創新成果，同時也會有更多產能上線，這無疑將是2026年的增長領域。

操作員

下一個問題來自摩根大通的Andrea Teixeira。

Andrea Teixeira

James，我想你的評論引出了我的問題。我非常認同你所說的，企業內部存在一種不滿與堅韌的文化。而你剛才對fairlife和Core Power的評論，很顯然你們已經取得了很多成功。零售商目前仍在限額供應，並且也完全理解你們不可能在1月1日立即擁有足夠的產能。那麼我們該如何思考呢？考慮到您剛才提到的分配和創新，或許在2026年下半年，我們會看到加速增長。接着您提到可能進軍國際市場的問題，我理解這可能不是2026年的事情，而是長期戰略。你覺得是否有可能適合像墨西哥的Santa Clara這樣的市場以及其它可以構建蛋白質產品的地方呢？顯然，這是一個供應鏈較爲複雜的行業，或者更確切地說是一個長期供應鏈。這是你們在考慮的長期規劃嗎？既然提到了Santa Clara，再談談墨西哥。我們應該如何思考——面對含糖飲料稅的問題？如你所知，2014年時你們很好地應對了這一挑戰，之後反彈得比以前更強勁。我認爲其中一部分原因是通過價格策略。那麼，如果類似政策再次實施，您會如何考慮應對方式呢？

James Quincey

好的。fairlife方面，紐約工廠一旦達到滿負荷運轉，將爲我們提供約30%以上的產能或潛在銷量。所以到2026年，我們肯定有機會大幅增長，並逐步擺脫目前產品對零售合作伙伴的配額限制，不過這需要一定時間來實現，貫穿2026年。這不是一個小工廠。它是美國最大，甚至可能是最大的乳品加工設施之一，它將增加30%的產能。這將是一件好事，能幫助我們擺脫目前遇到的瓶頸，更好地進入市場。至於國際擴張，您剛才提到過，我也曾說過，乳業是一個複雜且受保護的全球性行業。簡單來說，這不是一個可以輕易『複製粘貼』的行業。但我們顯然正在關注類似fairlife這樣成功的飲料和品牌所帶來的增長效應。我們將從美國市場獲得的經驗應用到墨西哥Santa Clara的執行當中。例如，墨西哥的Santa Clara在第三季度實現了13%的銷量增長，成爲墨西哥第一大高附加值乳製品品牌。自從大約十年前收購Santa Clara以來，我們已將其規模擴大了10倍。因此我們顯然找到了正確的平台，使品牌和產品理念得以發揮作用。但在乳品行業中我們也經歷過一些失敗案例。幸運的是，成功遠遠大於失敗，而那些失敗規模較小。我們知道，進入這個行業的全球市場並非易事。但我們會研究如何利用fairlife和Santa Clara背後的核心產品理念，將其轉化爲全球範圍內的創新。至於墨西哥剛剛幾天前通過的稅收政策，是的，這是一個顯著的增長。顯然，我們正在與裝瓶系統合作，探討如何適應和應對這些將於2026年1月1日生效的增稅措施。正如你所指出的，2014年墨西哥也曾有一次增稅，當時我們通過加倍投入營銷和創新，利用所有RGM技術以及裝瓶系統的執行能力成功渡過了難關。當然，初期必然會產生一些影響，然後我們會利用各種手段逐漸恢復。但是，我們預計該政策將在明年年初生效，而且我們現在已明確最終政策內容，因此所有相關人員都會全力制定最新適應策略並從今年開始執行。

操作員

我們的下一個問題來自美國銀行的Peter Galbo。

彼得·加爾博

我有一個關於北美市場的問題。我認爲這是你確實看到兩年疊加增長率有所加速的市場之一，無論是在銷量還是有機銷售額方面。Henrique，你在評論中提到了不同收入群體的消費差異以及渠道上的一些不同活動。因此，我希望了解更多細節和相關信息。一方面，你在北美市場的業務表現相對較好。但似乎對於其他一些因素，包括消費者和渠道方面，你有一些謹慎的評論，希望能對此有更多詳細說明。

亨裏克·布勞恩

好的，當然可以。你看，我們第一季度的表現比較艱難，正如你所記得的那樣。但自那以後，我們在北美市場的銷量方面看到了逐步改善。第三季度的表現讓我們非常滿意，我們不僅實現了增長，還贏得了銷量和價值份額。從消費者的角度來看，我們繼續看到不同收入群體之間的消費差異。中低收入消費者的壓力依然存在。自第一季度以來，我們所採取的措施取得了顯著成效，那就是回到原點，制定一個既能解決可負擔性問題，同時兼顧高端化的方案。這在我們的價格/組合結構中得到了體現。其中2個百分點的正面組合來自像Topo Chico、Smartwater和fairlife這樣的高端品牌，但我們對通過引入包裝架構來緩解消費者每日可支配收入壓力的效果也感到滿意，例如迷你罐的推出，如今僅這一項已經帶來了10億美元的收入。所以我們正在相應調整策略。我們知道消費者的環境沒有改變，但這將繼續是我們與裝瓶商共同努力的方向，以變得更強大。

操作員

我們的下一個問題來自瑞銀的Peter Grom。

彼得·格羅姆

我想回到Steve提到的關於銷量進展的問題，聽起來很多的改善與更好的執行有關，而不是因爲背景環境變得更好。我有兩個問題：第一，進入十月後，你是否看到這種改善得以持續？第二，John，你提到了第四季度在一些關鍵市場會有更難的銷量對比基數，那麼你預計單位箱銷量會比我們剛剛看到的有所回落嗎？還是說盡管對比基數更高，我們仍可能看到持續的增長勢頭？

詹姆斯·昆西

現在十月初還太早，無法對十月的情況做出判斷。但我要說的是，市場仍在增長，並沒有出現某種急劇下滑的情況。我認爲成功的關鍵在於我們自身的行動、營銷、創新和執行，而這些因素的權重稍微更大一些。是的，對比基數會更高，但這並不意味着我們認爲第四季度會出現下滑。我們肯定希望能夠繼續重建增長勢頭，最終的結果我們將拭目以待。

操作員

我們的下一個問題來自Michael Lavery，來自Piper Sandler。

邁克爾·拉弗裏

我想問一個關於利潤率的問題，可能包含兩個小部分。一是如果可以的話，您是否能對明年匯率影響有所預測？您提到了100個點子，我假設這是在毛利率方面的交易逆風。這種情況有可能會消退嗎？或者我們應該如何考慮它在2026年的影響，假如屆時收入和每股收益方面有更優的匯率環境？另外，在本季度中，您的EBIT利潤率增長遠超毛利率表現。這其中是否存在時間上的考量因素？還是說這種變化具有持續性？是否有我們需要關注的一次性因素？

約翰·墨菲

Michael，讓我回答一下——在第一點上，我覺得我在發言稿中提到過，根據我們目前所知，2026年將會有輕微的順風。假設這一點真的實現，是的，我認爲我們在利潤率方面會獲得一些小幅的好處。這是第一部分。第二部分，讓我們跳出單季度的表現來看——我知道我們大多數時候都在討論這個季度本身。但我認爲當談到利潤率趨勢時，我喜歡退一步看多個季度的趨勢。根據我們的長期算法目標，我們將繼續專注於逐步達成這些目標。我們在第三季度確實有一些時間上的好處。同時在2025年，通過我們在營銷領域進行的一些數字化工作等措施，我們將獲得更多的生產力提升，這在今年尤爲明顯。但我不認爲每年都會如此。不過進入2026年，我們應該會有一些順風助力，我們的目標將繼續按照算法推動利潤率的擴大。

操作員

我們的下一個問題來自Kevin Grundy，來自法巴銀行。

Kevin Grundy

我想回到Lauren關於競爭的問題，但重點放在北美市場。您的兩大競爭對手正面臨更大的結構性挑戰，激進投資者分別參與了百事可樂和Keurig Dr. Pepper的事務。您能否評論一下這對可口可樂公司在短期和長期內意味着什麼？以及您願意評論的程度——可能是潛在的再特許經營、更加審慎的戰略聚焦，或品牌支持範圍等動態，您認爲哪些對可口可樂公司來說是最具競爭力的關鍵因素？期待您的見解。

詹姆斯·昆西

你幾乎就要說中了，Kevin，我最喜歡的回答是，我無法評論，因爲這是併購相關的事情。顯然，全球範圍內特別是北美地區在競爭方面，我們身邊正在發生很多事情。但讓我稍微回到之前與勞倫談到的內容。這是一個很棒的行業，這就是爲什麼大家都想進入這個行業的原因。我們是行業的領導者，並且在過去幾年裏持續贏得市場份額。顯然，我們必須專注於我們需要做的事情。如果競爭對手採取了其他行動而不是試圖立即在市場上取勝，我確信他們也有緊迫感。正如我在電話會議中所說，我們必須保持不滿足的心態。我們一直表現良好。最重要的是，我們不能對我們的業績和周圍發生的事情感到滿足。我們必須思考接下來會發生什麼，並從一個堅實的表現基礎進行轉型。這將推動額外的投資、推動增長並進一步鞏固我們在市場上的領導地位。這就是我們所能做的。而且，我們要抓住這個機會加倍努力，在美國乃至全球進一步擴大領先優勢。

操作員

下一個問題來自TD Cowen的Robert Moskow。

羅伯特·莫斯科

快速問一個關於歐洲的問題。雖然歐洲業務不是你們的主要部分，但銷量有所下降。我認爲第三季度的炎熱天氣本應提供一定的助力，來抵消一年前的艱難對比。您能否更具體地說明一下歐洲市場基於銷量的份額？是上升了還是下降了？

詹姆斯·昆西

歐洲有些地方確實很熱，也有一些地方氣候條件很好。我想說的是，歐洲在第三季度以及長期以來表現出了相當的韌性。但是，正如我們談到美國消費者的情況一樣，這對歐洲消費者也相對適用。金字塔頂端的消費者擁有資金並且一直在消費，但底端的消費者承受着壓力。因此，我們在歐洲的表現還可以，但底部消費者的壓力與美國類似。你可以看到同樣的尋求價值的行爲趨勢，無論是渠道、包裝組合還是渠道表現方面都類似於美國市場底層消費者的情況。所以我覺得沒有太多可以補充的。但總體而言，歐洲業務表現尚可，我們會繼續關注需要努力的方向。

操作員

我們今天最後一個問題將來自匯豐銀行的Carlos Laboy。

卡洛斯·阿爾貝託·拉博伊

James，您談到了如何不斷髮展以推動收入增長。在這個方面，聽聽您如何不斷完善與裝瓶商的治理原則將會很有幫助。例如，在拉丁美洲，5年前，您重新設計了與裝瓶商的治理原則，並達成了長期戰略合作協議（LTRM）和一些共同的關鍵績效指標（KPI），這些都爲裝瓶商帶來了更多的資本支出、更快的收入增長和更高的投資回報率（ROIC）。在此背景下，您能否談談針對非洲、印度、菲律賓、印尼等地最近特許經營區域或其他裝瓶商，如何重新審視這些本地相關的治理原則？目的是繼續發展雙方對各自職責的共識，從而實現更快的收入增長和更高的投資回報率。

James Quincey

好的，謝謝Carlos。是的，當我們圍繞拉丁美洲以外地區進行特許經營權轉讓時，我認爲有兩點需要強調。第一點是我剛才提到過的，即在選擇新的所有權集團過程中，我們非常注重並評估他們的技能、意願和資金實力，確保他們有能力將這些特許經營業務推向未來。這就是爲什麼我們在尋找合適的合作伙伴時非常謹慎，並花時間將其妥善建立起來。至於建立合作關係的方式，當然，我們在全球範圍內採取了與在拉丁美洲類似的模式。不過，拉美地區並不是重新特許經營，而是與長揸我們裝瓶資產所有權的夥伴維持長久的關係。基於類似的理念，無論是在歐洲創建CCP，還是菲律賓的重新特許經營，抑或是最近在印度、非洲以及其他亞洲地區的交易，我們都秉持這一方向，明確遵循類似於拉美模式的路徑。

操作員

女士們，先生們，這結束了我們的問答環節。現在我將電話交還給James Quincey做結束髮言。

James Quincey

感謝您，操作員。總結一下，我們相信將實現近期和長期目標。我們將繼續投資於品牌建設，提升能力，並鞏固系統以推動長期增長。感謝您對我們公司的關注、投資，也感謝今天上午參與我們的會議。

操作員

女士們，先生們，今天的電話會議到此結束。感謝您的參與。您現在可以斷開連接了。

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