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富途研究 | 最新财报出炉，汇丰控股的投资潜力如何？

在投资界，流传着一句香港股民耳熟能详的话语：“圣诞钟声响起时，购买汇丰股票”。这句话反映了投资者对汇丰银行稳健经营和持续派发股息的广泛认可。从2012年起，汇丰采取了更为灵活的分红策略，将原本年度一次性发放的股息改为每季度分派，这一调整无疑让股东们能更均匀地获取投资回报，每个季度都有实实在在的收益。

现在，我们来深入剖析汇丰控股的投资价值，结合最新的财务报告，从每股收益（EPS）增长和股东回报两个核心维度进行详细解读。

一、我们该怎么拆分汇丰业绩

1. 营收分析：经济周期与市场利率变化直接影响公司业绩

汇丰控股有限公司是一家总部位于英国伦敦的全球性银行及金融服务机构，是汇丰集团的母公司。

汇丰控股的营收和利润主要由四大核心业务板块驱动，包括零售银行及财富管理、工商金融、环球银行与市场以及私人银行。历史上，亚洲地区的业务营收占比过半，特别是中国香港地区，对集团整体利润贡献较大，亚洲市场的盈利能力往往对汇丰控股的整体业绩产生重大影响。

为了方便理解各项业务盈利模式，我们举几个例子以便理解汇丰银行如何通过这些业务赚钱。

①存贷款业务：汇丰银行接受客户的存款，并支付一定的利息。银行将这些资金用于放贷或其他投资活动，赚取更高的利息收入。

②信用卡业务：汇丰银行发行信用卡，并向持卡人收取年费、利息和其他费用。

③投资银行业务：汇丰银行提供投资银行服务，如股票承销、并购咨询等。

④保险业务：汇丰银行提供保险产品，如人寿保险、财产保险等。

通常来说，对汇丰的分析取决于两块：收入的成长性与业务的安全性，首先我们看看收入方面。

2. 公司的主营业务收入主要由两部分构成：

（1）利息收入与净利息收益（NIM）：作为银行，利息收入是其主要的营收来源之一，包括贷款、债券投资等带来的利息。净利息收益率可以反映银行的资金成本与放贷效率。

（2）非利息收入：包括手续费及佣金收入（如信用卡手续费、理财服务费）、投资银行业务收入（承销、咨询、交易佣金等）、资产管理和保险业务收入等。

从历史数据来看，汇丰控股收入的商业银行特点较为明显。

①净利息收入普遍贡献了 50%~60%的收入，2023年占比达 54% ，为最主要的收入组成；

②手续费及佣金净收入的占比基本维持在 25~30%的水平；

③其他收入的贡献度则波动较大，主要包括交易收益、投资收益、保费收益等。

因此，汇丰控股的经营表现会受到全球经济环境、利率变化、监管政策、市场竞争以及自身战略调整等多种因素的影响，其中经济周期与市场利率变化的影响最为直接：利率变动直接影响银行的利差收入，低利率环境可能压缩利润空间；而经济增长情况则影响客户的贷款需求和还款能力。

图：汇丰主营业务构成

资料来源：富途牛牛

3. 汇丰成本与费用由是受何影响：

对于汇丰控股这样的大型跨国银行来说，员工薪酬与福利开销是持续性的占比较大的开支，包括基本工资、奖金、福利计划（如医疗保险和退休金）、培训和发展等；同时对于现阶段的汇丰，各项业务的重组计划成本也是影响营业支出的重要因素。

具体到本季度而言，汇丰集团2023年营业支出减少了6亿美元，下降至321亿美元，主要得益于重组计划完成后的成本节省；但酬劳、科技成本有所提升，抵消了节省的部分成本。

若在剔除一次性项目（如收购英国硅谷银行等）、汇率变动以及恶性通货膨胀经济体业绩调整等因素后，目标基准下的营业支出增长了6%。

二、利润预计会怎么变化

1. 四季度业绩：利润大幅下滑主要受非经常性项目的冲击

汇丰银行23年第四季度的财务业绩出现显著下滑，与去年同期相比税前利润大幅下降了41亿美元，降至10亿美元。主要是因为非经常性项目对当期利润造成了较大冲击：

一是确认了与投资关联公司BoCom相关的30亿美元减值费用；

二是由于准备出售在法国的零售银行业务，对其进行重新分类为待售资产，并为此计提了减值损失。

主营业务收入方面，在扣除上述一次性事件的影响后，报告指出全球支付解决方案、资本市场和咨询业务，以及市场和证券服务（MSS）板块的收入有所增长，这表明其核心业务收入相对稳定或呈现正面趋势。然而，由于出售在法国零售银行业务及相关处置活动带来的负面影响，总体收入还是下降了11%至130亿美元。

2. 净利息收益的表现决定业绩表现。

净利息收益：存贷款规模乘以净利差可以理解为银行潜在的净利息收益的一个粗略估算值，NII ≈ NIM × 平均生息资产总额，NIM ≈ 生息资产收益率 - 计息负债成本率。

（1）净利差（NIM）：环比下降了18个基点至1.52%，这表明银行在该季度内生息资产与计息负债之间的收益率差距缩小，拆开看：生息资产收益率从同比看增加了135个基点至4.90%，计息负债成本率同比上升162个基点至3.83%，主要是Q4时利率环境影响导致，银行业的利差变化与利率表现挂钩。

（2）平均生息资产总额：有超出市场预期的积极表现。

客户贷款总额同比增长1.6%，存款总额同比增长2.6%。

整体情况来看，净利息收益是跟利率周期变化高度挂钩（受益于加息周期、降息周期时财务表现偏弱），下图则非常典型的反应了该趋势。

图：每股收益及增长率

资料来源：富途牛牛

综上，净利息收益是公司的主要盈利来源，其下滑对公司整体业绩构成压力，2024年的业绩增长大概率会取决于利息周期是的变化。

三、投资汇丰预计有多少回报

香港有一句话：“圣诞钟，买汇丰”，意思是要在圣诞到来前买入汇丰股票，便可坐等分红。自2012年开始，汇丰还把年底才发放股息分成四次派。慷慨的股东回报是不少投资者青睐其股票的重要原因。股东回报可分为两个层面，一是股息；而是回购。

（1）2023年分派股息：115.93億美元+2023年第四次股息59.13億美元，总计为175.06億美元。

（2）2023年回购：在2023年内进行了三次总计70亿美元的股份回购。

因此，总体的股东回报为245亿美元，若在2022年底买入汇丰（1263.67亿美元），仅靠公司分红与回购便拥有20%的回报率。

图：派息情况

资料来源：公司公告

上季度财报中管理层提到银行还在考虑一个特别计划：如果2024年上半年成功卖掉加拿大银行业务并收到款项，他们优先考虑用其中一部分资金额外给每位股东发每股0.21美元的特别股息。

就分红率而言，银行打算在接下来的2023年和2024年，将一半的利润作为股息分给股东。但在计算分红比例时，不包括一些特殊的一次性事件收益（比如出售法国零售银行业务的收益、即将出售加拿大银行业务的协议收益以及收购英国硅谷银行所带来的暂时增值。）公司的主营业务收入是决定派息的关键因素之一。

近几年综合派息率在分红率为50%左右，若今日买入汇丰控股（市值大约为1452亿美元），不考虑特别派息，2024年的股息率8%左右。

回购金额：管理层承诺拟展开最多达20亿美元的股份回购，预计股份回购将于公布2024年第一季度业绩前完成。

股息加上回购的比例，整体股东回报在近似10%左右。

因此，对于汇丰的股东而言，股价的变动与利率周期挂钩，若后期持续有较高利率，汇丰净利差能保持甚至扩大，投资汇丰大概率取得双位数以上回报。

风险则在于整体经济形势下行，且出现较大幅度的降息周期，此时汇丰的整个估值能力与股东回报都会受到严重的负面影响。

我们可以认为，投资汇丰=投资汇丰业务所在地的整体经济形势，对投资者而言，预判本地形势将是投资汇丰的重要依据。

$汇丰控股 (00005.HK)$

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